記者 袁蓉君

　　儘管市場上有關中國經濟增長“硬著陸”的擔憂升溫，但從國家統計局6月14日上午公佈的5月份宏觀經濟數據來看，通貨膨脹而非經濟增長仍是當前令人擔憂的主要問題。這可以從當天下午央行宣佈採取年內第六次、去年以來第十二次上調存款準備金率（RRR）行動窺見一斑。接受本報記者採訪與連線的多數外資銀行專家表示，目前中國的通脹風險遠大於經濟減速風險。央行上調RRR反映了其緊縮偏好，説明貨幣政策立場沒有轉變，抑制通脹仍然是重中之重。考慮到未來的通脹風險，央行短期內仍將保持政策姿態不變。

　　經濟正在實現“軟著陸”

　　數據顯示，儘管貨幣狀況收緊、電力短缺而且受到日本地震的影響（特別是對汽車行業，5月份交通運輸設備生産增速從4月份的9.7%進一步下降至7.8%），5月份中國的工業生産同比增長13.3%，與4月份幾乎持平，超出市場預期。更廣泛地來看，總體生産增長似乎得到了投資支出的支持，因為與投資相關的子行業——通用設備製造業、電子機械設備的生産都表現特別強勁。野村證券中國經濟學家孫馳告訴記者，總體工業生産增速僅小幅放緩支持了野村持有的中國經濟正在實現“軟著陸”的觀點。

　　從需求方面來看，數據顯示：累計城鎮固定資産投資增速進一步上升至25.8%，高於市場預期；房地産投資仍強勁增長34.6%。孫馳相信上揚的通脹可能略微削弱了消費者信心。

　　投資的強勁增長，與工業增加值的減速，似乎出現了一定的“背離”。但澳新銀行環球市場部大中華區經濟研究總監劉利剛認為，這其中的奧妙是存貨調整在起作用。

　　根據摩根大通、巴克萊資本當天發佈的研究報告，其對2011年全年GDP增長的預測值分別為9.3%和大約9％，是“軟著陸”的情形。

　　通脹壓力廣泛存在

　　幾位專家表示，與放緩的增長相比，真正令人擔憂的是通脹。據悉，5月份CPI同比增幅如期從4月份的5.3%反彈至5.5%。孫馳表示，細節數據表明通脹壓力廣泛存在，這支持了野村的觀點，即本輪通脹週期不僅僅是食品價格上漲所導致，而是由實際單位勞動力成本上升和經濟結構調整等多個結構性因素推動的，預期這一局面要延續好幾年。劉利剛預計，中國的通脹存在再度上升的可能。由於食品價格不斷出現上升，通脹預期也不斷出現惡化，加上基數效應的作用，CPI增幅將在未來幾個月超過6％，在6月見頂的可能性並不大。

　　這也可以從當天公佈的最令人意外的PPI數據中窺見一斑。儘管全球大宗商品價格回落且5月份製造業採購經理指數中的購進價格指標下降，5月份PPI同比增幅仍穩定在6.8%，高於市場預期。孫馳認為，出乎意料的PPI數據表明CPI仍面臨很大的潛在壓力。

　　政策緊縮立場仍將持續

　　由於經濟增速放緩幅度有限而且CPI仍然較高，幾位專家相信人民銀行將繼續保持現行的貨幣政策姿態。高盛經濟學家喬虹認為，工業增加值同比增幅保持穩定的同時固定資産投資加速增長且CPI通脹率走高，往往意味著政策緊縮立場仍將持續，因為與保增長相比抗通脹顯然更加迫在眉睫，而在市場普遍預期6月份CPI同比增幅將進一步走高的情況下尤為如此。她認為，未來至少一個月政府將繼續保持緊縮的貨幣和信貸供應。

　　“從目前的情況來看，儘管M2以及新增貸款數量被官方有效控制，然而，大量資金仍然通過各種非銀行渠道進入實體經濟。這主要是因為銀行存款利率大大低於通脹率。在這樣的情形下，大量資金用腳投票，選擇進入理財産品和信託産品等大量受到監管較少但利率較高的産品。這可能對銀行體系産生負面的效應，由於存款不穩定，銀行可能因此面臨著嚴峻的‘期限錯配’的問題。”劉利剛如是説。

　　法興銀行中國經濟學家姚煒也認為，央行上調RRR反映了其緊縮偏好，説明貨幣政策立場沒有轉變，抑制通脹仍然是重中之重。不過，她強調，這一政策工具的選擇非常出人意料。雖然公開市場上過去四週凈投放了2490億元，上個月的存款也增加了1.1萬億元，銀行間市場的利率仍居高不下。這説明，銀行體系的流動性已經被收緊了許多。平衡好防通脹與促增長，需要有高超的調控藝術。