張新法:貨幣信貸雙下降 政策有望進入觀察期

　　——4月份金融數據點評

　　5月11日，中國人民銀行發佈2011年4月份金融統計數據報告：4月末，廣義貨幣M2同比增長15.3%，比上月末和上年同期分別低1.3和6.2個百分點；狹義貨幣M1同比增長12.9%，比上月末和上年同期分別低2.1和18.4個百分點；當月人民幣貸款增加7396億元。

　　貨幣供應量增速

　　雙雙回落

　　4月份，廣義貨幣M2和狹義貨幣M1增速雙雙回落。其中廣義貨幣M2比上月末低1.3個百分點，重新跌落至16%以下，不僅低於今年2月份的15.7%，而且創出2008年12月份以來最近29個月的最低（2008年11月份為14.8%）水平；狹義貨幣M1同比增長12.9%，比上月末低2.1個百分點，為2009年3月份以來新低。

　　M2在經歷上月一個月的反彈之後重回下跌通道，從增量的角度看，一是受到人民幣新增貸款同比減少的影響，4月份當月人民幣貸款同比少增208億元；二是可能外匯佔款比上月有所減少，3月份外匯佔款增加4079億元，創出一個時期以來的新高。從存款的角度看，當月存款增加額比上月明顯減少。

　　M1作為最活躍的資金，4月份增速出現明顯回落，並跌至2009年3月份以來新低，與二季度經濟放緩的大背景相吻合，表明企業在庫存水平較高的情況下投資經營活動下降。

　　人民幣貸款有所增加

　　期限結構更趨合理

　　4月份人民幣貸款增加7396億元，比上月多增602億元。這可能反映了以下一個事實：在步入二季度之後，隨著新開工項目和保障房建設的陸續啟動，需要相當的貸款額度與之配套。從貸款期限結構上看，中長期貸款比重有所下降，而短期貸款有所上升，這有助於糾正商業銀行一個時期以來存在的存貸款期限錯配的問題，改善其資産負債結構。出現中長期信貸下降的原因可能在於：政策的調控抑制了樓市、車市的需求，居民的消費信貸出現下滑，企業新開工項目尚未進入高峰。分部門來看，住戶貸款增加2470億元，其中，短期貸款增加1049億元，中長期貸款增加1421億元，；非金融企業及其他部門貸款增加4929億元，其中，短期貸款增加2034億元，中長期貸款增加2341億元，票據融資增加395億元。

　　存款增速大幅下降

　　或另有隱情

　　存款增速大幅下降是4月份金融運行數據的一大焦點。數據顯示，4月末，人民幣存款餘額同比增長17.3%，比上月末和上年同期分別低1.7和4.7個百分點。當月人民幣存款增加3377億元，同比少增8325億元。從結構上看，居民存款減少最為明顯，當月住戶存款凈減少4678億元；而非金融企業存款增加3519億元，財政性存款增加4101億元，與上月基本持平。

　　4月份存款減少固然是實際情況，但準確地説，3月份存款異常增加更不可思議（上個月，人民幣存款增加2.68萬億元，同比多增1.12萬億元），住戶存款增加1.01萬億元。3月份存款何以出現“井噴”？我們推斷，可能有兩個原因：一是上個年度職工薪金在今年3月份有一次集中性的滯後發放，從而推動住房存款大量增加；二是銀行表外業務在3月末有一次向表內的集中轉移。因為在今年1月20日，銀監會發佈通知重申，要求商業銀行應在2011年底前將銀信理財合作業務表外資産轉入表內，原則上銀信合作貸款餘額應當按照每季至少25%的比例予以壓縮。關於這一推斷，有待後續數據的檢驗，尤其是每個季度最後一個月存款數據的驗證。

　　4月份貨幣供應量和信貸增速下降，既有偶然因素的擾動，也是前期緊縮貨幣政策效果的一個體現。我們預計，在步入二季度之後，隨著新開工項目的陸續上馬和保障性住房建設的啟動，微觀主體的信貸需求仍會較旺，貨幣信貸增速有望保持平穩。由於經濟增速和物價漲幅開始放緩，貨幣政策可能會處於一個觀察期，再大力收緊的可能性不大。