　　拓爾思上市定位分析

　　發行上市情況

股票代碼	300229	股票簡稱	拓爾思
申購代碼	300229	上市地點	深圳證券交易所
發行價格（元／股）	15	發行市盈率	31.91
發行面值（元）	1.00	實際募集資金總額（億元）	4.50
網上發行日期	2011-06-07	網上發行股數（股）	24,000,000
網下配售日期	2011-06-07	網下配售股數（股）	6,000,000
申購數量上限（股）	24000	總發行股數（股）	30,000,000

中簽號公告日	2011-06-10	上市日期	2011-06-15
網下配售比例（％）	12	網下配售凍結資金（億元）	7.50
網上發行中簽率（％）	0.9957425781	網上申購凍結資金（億元）	361.54
網上發行每中一簽約（萬元）	75.3207	凍結資金總計（億元）	369.04

　　公司介紹

　　公司是中文全文檢索技術的創始者，國家重點佈局內軟體企業。主要從事以非結構化信息處理為核心的軟體研發、銷售和技術服務，核心軟體産品包括企業搜索、內容管理和文本挖掘等相關平臺和應用軟體；從事相關行業的信息化工程諮詢、開發、實施和維護服務；提供基於非結構化信息智慧處理技術的在線軟體運營和信息服務。公司自主研發的TRS系列産品已被國內外3000多家企業級機構客戶廣泛使用，覆蓋了眾多國家部委和地方政府部門、國內主要新聞媒體、大型企業集團等。公司是中國非結構化信息處理技術領域的領導者。

　　所屬板塊

　　全A,北京市,軟體,應用軟體,計算機應用服務業

　　報告標題：拓爾思:非結構化信息技術服務領先廠商

　　建議謹慎申購

　　我們預測2011年-2013年,公司EPS分別為0.64元、0.76元和0.89元,未來三年年均複合增長率約為21.0%。公司股票IPO價格為15.00元,對應約23倍的2011年市盈率。考慮到公司所處行業有一定的進入壁壘,且公司未來三年有望保持平穩增長態勢,我們建議投資者謹慎申購,6個月目標價為16.00元,對應2011年市盈率約為25倍。

　　風險提示:市場競爭可能加劇的風險;信息技術發展引發的技術替代風險;新客戶拓展風險。

　　研究員：陳美風所屬機構：海通證券股份有限公司

　　報告標題：拓爾思新股詢價報告:非結構化信息處理軟體及服務提供商

　　投資要點:

　　非結構化信息處理軟體及服務提供商

　　北京拓爾思信息技術有限公司的前身是成立於1993年2月18日的北京易寶北信信息技術有限公司,于2001年12月25日更名為北京拓爾思信息技術有限公司,2007年12月完成股份制改造。公司主營業務是從事以非結構化信息處理為核心的軟體研發、銷售和技術服務。

　　國內市場正從萌芽期向快速成長期過渡

　　據CCID統計,2009年我國企業搜索軟體市場規模為2.9億元,同比增長27.6%;內容管理軟體市場規模達到9.29億元,同比增長26.4%;知識管理和競爭情報軟體市場規模達到3.98億元,同比增長16.4%;垂直搜索及輿情監控軟體市場規模達到2.43億元,同比增長29.3%。CCID預計未來這些子行業增速均能在現有的基礎上保持較平穩的增長。

　　公司在細分領域市場地位高

　　公司的技術和産品所處的細分市場包括:企業搜索、內容管理、文本挖掘、知識管理和垂直搜索等非結構化信息處理技術應用領域。根據賽迪顧問的統計,公司在中國企業搜索軟體、Web內容管理軟體、垂直搜索及輿情監測軟體等領域市場份額排名第一,在內容管理軟體、知識管理和競爭情報軟體等領域市場份額名列行業前五名。

　　盈利預測

　　預計2011-2013年,公司將分別實現歸屬於母公司所有者的凈利潤0.80、1.01和1.22億元,同比分別增長31.9%、26.79%和21.1%,對應發行後股本的每股收益為0.66、0.84和1.02元/股。

　　詢價建議

　　在目前的市場環境下,我們認為公司發行的靜態市盈率區間應該在35-40倍之間,對應的發行價格區間為17.59-20.1元/股。

　　研究員：崔健所屬機構：渤海證券股份有限公司

　　報告標題：拓爾思:客戶化的信息搜索與數據管理

　　盈利預測及投資建議

　　公司提供客戶化的信息搜索,並以該技術為核心,為企業和政府部門提供數據管理等相關IT 應用。公司的搜索技術和業務與其他通用搜索引擎(百度、谷歌、必應等)相比,在技術上更注重於在特定區域內的深度挖掘和特定呈現,在盈利模式上較少依賴廣告與排名而更依賴於對客戶帶來的價值提升。目前互聯網通用搜索引擎的業務模式只是搜索技術的一種盈利模式,而客戶化的信息搜索的市場前景同樣非常廣闊。公司憑藉自主核心技術,在該領域深耕細作,必將有所作為。

　　公司在2011年的收入增長有望達到40%,到5月份為止, 公司簽單量已達全年收入目標的70%。公司的收入具體包括: 3,000多家客戶的穩定的服務費收入;新華社等大客戶的重點收入;重點開拓的軍隊、電信、稅務、公安等6大行業的收入;各代理商下的訂單。

　　公司通過外包較低端工作給合作夥伴、和産品在跨行業應用時的良好的可複製性,有效的降低了成本,維持了産品較高的毛利率(80%左右)。

　　我們預測公司2011-2013年EPS 為0.71元、1.02元、1.34元。根據目前股市的狀況, 我們認為公司的合理估值價格在16.32-19.87元之間,對應2011年EPS 為23-28倍PE。

　　研究員：呂江峰所屬機構：中信建投證券有限責任公司

　　報告標題：拓爾思:受益於非結構化信息處理的快速成長

　　非結構化信息量大增是市場需求快速增長的主要基礎

　　非結構化信息規模暴增,是非結構化信息處理技術和軟硬體産品市場需求快速增長的主要基礎。例如,未來聲音、電視、廣播、打印等所有主要的媒體形式都將完成從模擬到數字的轉變,全球數字信息總量將達到35ZB。

　　這些暴增的信息化數據中的80%需要由企業存儲、保護和管理。在全球信息化暴增的勢頭下,我國非結構化信息也出現了快速增長態勢。

　　公司在行業內處於領先地位,擁有較為明顯的競爭優勢

　　公司在非結構化信息處理方面具有領先優勢,在各個細分行業均有較為穩固的市場地位。公司在企業搜索軟體、垂直搜索軟體分別佔據29.0%和8.1%的市場份額,市場份額排名第一。在內容管理軟體以及知識管理及競爭情報軟體中,市場份額排名也居於前列。

　　公司在文本檢索、多媒體檢索、企業搜索、網絡垂直搜索、從關鍵詞檢索、語義檢索、文本挖掘等領域,都一直引領海量非結構化信息的自動化和智慧化處理技術的發展方向,並正朝雲服務的方向發展。

　　股票估值

　　預計2011-2013 年公司可實現每股收益(按最新股本攤薄)0.73 元、1.00元和1.29 元。預期未來6 個月內公司股價對應2011 年動態市盈率可達35-42 倍,對應合理估值為25.43-30.52 元/股。建議公司的IPO 詢價區間為21.80-26.16 元,對應2011 年年的動態市盈率為30-36 倍。

　　研究員：陳啟書所屬機構：上海證券有限責任公司

　　報告標題：非結構化信息處理領先者和潛在整合者合理價格17.52-21.90元

　　拓爾思是非結構化信息處理領先者和潛在整合者。公司是國內企業搜索軟體、Web內容管理軟體等細分領域龍頭,是內容管理軟體、知識管理與競爭情報軟體等領域一流。公司擁有多領域技術積累和自主知識産權,市場潛心佈局,具有整合非結構化信息處理市場的潛力。

　　非結構化信息容量劇增,各細分市場海闊憑魚躍。從2009年到2020年,預計每年創建的數字信息量將增長44倍。其中非結構化信息佔各機構中信息總量的80%以上,成為增長最快的信息類型。其各細分市場中,企業搜索和內容管理市場主要面向國家機構和企業級中高端客戶,需求促進成長;知識管理競爭情報市場和垂直搜索市場仍處於成長初期,順應國際IT業大勢,發展空間尤為廣闊。

　　本土化綜合優勢,多線出擊,一站整合。公司重視研發,有多年技術積澱,是中文全文搜索技術的創始者,軟體産品技術均為自主研發的核心技術。産品定位中高端客戶,提前多線佈局各細分市場,有先發優勢。從軟體銷售到銷售+服務的模式轉變,順應潮流,輔助潛在的一站式整合,有望進一步開拓市場。

　　風險揭示。公司主要風險來自於技術替代,稅收優惠改變和業務季節性波動。

　　我們預計公司11、12、13年完全攤薄EPS為0.73元、1.05元和1.47元,基於謹慎原則,給予11年24-30倍PE估值,合理價格為17.52-21.90元。

　　研究員：萬建軍所屬機構：申銀萬國證券股份有限公司

　　報告標題：拓爾思新股詢價定價報告:企業級搜索引擎的龍頭企業

　　報告關鍵點:

　　國內最大的企業搜索技術和內容管理技術提供商,市場份額排名第一

　　非結構化信息處理技術正成為政府機構和企事業單位信息管理的重要趨勢

　　公司産品覆蓋眾多國家部委和省級政府部門、主要新聞媒體、企業集團等

　　報告摘要:

　　國內領先的非結構化信息處理服務提供商。公司核心的軟體産品包括企業搜索、內容管理和文本挖掘等相關平臺和應用軟體。公司在中國企業搜索軟體、Web內容管理軟體、垂直搜索及輿情監測軟體等領域市場份額排名第一,在內容管理軟體、知識管理和競爭情報軟體等領域市場份額名列行業前五名。

　　公司是中文全文檢索技術的創始者,在中文信息檢索和文本挖掘領域具有國內外領先的原創技術,率先在國內推出平臺化內容管理軟體和文本挖掘軟體。公司是國內最大的企業搜索技術和內容管理技術提供商。

　　非結構化信息處理市場需求快速增長。應用非結構化信息處理技術正成為政府機構和企事業單位信息管理的重要趨勢。文本、格式文檔、表格、電子郵件、圖像和音視頻等非結構化信息佔機構中信息總量的80%以上,正成為增長最快的信息類型。預計從2009年到2020年,每年創建的數字信息量將增長44倍,達到35ZB(1ZB=10000億GB)。其中80%的數字信息需要對其有效管理並挖掘信息價值,能夠給政府和企業帶來超值回報。

　　特殊行業準入優勢和客戶資源優勢。公司業務已拓展到涉及國家安全和公共安全的行業,如公安、軍隊及其他涉密領域。在特殊行業具有十分明顯的競爭優勢,公司的TRS系列産品已經被國內外3,000多家企業級用戶採用,覆蓋了眾多國家部委和省級政府部門、國家涉密單位、國內主要新聞媒體、大型企業集團等。

　　募投項目提高公司盈利能力,鞏固公司在中文企業搜索市場的領先地位。公司本次擬發行3,000萬股,佔發行後總股本的25%。募投項目投産期的第1年、第2年、第3年,預計將為公司貢獻收入18,720萬元、25,275萬元、34,120萬元,凈利潤3,789萬元、7,734萬元、13,017萬元。

　　盈利預測與定價分析:預計2011、2012年公司營業收入增長率為41.0%和40.5%,凈利潤分別增長52.5%和41.1%,對應EPS分別為0.77、1.08元。考慮到企業級搜索引擎行業廣闊的市場空間以及公司的龍頭地位,我們給予公司2011年25-30倍的PE,公司合理的詢價區間為19.25-23.10元。上市首日定價區間30.80-34.65元,對應2011年PE為40-45倍。

　　風險提示:技術替代的風險;新商業模式推廣的風險;用戶拓展的風險

　　研究員：侯利,胡又文所屬機構：安信證券股份有限公司

　　報告標題：拓爾思:信息智慧處理軟體服務商,企業搜索份額國內居首

　　投資要點:

　　公司主要從事以非結構化信息處理為核心的軟體研發、銷售和技術服務,軟體銷售佔據了公司收入的主要部分,2010年佔到66%,其中TRS 企業搜索軟體和內容管理軟體分別佔到23%與22%;技術服務收入佔比逐年提高,2010年提升至32%。

　　據賽迪顧問統計,公司在企業搜索軟體市場連續 3年位居第1,09年市場份額達29%;在內容管理軟體市場09年以9%的市場位居第4,而排在前3的為IBM、微軟、EMC 等國際一流廠商。在垂直搜索及輿情監測軟體市場、知識管理和競爭情報軟體市場分別位居第1、第4。

　　公司産品已經被國內外 3000多家企業級用戶採用,覆蓋了眾多國家部委和省級政府部門、國家涉密單位、科研、教育、新聞媒體等事業單位,電信、金融、能源等大型企業集團等重要行業和領域。

　　公司近三年營業收入來源於政府機構和事業單位、代理商和集成商、其他直接客戶的比重分別為45%、40%、15%左右。國家機關以及事業單位所佔的最終客戶的比例達到70%以上。公司近三年直銷的客戶數量複合增速達到12%,2010年末達到443個。

　　公司本次共募集資金 1.66億元,擬投向4個項目,將對現有業務升級加強,並基於現有相關産品構建産品體系與平臺,將加強公司産品的競爭力。

　　公司主要風險包括用戶拓展、市場競爭和技術替代等風險。

　　我們預期公司發行後 2011-2013年銷售收入分別為2.07億元、2.91億元、3.96億元;歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為0.87億元、1.24億元、1.70億元;對應EPS 分別為0.72元、1.03元、1.42元。

　　目前行業可比公司 11年平均PE 為31倍,我們建議的合理的詢價區間為15.94-18.84元,對應2011年的PE 為22-26倍。上市目標價19.56-23.19元,對應2011年PE 為27-32倍。