“電荒”暗示煤價飆升 10股比肩國陽新能

　　過去幾年局部地區電力裝機不足、電網配套欠缺，以及國內煤炭供應不足、部分地區電廠發電意願不強是導致今年電力供應緊張的原因。2007年以來持續上漲的煤價不斷吞噬電廠利潤，最終使電力行業的經營積極性遭受重創，發電動力不足，新機組進度緩慢，理順電價機制是解決電荒問題的必由之路。

　　用電增速持續高增長是導致電荒、煤荒的根本原因。依據利用小時數測算，我們發現江蘇、浙江、重慶為“硬缺電”，這些區域年化利用小時數已超過6000小時，發電機組短缺嚴重，未來兩年解決“電荒”矛盾，只能向安徽、湖北、貴州增加調入、機組小時數進一步走高；江西、湖南為“軟缺電”，機組利用小時數均低於6000小時，缺煤是缺電的主要原因，進一步疏通運煤“中通道”是解決該區域煤電矛盾的根本辦法，疏通前區域內上市公司將充分受益於煤價提高。

　　2011年東部沿海地區煤炭將供不應求，煤價上行趨勢確立。1季度東部區域鋼鐵、水泥産量增速分別僅為3.6%、7.2%，低於全國水平。但是，由於其他工業及服務業、居民用電的快速增長，東部沿海地區的用電量增速卻超過12%。若假設全年該區域火電發電量增速為10%，鋼鐵等年産量增速與1季度持平，那麼11年東部新增需求將達1.2億噸以上。考慮到國際煤價高企導致凈進口量減少，實際國內“西煤東運”需求增量很可能突破1.5億噸。而“西煤東運”運能增量僅為7000萬噸左右，若剩餘8000萬噸增量全靠山西、內蒙公路運輸很難完成，即便完成也會促使煤炭現貨價格持續上漲。

　　下半年煤電緊張將全面拉升煤價不調電價電荒將蔓延。通常下半年用電量環比上半年會繼續提升，京津冀從山西、內蒙調用電力資源不可避免，若電價不能覆蓋現金成本，兩地外送電意願不強，河北等工業大省或也將面臨缺電。華東形勢更加嚴峻。只要該區域下半年用電水平環比提升10%，山東、江浙滬將很有可能陷入“無電可調”的窘境——安徽省利用小時水平目前已達到5500小時以上。

　　投資建議:缺電導致的動力煤價格上漲，大多數公司將受益，短期看好現貨比例較高的公司，中長期看好合同比例較高的企業。鋻於現貨和合同比例的差別，我們認為現貨比例較高的山煤國際（600546）、恒源煤電（600971）、兗州煤業（600188）、中國神華（601088）受益短期現貨價上漲較為充分，二季度盈利預測上調空間相對較大；中長期我們看好合同比例較高的中煤能源（601898）、國投新集（601918）、大同煤業（601001）和中國神華；另外，考慮到消費地域的差別，我們認為恒源煤電、兗州煤業、國投新集更靠近華東電荒較為嚴重地區。（申銀萬國）