長陰后應重點關注的潛力牛股

　　汽車行業：結構性機會與結構性風險並存

　　汽車産銷出現自2009年2月以來27個月的首次負增長

　　4月全國汽車産銷分別完成153.53萬輛和155.20萬輛，同比分別下降1.9%和0.3%；1-4月汽車銷量累計653.4萬輛，同比增長6%。

　　商用車4月份同比下降7.8%，客貨車底盤同比亦有較大下降。累計銷量同比下降明顯的行業為半挂牽引車（-24.64%）、交叉型乘用車（-6.73%）。

　　乘用車中表現突出的子行業依然為SUV、MPV，1-4月累計分別增長38.9%、14.7%。日係車下降明顯、德係車增長快。

　　汽車出口復蘇趨勢明顯:4月出口同比增長70%、環比增長7%。

　　汽車行業二季度處於長短期因素、必然偶然性因素交織的階段。汽車消費政策退出、貨幣政策緊縮等宏觀調控、油價上漲抑制短期需求，日本地震影響零部件供應。

　　行業利潤增幅回落幅度大於收入增幅、利潤率呈下降趨勢

　　汽車行業利潤增幅相對於收入增幅高度敏感。1Q11汽車行業收入增長19.8%，利潤增長8.8%。2010年利潤增幅大幅高於收入增幅，1Q11利潤增幅低於收入增幅。

　　1Q11全行業稅前利潤率8.1%，比2010全年水平下降0.7個百分點；三項費用率7.2%，比2010年略降；行業資産負債率59.2%。

　　一季度整車行業稅前利潤率9.1%，比2010年下降0.5個百分點；零部件行業稅前利潤率7.3%，比2010年下降0.7個百分點。

　　上市公司一季報預示全年盈利軌跡

　　一季度行業主要上市公司收入、利潤仍保持同比增長，但增幅回落。

　　卡車、客車公司毛利率環比、同比下降明顯，輕型商用車對成本最為敏感。

　　三類零部件企業利潤率下降較大:一是業務較為單一的獨立零部件企業；二是原材料佔成本比例高的企業；三是為某一類整車配套比例較高而受客戶連帶影響的企業。

　　預計2011年全行業銷量增幅在7%左右，全行業利潤同比下降

　　目前看微車的下降屬預期之內，半挂車受燃油耗值準入政策影響短期下降幅度大，但不屬於行業內生性負面因素。

　　我們進一步下調了部分受政策刺激透支嚴重的子行業銷量，預計全行業2011年銷量1936萬輛左右，增長7.2%，汽車行業利潤總額同比將有一定幅度下降。

　　投資風險在於部分子行業盈利的下調可能

　　總體看汽車股估值便宜，但我們認為行業存在結構性機會的同時有結構性風險。

　　我們對各子行業估值水平所釋放的風險、盈利預測下調空間做了分析（圖表29），以此確定了子行業的推薦順序。

　　我們認為:商用車、零部件的利潤率下滑幅度可能超預期，尤其是輕型商用車，其全年盈利不容樂觀。

　　零部件存在估值偏高和景氣下滑的雙重壓力。2010年零部件漲幅大，股價並未跟隨整車板塊進行調整，在肯定零部件較高成長性的同時我們認為在目前情況下投資零部件不是上佳選擇，與上海汽車（600104）等汽車藍籌股比較零部件股估值缺乏吸引力，尤其是2010年以來上市的零部件股。

　　可能的上漲催化劑

　　目前證券市場處於消化汽車行業負面因素的階段，投資者心態謹慎。雖然汽車板塊總體估值水平較為安全，但短期缺乏上漲的催化劑。近期有利因素是豐田汽車等日本汽車企業逐步走出地震影響，恢復進度好于預期。

　　把握確定性機會，收穫獨立行情

　　2011年汽車行業分化特徵進一步突出，看好SUV、MPV子行業和龍頭轎車企業的表現。選擇盈利確定的公司將獲得獨立行情，我們維持對相關重點推薦公司的推薦理由。

　　上海汽車:表現突出，估值低，目標價28元

　　上汽集團1-4月銷量同比增長15.56%。主要盈利來源上海大眾、上海通用銷售勢頭良好，産能利用率高。

　　公司2010年對南汽部分資産處理充分，未來有望輕裝上陣。

　　維持2011年、2012年EPS分別為1.87元、2.24元的盈利預測。考慮公司汽車行業龍頭地位和較強的盈利能力，按2011年15倍PE，公司合理價格在28元左右，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　悅達投資（600805）:SUV最佳標的、增長確定、估值低，目標價33元

　　今年以來SUV行業延續了高增長勢頭，悅達投資今年將有兩款SUV産品分享行業成長，且其産能充足、規模效應將逐步爆發。汽車業務佔公司利潤比例不斷提高，預計2011年、2012年每股收益分別為2.03元、2.43元。合理價格為32.7元，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　行業風險提示

　　部分子行業行業銷量增幅比預期更低；部分子行業、部分企業利潤率下降幅度比預期更低。