2.8萬億鐵路投資A股分羹幾何 10股高增長爆發

　　迎接鐵路改革春天 佈局鐵路運輸3隻股

　　體制改革是鐵路生産力發展的必然要求。2003年以來，鐵道部為了集中精力進行路網建設暫時擱置了鐵路體制改革，到2012 年客運專線網絡將基本成型，在鐵路生産力發展過程中，落後的管理體制一直未能有實質性變革，必然會導致各種問題。在鐵路建設過程中，鐵道部是主要投資主體，資金來源有限，收入增長明顯低於資本支出的增長，資産負債率不斷提升，到2011 年初已經達到58%，並且一季度還出現了虧損。另外，鐵道部權力過於集中也暴露出各種問題，矛盾激化倒逼鐵路體制改革向前邁進。4 月22 日鐵道部新任部長在全路會議中，把政企分開作為未來工作的重點，鐵路改革有望進入實質性階段。

　　政企分開只是起點。政企分開就是要把鐵道部的企業職能與管理職能進行界定，確定鐵路運輸企業、鐵道部的邊界，鐵路運輸企業作為企業主體參與市場競爭，鐵道部行使監管部門權力。只有確定了鐵路運輸企業的市場地位，經營機制轉變、價格機制改革、清算機制改革才會逐步成為可能。

　　發展的效益和質量成為鐵道部重要關注點。2003 年多元化營業收入僅有694 億元，到2009 年已經達到1721億元，增長了近1.5 倍，明顯好于整個鐵道部收入增長。多元化經營是當前階段提高效益的主要途徑，通過鐵路運輸主業的延伸，由站到站運輸到門對門運輸轉變，提高運輸産品的質量；大力發展廣告、電子商務、房地産、專用鐵路、物流基地等項目，加大運輸生産佈局調整後閒置或利用率不高的各類資源開發力度。

　　價格體制改革勢在必行。政企分開之後，要真正實現市場化競爭，價格機制改革勢在必行，但是我們認為短期內難以完全實現市場化定價，但是定價機制將比當前靈活。總體來看，由於客運公益性較強運價提升的空間相對有限，但貨運主要是是面對企業、並且目前鐵路貨運價格相對公路運輸明顯偏低，貨運價格提升的空間將更大，從區域看北方運力緊張區域提價空間更大。

　　鐵道部將充分利用股權融資盤活存量資産。在鐵道部資金緊張的背景下，通過發行股份收購鐵道部存量資産是重要的融資途徑之一。短期來看，廣深鐵路（601333）資産注入的可能性最大。從長遠來看，大秦鐵路（601006）有望成為北方鐵路網整合平臺、廣深鐵路有望成為南方鐵路網整合平臺、鐵龍物流（600125）有望成為鐵路集裝箱運輸資産整合平臺。

　　中國鐵路股成長性好于美國、估值明顯低於美國鐵路股。美國當前主要鐵路公司的動態市盈率都超過15 倍，平均在20 倍左右，明顯高於中國的平均水平。而從成長性來講，中國鐵路貨運明顯好于美國，1980 年中國鐵路貨運週轉量僅有美國42%，而到2008年已經基本持平，未來一段時間內中國鐵路成長性還將明顯好于美國。美國鐵路貨運運價0.12-0.14元/噸公里，目前國內的平均水平約為0.09元/噸公里，美國高30%以上。自1997年至2010年底，美國鐵路貨運噸公里運價上漲46.2%，中國在這段時間內鐵路貨運運價漲幅超過1倍。

　　把握鐵路改革帶來的系統性機會。目前國內鐵路運輸股處於明顯低估狀態，特別是龍頭公司大秦鐵路，整個行業安全邊際高，同時又有體制改革、運能釋放、運價上漲等諸多利好因素影響，我們認為鐵路股面臨系統性的估值提升機遇，因此我們是維持鐵路板塊領先大市-A 的評級，推薦順序依次為大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流。大秦鐵路：風險低、確定性高、長期受益改革；廣深鐵路：業績彈性相對較大、受益京廣高鐵通車運能釋放、低PB；鐵龍物流：鐵路集裝箱發展首選標的，受益物流振興。