醫藥股生機勃發 選股遵循三大邏輯

　　熱點不振遍體鱗傷 防御醫藥股生機勃發

　　醫藥板塊連續調整5個月，是市場對於醫藥2010年和2011年1季度業績預期的修正，由於今年一季度業績增速提高，顯示出目前醫藥行業景氣度依然較高，經過前期連續的調整後，目前防守價值逐漸顯現，行業機會正在來臨；

　　個股機會上，《紅週刊—機構內參》建議重點關注維生素中的新和成（002001），醫療器械中的新華醫療（600587）、萬東醫療（600055），中藥裏的同仁堂（600085）、雲南白藥（000538），醫藥商業中的一致藥業（000028）、英特集團（000411），生物製品中的華蘭生物（002007）等。

　　盈利繼續保持增長

　　2010年醫藥行業收入增速19%，同比上升了2.7個百分點；毛利率為31%，同比略降0.5個百分點；凈利潤增速22%，扣除非經常性損益後凈利潤增速25%。分行業看，2010年利潤增速最快的是醫療服務行業，達到了48%，最慢的是醫藥商業為9%。中藥板塊、化學製劑、原料藥凈利潤增速分別為27%、23%、16%。

　　2011年1季度收入增長22%，增速提高，表明醫藥行業依然保持了較高的景氣度，盈利增長16%。分行業看，表現最好的依然是醫療服務，凈利潤增速達到了44%，扣除非經常性損益後更是達到了63%。原料藥因為權重較大的東北制藥（000597）和海普瑞（002399）出現了明顯的業績下滑而呈現負增長。類似的情況也發生在生物制藥板塊，主要受華蘭生物和天壇生物（600161）的拖累。一季度季度中藥、化學製劑和原料藥凈利潤增速分別為41%、21%和-18%，扣除非經常性損益後增速分別為27%、15%和-17%。綜上所述，醫療服務、化學製劑、中藥等子行業處於穩健高速增長階段，傳統化學原料藥行業的一季度表現不佳。

　　同期高基數導致增速下滑

　　醫藥板塊所有上市公司2010年的營業收入同比增長18.39%，歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長12.02%；2011年一季度的營業收入同比增長21%，歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長19.8%。無論是2010年年報還是2011年一季報，行業整體的增速都低於市場預期。

　　醫藥板塊的盈利存在一定的週期性波動，自2009年三季度以來，醫藥板塊的營業收入和凈利潤一直處於加速增長的狀態，2010年一季度達到了增速的最高點23.52%。由於同比的高基數的原因，從2010年三季度開始，板塊的利潤增速開始出現明顯回落。但也同樣因為基數的原因，今年一季度很可能是醫藥行業全年增速的最低點，預計未來三個季度醫藥行業的盈利增速有望逐季度回升。

　　政策利空面需要關注

　　醫藥行業未來保持高速發展的態勢確定無疑，但由於醫藥行業與政策面關係更加緊密，目前行業仍面臨來自政策的兩點利空。一是“安徽模式”招標在全國推廣具有不確定性，二為以抗生素和循環系統藥品最高零售價政策出臺為序幕的新一輪降價。

　　政策的不確定性在一定程度上增加了醫藥板塊的投資風險，降低了市場對醫藥股的投資情緒。但目前市場對未來的利空已經有了一定的預期，而且從長期看，政策紅利依然存在，我國老齡人口比例的持續上升，農村與城市衛生消費的巨大失衡，這些都註定醫藥行業的遠期前景光明。

　　醫藥流通“十二五”規劃出臺

　　商務部5月5日發佈《全國藥品流通行業發展規劃綱要（2011-2015年）》，這是我國首部有關醫藥流通行業的規劃綱要。規劃內容基本與此前的《徵求意見稿》一致，強調了規模化、集中化的導向，行業將邁入整合併購時代。

　　由於市場壁壘性較低，行業競爭激烈，而當下的藥品降價政策又使得企業盈利空間縮水，整合勢在必行。事實上這一輪藥品流通領域的“並購潮”已悄然啟動：國藥集團完善全國性佈局、上海醫藥（601607）立足“華東、華南、華北”三大分銷領域、九州通（600998）融資上市開拓“新藍海”，華潤集團、英特集團等也早已加快了各自的並購步伐。儘管政策在執行過程中存在著不確定性，但可以肯定的是，市場份額勢必將集中到少數幾家全國性/區域性龍頭企業手中。

　　醫藥板塊二季度投資策略

　　目前醫藥板塊開始逐漸步入合理估值區間，部分優質股已具備較高的安全邊際，下行空間有限。投資機會上，建議關注部分業績超預期，以及低估值的優質企業。