上市公司一季度存貨金額3.53萬億 引發市場擔憂

　　每經記者 王硯丹

　　編者按 統計數據顯示，截至3月底，上市公司賬面存貨金額已經高達3.53萬億元，超過金融危機前的水平，並創出歷史新高。其中，有色金屬、房地産、能源類企業庫存數量最多。一旦大宗商品價格或通脹水平下降，這部分庫存將面臨跌價的風險，進而對上市公司業績産生負面影響。

　　事實上，製造業PMI數據已經從去年11月份的55.2的高點持續下降，4月份PMI數據已回落至52.9，經濟增速回落的風險已然降臨到上市公司頭上。

　　4月30日，上市公司2010年年報和2011年一季報披露正式落幕。Wind資訊統計顯示，2146家A股公司今年前三個月共實現凈利潤4776.29億元，較去年同期3807.52億元增長25.44%。

　　但是這份看似亮麗的成績單中卻依然透露出一絲隱憂。統計數據顯示，截至3月底，上市公司賬面存貨金額已經高達3.53萬億元，超過金融危機前的水平，並刷新去年末的歷史紀錄。

　　越積越多的存貨令市場開始擔憂。一旦國內外形勢發生變化，經濟增速下滑、大宗商品價格下跌，企業很容易出現滯銷、存貨跌價的情況，從而雙重擠壓盈利。2008年次貸危機後，企業盈利大幅下滑就是“前車之鑒”。

　　如今宏觀經濟形勢與2008年次貸危機爆發前有所類似：同樣是高油價、高通脹，同樣外圍環境錯綜複雜，那麼上市公司是否會重蹈2008年的覆轍呢？

　　存貨隨CPI連續走高

　　Wind資訊統計數據顯示，2010年上市公司存貨一直在節節攀升。年初時存貨金額僅為2.35萬億元。到去年一季度末增加至2.56萬億元，6月末又增加至2.82萬億元，9月底時為2.97萬億元，到了年底突破3萬億大關，達到3.22萬億元。而今年一季度末，這一數據已經高達3.53萬億元。

　　《每日經濟新聞》記者在經過分析後發現，上市公司存貨量增減速度與CPI關係密切。去年一季度、二季度，上市公司存貨增加值為0.21萬億元、0.26萬億元。而彼時CPI正是處於由正轉負的初期：2009年11月，CPI指數在經過連續8個月的同比負增長後首次轉正，至2010年5月達到階段高點3.1%。

　　2010年6月，CPI回落至2.9%，至9月又上升至3.6%。在此過程中，企業備貨也有所謹慎，三季度存貨較二季度僅增加了0.15萬億元。10月至今，市場的通脹預期增強，CPI則出現加速上揚，到今年3月時達到5.4%。在此過程中，上市公司連續增加備貨，去年四季度、今年一季度，上市公司存貨的環比增加值分別為0.25萬億元和0.31萬億元。

　　一位私募人士指出：“買漲不買跌，這不僅僅是資本市場上的思維定勢，實體經濟中，許多企業在購買原材料、制定生産計劃時，也往往有這個趨勢。如果大家都判斷未來通脹會加劇、大宗商品會走高，那麼就會大量採購原材料，以求降低成本；並且可能會加大生産，以求未來獲取更高的收益。若是經濟向好，這樣做當然沒有問題。但是與此同時，一直保持高存貨也伴隨風險，因為在經濟增速放緩、甚至下滑的時候，許多企業往往由於慣性思維無法立即改變存貨策略，甚至由於判斷錯誤而繼續增加備貨，這樣做的結果當然很悲催：市場需求下滑，産品賣不出去或售價大跌，企業很容易陷入資金困境。”

　　前車之鑒：高存貨吞噬盈利

　　而在高通脹預期下連續加強備貨，這樣的行為與2007~2008年極為相似。

　　2007年1月，我國CPI指數為2.2%(同比增幅)，其後雖有波動，但總體趨勢為逐月走高，至2008年4月達到8.5%的高點。隨後開始走低，並在2008年9月次貸危機後加速回落，至2008年12月已經跌至1.2%的水平。

　　值得一提的是，2008年以及去年以來的CPI走高都與國際油價有著密切關係。2007年年初，紐約NYMEX原油期貨價格在每桶60美元附近，到2008年7月則飆升至約每桶150美元，2008年12月在經濟危機的烏雲下又一度下跌至不到每桶50美元。而隨著經濟復蘇、特別是近期中東地區局勢動蕩，原油又重新回到每桶100美元上方。

　　2008年9月以前，市場上關於原油要衝上每桶200美元的聲音不絕於耳，帶動了其餘大宗商品價格的飆升和CPI的走高。而在此背景下，上市公司也在不斷囤積存貨。統計數據顯示，2008年9月底，當時的1602家A股上市公司存貨數量達到1.91萬億元(Wind資訊數據顯示，如加上此後新上市公司，這一數據為1.93萬億元，差別不大)，較2007年年底增加了約4780億元。

　　2008年上市公司的高存貨導致了嚴重後果。即使在2008年中期，上市公司還維持較好盈利，但是到9月次貸危機爆發後，企業先前囤積的存貨出現大面積滯銷，收入萎縮；再加上價格暴跌，按照會計準則的要求必須在財報中計提減值準備，最終導致2008年眾多上市公司出現鉅額虧損。

　　關注存貨週轉次數

　　這一次上市公司會否再因高存貨而陷入困境？

　　興業證券一位分析師對記者表示，2007~2008年上半年的通脹與現在的情況有所不同。彼時供給缺口是造成油價上漲、CPI走高的重要原因，而目前的通脹則更多的是貨幣現象。2009、2010年為了刺激經濟，全球都在壓低利率、增加貸款，導致流動性氾濫，推高了商品價格，中國銀行業也同樣借出了大量貸款。目前央行一直在著手控制流動性，並且決策層在制訂經濟發展目標時也不再一味追求GDP高增長，而是轉入調整經濟結構，這樣來看，上市公司高存貨可能會面臨一定風險。不過可能不會出現2008年那樣的極端情況，“畢竟2008年那樣內外交困的局面歷史上都較為罕見，並且全世界也不願意重蹈2008年次貸危機的覆轍。”

　　而另一位分析師則表示，從財務分析角度來看，上市公司存貨問題仍然值得警惕。2010年，A股市場2000多家上市公司共計發生營業成本11.89萬億元 (未剔除金融企業)，用年末存貨估算平均存貨週轉次數為3.69次；今年一季度平均存貨週轉次數為3.64次(年化)，和上年同期基本持平。而在2008年金融危機時，上市公司平均存貨週轉次數仍然保持著4.38次的水平。雖然存貨週轉次數分析較為複雜，每家公司具體情況也不一樣，但是存貨週轉變慢常常意味著存貨佔用資金的增加，特別是在流動性趨於緊縮的背景下，對上市公司資金面不利，投資者應該保持關注。