貴州茅臺不差錢 百億存款睡大覺

貴州茅臺（600519）（600519.SH）再次成為焦點。

　　年報顯示，在2010年年末出現的其他應收賬款前五大單位名單中，出現了中華人民共和國民政部和貴州省勞動和社會保障廳兩家國家行政機關的大名，其期末應收賬款餘額分別為500萬元和415.85萬元。

　　對此，民政部網站上挂出的《茅臺公司回應民政部現身其年報其他應收款項一事》中表示，貴州茅臺財務處相關負責人回應此事稱該會計科目上民政部的500萬為此前玉樹捐款，因為年報編制期內未收到收據，所以在年報中挂在其他應收賬科目下。而貴州社保廳的412.85萬元為預繳的民工工資保證金。

　　而記者發現，貴州茅臺一季度期末應收賬款餘額也大幅增加。如公司其他應收賬款金額就從年初餘額5910.19萬元大幅提升至今年一季度末的10104.81萬元，升幅高達70.97％。

　　另外，茅臺還有上百億元現金躺在銀行“睡大覺”。貴州茅臺2010年年報表明，截至去年年末，公司期末貨幣資金餘額急劇攀升至128.88億元。而此前五年，2005年至2009年五年裏，貴州茅臺期末貨幣資金餘額分別為38.92億元、44.74億元、47.23億元、80.94億元、97.43億元。

　　從目前情況來看，貴州茅臺“不差錢”的態勢仍在進一步擴大。貴州茅臺日前公佈的2011年一季度業績顯示，2010 年一季度，公司預收賬款餘額達到63.4億元，再創歷史新高，一季度預收賬款環比2010 年底增加16.05億元。

　　毛利率“背離”

　　從已發佈的年報和季報來看，茅臺的業績頗為亮眼，但其毛利率卻與其背離。

　　2011年1-3月份，貴州茅臺實現營業收入42.21億元，同比增長 38.84％；實現營業利潤 26.52億元，同比增長 47.71％；實現歸屬上市公司股東凈利潤18.84 億元，同比增長 48.85％。

　　而從今年一月開始，貴州茅臺大幅上調了産品出廠價格。2011年 1月份，53度飛天茅臺酒出廠價上調 120元左右至 619元/瓶，同比上漲24.05％。

　　實際上，由於投資性需求的出現，普通53 度茅臺酒終端價不斷飆升，使得終端價與出廠價間的價差越拉越大，價差比例[（終端價-出廠價）/出廠價]從2005年初的22％飆升至2011年2月份的123％，價差比例升幅高達4.59倍。

　　但儘管貴州茅臺大幅提升了市場售價，公司提價效應仍未完全體現。公司一季度業績報告顯示，報告期內公司綜合毛利率為 90.71％，環比僅僅上升了0.76 個百分點，與公司提價20％以上的數據出現明顯“背離”。

　　“按照2011年年初提價20％的水平進行計算，公司實際毛利率有望達到91.9％的水平。但公司一季度毛利率提升幅度有限，一季度毛利率同比僅上升 0.43個百分點，甚至還低於去年平均水平。”中金公司研究員孫軼佳表示。

　　此前年報顯示，公司營業利潤率同比也出現下降。2010年，公司酒類的營業利潤率為77.42％，較上年下降3.02％。

　　廣發證券（000776）分析師湯瑋亮認為，2011年一季度毛利率同比提升幅度不大的原因在於，2011年一季度收入主要是2010年末確認的預收賬款，仍按照499元的價格執行。因此，價格同比提升幅度不大。此外，結合稅金和基酒産量推算，普通茅臺的收入佔比提高。截至一季度末，公司賬面預收賬款63.44億元，環比增加 16.05億元或 33.87％，同比增長107.2％，扣除提價因素，同比增長幅度為 66.9％。

　　機構冷落

　　不過，中銀國際研究員劉都表示，儘管公司一季度收入確認增速近40％，凈利潤確認增速近50％，反映出公司業績釋放的積極性相對提高。但是，公司平滑業績的動機仍在，短期仍難以根治。

　　“從貴州茅臺母公司報表同合併報表成本差異角度（母公司營業成本為5.53億元，合併報表營業成本為 3.92億元）推測，銷售公司銷售確認較母公司少40％左右。”劉都稱。此外，民族證券分析師劉曉峰認為，公司一季度産能釋放也低於預期。據公司的提價幅度和收入增速，其估計一季度銷量同比增長12~15％，與 2006 年增加的産能還存在較大差距。

　　不過，儘管公司業績亮麗，但機構投資者仍採取了集體減持的操作策略。其機構累計持股數量從去年年末的1.63億股下降至今年一季度末的1.20億股，降幅達26.38％；持股機構數量也從去年年底的243家急降至今年一季度末的111家，減少了132家。