吳曉鵬

　　全球投資者的目光再次聚焦于美聯儲。

　　4月27日，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)將在兩天的會議結束後發佈新的貨幣政策決議。

　　目前華爾街的共識是，美聯儲會議決定，將按原計劃在6月份結束其6000億美元的第二輪量化寬鬆(QE2)政策，但依然會保持投資組合規模不變。至於美聯儲到底以何種方式在何時收緊信貸，仍然是一個未知數。

　　美聯儲目前購買了美國國債總量的70%，共持有1.3萬億美元美國國債和9340億按揭貸款證券。QE2結束意味著美國國債的最大買家將要退場。人們不知道，誰還有能力可填補這個巨大的空缺。

　　而在全球其他央行紛紛加息之際，美聯儲的利息政策也將對美元産生影響。春華資本集團董事長、前高盛大中華區主席胡祖六(專欄)説，預計美聯儲上半年不會加息，而下半年加息的概率是50%。

　　不管怎樣，美聯儲削減投資組合規模和加息的策略都將對中國1.5萬億美元的外匯儲備固定收益資産産生重大影響。

　　而近期影響中國外匯儲備資産安全的不僅僅是美國的貨幣政策。因擔心美國的財政狀況，信用評級機構標準普爾上周將美國主權債務和兩房機構債評級展望都從“穩定”下調至“負面”。美國主權債務可能違約以及美元貶值的風險進一步凸顯。

　　大買家將退場

　　“股神”巴菲特擔心美元的購買力會下降，他上月在訪問印度時建議投資者應避開美元長期固定收益投資，他認為美元未來會喪失購買力，“美元固定收益投資很容易損失。”

　　而知名投資者羅傑斯上週四表示，“如果美國國債價格再漲三四個點，我第一個就去做空……市場會選擇完全放棄，一旦美聯儲不買國債了，我不知道還有誰會買。”

　　本週美聯儲的貨幣政策會議結束後，市場普遍預計美聯儲會宣佈，將按原計劃在今年6月停止6000億美元購買美國國債的刺激政策。

　　全球最大的債券基金PIMCO首席投資官Mohamed El Erian説，美聯儲購買了美國國債總量的70%，“如果你找不到另外一個大買家，那你就不要買了”。

　　PIMCO管理著1.2萬億美元資産，長期以來他們一直都是美國國債的最大投資者之一。但因為預期美聯儲將退場，該基金首席投資官、“債券之王”格羅斯管理的Total Return基金在今年頭兩個月時間裏拋售了500多億美元美國國債，並在3月份建立了71億美元做空美國國債的倉位。

　　Total Return基金是PIMCO旗下最大的一隻基金，管理資産規模達2370億美元。格羅斯説，美聯儲的低利率政策實際上是從投資者荷包裏偷錢，因為零利率政策令投資者不可能通過持有國債賺錢。

　　他還説，如果美國不大幅削減支出的話，很可能出現債務違約；而這違約將不是傳統的方式，而是通過通脹、貨幣貶值和負實際利率來違約。

　　中國：從增持到穩步減持？

　　如果美國債務違約，中國將何以自處？

　　實際上，美國“兩房”被政府接管前，中國對“兩房”債券的增持一直持續到2008年6月。當時外國持有以兩房為主的長期美國機構債券總量為1.5萬億美元，其中5270億美元(36%)為中國所有。

　　2008年7月，美國政府宣佈將採取措施救助兩家公司，並於當年9月正式接管兩房。

　　從那時開始中國就持續拋售兩房債券。美國財政部《外國持有美國證券》年度報告顯示，中國在2009年6月30日持有美國機構債4540億美元，在2010年6月30日持有美國機構債3601億美元。

　　這3601億美元中，包括包含2977億美元機構資産支持證券和623億美元機構非資産支持證券。

　　自從美國政府在2008年接管兩房後，兩家公司在美國房市中發揮著更大的作用，在去年新發行的按揭房貸中，90%以上都是由兩房擔保，某種意義上説，美國機構債就接近等於兩房債。

　　中國投資兩房機構債的主要是外匯儲備，還包括一些在全球範圍內配置資産的商業銀行、投資銀行以及保險機構。

　　去年6月，兩房因股價過低從紐交所退市，中國國內當時有過大量誤解的討論，稱中國在兩房身上4500億美元的投資全部損失。外管局也曾出面解釋，稱外匯儲備沒有投資于兩房股票，而兩房債券價格沒有受到負面影響，甚至還略有上漲。

　　但據美國財政部TIC季度報告數據，去年第三季度中國大幅減持了313億美元的機構債，這是中國歷來減持機構債規模最大的一個季度。去年第四季度，中國進一步減持65億美元美國機構債。

　　據此統計，中國在2010年底共持有美國機構債3222億美元。這意味著在兩房爆發危機後的兩年半時間裏，中國一共拋售了2048億美元美國機構債。

　　美國財政部《外國對美國長期證券的凈購買》月度報告顯示，中國在今年1月份增持美國機構債37億美元，2月份增持19億美元。中國持有長期美國機構債最新數據為3279億美元。

　　市場人士已經將兩房債券視為等同於美國國債，美國Ely公司首席執行官Bert Ely告訴本報記者，“從風險角度衡量，不管是兩房債券還是其擔保的按揭貸款證券(MBS)，其風險都相當於美國國債。”

　　1.5萬億美元資産新風險

　　據美國財政部數據，截至去年6月末，中國共持有長期美國國債11081億美元，長期機構債3601億美元，公司債111億美元，和股票1265億美元。再加上49億美元的短期債務，中國在去年6月末共持有16107億美元美國證券資産。

　　除了前述的長期機構債持倉有較大變化，中國在公司債和股票投資上每個季度增減持幅度都在10億美元以下。

　　但在長期美國國債投資方面，中國在去年三季度增持233億美元後，四季度再增133億美元；今年1月份減持75億美元後，在2月份增持26億美元。中國現在持有長期美國國債11398億美元，短期美國國債143億美元，加起來為11541億美元。

　　標普表示，在將美國主權債務評級展望從穩定下調至負面後，有三分之一的可能下調美國主權債務評級。這家公司表示，如果下調美國主權評級，他們也會下調兩房債務評級。目前兩房債務基本上相當於放在美國政府的資産負債表上。

　　3279億美元機構債，再機上11541億美元美國國債，中國目前持有美國長期債務約1.5萬億美元，佔中國外匯儲備總量的一半。

　　這近1.5萬億美元美國國債和兩房債務面臨著價格下跌和美元貶值兩方面的風險。

　　4月23日，中國人民銀行研究局局長張建華在談及標普下調的影響時説，美國國債的發債成本有可能上升，並可能造成價格的波動，中國需予以警惕。

　　但他表示，在目前全球貨幣體系存在缺陷的情況下，作為一個國際貨幣，美元仍然具有非常大的影響力。在沒有更好替代品的情況下，美國國債發不出去的可能性不大。

　　而匯率貶值的風險可能更大。2009年4月，諾貝爾經濟學家克魯格曼曾告訴本報，中國美元資産的最大風險是美元相對於一攬子貨幣大幅貶值，這可能導致中國損失20%-30%的資本。

　　自那時起，美元指數已經下跌了17%，並且美元近期還呈現加速下滑的趨勢，已跌至2008年金融危機加劇以來的最低水平。

　　本週二、週三美聯儲將召開貨幣政策會議，法國對衝基金Market Bridge Capital首席執行官maya Dray告訴本報記者，預計美聯儲仍將宣佈在較長時間內維持接近於零的利率，這會給美元帶來進一步的壓力。

　　標普上周下調美國主權債務評級展望後，人們意識到美國鉅額的預算赤字也可能會破壞美元的價值。

　　花旗外匯主管Steven Englander在10天前的一份報告中説，外匯市場最近終於開始將焦點放在債務和信用上，當市場開始計入這方面風險，認為美國債務無法持續時，美元將有重大的下行風險。