牛市條件尚不成熟 更應關注波段機會

    近期指數的走勢在很大程度上與權重板塊的表現相關，與之相對應的是中小盤股持續走弱。那麼，這種分化，是意味著主力做多意願不強拉指數出貨，還是表明二八轉換成功，指數行情來臨？

　　牛市條件尚不成熟

    我們認為，目前發動牛市行情的條件尚不成熟。首先，實體經濟是否從“滯脹”轉為“過熱”，目前尚不能確認。當前實體經濟層面出現的最新信號是：月度PMI同比增速方向與月度工業增加值同比增速方向在連續三個月背離後，轉為統一上行，表明實體經濟週期“滯脹”態勢有所緩釋，但不足以確認實體經濟週期已轉為“過熱”。

    其次，貨幣政策高頻緊縮節奏未變。“兩會”閉幕後，央行用“一次上調存準率+一次加息”的實際行動，證明貨幣政策高頻緊縮節奏並未如市場預期般放緩。根據市場、政策互動規律：當經濟週期與政策週期的方向相同時，股市會出現牛市或熊市；當經濟週期與政策週期的方向相逆時，股市會出現牛市調整或熊市反彈。目前來看，貨幣政策高頻緊縮節奏並未發生改變，市場週期方向尚未發生根本改變。由此來看，當前時點，市場産生二八分化、指數大行情的宏觀信號並不充分。而且3000點上方存在幾十萬億成交量，目前條件下也較難攻克，所以市場在站上3000點後選擇了短暫調整。

    雖然3000點上方有壓力，但近期隱現的經濟增速下滑的擔憂使得短期市場下跌空間亦不大。從已經公佈的1-2月經濟運行數據可知，今年一季度經濟增速下滑已經是“板上釘釘”。我們認為，未來經濟形勢發展將使投資者預期從“通脹壓力+經濟增長無憂”轉為“通脹可控+經濟增速下滑擔憂”，這亦是此輪權重股企穩反彈的主要原因，如此種預期延續，則未來市場下跌空間將較為有限。因此，我們認為指數攻克3000點以來的行情，仍是今年區間震蕩行情的一部分。

　　更應關注波段機會

    對於投資者來説，重要的是如何把握區間震蕩下的操作機會。我們認為要做好兩點：其一，需要明確“牛市調整”與“熊市反彈”的區別，“牛市調整”意味著每一次下跌，都是一次買入機會，而“熊市反彈”意味著每一次反彈，就是一次賣出機會。如果目前市場仍未走出“熊”態，那麼近期來自銀行和房地産板塊行情的持續性就值得懷疑，應該把握區間波段投資機會。

    其二，具體板塊操作具體分析。對於銀行股來説，隨著銀行2010年業績高增長確定無疑，銀行股也出現了集體異動。無論是與歷史估值水平比較，與H股估值水平比較，還是從上市銀行盈利能力所對應的理論估值水平看，當前上市銀行2011年1.4倍PB和9倍PE的低估值水平都具備了很強的防禦性。如果按照銀行業利潤長期增長率10%來計算，銀行板塊市盈率在10倍附近較為合理，因此銀行股目前還處在估值修復階段。

    對於地産股來説，我們認為近期地産股上漲的主因在於，各地政府出臺的房價調控目標，未來房價漲幅只要低於GDP增幅及人均可支配收入增幅即完成調控目標。可見政策遏制房價過快上漲的目的不是讓房價快速下跌，而是希望房價可控。此外，隨著原材料價格上漲，我們認為房價未來也需抗通脹。