3G用戶拐點將至 10股有望全面爆發

　　中國聯通：跑馬圈地營銷創新

　　投資建議

　　我們維持年初的觀點，即公司依然處於一個轉折的階段---新業務對業績的貢獻還沒有覆蓋大規模資本開支帶來的成本壓力。我們認為公司明顯的業績逐季環比增長將在公司人員架構調整完成和3G 用戶成規模(至少1500萬)用戶以後。我們預計公司2010 和2011 年EPS 分別為0.10 元和0.17 元。

　　公司目前通過大規模資本開支和營銷開支“跑馬圈地”的發展戰略為公司長期穩定現金流回報奠定基礎。單純從EPS 來分析公司估值並不能合理反映公司長期業績成長。公司市凈率僅1.55 倍，EV/EBITDA 僅5.2 倍，估值具有安全邊際，我們給予謹慎推薦投資評級。（銀河證券 許耀文）

　　高鴻股份（000851）：在傳統業務上拓展多元空間 值得長期關注

　　1、業務沿3G 産業鏈向終端延伸為適應國內電信運營市場投資重點的變化和國際電信設備製造業發展格局的變化，公司開始進行經營戰略轉型和商業模式調整。公司業務框架在傳統“通訊産品經營”基礎上拓展了“IT 連鎖銷售”和“電信增值服務”兩大業務板塊。公司戰略定位於“建立面向廣大獨立決策的投資和消費主體的服務體系”，重點發展“全國連鎖銷售和服務中心”的商業模式。

　　2010 年3 月公司擬參與出資成立“大唐創業投資有限公司”，經營範圍為創業投資業務及相關服務，其主要投資範圍為通信及相關行業中有成長性的優秀企業，主要投資方式為股權投資。該項目不僅可以為公司帶來良好的投資回報，而且可以通過該基金為公司尋找與其業務相關的優質項目資源。

　　2、通訊産品經營業務重新定位公司通訊産品經營業務定位於“企業信息化服務與集成商”，充分利用公司各項資質，拓展企業信息化市場。2009 年該業務收入同比下降36.12%，其中通訊設備産品及製造業務收入同比下降4.44%，計算機涉密及系統集成業務同比下降37.02%。

　　由於通訊行業産品和服務競爭日趨激烈，公司該業務毛利率逐年走低。隨著業務方向重新定位，提升贏利能力成為經營重點。2009 年計算機涉密及系統集成業務毛利率同比上升12.35%，在通訊設備産品及製造業務毛利率同比下降20.03%的情況下，該業務綜合毛利率同比上升11.92%。我們預計2010-2012 年公司通訊産品經營業務收入將保持15-20%的增速，毛利率維持在19-21%的水平。

　　3、電信增值業務發展空間廣闊2009 年公司實現與三大基礎電信運營商合作開展全網業務運營的突破。公司定向增發募集資金將投資3G 移動互聯網門戶網站、電信增值業務綜合服務平臺和連鎖互聯網運營服務平臺並推廣3G 移動和寬帶數據增值業務，目標是建設成為國內知名的數字娛樂綜合服務提供商。

　　2009 年該業務收入同比增長149.24%，但毛利率同比下降17.36%。我們預計2010-2012 年隨著募集資金項目建成，該業務收入年複合增長率將達到50-60%。

　　4、IT 連鎖銷售致力於成為行業龍頭截止2009 年底，公司在全國22 個一、二線城市擁有門店231 家，營業面積16000 平方米。公司控股子公司高鴻恒昌和高鴻信息以“恒昌IT”和“高鴻IT”兩個業務品牌獨立運作，在業務區域和産品分類上形成優勢互補。定向增發開設的新門店將主要向發達二、三線城市拓展。

　　2009 年該業務收入同比增長2061.62%，這部分是由於子公司高鴻恒昌2008 年僅合併11-12 月數據而2009年合併全年數據。但毛利率同比下降6.38%，這主要是因為公司2009 年新開門店數量較多。

　　公司店面快速擴張帶來了管理和信息等方面的時滯性，因此我們認為2010 年公司店面擴張速度將會放緩，重點將放在提升門店經營水平上。公司將進行強勢整合，建立基於集中採購、集中物流模式下的“總部-大區”經營模式。IT 連鎖銷售業務採取統一商務和存貨管理，針對上遊供應商發揮規模成本優勢，降低採購成本和管理成本。同時完成ERP 系統在管理總部和門店的實施，建立全面的內部管理體制，提高門店運營效率。

　　隨著IT 零售業態多樣化，其它零售渠道份額呈逐步上升的趨勢，例如以3C 産品為主的電子商務公司京東商城2007-2009 年銷售額年複合增長率超過220%，但電腦城依然佔據IT 零售市場的主體。目前國內城市大多設有電腦城，零售商普遍實力較弱，經營模式落後。與主要競爭對手“美承”和“和雍”零售+分銷的模式相比，公司更專注于零售層面，並形成有效的經營模式。定向增發募集資金將為公司加速擴張提供有力保障，因此公司有望成為國內IT 零售市場的整合者。

　　3.投資建議我們預計2010-2012 年公司EPS 分別為0.14 元、0.25 元和0.36 元。由於新型業務體系建立和募集資金項目建設需要週期，我們預計2012 年公司業績才得到全面釋放。我們維持對公司“中性”的投資評級。但低集中度的IT 零售市場正處於由傳統模式向連鎖模式的嬗變中，公司作為行業整合者值得投資者長期關注。（銀河證券 陳雷）