國浩資本：阜豐集團估值吸引 重申買入評級

國浩資本 江智慧

　　事件:阜豐公佈2010年純利按年增長4.1%至9.66億元人民幣，較本行預測低6%。

　　2010年，營業額按年增長38.5%至64億元人民幣。由於原材料價格飆升以及競爭加劇，毛利率從2009年的30.2%下降至2010年的24.4%。純利按年增長4.1%至9.66億元人民幣。每股盈利按年增長3.3%至0.58元人民幣。公司建議派發末期股息每股0.15元，全年股息派發比率為22.5%。

　　味精分部營業額按年增長35.7%至57億元人民幣。2010年味精分部毛利率從2009年的29.6%下降至22.7%。分部經營利潤率從2009年的22.1%下降至16.1%。

　　至於2011年味精分部的前景，管理層預計增長將主要來自於銷售量擴張，因為20萬噸味精産能的東北工廠將於2011年中開始投産。管理層預計現行毛利率水平將在2011年持續，低於之前25%的指引。

　　黃原膠分部營業額按年飆升67.0%至6.82億元人民幣。儘管平均銷售價格不斷下行，毛利率從2009年的36.5%上升至2010年的38.8%。分部經營利潤率從2009年的33.3%略降至32.2%。

　　2011年，本行預期黃原膠銷量將快速增長，因為擁有1.2萬噸産能的新生産線已經啟用。作為價格制定者，公司預計2011年平均銷售價格將保持平穩甚至有所上升。

　　公司推出的新産品蘇氨酸市場反應良好。公司計劃未來3年內將蘇氨酸年産能擴充至10萬噸。目前，全球蘇氨酸産能約27萬噸，大部分位於發達國家。本行預計蘇氨酸將成為公司有一個主要産品。

　　由於管理層指引轉趨保守，本行將2011年至2012年每股盈利預測下調至0.627元人民幣及0.778元人民幣，本行預計2013年每股盈利為0.890元人民幣，這意味2010年至2012年著每股盈利年複合增長率達15%。

　　阜豐股價由2010年11月08日的交易時段高位8.59元已經下跌39%，現價相當於7.0倍2011年市盈率，5.7倍2012年市盈率，本行認為估值吸引。

　　重申買入評級，目標價5.96元，相當於8倍2011年市盈率。