葉檀：在加息問題上 美國對抗全球

　　越來越多的人對全球歐美寬鬆貨幣政策提出質疑，但貨幣泡沫不可能消失。有些改革的經驗是，撞到南墻才回頭，全球金融危機告訴我們，控制全球資本貨幣市場的銀行家們，秉持同樣的理念，不到榨盡最後一滴血，他們不會收手。

　　全球沒有進入加息通道，因為掌握金融話事權的人不願意加息，新金融泡沫時代已經來臨。

　　新興國家從去年就開始加息。今年3月以來，越南央行8日宣佈上調基準利率——貼現率和再融資利率100個基點至12%；泰國央行9日宣佈將基準利率上調25個基點至2.50%，這是該行自去年7月份以來的第3次加息；韓國央行10日宣佈，將基準利率上調0.25個百分點至3.0%，這是韓國央行繼去年7月以來第4次上調基準利率。

　　很可惜，全球新興市場無法撬動全球市場，他們的加息對於改善全球通脹無能為力。全球貨幣與虛擬經濟上升，2011年初全球主權財富基金管理資産總額增加11％，至3.98萬億（兆）美元。根據2009年IMF發佈的《金融穩定報告》，截至2009年6月底，全球名義場外衍生品總額超過600萬億美元。新興經濟體加息的作用是改變全球投資資金流向，而不是從根本上抑制貨幣發放。

　　新興經濟體扼制全球通脹，惟一的辦法是集體放慢經濟增速，抑制瘋狂的通脹勢頭。巴西央行3月2日宣佈，上調基準利率50個基點至11.75%，以抑制國內物價持續上漲的局勢，這是該行今年以來第2次加息；2月25日，俄羅斯央行宣佈，自2月28日起將再融資年利率上調0.25個百分點，其他多項業務利率也相應提高25個基點。這將逐漸導致大宗商品價格下挫，但由於無法對抗全球流動性，這些國家的消費物價仍然維持在高位。

　　貨幣一向穩定的歐洲對通脹惡化忍無可忍——2月份的通脹率達到2.4%，為2008年10月以來最高水平。因此，歐洲央行行長特裏謝3月3日表示，在4月份的下一次例會上加息是“有可能的”。歐洲央行管理委員會委員、德國央行行長韋伯3月8日表示，為抑制日趨加大的通脹風險，歐洲央行可能需要不止一次上調基準利率。

　　歐元有加息預期不等於歐元就會加息。巧合的是，特裏謝講話4天之後，穆迪公司下調希臘的債信評級，歐債危機從不算個事變成重要的事，西班牙、意大利、葡萄牙等國的國債收益率迅速上升，歐元指數下降。如此一來，歐洲央行陷入兩難處境：如果不加息，通脹惡化將使德國等歐元區核心國的出口遭到打擊；如果加息，主權債務危機可能被提前引爆。美國則可坐收漁利：歐元疲軟全球經濟不振，資金流向美國，美國國債收益率下降，美國就可以繼續寬鬆的貨幣政策；如果歐元堅挺，資金流向歐洲，則歐洲通脹壓力上升。歐洲必須有壯士斷腕的勇氣，將債務國劃入另冊，由德國等國家進入補貼，否則瞻前顧後的歐洲將永遠被美國牽著鼻子走。

　　至於中國，美歐等經濟體希望人民幣升值，但中國在想其他方法對抗加息與升值壓力，既不會大幅加息，也不會大幅升值。

　　首先是動用存款準備金率，將存款準備金率提升到歷史高位；其次擴大進口成為未來數年的基本政策，這意味著依靠外匯儲備發行的基礎貨幣將大幅下降。3月10日，海關總署公佈的數據顯示，今年2月份進出口現貿易逆差73億美元。1月~2月，出口增長21.3%，進口增長36%，1月~2月累計貿易逆差為8.9億美元。第三，政府將CPI容忍度提高到4%，允許適度通脹與緩慢升值，將導致實際匯率上升。2005年7月匯改以來，到2010年末，人民幣對美元匯率累計升值25%，對歐元匯率累計升值14%；根據國際清算銀行數據測算，至2010年末，人民幣名義有效匯率升值14.8%、實際有效匯率升值22.6%。同時，隨著房地産受到抑制，未來包括鋼鐵等在內的基礎商品價格將下降。

　　至於核心的核心美國，儘管貨幣政策受到越來越大的壓力，但美國經濟增速的提升與失業率的下降，讓決策者們食髓知味，絕不會輕易放棄寬鬆政策。由於國債收益率上升與國內的反對之聲，美國不大可能推出第三輪量化寬鬆的貨幣政策，但也不會很快加息。

　　美國猶他州日前通過法案，承認黃金白銀為法定貨幣，接下來有12個州將要審議相似的議案。這為美國的政策敲響了警鐘，是美元收到的最為明確的警告哨聲，但遠不能影響市場大局。

　　由於今年新興經濟體經濟增速下降，除了具有金融屬性的黃金等貴金屬價格堅挺外，全球大宗商品可能進入震蕩下行區間，成為上行過程中的一次短暫的停頓。