葉檀：警惕新三板成為騙子的天堂

　　拓展新三板市場與推動轉板取代國際板，成為全國“兩會”期間圍繞證券市場最熱的話題。拓展新三板市場好處多多，可以促進中國創新經濟，可以為民營企業融資，可以讓中國的證券市場嘗試註冊制。是的，在創業板仍然沒有退市機制、創業板與中小板差別不大的情況下，人們又一次將改革的熱切目光投向了新三板市場，希望新三板成為名符其實的市場化的創業板。

　　為了經濟轉型需要，新三板應該拓展、應該轉板，新三板應該成為創業板的替身，完成創業板無法完成的註冊與退市制度等改革。不過，硬幣的背面，新三板應該成為法律的示範區，用嚴刑重罰使欺詐、造假、尋租者知難而退。市場化與嚴厲的懲罰，兩者理應並行不悖。

　　筆者擔心的是，新三板市場是否會成為騙子的天堂，成為地方政府的資金競爭地。這一擔心並非空穴來風，相對成熟的中小板與創業板都難以避免欺詐與腐敗。無需多説，大家可以看看在中小板與創業板的券商中，有多少保薦了上市即變臉的公司。事實上，保薦公司質量參差不齊，如平安證券等，至今仍活躍于市場。最新的例證是，中國寶安到底誰忽悠有石墨礦居然成了羅生門，推薦的券商統統閉嘴，中國寶安在股價大漲之後的一紙澄清公告套住了無數後知後覺的投資者。坊間關於去年12月閉門會議宣告新一輪托股行動的傳言沸沸颺颺，而深圳證監局在媒體的催問下，僅表示深圳證監局相關部門將設法了解此事，希望能儘快得出結論。

　　監管層在創業板的公正，才能為新三板樹立標桿；否則，新三板同樣會成為突擊入股、保薦直投等尋租者的天堂。

　　資本化是新一輪暴利之源，這一輪重點是國企重組與創新型民企上市。就筆者所見的情況，上市比例業已成為某些地方政府的重要業績。在上市變臉的農業、IT行業企業中，明顯的稅收異動，讓人不得不懷疑背後有著一條龍的上市服務鏈條。新三板市場與地方政府干系更大，既涉及地方的未來産業發展，又可以解決當地民企的融資來源，可謂有百利而無一害。地方政府之間的競爭不難想像，行政競爭之下的小動作同樣不難想像。

　　新三板可能大擴容，是市場分食的最豐厚的大蛋糕。證監會主席尚福林表示，證監會正在積極做新三板擴容這方面的工作，相關制度安排已基本到位，沒有具體時間表。相關制度安排到位，意味著今年推出的可能性極大。

　　2006年1月23日，國務院批准設立新三板。試點5年來，新三板掛牌公司數量逐步增加，目前共有125家企業參與試點，其中已掛牌企業81家。全國現有共有83個國家級高新區，目前有流傳稱市場擴容首批試點可能在15~20家園區，新三板規模將呈幾何級數增長。不過，推出激進方案的可能性不大，按照目前的情況，在東中西部尋找四到五個新三板市場，促進當地的創新企業發展，是較為穩妥的辦法。

　　新三板的搶食運動已開始。張江高科、蘇州高新等高科技園區概念股開始大幅上漲，而大量投資者參股新三板公司，一時之間，新三板公司雞犬升天。新三板公司諾思蘭德虧損111.68萬元，每股虧損0.12元，卻以每股21元的價格增發，引來15家機構，意向資金高達8000萬元；通過參股公司再參股等企業層出不窮，深受質疑的中國寶安就是其中一員。

　　新三板市場給券商提供了另一條長遠的業務渠道，既可以進行做市商，又可以保薦轉板。企業在新三板掛牌之後到實施IPO期間，將由主辦券商實施終身保薦。其中的風險在於，新三板市場既能做市商，又允許合規個人投資者直接投資，個人投資者與機構投資者同時下水，規則如何界定個人投資者與做市商者之間的邊界？如何防止做市商者侵害個人投資者的利益？沒有哪個監管者能為個人投資者的收益提供保障，但因為造假、發佈虛假信息等原因使個人投資者受損的，必須受到嚴懲。在拓展新三板市場時，建立個人投資者的救濟渠道則是重中之重。

　　從新三板轉到創業板，溢價至少兩三倍，一年內幾十家企業如果轉板成功，就能帶來數億元的保薦收入。即使不成功，由於新三板市場前景看好、資金進入，不缺乏流動性，可以依照主板市場，通過一個又一個的概念引誘資金進入。而對民企的信用也不可過於樂觀，前國資委主任李榮融卸任之後走訪民企，提出的關鍵詞就是受制與誠信。

　　新三板市場如同創業板市場，寄託了人們對證券市場改革的希望，寄託了高新民企的夢想，寄託了對市場公平的期盼。所以，請善待她，不要再用正在研究退市機制、正在調查受質疑公司等理由忽悠投資者了。再熱情的市場也禁不起一次又一次的信用衰竭。