國家電網：紮實推進農網改造升級工程

　　頁面導讀：

　　國家電網加快農網改造升級強化統一規範管理

　　農網建設情況

　　福建：新一輪農網改造將實現城鄉各類用電同價

　　宿州供電公司農網改造升級將投資3.13億元

　　國家電網登封市電業局把好農網升級改造建設安全關

　　券商觀點

　　華泰證券：關注特高壓和農網改造

　　東吳證券：新農網改造下非晶合金變壓器行業景氣向上

　　南京證券：農網改造升級,行業新的發展機遇

　　平安證券：我國將在十二五實施新一輪農網升級

　　受益股

　　新一輪農網改造有望結合智慧化節能化（受益股）

　　十一隻概念股有望受益

　　國家電網加快農網改造升級強化統一規範管理

　　2月25日，在北京開幕的國家電網公司2011年農電工作會議明確了“十二五”加快農村電網發展、創新農電體制機制、履行企業社會責任、提高隊伍職業化水平四項重點工作，部署了2011年重點任務。

　　“十一五”期間，國家電網公司農電系統大力實施“三新”農電發展戰略，著力推進農網建設與改造“戶戶通電”工程、新農村電氣化建設、農電企業規範化管理工程和農電隊伍素質提升工程，累計投入農網改造資金3075億元，為134.1萬戶508.9萬人解決了用電問題，建成新農村電氣化縣407個、電氣化鄉（鎮）4991個、電氣化村90053個，農電標準化建設水平和隊伍素質顯著提升，很好地履行了服務“三農”的社會責任。2010年，公司加快推進農村“低電壓”綜合治理等服務“三農”的民心工程，積極啟動新一輪農網改造升級工程，大力加強農電安全生産管理，深入開展農電創一流同業對標和標準化建設，加強農電隊伍建設，深入研究農電發展重大問題，成績斐然。2010年9月20日，西藏“戶戶通電”工程竣工，標誌著公司供區全部實現戶戶通電。

　　“十二五”時期，國家電網公司農電工作要以科學發展觀為統領，加快推進“兩個轉變”，加強“四化”管理和隊伍建設，推進“三集五大”管理，大力實施“三新”農電發展戰略，發揮國家電網的資金、技術和管理優勢，促進城鄉電網一體化發展，創新農電管理體制，加強農電企業管理，提高農網供電能力和質量，提升農電管理和服務水平，為建設“一強三優”現代公司和社會主義新農村作出更大貢獻。重點做好加快農網發展、創新體制機制、履行企業社會責任和提高隊伍職業化水平四項工作。今年工作重點是：強化農電安全生産；紮實推進農網改造升級工程；強化統一規範管理；研究農電重大問題並做好農電體制改革配合工作；加快理順農電管理關係；履行服務“三農”職責；深入研究農電管理模式；加強農電隊伍建設。

　　國家電網表彰了先進農電工作部、一流縣供電企業、新農村電氣化建設先進縣供電企業、科技進步先進縣供電企業、標準化標桿供電所、2010年“農電之星”、農電工優秀人才。（國家電網公司）

　　福建：新一輪農網改造將實現城鄉各類用電同價

　　記者近日從省電力公司了解到，我省新一輪農網改造升級工程已全面推開，從2010年底至2012年將投資約138.9億元，涉及61個縣(區)、879個鄉(鎮)、12878個村，惠及2500萬人；將實現全省農網建制村改造面達100%、戶表改造率達100%，農村電網10千伏線路全得到改造，並實現城鄉各類用電同價目標。

　　據悉，新一輪農網改造升級工程將全力打造安全可靠、節能環保、技術先進、管理規範的海西新型農村電網，全面取消縣級供電企業“代管體制”，理順農村電力管理體制。

　　本次改造升級工程將優先解決農網目前存在及發展面臨的突出問題，如縣域電網與主網之間連接薄弱、鄉鎮電網之間互供能力不足、供電設施過載、“卡脖子”和用戶“低電壓”等突出問題。全省規劃新擴建110千伏變電站147座，35千伏變電站76座，新建、改造110千伏、35千伏線路分別為1952公里、1317公里；新增、改造10千伏配變10941台，線路13880公里；新增、改造0.4千伏線路13420公里。

　　另悉，“十一五”期間，我省農村用電量年均增長13.7%。預計，“十二五”期間，我省農村用電量年均增長9.3%。至2015年，農村用電量達1123億千瓦時，人均指標基本達到城區2009年的水平。

　　宿州供電公司農網改造升級將投資3.13億元

　　日前，宿州供電公司正式發佈2011年農村電網改造升級工程項目計劃，所列計劃全部經過該公司組織的專家會議審核。

　　為保證項目計劃編制的嚴肅性與合理性，提高改造升級工程的整體投資效益，該公司在啟動此項工作時即明確了具體要求。一是要求各縣區供電公司嚴把項目的立項審核關、方案審核關、投資規模審核關，嚴格按照“兩個前移”的工作思路來加強項目的計劃管理，加強項目立項的必要性論證和建設方案的可行性論證，保證立項項目從計劃到投資都經得起檢驗與考驗。二是要求各縣區供電公司正確處理好自有資金與上級政策資金之間的項目安排關係，在電網投資得到優先保證的前提下，將急需實施的項目、安全隱患整治類項目、線損管控類項目列入自有資金實施，以滿足電網的發展需要。三是要加強電網建改項目立項的系統性思考，科學管理好電網的發展。四是進一步健全工程管理機制，加強對投資超過50萬元項目的把關審核，合理安排各類資金。

　　經過會議審定，2011年宿州農網改造升級工程總投資計劃為3.13億元，其中35千伏部分投資0.76億元，10千伏及以下部分投資2.37億元。這些投資計劃的完成將能進一步提高宿州農網的堅強程度，更好地服務於宿州市城鄉經濟發展。

　　國家電網登封市電業局把好農網升級改造建設安全關

　　3月2日，登封市電業局安全檢查人員深入該市17個鄉鎮，詳細了解農網升級改造建設安全管理工作，通過“拉網式”的巡查加強現場違章查處力度，不斷提高農網升級改造工程安全管控水平。

　　2月25日，登封市電業局農網升級改造工程建設全面開始，各項施工任務時間緊、區域廣、人員多，這給工程建設安全生産形勢帶來嚴峻考驗。為此，該局在年初下達工程倒排工期表的基礎上，對相關職能部門和施工單位的安全責任進行明確，強化農網升級改造工程安全過程管理。注重施工現場的安全和質量監督，嚴把工程建設設計、人員、施工、質量和驗收安全關，抓好工程立項、設計、審批、施工、驗收等流程管控，確保農網升級改造工程建設按質、按量、按計劃推進。

　　在措施上，該局做到嚴把工程質量安全關，堅持質量為本的原則，對工程進行跟蹤式監督管理，嚴格執行工程建設標準，及時反饋工程質量和完成進度；嚴把工程人員安全關，按照《農網工程安全管理規定》要求，在工程建設前對施工人員進行安全教育培訓，嚴格簽訂《安全責任協議書》，執行現場作業安全規程，明確各級人員安全責任，強化施工現場安全監督；嚴把工程材料安全關，規範工程物資管理，保障物資催要、配送、驗收、入庫等環節流通順暢，確保農網升級改造物資不影響施工；嚴把工程進度安全關，主動爭取政府部門協助，宣傳國家農網升級改造政策，妥善解決施工過程中青苗賠償、工程佔地、線路走廊等問題；嚴把工程驗收安全關，加強過程驗收質量控制，明確驗收職責和分工，規範工程技術資料核對及整理，及時有效的落實項目歸檔及生産信息系統的上報。

　　華泰證券：關注特高壓和農網改造

　　國家電網和南方電網相繼公佈了“十二五”及2011年農網改造計劃及投資預算。國家電網五年內將安排4100億元用於農網改造；而南方電網計劃投資規模為1116億元，合計達到5216億元。按此規模計算，頭三年的新一輪農網改造升級工程投資將超過3000億元，而2010年7月能源局的投資規劃為2000億元，遠超預期。

　　2010年中央財政安排的120億元資本金已于11月下達，其中國網公司獲得94.2億元，加上自籌資金和銀行貸款，國家電網2011年將投入農網改造的資金為622億元。南方電網2011年將完成農網建設投資232億元，以提高農村電網供電能力。兩網公司2011年累積農網改造投資為854億元，而農網建設投資約60%將用於採購電力設備，則相關電力設備市場規模超過500億元。我們推薦關注非晶變龍頭置信電氣農/配電自動化龍頭國電南瑞、許繼電氣和國電南自。

　　東吳證券：新農網改造下非晶合金變壓器行業景氣向上

　　新“農網改造”3000億元的盛宴 2011年1月5日,國務院常務會議決定實施新一輪農村電網改造升級工程,提出在“十二五”期間,使全國農村電網普遍得到改造,農村居民生活用電得到較好保障,農業生産用電問題基本解決,基本建成安全可靠、節能環保、技術先進、管理規範的新型農村電網。“農網升級工程”的改造資金中,三分之二將用於購買輸變電設備,國內輸變電設備廠商,將是農網改造的最大受益者。

　　非晶合金變壓器在農網建設中將大放異彩 由於農網改造主要是110KV 及以下電力設備,屬於低壓配電設備,配合國務院提出“農網升級工程”要節能、環保,節能變壓器有望獲得推廣,特別是非晶帶材變壓器前景更好。

　　非晶合金變壓器節約空載損耗80%,經濟效益可觀 非晶合金鐵芯變壓器是用新型導磁材料——非晶合金製作鐵芯而成的變壓器,它比硅鋼片作鐵芯變壓器的空載損耗下降80%左右,空載電流下降約85%,是目前節能效果較理想的配電變壓器,特別適用於農村電網和發展中地區等負載率較低的地方。

　　安泰科技年産4萬噸非晶帶材將緩解非晶帶材進口壓力 非晶合金帶材是最上遊的關鍵性材料,也是我國大規模推廣非晶合金變壓器的最大障礙。日立金屬株式會社作為世界上最大的非晶合金材料製造商,目前産能為9萬噸。如果我國要達到未來10年非晶合金變壓器1200億元的市場容量,則未來十年共需要非晶帶材175萬噸。安泰科技非晶帶材産能釋放將緩解非晶帶材供應壓力。

　　農村城鎮用電對比,農網建設將給非晶合金變壓器帶來廣闊天地。國家電網公司將在未來兩三年投資逾萬億用於中西部城區電網和農村電網建設,加上國産帶材的批量供應,非晶變壓器將以其顯著的節能優勢在未來的配電變壓器領域佔據極其重要的地位。

　　南京證券：農網改造升級,行業新的發展機遇

　　事件:國務院總理溫家寶1月5日主持召開國務院常務會議,決定實施新一輪農村電網改造升級工程。

　　會議提出,必須按照統一規劃、分步實施,因地制宜、突出重點,經濟合理、先進適用,深化改革、加強管理的原則,實施新一輪農村電網改造升級工程。在“十二五”期間,使全國農村電網普遍得到改造,農村居民生活用電得到較好保障,農業生産用電問題基本解決,基本建成安全可靠、節能環保、技術先進、管理規範的新型農村電網。

　　點評:2010年7月份國家能源局召開了全國農村電網改造升級會議,會議透露未來三年國家農網投資額將超過2000億元,其中2/3左右的投資將用於購買輸變電設備。我們認為通過此次國務院會議,農網改造升級將成為國家“十二五”的重要工作,未來幾年的農網投資也將進一步明確,對整個電力設備行業無疑形成利好。

　　投資建議:我們維持對電力設備行業的“推薦”評級。考慮農網改造主要涉及到110KV及以下電壓等級的輸變電線路以及配電網,國內企業技術水平比較成熟,市場競爭比較充分,我們建議短期內關注110KV及以下輸變電設備市場佔有率相對較高的華儀電氣、森源電氣、東源電器、鑫龍電器以及配電網中的北京科銳;此外由於非晶合金變壓器可以有效解決農網中空載損耗較高的問題,建議關注國內非晶合金變壓器龍頭置信電氣。

　　平安證券：我國將在十二五實施新一輪農網升級

　　1、配用電側將成為“十二五”電力投資重點。此次高規格會議之前,政府層面(發改委、能源局)在2010 年已經多次發文,提出將用3 年時間對農網進行升級改造。

　　此次在國務院常務會議上強調農網改造,意味著政府層面將農網、配網改造升級放在非常重要的位置,“十二五”期間,配用電側將成為電力投資的重點,而長期投資滯後的農網將成為重中之重;2009 年兩網公司對農網的投資總計達到970 億元左右,預計2011 年起農網投資的增速將會高於電網投資平均增速,在30%左右。

　　2、配用電設備行業集中度有望提高,龍頭受益。歷來,配用電設備行業(指110kv及以下電壓等級的電網設備廠商)就是一個非常分散的領域。據中國電器工業協會的數據,2008 年輸配電行業共有17000 多個企業,其中小型企業就有15000 多個。

　　而值得注意的是,此次改造升級,將全面取消縣級供電企業代管體制,我們認為這將進一步提高電網設備採購招標的集中度,龍頭廠商將受益。

　　3、區別於上一輪農網改造,節能環保、智慧型設備將成為投資重點。此次農網改造,不同於1998 年的農網改造的特點是更強調節能環保、智慧型設備,如智慧環網櫃、非晶合金變壓器等。

　　4、綜合來看,我們認為,農網改造重點受益的有兩類公司:二次設備龍頭,如國電南瑞、許繼電氣,以及細分的配網一次設備廠商,如東源電器(配網開關櫃)、思源電氣(消弧線圈)、北京科銳(環網櫃、故障指示系統)、置信電氣(非晶合金變壓器)等。

　　新一輪農網改造有望結合智慧化節能化（受益股）

　　在1月6日舉行的全國能源工作會議上，國家能源局局長張國寶表示，在“十一五”期間，我國在農網改造方面總投入高達1455億元，未來在“十二五”期間，農網建設仍將是電力建設的重頭工作。

　　而日前召開的國務院常務會議提出，將實施新一輪農村電網改造升級工程。這一利好在資本市場上也有所反映，1月6日，在全部A股下跌0.34%的情況下，電力設備板塊上漲0.17%。

　　千億設備盛宴

　　據專家介紹，在“十一五”期間，五年內我國共安排了中央預算內資金323億元，投入農網完善工作以及五點地區電力建設工程，農網改造總投資達1455億元。

　　張國寶介紹説，上述投資提高了農村供電能力和用電水平，減輕了農民用電負擔每年約350億元，解決了3000多萬無電人口的用電問題。

　　然而，此次啟動新一輪農網改造非常必要。張國寶介紹説，目前很多農村地區農民生活水平提高之後，使用的電器增多，電網不堪重負，此外，還有部分地區尚未實現城鄉地區同網同價，完善了農村電網之後，還能夠直接降低農民的電費支出。

　　分析人士表示，2010年國家安排了約120億元財政資金用於農網改造，預計今後3年每年對農網的投入將不低於上年度。此外，計入電費中的2分錢農網還貸資金，按發電量估算，目前該項資金規模應在每年500億元以上。專家預計未來為期三年的農網改造工程將帶動超過1800億元的投資，甚至有望超過2000億元。

　　據了解，按照經驗，農網改造總投資中，約有一半將投向電力設備行業。這意味著，迎接電力設備商的將是千億元的市場盛宴。

　　智慧節能電力設備有望受益

　　分析人士表示，此次啟動的新一輪農網改造與“十一五”期間的單純完善電網建設有所不同，此次可能將農網建設與節能減排以及電網智慧化有機結合。因此，此次啟動農網建設有望同時提振節能設備以及智慧電網設備板塊。節能變壓器設備領域的安泰科技（000969）（000969）、置信電氣（600517）有望迎來市場放量。

　　提到電網建設，國家電網旗下的幾家電力設備類上市公司無疑將最受益。例如配電自動化及變電站自動化領域的許繼電氣（000400），二次設備中的國電南瑞（600406）（600406）、平高電氣（600312）等上市公司有望受益。

　　長城證券研究員周濤認為，新一輪農網改造中，包括低壓電力設備和配網自動化等二次設備將迎來市場大幅擴容，低壓電力設備包括變壓器、開關、電線電纜等，在變壓器方面，三變科技（002112）（002112）有望受益。

　　此外，與國家電網形成了長期訂單關係的國電南自（600268）、特變電工（600089）、天威保變（600550）等上市公司也將依舊享受穩定的設備訂單。此外，無功補償領域的榮信股份（002123）及智慧電表及用電信息採集系統領域的科陸電子（002121）也有望受益。

　　十一隻概念股有望受益

　　正泰電器：農網改造帶來新契機、海外市場和逆變器是看點

　　行業穩定增長、農網改造帶來新的契機

　　發電量與電氣設備産出息息相關,最近幾年行業增速預計在15%左右。另外未來三年國家對農網改造投入將接近3000億元。公司作為國內低壓電器的龍頭,這輪農網改造的電壓等級正是公司的核心主打市場範疇。公司將直接受益於國家對這輪農網改造的投資,給公司的快速發展帶來契機。

　　為集團配套太陽能逆變器,可快速提升上市公司業績

　　集團的太陽能業務年內可實現産能1000MW,需配套的太陽能逆變器市場容量就接近10億元,這還不包括其他低壓電器産品。

　　海外市場發力,可實現快速增長

　　公司今年開始重點拓展海外市場,成立了多個海外分公司。集團公司在太陽能、輸配電和上市公司低壓電器三大業務同時發力,一起提高了正泰在國際市場的品牌協同效應,可實現上市公司低壓電器的快速增長。

　　打造諾雅克品牌,進軍高端市場

　　募投項目上海諾雅克電氣有限公司廠房已經進入建設尾聲,預計今年6月份可完工,並在年內可實現規模化銷售。

　　盈利預測與投資建議

　　經過測算,未來三年的EPS分別為0.7、0.86和1.1元。未來6個月的目標價為26元,給予“買入”評級。

　　風險提示:

　　人工工資的上升將大幅提升公司的運營成本。（廣發證券）

　　國電南瑞：11年電網調度、農網、軌交自動化維持高增速

　　業績超預期,電網調度自動化是亮點:公司凈利潤同比增長90%,普遍超過市場的預期,主要源於公司各項業務皆開展良好,其中增長迅速的有電網調度自動化,同比增長50.88%,且毛利率為42.2%,比去年上升12.6個百分點,為公司去年最大亮點。毛利率上升主要原因是由於公司收入中高端軟體佔比有所提高;另外農村電網自動化業務同比增長88.8%,雖所佔公司營收比例不高,但未來持續收益於農網改造,高速增長可期。

　　訂單連續多年超額完成,為未來發展奠定基石:2010年完成新簽訂單45.1億元,超出公司年初計劃的33億元,同比增長70.19%。公司連續多年超額完成年度訂單計劃,顯示出公司強勁的發展力。公司計劃2011年新簽訂單60億元,我們預計公司今年新增訂單為80億元, 收入增長55%,訂單的不斷增長為公司長期高速發展提供了可靠保障。

　　注重技術創新,行業技術領先地位進一步鞏固:報告期內公司研發投入18,261萬元,佔公司營業收入的7.36%。公司簽訂了包括山東、江西、海南在內的多個省調系統,深圳500kV等多個變電站、陜西榆林等勵磁系統。智慧電網産業成績顯著。承擔了華北、江蘇智慧電網調度、延安750kV智慧變電站、銀川配網、安徽用電信息採集主站等多個智慧電網試點項目。電動汽車充(換)電站産品的快速研發及産業的成功推廣,為公司佔領充電站市場提供先機,公司的行業技術領先地位進一步鞏固。

　　軌交業務今年維持穩定增長,未來仍是一看點:公司軌道交通保護及電氣自動化業務去年收入為4.34億,同比增長18.1%,軌交業務去年維持穩定,但我們認為今後兩年增速將超過30%,軌道交通已成為國家重點發展産業,預計2016年底,我國將新建城市軌道交通線路89條,總建設里程為2500公里,投資規模達9937.3億元,為公司軌道交通技術、産業發展提供廣闊的市場。

　　業績預測與投資建議:公司是國內産品線最全面的電力自動化、軌道交通自動化軟硬體開發、系統集成企業,在電網調度自動化市場佔有率有40%-50%,充電站試點市場佔有率也在80%以上。 11年公司將全面受益於智慧電網建設、農網改造以及軌道交通行業快速發展。我們預計公司今年收入增長55%,新增訂單為80億元,11年和12年EPS分別為為1.35元和1.94元,目前11年動態PE為51.8倍,雖高於行業平均水平,但考慮到公司為多概念收益的行業龍頭,故我們上調至“推薦”評級。

　　風險提示: 1.智慧電網以及農網改造投資額度低於預期;

　　2.資産注入的進度可能低於預期。（愛建證券）

　　國電南自：增資收購江蘇上能,啟動2011年外延式擴張

　　國電南自2010年實施了多項外延式擴張舉措,包括:投資設立南自海吉、西電南自、華電南自等子公司,增資武漢天和與重慶海裝,與合康變頻進行戰略合作等。公司已進入了外延性跨越式發展的重要時期。

　　在內涵式增長方面,2011年國電南自恰逢智慧電網全面建設階段開啟、軌道交通建設投資逐漸加速、新能源發電工程建設蓬勃發展、節能減排力度繼續加大等産業機遇,公司現有三大業務有實現快速增長。

　　2月25日,國電南自擬增資收購江蘇上能。我們認為,收購的主要目的是促進産業融合和拓展,提高公司産品的成套設計能力,如特種變、箱式變在高壓變頻器、軌道交通、新能源發電等業務中的應用。

　　國電南自已經形成了包括2013年的“8661”目標、2015的“1818”規劃等層次清晰的發展路徑,我們判斷,公司將通過實施內涵式增長和外延式擴張並重的戰略發展措施保證各業績目標的實現。

　　我們暫維持對國電南自的投資評級和目標價格不變,即給予公司“推薦”評級,目標價格為33元。（華泰證券）

　　思源電氣：行業龍頭估值明顯偏低

　　智慧電網産品線佈局完美,今後5年將迎來高速成長

　　思源電氣業務佈局合理,具有較強的戰略前瞻性,其主營産品覆蓋智慧電網建設全部領域:

　　高壓開關(GIS、隔離開關)

　　變電站綜合自動化與繼電保護設備

　　電力設備在線檢測設備

　　電力設備元器件(電容器)

　　電力電子設備(SVG、APF、DVR)

　　隨著智慧電網建設的全面推進與展開,我們認為公司産品佈局優勢將逐步體現。

　　管理團隊素質高,發展思路清晰,品牌塑造能力突出

　　公司領導層具有很強的行業理解能力與資本運作經驗,對於公司發展的佈局規劃十分合理,同時堅守大市場小銷售的策略,在産品推進工作中突出宣傳介紹公司的品牌優勢,在客戶中形成深刻印象與定位優勢。

　　公司未來看點明確、具有鮮明特色且十分有想象空間

　　隨著智慧電網的建設,我們認為思源電氣將體現出強勁的行業競爭優勢具體體現在:

　　1)用於電網、風電、工業領域(冶金、煤炭、有色、化工)的無功補償産品SVG的市場穩步增長,市場需求容量今後5年內有望達到年平均30-40億,思源電氣在行業內處於絕對領先水平, 市場佔有率接近40%。

　　2)智慧電網建設對於數字變電站的需求明確,公司相關産品(綜合自動化與繼電保護設備)分享相應投資。預計今後五年,年平均新增業績有望達到3億。

　　3)電力行業、節能領域各種電力電子廠家雨後春筍,無功補償行業的高速發展,對於電力電子元器件(電容器)起到巨大拉動作用,增長性超過50%。

　　4)隨著特高壓建設預期基本明朗,接下來最有空間和想象力的將是農村、城市電網改造,公司中壓GIS産品定位2、3線城城市的變電站入室入地改造,其投資額佔到整個變電站投資額的30-40%,具有巨大發展空間。

　　5)公司龍頭産品隔離開關和接地線圈需求平穩。

　　估值水平偏低,投資價值突現

　　我們認為公司在2011、2012年主營業務將實現快速增長,按照2011年扣除投資收益後的盈利情況進行保守估計,給予25倍PE, 第一步目標價格31.25,買入評級。（中信建投）

　　特變電工：首臺特高壓升壓變壓器意義重大

　　國內首臺特高壓升壓變壓器使公司佔據特高壓制高點。公司旗下的瀋陽變壓器集團不久前成功研製出國內首臺特高壓升壓變壓器,該變壓器額定電壓1100千伏、三相額定容量120萬千伏安,可以直接將百萬千瓦發電機組的輸出電壓從27千伏升至1100千伏。由於該升壓變壓器能夠提高輸送能力,降低設備投資,國家電網對特高壓交流建設的提速,將使特高壓升壓變壓器的需求快速上升。而目前,特變電工已經在國內率先掌握了該技術,使公司在競爭中處於先機。

　　海外市場開拓有效降低國內價格競爭風險。作為國內具備海外工程總包資質和能力不多的公司之一,特變電工在海外市場的開拓一直較為順利,目前佔公司收入的比重超過20%,有效降低了國內變壓器等一次設備價格競爭的風險。

　　新能源的快速發展成為業績新的增長點。公司近日與西安高新區就“特變電工西安新能源産業園項目”簽約,該園建成後將具備太陽能電池片500MW/年、組件500MW/年、大功率逆變器1000MW/年、光伏系統集成300MW/年的産能。而此前公司具備的1500噸/年的多晶硅項目正在擴産中,2015的遠期目標是12000噸/年。

　　煤礦資源是公司另一大潛在亮點。公司控股86%的天池能源目前擁有南露天和帳篷溝共十處煤礦的勘探權,儲量共約130億噸,公司預計2012年達到1000萬噸開採規模,而用途包括坑口電站、熱電聯産以及煤制氣等煤化工項目,預計2012年可以開始體現業績。

　　預計2011年EPS為1.20元,維持“增持”評級。基於對國內特高壓建設與海外市場開拓的良好預期,在暫不考慮煤炭資源帶來收益的前提下,我們維持對公司的盈利預測,預計2010/11/12年的EPS 分別為0.90、1.20和1.53元,增長明確,維持對公司的“增持”評級。（宏源證券）

　　置信電氣：受益於新農網升級改造

　　投資要點:

　　新一輪“農網改造”利好輸變電企業,非晶合金變壓器在農網中節能效果最明顯:2011年1月5日,國務院常務會議決定實施新一輪農網改造升級工程。農網升級改造工程的改造資金中,三分之二將用於購買輸變電設備,國內輸變電廠商將成為最大受益者。農網平均負荷低,空載時間長,非常適合非晶合金變壓器發揮節能功效。

　　六部委聯合發佈的《電力需求側管理辦法》力促節能變壓器推廣:11月份六部委聯合發佈的《電力需求側管理辦法》明確提出鼓勵電網企業採用節能變壓器,並加強對電網企業電力電量節約指標的考核,電力需求側管理工作合理的支出可計入供電成本。此政策有望改變節能變壓器推廣進展緩慢的局面,催生大批節能變壓器需求。

　　行業開創者,具有領先的技術優勢:公司是國內節能變壓器行業的開創者,攻克了降低非晶合金變壓器噪音的難關,節能效率進一步提高,公司研發的S16新一代非晶合金變壓器能耗僅有160W/h(500KVA),比目前240W/h有了大幅改善,更明顯低於硅鋼變壓器800W/h的水平。

　　新能源變壓器為公司開拓新的利潤增長點:公司針對風電廠和太陽能發電廠開發的升壓變壓器有效降低電廠損耗。新能源上網電價遠高於常規電價,節能變壓器的經濟效益更加明顯。

　　享有産業鏈和規模優勢,有效控製成本保持高毛利率:公司通過增資全資擁有日港置信子公司,牢牢掌握了非晶合金變壓器關鍵部件非晶合金鐵芯的生産,並和上遊原材料生産商日立金屬有長期合作關係,有利於控制原材料成本。公司是國內非晶合金節能變壓器龍頭,具有明顯的規模優勢,令後來者望塵莫及。

　　盈利預測與估值:我們預計公司2010~2012年的收入分別為14.25億元、18.53億元和24.09億元;對應的每股收益分別為0.519元、0.662元、和0.836元。（東吳證券）

　　中國西電：受益於“十二五”特高壓交直流建設

　　行業地位顯著:中國西電是我國最大的一次設備生産企業,産品涵蓋變壓器、電抗器、高壓開關、電容器、避雷器、絕緣子、直流輸電設備等,是我國輸變電配套能力最強的企業。公司擁有國家級企業技術中心以及西安高壓電器研究院和西安電瓷研究所兩個行業歸口研究所,高壓電器質量監督檢驗中心、絕緣子避雷器質量監督檢驗中心和電力電容器質量監督檢驗中心等三個國家級檢測中心,行業地位顯著。公司未來將立足國內,抓住特高壓、超高壓交直流輸電網建設的行業機會,進一步延伸産品線至配電網、鐵路電氣化等,同時積極拓展海外業務,去年公司在蘇丹、老撾都取得了工程總包大單,預計“十二五”末,公司海外業務收入佔比達到1/3左右。

　　上市之後加快産業佈局:中國西電登陸資本市場後,加快了産業佈局,先後控股了濟南變壓器、四川蜀能變壓器,加上之前控股的常州西變,公司的變壓器産能已經形成了合理的地域性佈局。此外,公司還控股了北京浩普,進一步進入電力電子的工業應用領域。針對我國電網智慧化建設的需求,公司聯手二次設備企業國電南京自動化,成立了西電南自,控股55%,加強一二次設備的合作,為公司的變壓器、開關等主設備配套智慧化組件。

　　受益於直流輸電工程建設:直流輸電可以隔離電壓和頻率,是跨電網輸電的最佳選擇之一,在可靠性和經濟性等方面都得到了廣泛認可。根據國家電網和南方電網的建設規劃,“十二五”期間,國網計劃建設11條800K、7條660KV直流線路,另外還包括青藏400KV直流聯網工程;南網規劃糯扎渡-廣東800KV和溪洛渡-廣東雙回500KV直流工程。從投運時間來看,2010、2012都是高峰期,預計相關的主設備也進入收入確認期的高峰。中國西電在直流設備方面,主要包括換流閥、換流變壓器、平波電抗器、直流場設備等,在2010年底的南網兩條線路招標中,公司取得了28個億的訂單。我們預計公司在“十二五”的直流工程主設備中,換流閥可以獲得50%的市場份額,換流變壓器可以獲得1/3的市場份額,這兩大主設備2011、2012、2013年可確認收入的合同金額預計分別在15.4億元、52.3億元和28.5億元。

　　特高壓交流同樣機會顯著:根據國網公司規劃,“十二五”期間將大力開展“三橫三縱一環網”的特高壓交流電網建設,從目前來看,項目進展預期較樂觀,中國西電為特高壓交流提供的主設備包括變壓器、電抗器、組合電器開關(HGIS),預計變壓器市場份額在1/3左右,電抗器市場份額在50%左右,HGIS預計拿到1/3的間隔訂單。我們預測公司特高壓交流主設備2011、2012、2013年可確認收入的訂單金額分別是4.7億元、33億元和36.6億元。

　　受益於變電站設備集成招標模式的推進:今年年初國家電網對天津220KV東興變電站進行一二次設備集成招標試點,國網公司要求投標人本身或其全資、控股子企業及其産品應為主要設備(變壓器、組合電器開關)的製造商,並具備招標主要設備的資質業績條件,其它設備可外購外協。這種招標模式將非常有利於中國西電這類一次設備産品線齊全,配套能力強的企業,如果大範圍推廣,公司將成為重點受益者。

　　業績預測和投資建議:我們預測公司2010、2011、2012年可分別實現營業收入139億元、164億元和215億元,分別實現凈利潤10.3億元、13.3億元和18.3億元,每股收益分別為0.24元、0.30元和0.42元,目前股價對應市盈率分別為35倍、27倍和19.5倍,給予公司“推薦”的投資評級。（長城證券）

　　科陸電子：高增長有望延續

　　科陸電子發佈2010年業績快報,實現營業收入9.30億元,同比增長113.87%,實現歸屬於上市公司股東凈利潤1.36億元,同比增長73.56%,按最新股本攤薄後EPS為0.52元。主要有以下幾點觀點:

　　業績完全符合預期。公司業績基本符合預期,收入略超預期,預計主要原因是公司智慧電表、標準儀器儀錶四季度的銷售增速略高於預期。

　　智慧電表毛利率下降基本結束,未來收入和凈利潤增長將更同步。2010年國網推行智慧電表全國統一招標,導致行業價格競爭激烈、毛利率水平大幅度下滑。我們預計公司電表業務毛利率水平在30-35%之間,已經下降至合理水平,另一方面我們也觀察到國網在招標中越來越重視廠商的供貨能力、産品質量,未來毛利率進一步下滑的可能性很小。我們判斷未來公司收入和凈利潤增長將更同步。

　　業務佈局日漸完善,高增長有望延續。公司基本完成了業務佈局,建立起智慧用電、標準儀器儀錶、電力電子等三個方向的産品線,並且儲備有智慧變電站、航空電源等新産品。我們對公司三大業務線的基本判斷是:

　　智慧用電:2011年,智慧用電的大規模建設將推動智慧用電設備市場增長20-30%,公司作為行業龍頭將充分受益行業的洗牌整合,預計增速將高於行業平均;

　　標準儀器儀錶:國網在各地推廣全自動化檢表線,公司作為該領域的行業龍頭,業務將實現翻倍增長;

　　電力電子業務:公司的高壓變頻器、光伏逆變器等業務均已成熟,2011年將實現規模跨越,預計增幅在80%以上,而風電變流器業務也有望實現突破。

　　上調盈利預測,維持“強烈推薦”評級。由於預計公司諸多新興業務在2011年可能取得突破,上調盈利預測,預計2011-2012年EPS為0.97、1.34元,對應2月25日收盤價PE為28、21倍,維持“強烈推薦”評級。（平安證券）

　　浩寧達：“思源模式”的繼承者 增持

　　國網智慧電表第二次招標確定採用“次平均價中標”的方式，預計産品的毛利率也將提高5~8個百分點。同時，招標方式的改變將使得市場集中度將進一步提高，而生産智慧電表的大型企業市場份額將更加平均。

　　浩寧達作為智慧電表的龍頭企業，將充分享受行業的快速增長。同時，毛利率的回升，也將增強公司的盈利能力。我們預計，公司2010年智慧電表的收入約為4億元，實現凈利潤7，000萬元。

　　隨著我國産業轉型，一批新上市的中小市值企業各具特色。其中，“思源模式”具有很強代表性，浩寧達無疑是其中的代表。公司在智慧電表穩定增長的同時，無線自組網有望成為新的盈利增長點，保證未來持續快速增長。

　　浩寧達在無線自組網領域具有明顯的先發優勢，而且從高壓變頻的經驗看，這种先發優勢將一直保持下去。6月底，公司有望成為國網第一批獲得生産無線自組網資質的企業。無線自組網認證證書的頒發，也意味著下行信道無線自組網在國內市場即將啟動。

　　我們認為，2010年將是無線自組網國內市場啟動的元年，各個省網公司都將開始對下行信道進行招標。其中，江蘇電網和南方電網都可能是無線自組網發展的主要市場。2011年無線自組網在電網領域將開始大規模推廣。

　　無線自組網憑藉著自身卓越的性價比，以及無線網絡的通用特性，未來應用領域非常廣闊。電網僅僅是無線自組網“夢開始的地方”，未來在物聯網領域也將得到大規模的應用。作為RFID 有效的補充，無線自組網在小區監控、智慧家電、倉儲管理等領域都有著很好的拓展空間。

　　經過測算，我們預計無線自組網在電網領域的市場容量將達到75億元，未來三年的市場規模預計為20億元。預計公司2011年無線自組網的收入將達到1.4億元，實現凈利潤3，000萬元，貢獻EPS 0.38元。

　　預計公司2010~2011年凈利潤分別為0.8、1.18億元，實現EPS 1.0、1.48元。目前，公司股價33.6元，對應10~11年的PE 分別為33.6、22.7倍。維持“增持”評級。（華泰聯合）

　　榮信股份：新能源帶來新需求

　　基於公司在新能源接入和變頻節能上存在超預期的表現,我們略微上調對公司2011年業績的預測約3%。預計公司2010/2011實現凈利潤2.7和4.0億,折合每股收益約為0.80/1.19元,對應當前股價的估值為51和34倍;

　　從公司近一年曆史估值來看,1-yearforwardPE變動區間在35-47倍。經過了前一輪充分調整,目前估值處於34倍的歷史估值下軌。我們認為公司未來3年業績將明確保持在40-50%的增長。目前股價被低估,建議“買入”。（國金證券）

　　許繼電氣：迎接快速發展時期到來

　　支撐評級的要點

　　未來三年我國輸配電行業投資規模很大,結構化特徵明顯。未來三年直流輸電(年均581億)、配電(35kV及以下,年均650億)、新能源發電(年均150億)、軌道交通領域(年均150億)將是最重要的投資領域,工業電氣(年均900億)領域則將迎來國産化率提高的重要時期。另一方面,各領域也將由單機向設備成套、總包模式的項目管理方式發展。

　　多年的技術及合作換市場、3年的戰略佈局和當前大基地建設將使公司抓住未來關鍵的三年。經過多年技術及合作換市場策略,公司形成完善的産品體系,成為國內唯一中壓電氣領域一、二設備成套企業。隨著平安信託和國網入主,公司相繼獲得資金、市場和技術的支持,著眼“十二五”,公司已啟動了産業基地建設。多年積累、戰略佈局、大基地建設、聚焦主業、組織架構調整將使公司牢牢抓住未來輸配電行業發展的關鍵三年,實現快速發展。

　　集團佈局電力電子大産業,我們期待資産優質注入。

　　集團資産優質,屬於電力電子大産業。最近3次資産注入方案的最終流産,我們認為這與公司戰略佈局中的變化(實際控制人變更、業務發展預期上調等)因素有關。基於對公司産業佈局及發展的判斷,我們樂觀的預計公司將加快重啟資産注入並期再次融資,資産注入將完善公司産業鏈結構,大幅提升公司估值。

　　估值

　　未考慮資産注入情況下,我們預計公司2010-2012年的每股收益分別為0.39、0.53、0.77元,給予2012年25倍市盈率,目標價在20元左右。考慮合理資産注入情況下,並考慮增發攤薄股本因素,我們預測2012年每股收益約1.6元,給予2012年25倍市盈率,目標價位在40元左右。

　　我們將評級由持有上調至買入,考慮資産注入情形下,目標價由16.50元上調至40.00元。（中銀國際）