2日買什麼 實力券商力推六大行業(附股)

　　輕工製造：溶解漿的美好時代

　　溶解木漿成為增加粘膠纖維産量的唯一原料來源。2010年國內棉花價格漲幅超過80%，進入2011年以來棉花價格還在持續上漲。棉花的主要替代品主要有合成纖維(滌綸)和粘膠纖維，粘膠纖維在質地上與棉花相近，舒適性、透氣性、環保等各方面較滌綸都有明顯優勢，所以粘膠纖維成為替代棉花的必然選擇。國內三大類棉紡原料棉花、滌綸、粘膠的使用比例約為60:30:10，目前主要廠商都在提高粘膠使用量，比例傾向於提升至50:30:10，必然拉動粘膠纖維需求快速增長。生産粘膠纖維的主要原材料是棉絨漿和溶解木漿，近年來由於棉花種植面積減少等因素，棉絨漿增量很少，因此溶解木漿成為增加粘膠纖維的唯一原料來源。

　　溶解木漿已經處於暴利時代。當前國際市場溶解木漿價格已經達到2600美元/噸水平，據PCI Fibres估計，全球主要溶解木漿生産商在2010年底的生産成本基本都在6000元/噸(900美元/噸以下)，均值在660美元/噸，按此計算毛利率在75%左右。從港股上市公司來看，賽得利在溶解木漿均價1300多美元/噸時毛利率就已經超過60%，目前我們估算接近80%。國內生産成本預計將高於國際水平，我們預計在8000元/噸左右。

　　溶解漿帶來美好未來。我們假設一條30萬噸化學漿生産線轉産溶解漿，毛利潤將增長195%，如果按照5%的期間費用率、25%的所得稅率計算，整條生産線的凈利潤將達到7.5億元左右，根據2010年業績快報太陽紙業、晨鳴紙業歸屬母公司所有者凈利潤分別為6.3億元、11.6億元，即使是對行業的龍頭企業也是翻天覆地的變化。

　　中國需求依然會快速增長。2005-2009年國內進口溶解木漿由29.3萬噸提升至85.2萬噸，年複合增長率超過30%，由於預期2012年棉絨漿供應量不超過80萬噸，因此預計2012年溶解漿進口需求將增長至165.4萬噸。我們預計到2012年新建項目投産增加溶解漿産能20萬噸左右，近兩年轉産增量約為50-60萬噸，也就是説到2012年國內産量增長預計80萬噸，但是預計到2012年中國進口溶解漿達到165噸左右(不考慮國內新增産能的前提下)，依然處於供不應求的狀態。

　　2011年制漿造紙趨於平淡。我們在年度策略中認為2011年是造紙行業相對平淡的一年，主要是行業毛利率提升空間有限，成本壓力一直存在，盈利改善空間有限，因此我們是推薦有新增産能的公司，由於當前制漿已經明顯比抄紙賺錢，所以木漿産能投産多的公司更值得關注。

　　關注化學漿産能較大的上市公司。綜合考慮制漿造紙盈利狀況以及溶解漿為造紙企業帶來的機會，我們重點推薦太陽紙業(002078)、晨鳴紙業(000488)，適當關注岳陽紙業(600966)。太陽紙業産能增量主要是35萬噸文化紙項目、9.8萬噸化機漿項目、生物質發電項目，明年有老撾30萬噸化學漿項目；晨鳴紙業今年有湛江70萬噸化學漿、80萬噸銅版紙、45萬噸高檔文化紙投産，明年有60萬噸涂布白牛卡紙投産，另外公司林業也開始進入輪伐期，已經有4萬噸溶解漿産能。(國都證券)