週三買什麼？10大券商推薦47隻牛股

　　頁面導讀：

　　安信證券給予山推股份等4家公司買入評級，給予寧波銀行等3家公司增持評級

　　渤海證券給予冀東水泥等5家公司推薦評級，給予九安醫療持有評級，給予天威保變買入評級

　　東方證券給予秦川發展等3家公司買入評級，給予盛路通信等3家公司增持評級

　　廣發證券強烈推薦中恒集團等2家公司，給予保利地産等4家公司買入評級，給予興森科技等2家公司持有評級

　　國金證券給予建發股份等7家公司買入評級，給予興業證券持有評級

　　國泰君安給予天虹商場、精工鋼構增持評級

　　國信證券給予大富科技等4家公司推薦評級

　　海通證券給予成商集團等7家公司增持評級，給予柳工等2家公司買入評級

　　平安證券給予保利地産等5家公司強烈推薦評級，給予興業證券推薦評級

　　申銀萬國給予山推股份買入評級，給予臥龍地産等4家公司增持評級

　　安信證券給予山推股份等4家公司買入評級，給予寧波銀行等3家公司增持評級

　　山推股份(000680)：推出一片新天地

　　張仲傑 02168767839

　　zhangzj@essence.com.cn

　　四萬億農田水利建設投資助力推土機市場需求增長強勁。2011 年我國“一號文件”指出，未來 10 年我國將投資 4 萬億元用於農村水利基礎設施建設，公司推土機國內市場佔有率為 60%，居國內首位、世界第二。我們預計 2011 年銷量增長 40%，達到1.2 萬台，按平均單價 50 萬元計算， 2011 年推土機業務收入預計為 59 億元，同比增長 43.5%。

　　配件業務受益於國産化率的提升及整機保有量的增長。2010 年 10 月，工信部發佈《機械基礎零部件産業振興方案》，力爭用三年時間提升我國機械基礎零部件的自主創新能力。公司擁有履帶、變速箱、變矩器、液壓油缸四大産品系列，隨著我國工程機械整機保有量快速增加，對配件的新增及維修需求潛力較大。我們預計 2011年配件收入為 61 億元，同比增長 55%。

　　公司對小松山推參股 30%，受益於挖掘機市場的持續火爆，小松山推的挖掘機銷量持續快速增長，預計 2011年將為公司貢獻 2.7 億元的投資收益。而 2011 年公司挖掘機代銷收入亦將增長 37%左右。

　　公司積極佈局混凝土機械，引進日本日工株式會社作為合作方，山推楚天新工廠投産後，公司混凝土機械銷售收入將從 2010 年的 3 億元增加到 2011 年的 9 億元。

　　山東重工集團規劃 2015 年的工程機械業務收入將達到 500 億元，我們認為公司大股東實力雄厚，對公司未來發展將形成有力支撐。

　　我們預測 2010-2012 年公司主營業務收入分別為 123、179、231 億元，歸屬於母公司的凈利潤分別為 8.69、13.44、17.59 億元，對應每股收益分別為 1.15、1.77、2.32 元。

　　按照 2 月 25 日收盤價計算，7 家工程機械上市公司的平均市盈率為 20 倍，考慮到一定的安全邊際，我們給與公司 2011 年18 倍的PE，合理股價為 31.86 元。2 月25 日的收盤價為 20.71 元，給予“買入-A”的投資評級。

　　風險提示：宏觀調控導致下游需求下滑、通脹導致鋼材價格上升。

　　金螳螂(002081)：行業龍頭地位不可動搖

　　李孔逸 02168763865

　　liky@essence.com.cn

　　2010 年度，公司實現營業收入66.4 億元，比上年同期增長 61.7%；實現歸屬母公司股東的凈利潤 3.89 億元，比上年同期增長 93.7%，繼續保持高速穩定增長。全面攤薄後的 EPS 為 1.22 元，基本符合預期。　

　　毛利率上升，三項費用率下降。報告期內，公司營業利潤、凈利潤的增長幅度都超過了 90%，主要是因為公司産業鏈逐步完善，業務開展順利，成本費用控制較好。通過多年的努力，公司已經逐步完善了産業鏈，“ 大裝飾”的經營模式基本成型。公司在 “捆綁經營”、 “標桿管理”已經取得成效，“ 50/80”管理體系已經成熟的基礎上，推出並實施“五力五意識”思想指導體系和“産品化裝飾”現場質量管控體系，使公司的管理更加規範化、專業化，成本費用控製成效明顯，毛利率持續上升，從 2007 年 12.77%上升至 2010 年的 16.89%。銷售費用率和管理費用率下降明顯，分別比2009 年下降了 1 個和 0.7 個百分點。　

　　公司行業龍頭地位穩固。公司連續 8 年成為中國建築裝飾百強企業第一名，蟬聯“中小板上市公司 50 強”和“中小板上市公司 10 佳管理團隊”以及“金圓桌獎--優秀董事會”， 公司也連續兩年入圍“中國民營企業500強”， 2010 年，公司榮獲魯班獎 4 項，全國建築裝飾獎 30 項，公司還擁有國內最大的設計師團隊、高端設計師較多，設計水平處於國內領先地位。

　　預計 2011 年新承接訂單量穩健增長。2010 年公司新承接訂單金額接近 90 億元，同比上升幅度超過 100%。公司繼續強化了在酒店裝飾裝修領域的優勢地位，新接訂單中超過 40%來自酒店業務。公司還積極拓展住宅精裝修業務，報告期內成立了家裝分公司，專門從外面招聘有家裝經驗的從業人員，聚焦高端住宅精裝修，公司和恒大地産簽訂了戰略合作協議，預計住宅精裝修業務今明兩年有望進入快速發展期。我們預計 2011 年新承接訂單量增速將有所回落，全年增速在 25%左右。　

　　我們繼續看好公司未來的成長性，公司未來三年仍可以保持較快的增速，預計 2011-13 年的 EPS 分別為 2.02、2.88、3.80 元；考慮目前中小板市場的估值水平和公司在業內的龍頭地位，維持 6 個月目標價 68 元和買入-B的投資評級。　

　　風險提示：受房地産調控影響新接訂單下滑。

　　寧波銀行(002142)：2010 年業績預增 59.47%

　　楊建海 02168765375

　　yangjh@essence.com.cn

　　寧波銀行發佈業績快報，2010 年實現凈利潤 23.24 億元，同比增長 59.47%，實現每股收益 0.91 元。業績符合預期。4 季度單季實現凈利潤 4.46 億元，環比下降 27%，我們認為主要原因在於年末撥備計提的增加。2 010年銀行資産同比增速61.18%，存款增速31.67%，貸款增速 24.08%，年末貸存比為 69.7%，較年初明顯下降。

　　寧波銀行貸款投向主要是批發，製造，物流行業，在經營戰略方面，始終堅持面向小企業的貸款模式，一方面，貸款重定價期限較短，另一方面，由於有穩定的小企業客戶結算賬戶，活期存款佔比較高，息差彈性大，在中小銀行存款壓力普遍較大的環境下，存款成本相對較為穩定。 截止 3 季度末，寧波銀行不良率為 0.65%，在中小銀行中屬於偏低的水平，資産質量良好。目前寧波銀行對應 2010 年 PE 和 PB 分別為 12.5 倍和 2.1 倍，對應 2011 年 PE 和 PB 分別為 9.6 倍和 1.8 倍，雖然高於其他銀行股估值，但其高成長性和獨特的業務模式支持其獲得相對差異化的估值水平，我們維持對寧波銀行“增持-A”的投資評級，12 個月目標價 16.98 元。

　　皖通科技(002331)：主業穩定增長，外延收購有亮點

　　侯利 02168763972

　　houli@essence.com.cn

　　公司是國內擁有自主核心軟體、通過資質認證最多、業務鏈最為完整的高速公路信息化系統集成商。公司立足安徽省，目前業務已成功拓展至國內眾多省份。

　　一、市場容量巨大，行業集中度逐步提升

　　截至 2010 年底，中國的高速公路總里程為 7.4 萬公里，預計在 2-3 年內高速公路總里程將超過10 萬公里，超越美國成為世界第一。每公里高速公路的信息化建設投資約為 120 萬元，按此推算，未來 2-3 年內高速公路信息化建設的市場容量將超過 300 億元。其中，中西部地區將迎來高峰期，因此，各家企業的目標都瞄準了這一塊藍海。公司去年中標了重慶、陜西等省市的項目，也有計劃在中西部地區專設子公司或辦事處拓展市場。

　　目前，以交技發展、皖通科技、億陽信通等為代表的10 余家公司佔據了高速公路信息化市場50%-60%的份額。

　　行業的區域化格局比較明顯，每家企業都有自己的自營地，例如皖通在安徽，交技在西南。由於高速公路信息化對於投標企業的資質、技術水平以及行業經驗的要求越來越高，小企業的生存空間將越來越小，未來行業的集中度有望繼續提升。

　　二、公司主業穩定增長

　　合同額方面，公司 2011 年以來已經新簽訂單 2 億多元，歷史上每年訂單可維持在 3 億元左右，隨著前幾年高速公路建設步伐加快，未來 1-2 年將逐步交付期，對機電信息化系統需求將快速增長，我們預計未來公司訂單將獲得較快增長，2011 年的訂單有望突破 4 億元。

　　毛利率方面，就系統集成而言，未來的趨勢是業主壓低價格，而集成商則通過將成本轉嫁于設備提供商來維持毛利率水平，預計未來的毛利率水平將在 17%-27%的區間波動，取決於承接項目的不同以及項目的技術要求等指標。值得關注的是，高速公路機電系統後續技術維護業務較系統集成毛利率高 10 個百分點，我們預計服務收入佔比的提高將使公司未來毛利率呈穩步小幅提升態勢。

　　除了新簽合同之外，技 術維護業務也是公司重要的收入來源之一。由 于高速公路信息化系統有 1-2 年的責任期，之後開始收取維護費。系統的年維護費約為系統初始建設投資的 3%。技術維護也是通過招標的方式，通常 3年招一次標。公司目前提供技術維護的高速公路約為1700 公里，每年可以獲得 8000 萬左右的維護收入，未來隨著公司負責承建的高速公路信息化系統進入收費期，公司服務收入將穩定增長。

　　員工激勵方面：2010 年公司新進員工約 60 人，佔目前員工總數的 20%左右。2010 年員工薪酬整體上升3%-5%，2011 年可能仍將保持這個升幅。我們認為公司未來可能會推出股權激勵，以更好地留住核心員工。

　　三、未來兩大看點：車聯網+並購

　　1、車聯網：公司上市 5 個月後即啟動了外延式並購戰略，計劃收購 100%股權的煙臺華東電子是國內港口信息化的龍頭企業，主要業務是為港口提供信息化系統，此前該公司由於缺乏資金，只做港口信息化軟體系統，在國內市場份額第一，收購後形成系統效應，將切入到港口機電信息化系統的建設，收入有望大幅增長，預計煙臺華東電子 2011 年凈利潤約為 2000 萬元，超出此前預期，可能從 2011 年下半年開始並表。

　　2、並購：並購仍將是公司未來外延式擴展的重要方式，目前公司在洽談一些收購標的，主要是上遊的設備廠商。通過收購設備廠商降低採購設備的成本。同時，圍繞大交通，在海運、物流等相關領域進行積極拓展。

　　投資建議：

　　公司的管理層較為穩健，主要發展思路是在做強主業的同時通過外延式收購提升競爭力以及拓展業務領域。考慮到公司所處交通信息化及物流信息化行業的廣闊前景，我們認為公司具備長期投資的價值。預計 2010-2012年公司的營業收入增長率分別為 28.8%、26.5%和 24.3%，凈利潤增長率分別為 42.8%、26.9%和 25.2%，對應的EPS 分別為 0.81、1.03 和 1.29 元。給予公司 2012 年 30 倍 PE，目標價 38.7 元，首次給予“增持-A”投資評級。

　　昌紅科技(300151)：由模具向下游産品成功轉型

　　林晟 075582558022

　　linsheng@essence.com.cn

　　公司由模具向下游延伸，目前以 OA 産品為主，未來醫療器械産品比重將上升。公司的主要産品包括：OA 設備精密塑料模具和塑料部件、高端醫療耗材（實驗室）産品。其中模具業務佔比的下降顯示出公司過往幾年成功由模具企業向下游延伸的業務模式，目前以 OA 産品為主。就未來發展來看，下游産品的比重將進一步上升，其中醫療器械産品的比重增長明顯，2012 年以後汽車相關模具及部件又有可能成為公司又一增長點。

　　既有的客戶資源以及技術帶來的成本優勢是增長的源動力。公司通過將非標産品的流程標準化，未來再通過軟體實現自動化，這樣可以降低成本、提高成品率、縮短生産週期，使得其在模具技術上得以保持領先。我們認為公司這一競爭力未來可以保持，加上其既有客戶資源大多是國際巨頭，在 OEM 模式下，公司未來增長空間巨大。

　　公司目前兩大模具下游産品未來發展均較快。OA 産品原來産能相對緊張，産品競爭力有利於市場份額的上升。

　　此外公司的 OA 産品正逐步由小組件向整機延伸，未來的市場空間得以進一步拓展。醫療器械是公司看好的又一新領域，主要是耗材領域，將仍以 OEM 為主，未來主要定位於東南亞，募投項目為這一業務的騰飛已打好基礎，未來此業務的增長很有可能超預期，不過該産品未來幾年毛利率可能有所回落。

　　未來業績增長較快，給予買入－A 的投資評級。我們認為公司的競爭優勢明顯且持續，借此除了可以在目前行業提高市場佔有率外，還可向其它行業拓展，因此未來發展空間巨大。考慮到公司未來三年的複合增長率在50%以上，並且新行業的介入有可能使得公司的增長進一步超預期，我們認為可以給予公司 2011 年 50 倍的動態市盈率，對應的合理股價為50 元左右，給予買入－A 的投資評級。

　　風險提示：公司未來兩年在異地基地發展較快，對管理的要求提升較多；原材料價格上升較快；匯 率波動過大；醫療注塑業務的增長低於預期

　　保利地産(600048)：盈利增長可期

　　徐勝利 01066581636

　　xusl@essence.com.cn　

　　2010 年迅猛擴張，彰顯央企實力。總資産增長 70%，其中，存貨增長 83%；預收帳款增長 73%，長期借款餘額增長 132%。新 增項目 45 個，新 增權益容積率面積 1441 萬平米，2 010 年末公司擁有可售資源 4195 萬平米。2 010年簽約金額 662 億元，增長52.5%。2010 年凈利潤增長 40%。每股收益 1.08 元。分紅方案擬 10 轉增 3 分2.13元。　

　　“三年再造一個保利”夢想實現可以期待， 2011 年公司具備多項利好因素，維持較高盈利增速的潛力十足。2010 年末預收帳款 515 億元，2011 年業績鎖定程度高。2011 年可售面積充足：2010 年新開工 1000 萬平米，較 2009 年（564 萬平米）增長 77%；可售資源主要是2009 年取得的土地，而 2009 年拿地較多分佈在城市中心位置，樓面價平均約 3400 元/平米（按照權益容積率面積口徑計算，略有高估），地價優勢明顯。而 2011 年銷售均價有望高於 2010 年（9612 元/平米），其中包括結構性因素，毛利率上升是大概率事件。成本費用控制嚴格一直是公司的突出特點。不過，少數股東權益可能上升，會分享一部分利潤。　

　　“做得永遠比説得好”全憑實力與內功。公司實力雄厚，同時一貫注重苦練內功，追求快速週轉，成本費用控制極其嚴格。雄厚實力體現在多個方面：公司品牌影響力巨大，市場佔有率較高，2010 年在已進入城市的市場佔有率達到 4.63%。每年擁有銀行授信額度數百億元。追求快速週轉，拿地半年可以開工。公司注重成本控制：建築施工由自己的建築公司總包，對成本進行把關;銷售實行雙代理制，有效控制銷售費用；借款主要利用銀行貸款，較少利用信託融資，有利於控制融資成本。

　　進取中兼顧審慎。2011 年計劃房地産直接投資 812 億元，較 2010 年（746 億元）略有增長，增速 10%，反映公司進取中適當審慎的態度。　

　　維持增持-A 評級。維持 6 個月目標價 17.1 元(按照未攤薄口徑，下同)。維持預測 2011 年每股收益 1.49 元/股，按照 2 月 28 日收盤價計算的市盈率僅 8.3 倍。具備反彈潛質。

　　廣匯股份(600256)：業績符合預期，未來高成長可期

　　譚志勇 02168765172

　　tanzy2@essence.com.cn

　　2010 年業績增長基本符合預期：營業收入 37.89 億元，同比增長 22%，歸屬於上市公司股東的凈利潤 6.88 億元，折合 EPS0.56 元，同比增長 28%，基本符合我們此前預期。公司能源業務中，除哈密煤化工項目建設、LNG汽車推廣業務與計劃相比産生偏差外，哈薩克斯坦 TBM 公司石油及天然氣的勘探和建設、吉木乃 LNG 工廠建設、煤炭銷售業務拓展、能源綜合物流、富蘊煤炭綜合開發項目前期工程等工作均進展順利。年産 120 萬噸甲醇／80 萬噸二甲醚（煤基）項目受天氣等因素影響竣工時間推遲，目前，公司正在全力以赴爭搶工期，力爭在 2011 年第四季度聯動試車，已簽訂各類意向産品銷售合同中，甲醇213 萬噸，二甲醚12 萬噸，焦油、石腦油等副産品 4.5 萬噸，為項目竣工投産做好了充分準備。報告期末，公司已推廣 LNG 汽車 2584 輛（其中 1532 輛上路運行），建成 LNG 汽車加注站 64 座，全年 LNG 汽車加注站累計加氣量 1871 萬方。

　　煤炭市場開發取得成果，將成為 2011 年業績主要來源：公司在開拓甘肅電力、鋼鐵等大宗用煤行業煤炭市場方面取得重大突破。公司緊緊抓住機遇，與甘肅大唐燃料公司、國電甘肅電力公司、中國鋁業蘭州分公司分別簽訂了 2010-2013 年《煤炭購銷合同》，並建立了長期戰略合作關係，煤炭供應量總計約 2750 萬噸。僅用 3 個月就建成通車的淖柳礦用公路已經打通了公司煤炭的出疆通道，柳 溝煤炭物流園的建成將進一步提高公司煤炭的鐵路發送能力，公司正在構建公路和鐵路運輸方式互補的，多個 LNG 倉儲中轉物流配送節點並行的，具備煤炭、LNG、石油、煤化工等産品倉儲功能為一體的能源産品物流體系。2011 年將力爭實現 600-800 萬噸煤炭銷售目標，成為公司業績增長主要來源。

　　下調盈利預測，維持買入-A 投資評級不變：鋻於公司煤化工項目進度低於我們的預期，預計2011 年煤化工業務仍將難以貢獻利潤，煤化工將從 2012 年開始貢獻業績，我們分別下調 2011、2012 EPS47%、12%，至 0.91元、2 元，不過，2012 年開始公司將進入業績的快速增長期，我們長期看好公司在能源領域的戰略佈局，在當前能源價格節節攀高的背景下，我們建議給予公司 2012 年 25 倍 PE，提高 12 個月目標價至 50 元，維持買入-A 投資評級不變。

　　風險提示（必須具備）：能源發展的運輸風險、新項目相關建設手續辦理不及時風險、資金籌措不到位的風險

　　渤海證券給予冀東水泥等5家公司推薦評級，給予九安醫療持有評級，給予天威保變買入評級

　　冀東水泥：擬建2條線，增資混凝土-推薦（劉金明）

　　事件： （1）公司擬對淶水公司增加註冊資本12,000萬元27,000 萬元，以其為主體籌備建設一條日産 4500 噸熟料帶純低溫餘熱發電水泥生産線項目。

　　（2）公司擬在黑龍江省哈爾濱市阿城區以現金出資 6,200 萬元人民幣作為註冊資本組建冀東水泥黑龍江有限公司，新公司通過購買資産並淘汰落後産能方式，籌備建設一條日産7200 噸熟料帶純低溫餘熱發電水泥生産線項目。 （3）公司擬對參股公司混凝土投資公司增資，註冊資本由98,100萬元增加到150,000萬元，其中集團公司累計出資 76,500萬元，佔註冊資本的 51%，公司累計出資 73,500萬元，佔註冊資本的49%。

　　點評： 冀東水泥2010年底産能約為6500萬噸，此次投資建設的兩條生産線合計熟料産能為380萬噸，水泥産能為520萬噸，佔現有産能的8%。産能增幅雖然有限，但有兩點需要注意：第一，公司開始在黑龍江設立子公司，是東北區域戰略擴張停滯以來的重新佈局，目前生産線在東北三省均有分佈；第二，新項目的規劃帶來了新一輪産能建設的預期，有望推動估值提升。維持對公司“推薦”評級。

　　北京利爾：歸屬母公司凈利潤年增11.37%-推薦評級（劉金明）

　　事件： 報告期內，公司實現營業收入7.08億元，同比增加29.90％；利潤總額1.25億元，同比增加5.87%；歸屬於母公司所有者凈利潤為1.07億元，同比增加10.02%；基本每股收益0.86元。分配預案為以資本公積向全體股東每10股轉增10股。

　　點評： 報告期內，公司加大力度開發新客戶，提高市場份額，著力開發國外市場，2010年國外市場銷售額較2009年增長1239.57%，國內部分除東北地區外均有不同成程度的增長。同時原材料價格持續走高，2010年公司採購的鎂質材料價格較2009年上漲13%、高鋁材料價格較2009年上漲22%，直接導致成本上升；另外報告期內新增客戶較多，由於部分新增客戶為整體承包銷售模式，客戶處於試生産初期，生産工藝或生産環境缺乏穩定性，耐火材料消耗量較大，成本增高，造成毛利率偏低，整體産品綜合毛利率同比下降6.17個百分點至34.54%。公司整體承包業務佔比同比提升了1.69個百分點至70.12%，募投項目投産後將推動整體銷售規模增長，給予公司“推薦”評級。

　　中航三鑫：投資建設鳳陽特玻生産基地-推薦評級（劉金明）

　　事件： 公司公告，擬在安徽鳳陽硅工業園區投資建設中航三鑫（鳳陽）特玻生産基地，該項目工程分三期建設，預計總投資 35 億元人民幣，項目計劃自 2011年6月起開工至 2015年項目竣工驗收為止。

　　點評：

　　規劃項目分三期建設，其中：一期工程計劃投資 11億元建設 6 條生産線；二期工程計劃投資 13 億元建設 6 條生産線；三期工程計劃投資 11 億元建設 2 條生産線。公司將根據市場需求情況，對建設內容及時作適當調整。建設項目包括4條浮法玻璃生産線（電子薄玻璃、可鍍膜玻璃、超薄玻璃、高檔汽車著色玻璃）、4條鍍膜玻璃生産線（1條在線節能LOW-E鍍膜、1條在線TCO太陽能鍍膜、2條離線LoW-E鍍膜）、另外有4條30萬t/a低鐵硅砂生産線和2條晶硅太陽能電池用陶瓷坩堝生産線。公司轉型正逐步深入，産業佈局向長三角地區擴展，該合同的簽訂意味著公司將加大對長三角地區的投資建設強度，使公司産品更接近下游産業圈。此次項目建設，拓寬了公司的産品線，增加了節能和新能源産品的業務比重，推動業績增長並賦予高估值更多的支撐因素。維持對公司“推薦”評級。

　　九安醫療（投資評級——持有）業績快報點評（渤海醫藥組）

　　事件： 2月28日，九安醫療發佈了2010年度業績快報。快報中稱，2010年公司實現營業收入3.03億元，同比下降了3.36%，實現利潤總額0.26億元，同比下降了41.60%，其中歸屬於上市公司股東的凈利潤為0.23億元，同比下降了42.18%，最終實現每股收益0.21元，相比去年同期下降了50%。而公司的總資産卻同比增加了248.29%。

　　點評如下： 公司資産的增加主要是因為公司在2010上市並公開發行人民幣普通股3100萬股，從而使公司的股本數量增加了33.33%，資産翻了近2.5倍，從而使公司有充沛的資金儲備進行相關募投項目的建設或對外進行投資。 而公司營業利潤、利潤總額、凈利潤及基本每股收益有較大幅度下降的原因主要有以下三點： （1）2010年度受歐洲經濟形勢的影響，公司産品的歐洲市場的銷量小于去年；（2）公司2010年加大廣告宣傳力度和擴充研發團隊，導致銷售費用和管理費用比 2009年有較大增加；（3）公司産品主要出口海外，人民幣不斷升值削減了公司利潤。 除此之外，在之前的點評中我們已經提示過，公司在逐步將戰略發展的重心向海外市場傾斜之後，其運營和資金鏈的風險值得投資者予以關注，所以我們認為公司國際化戰略對於其盈利能力的影響，有待進一步觀察；同時鋻於目前國際政治和經濟局勢的諸多不確定性以及美國國內經濟的持續不景氣，從中長期的角度來看，我們認為九安醫療的業績保障難以維繫，未來發展將更多依賴於公司靈活地根據市場變化轉換資源和資産配臵，從而打破僵局，走出瓶頸。

　　渤海物流年報點評（陳慧）

　　事件： 公司2010年實現營業收入14億元， 同比增長20.48%，母公司凈利潤由虧損轉為盈餘3053萬元，同比增151%。每股收益0.09元，基本與我們之前0.11元的判斷吻合。

　　點評： 1. 收入方面，2010年公司實現營業收入較上年同期增加24,119.13萬元，增長20.48%，剔除不可比因素煤炭經銷貿易收入,869.95萬元，公司報告期營業收入增幅為16.34%。其中商業增長15.39%，房地産增長16.04%。 2. 商業上，由於公司坪效提升，不僅使得商業收入同比增長15.39%，毛利率水平也提升了0.05個百分點。因此商業營業利潤同比增長2,404.13萬元，增幅79.36%；3. 地産上，與地産相關的子公司安徽國潤及子公司採用積極營銷招商，繼續促進存量房産銷售和出租，同時售房收入本期結轉增多，增幅12.75%；秦皇島金原地産公司採用整體出售方式消化了寫字樓尾盤，使得營業收入增幅46.53%；安徽國潤公司減少了已開發市場的基礎設施改造投入，細化管理使整個商業地産期間費用同比減少4,173.05萬元且營業利潤同比由虧轉盈；秦皇島金原地産公司因財務費用下降、沒有了上年的應收賬款計提減值準備，報告期該公司的營業利潤由上年虧損1,282.98萬元，變為本期盈利5.02萬元；從公司整體看，由於公司整體期間費用控制較好，報告期公司實現的營業利潤由上年虧損4,789.24萬元變為本年盈利3,251.98萬元，實現的凈利潤由上年虧損5,956.64萬元變為本年盈利3,053.41萬元。 4. 報告期公司調整發展戰略、回歸主業取得成效，公司利潤來源出現由房地産向商業的轉變，公司商業實現的收入、盈利已經成為公司經營成果的主要支撐。 5. 這與我們在2010年9月份去調研得到的發展趨勢一致。未來公司仍具備三大看點：一是目前公司尚余未銷售存量房産約3500萬元亟待消化；二是為解決同業競爭大股東承諾的秦皇島金都店注入事宜也將在本年度內有結論；三是大股東茂業有將其華北東北店網注入的預期。這三點中的任何一點都可能成為股價催化劑。我們仍然會積極關注公司的變化，給予公司推薦評級。

　　天威保變2010年年報點評（江艷）

　　投資要點：

　　2010年EPS為0.53元，低於預期 公司2010年實現收入76.3億元，同比增長26.96%，歸屬於上市公司股東的凈利潤6.19億元，同比增長5.57%，對應每股收益為0.53元，扣除非經常性損益後的每股收益僅0.26元，同比下降42.22%。

　　變壓器盈利能力下降，2011年難有起色 公司的變壓器收入規模48.60億元，同比增長22.48%，毛利率20.64%，同比下降3.82個百分點。變壓器行業價格競爭激烈，同時原材料銅價格的上漲推高生産成本，因此變壓器盈利空間不斷被壓縮，預計這種情況將延續至2011年。我們認為公司一方面要調整産品結構，抓住特高壓、核電發展帶來的機遇，同時應加大海外市場開拓力度；另一方面則要通過大規模集中採購控制原材料成本。

　　多晶硅業務開始盈利，未來值得期待 公司控股的四川天威硅業2010年多晶硅産量1268噸，凈利潤約533.08萬元，參股49%的樂電天威2010年多晶硅産量1617.60噸，凈利潤約58.70萬元，兩個項目的盈利意味著公司新建的多晶硅生産線已順利完成調試，我們預計2011年將進入正常生産階段，産能利用率將達到80%。同時公司將可能對這兩個多晶硅項目進行技改升級，2011年底産能都有望提升至5000噸，另外二期擴建項目也可能於今年啟動，以實現2012年底産能達萬噸。 天威英利貢獻EPS 0.18元，

　　風電、薄膜電池均虧損 受益2010年全球光伏市場超預期增長，天威英利新能源貢獻投資收益2.14億元，合計每股收益0.18元。風電整機産量114台，風葉産量521片，薄膜電池産量30MW，但這三項業務未實現盈利，風電業務虧損約1個億，薄膜電池業務虧損4387.26萬元。我們預計2011年風電、薄膜電池仍難以貢獻業績，盈虧平衡即是最好狀態。

　　配股進程加快，關注集團資産注入 公司于春節前已上報相關材料至證監會，目前處於等待批復階段，我們預計時間一個月左右。公司配股完成後，將加快解決集團與公司的關聯交易，相關資産注入時間表將越來越近。

　　盈利預測和投資評級 我們預計公司2011-2012年EPS分別為0.78元和1.27元，考慮到多晶硅業務可能超預期以及未來資産注入，按公司2012年30倍PE估值，公司目標價位38.10元，給予“買入”評級。

　　事件:寧波銀行發佈業績快報 評級:推薦（李科）

　　昨晚寧波銀行發佈業績快報: 公司2010年度實現凈利潤23.24億元,比上年同期增加8.67億元,增幅59.47%。加權平均凈資産收益率20.54%，比上年提高了4.75個百分點。實現每股收益0.91元,與市場預期基本一致。公司業績的大幅提升主要是因為完成了非公開發行及次級債券發行項目後，公司資産規模得以大幅提升，經業務擴張迅速。公司業績可能短期對股價有一定的利好刺激作用，我們暫給於推薦評級。

　　東方證券給予秦川發展等3家公司買入評級，給予盛路通信等3家公司增持評級

　　秦川發展——産品結構優化將拉升投資回報率；維持買入

　　研究結論：

　　公司公告：２０１０年營業收入同比上升２６％，歸屬母公司凈利率同比增長１５％。業績低於我們預期，我們分析認為公司經過兩年的資本投資密集期後盈利能力預期將持續反彈。

　　我們的觀點：

　　銷售規模和盈利能力的雙重驅動鎖定穩步增長。回顧去年銷售規模超預期，零部件加工盈利能力明顯增強。液壓件和齒輪定位高端隨著技改的完成，毛利率明顯提升拉動工業附加值的明顯提升。究其根源主要來自於新能源領域對關鍵零部件需求旺盛，公司的高端數控磨床的産能逐步釋放有望從規模和盈利上雙重拉動業績。機床業務的毛利率還未明顯復蘇可能基於公司技改的投入較大。總的來看，我們認為隨著行業景氣度的明顯好轉，公司的綜合毛利率將會明顯反彈。排除外延式的成長，預測銷售規模的ＣＡＧＲ將有望超過１７％，而ＲＯＥ預計將明顯上行在２０１３年超過２３％。

　　確定性的成長是長期投資的必要條件。機床行業成長性穩健波動性低，在復蘇初期表現強勁。2011 年公司訂單飽滿，收入規模取決於産能釋放進度。從財務數據分析，公司的預收賬款同比上升１６４.７１％，公司的營運週期在２００天左右，預示著今年全年的訂單已經非常飽滿。風電領域的技術創新成為後續看點。公司針對風電增速箱列裝的核心裝備，從VTM（180/260/320）系列動梁式重型車銑鏜重型複合加工中心、YKC 系列（Φ800-Φ2000）大規格高速滾齒機，到YK 系列（Φ800-Φ2000）大規格高效數控磨齒機、VT 系列（Φ2000）的大立車等，形成了系列化開發和銷售；同時，還針對核電裝備的關鍵工藝，承接了核島反應堆加工的專用深孔鑽削設備。雖然現在還沒有明確的量産時間表，但我們看好公司在新能源領域的擴展特別是風電領域的廣闊前景。

　　技術儲備雄厚，有望受益政策激勵。公司在齒輪磨床的壟斷地位承接著重任同時也充滿了美好的預期。針對航空航天、新能源、船舶機車、汽車等主要行業的需求，公司承接國務院“高檔數控機床與基礎製造裝備”科技重大專項。工信部出臺的大力扶持關鍵基礎零部件的政策將直接作用於公司的發展。

　　風險因素：産能釋放帶來的不確定性、公司的核心技術工人緊缺帶來的不確定性。

　　催化劑：國家對關鍵零部件國産化的扶持可能同時提升公司的業績和估值。

　　盈利預測：鋻於公司銷售規模的穩定增長，我們維持公司買入評級，目標價 16.88 元，對應2011 年業績28 倍的市盈率。

　　機械製造行業首席分析師 周鳳武 633258886100 zhoufw@orientsec.com.cn

　　執業證書編號：S0860200010048

　　盛路通信——業績預期之中，2011 年有望高速增長；維持增持

　　事件：盛路通信發佈業績快報：2010 年實現營業收入4.08 億，實現凈利潤4290 萬，同比增3.14%，以1.02 億股本為基數，約合EPS0.42 元，基本符合我們對2010 年EPS 為0.43 元的預測。

　　研究觀點：

　　我們分析認為：2010 年業績增長停滯主因源於其主要客戶海外市場波動以及電信運營商招標進展影響。

　　2011 盛路通信有望實現業績大幅增長：

　　國內領先的天線廠商，將盡享無線市場需求新增長。盛路是國內領先的天線生産廠商，在室內基站天線、室外基站天線、微波天線等領域國內處於前列。我們預期，2011 年底到2012 年將迎來電信運營商3G 網絡的規模擴容，屆時將帶動公司室外基站天線、室內基站天線的再次高增長，而終端天線方面受信息終端移動化趨勢的影響，將長期持續平穩增長態勢。

　　微波通信天線産品有望迎來爆發，步入全球前三。全球微波産業“中”移加速，中興華為在微波應用比例較高的歐美日等發達國家和地區業務持續深入，對微波通信配套需求快速提升；受技術工人人工成本影響，NEC、Ericson 等國外廠商採購也逐步向中國轉移；而國內在移動基站回傳、應急通信、北斗導航系統地面天線需求等推動下，呈現爆發態勢。我們分析認為，在微波天線領域佔有技術優勢和地理位置優勢的盛路通信，將最大化受益微波通信産業“中”移的利好，到2012年全國出貨量需求將超過50 萬副，盛路微波天線出貨量有望在2012 年超過20 萬副，比2010 年預計5 萬左右的出貨量大幅提升，步入微波通信天線前三的行列。而微波通信的增長也將同步帶來配套射頻器件和設備的大幅增長，推動公司營收規模高速增長。

　　研發實力雄厚，定制化高端天線市場顯優勢。公司擁有國內領先的各類實驗設施和測試設備，研發投入持續保持在營業收入5%以上，注重研發投入。公司在高性能能微波天線、LTE 基站天線産品領域具備領先水平。我們分析認為，通信天線行業是高度定制化的行業，不同客戶不同批次的訂單對産品需求差異很大，高研發投入保障盛路在定制化模式下的核心競爭能力，促進公司能夠在高毛利率的高端天線市場獲得更多機會，提升公司整體盈利能力。

　　我們預計盛路通信 2010-2012EPS 為0.43、0.81、1.21 元，看好其最近兩年的高增長，維持公司增持評級。

　　電信行業分析師 吳友文 633258886091 wuyouwen@orientsec.com.cn

　　執業證書編號：S0860510120025

　　電信行業資深分析師周軍 633258886127 zhoujun@orientsec.com.cn

　　執業證書編號：S0860510120007

　　寧波銀行——規模高增長業績超預期；維持增持

　　事件：2 月28 日午間，寧波銀行發佈2010 年業績快報。報告期內，公司實現營業收入59.11 億元，同比增長41.57%；實現凈利潤23.24 億元，同比增長59.47%。

　　研究結論：

　　寧波銀行 2010 年凈利潤小幅超預期：公司去年全年凈利潤超出我們預期3.4%。根據公司公佈的數據，我們判斷業績超預期的主要原因在於公司的營業收入超出我們預期，同時公司可能在去年4 季度再度確認了一部分的原辦公樓拆遷款，我們原預期公司將於2011 年確認餘下的拆遷款。公司全年總資産增速達到61.2%，再超預期：寧波銀行全年新增貸款197 億元，同比增長24%，快於行業平均。不過公司全年資産增速更是達到61%，從前三季度的數據看，公司2010 年加大了同業業務的投入，希望通過同業資産和負債的匹配獲取收益，由於去年四季度貸款環比增速仍低於資産增速，我們判斷公司在4 季度同業收益率大幅提升的背景下，仍在對同業業務進行投入。而升息資産的持續快速增長也解釋了公司四季度為何能實現超預期的收入增長。我們判斷，伴隨著公司異地擴張的不斷深入，公司未來的規模增速可能仍會高於行業平均。

　　撥備和費用可能略超預期，不過實屬正常：公司的營業支出略微超出我們預期，我們判斷公司四季度的撥備或費用可能略微超過我們的預期。不過鋻於公司2010 年收入增速達到42%，略微提高撥備和費用也實屬正常。關於市場擔心的寧波銀行撥貸比較低的問題（截至去年中期1.27%），根據我們測算，公司未來仍有一定計提撥備的壓力。不過在未來幾年公司收入仍能保持較快增長的預期下，撥備壓力可能也將在發展中得以解決，我們預測寧波銀行的信用成本在今明兩年可能仍將維持在0.5%左右。

　　我們看好公司在發展中小企業業務及異地擴張過程中又好又快發展的潛力。根據此次公佈的業績快報，我們上調寧波銀行2011 年EPS 至1.04 元，較2010 年同比上升29%，目前公司股價對應2011 年PE 為12.12X，PB 為2X，維持“增持”評級。

　　銀行業資深分析師 金麟 633258886084 jinlin1@orientsec.com.cn

　　執業證書編號：S0860510120026

　　華泰證券——經紀業務觸底創新業務發力；維持買入

　　事件：近日，我們對華泰證券總部及下屬營業部進行實地調研，就公司近期經營情況和戰略發展等問題與公司管理層進行交流。

　　研究結論：

　　江蘇省新開戶佣金率新規執行力度強，明顯利好華泰證券：從我們在南京當地的草根調研情況看，目前江蘇省轄區證券營業部都已執行千分之一的新開戶佣金率底限（新設營業部為指導價的80%，與媒體報道一致）。即使是部分客戶拓展壓力較大的證券營業部目前也處於觀望狀態，不敢貿然降低新開戶佣金率。我們認為，佣金率新規明顯利好華泰證券。2010 年前三季度華泰證券股基佣金率為萬分之8.34，大大低於江蘇省證券業協會自今年年初起規定的千分之一的指導佣金率。新開戶佣金率的大幅提高意味著新進入券商將很難通過簡單的價格戰方式奪取華泰證券的市場份額（華泰在江蘇的市佔率達到30%，佔公司整體交易量50%），也意味著華泰證券本身議價能力的提升。我們判斷，隨著公司佣金率下滑速度明顯趨緩（甚至已中期見底），且行業內惡性競爭受到嚴格遏制，華泰證券的經紀業務可能已經觸底。

　　融資融券業務今年有望發力：華泰證券是第二批獲批試點融資融券業務的證券公司。三季報

　　顯示，公司融資融券總規模僅為5700 萬元左右，當時市佔率僅為1%。不過由於公司經紀業務優勢明顯，營業部大多處於長三角等經濟發達地區，相應的客戶基礎較好，加之公司去年融資以後賬上現金達到200 億元左右，本身就有資金運用動力，因此我們預計，從去年四季度起公司的融資融券業務可能就已呈現爆髮式增長，2011 年融資融券業務可能將是公司的一大重要看點。

　　直投業務值得長期關注：華泰證券早在2008 年就已拿到直投牌照，不過由於之前忙於整合華泰聯合證券以及IPO 上市，直投業務投入相對較少。隨著以上事項的完成，公司於今年1 月對直投子公司進行了增資，且公司的直投項目通鼎光纜也已于去年四季度成功上市。我們認為公司的直投業務值得長期關注，主要原因在於華泰聯合在承銷中小企業項目上有極強的競爭力，未來在項目拓展上將會對公司的直投業務産生深遠影響。

　　我們認為，華泰證券經紀業務的中期底部已經顯現，同時公司在創新業務上的投入也有望在今年開始産生回報。我們維持公司2011 年EPS 0.78 元的預測，目前公司股價對應2011 年PE為18.4X，PB 為2.23X，維持公司“買入”的投資評級。

　　風險提示：近期公司限售股解禁壓力；證券市場持續低迷。

　　銀行業資深分析師 金麟 633258886084 jinlin1@orientsec.com.cn

　　執業證書編號：S0860510120026

　　金通靈——等待産能釋放帶來的跨越式發展；維持買入

　　研究結論：

　　産能擴張是實現可持續高增長的硬體保障。公司通過IPO 募投項目，將産能由800 臺/套標準大型離心風機擴張到1580 臺/套標準大型離心風機，奠定了未來三年高增長的基礎。同時，“服務+製造+服務”經營模式下的區域佈局，為公司産品拓展市場份額和實現風機系統節能改造服務與配件銷售業務的高增長，提供了必要條件。

　　錯位發展定位非標高附加值讓公司進入一片藍海。污水處理用曝氣鼓風機是公司高增長的重大引擎。公司自主研發的污水處理用曝氣鼓風機成功打入廣州凈化珠江工程，打開了替代進口的巨大市場空間。將充分受惠于我國“十二五”期間污水處理産業鏈的爆髮式增長。拓展小型高效離心空氣壓縮是實現可持續增長的重要支撐。公司（控股51%）與美國ETI 合資成立了金通靈意泰高效離心空氣壓縮機科技研發有限公司，公司開始正式介入小型高效離心空氣壓縮機領域，這是公司在産品鏈拓展上的一個重大突破，更是實現可持續高增長的重要支撐。

　　進軍合同能源管理，勇攀節能環保高峰。公司決定以超募資金6000 萬元，設立全資子公司“金通靈合同能源管理工程技術有限公司“，這意味著公司在大力拓展節能環保裝備的同時，開始搶奪我國“十二五”節能環保的制高點，根據公司初步規劃，2011—2013 三年間貢獻利潤分別為400 萬、3000 萬和8650 萬元。

　　估值有望享受高溢價。公司定位節能環保裝備，將充分受惠産業政策而實現“十二五”騰飛。

　　公司主導産品的離心風機定位高端，其中70%具有突出的節能環保優勢，必將充分受惠于鋼鐵、火電、水泥、石化等下游裝備，在“十二五”期間的節能環保升級，而實現穩定增長。與此同時，公司開始大力拓展水處理、流化床鍋爐、小型高效離心空氣壓縮機等節能環保裝備。

　　風險因素與催化劑：勞動力及鋼材等原材料價格波動影響的不確定性，是公司面臨的主要風險因素。“十二五”規劃及其相關節能環保扶植政策的推出，是公司股價的重大催化劑。

　　估值與投資評級：鋻於公司的産能釋放集中在 2011 年上半年，我們認為公司的高速增長期已經到來疊加低碳溢價，因此提升ＰＥＧ參數從０.６到０.８。預計公司未來三年凈利潤複合增長率為65.66%，公司盈利預測提高目標價，給予公司股價0.8 倍PEG 和 52.53 倍PE 的估值水平，對應2011 年預測EPS 的合理股價為78.11 元，目前股價低估，維持公司買入投資評級。

　　（信息披露：根據公開信息披露：截止2010 年年報，我司持有金通靈（300091.SZ）股票652340股，佔總股本0.78%；根據公開信息披露：截止2010 年年報，東證資管持有金通靈（300091.SZ）股票606632 股，佔總股本0.73%；提請客戶在閱讀和使用本研究報告時充分考慮以上披露信息。）

　　機械製造行業首席分析師 周鳳武 633258886100 zhoufw@orientsec.com.cn

　　執業證書編號：S0860200010048

　　碧水源——引領膜法市政水處理；維持增持

　　事件：公司公佈年報：2010 年實現營業總收入5.00 億元，同比增長59.61%；歸屬上市公司股東凈利潤1.77 萬元，同比增長65.09%；攤薄每股收益1.20 元。分配預案為每10 股派發現金紅利3元、轉增12 股。

　　研究結論：

　　公司盈利略低於我們的預期。公司2010 年的營業收入增長基本符合我們預期，但盈利略低於我們的預期。我們認為，主要原因源自毛利率低於預期，其中，膜銷售毛利率從2010 年1-6 月的63.39%下降至42.77%，大幅低於我們的預期。

　　北京地區收入增長迅速，存量訂單充足。2010 年公司在北京地區實現銷售收入3.24 億元，較2009 年增長132%。我們分析認為，北京地區收入增長應主要來源於溫榆河二期、北小河二期、清河二期和通州河東等項目順利實施。2011 年，預計公司在北京將執行高碑店再生水等項目，目前存量訂單超過3 億。

　　外埠收入基本與上期持平，高速增長在望。2010 年公司實現在外埠實現銷售收入1.76 億元，基本與2009 年持平。我們認為，外埠收入應主要來源於昆明第四污水處理廠、古城雨水站和撈魚河雨水站等項目的實施。我們分析認為，由於昆明地區環湖截污工程進行建設高峰期，2011 年公司外埠收入將實現大幅增長。

　　盈利預測：我們認為，公司 2010 年盈利雖然略低於我們的預期，但快速增長的趨勢不變。

　　我們維持公司2011-2012 年盈利預測為2.19 和3.44 元，維持公司“增持”的投資評級。目前公司股價已經達到我們前期基於2010 年公司盈利預測的目標價，我們將適時對公司預測進行更新評估。

　　風險提示：公司主要項目延期。MBR 工程訂單低於預期。

　　鋼鐵行業首席分析師 楊寶峰 633258886099 yangbf@orientsec.com.cn

　　執業證書編號：S0860510120005

　　廣發證券強烈推薦中恒集團等2家公司，給予保利地産等4家公司買入評級，給予興森科技等2家公司持有評級

　　中恒集團交流會紀要

　　1、和步長集團的合作經過了一段時間的磨合，還比較順利，一切正在按照之前的協議規劃進行；

　　2、飲料今年計劃3-3.5 億，兩廣市場今年會比較穩定，未來主要想往江浙、北京等區域去。不過目前還在培育期，所以能貢獻多少業績還要看今年投入多少。

　　3、其他藥品方面：1、去水衛矛醇的FDA 認證目前還比較順利，這是一個成分明確的化學藥，作為中恒擁有的獨家品種，我們認為他可能是公司下一個明星品種；2、公司也在積極尋找新的藥品項目，希望能改變目前一品獨大的局面。

　　投資建議

　　我們認為公司品種作為基本藥目錄中的獨家品種，無疑將是最為受益的。公司和步長集團的合作將獲得雙贏。根據我們模型計算的結果，公司醫藥部分業績10 年0.73 元、11 年1.78 元，12 年2.29 元，地産部分保守預計每年貢獻1 毛錢左右，飲料業務貢獻利潤較少，預計11 年1 毛錢以內，12 年2 毛以內。目前公司估值11 年僅20 倍不到，投資公司將獲得業績與估值水平的雙提升，無疑是最好的投資標的，因此我們給公司6-12 月60-70 元的目標價，強烈向大家推薦。

　　聯絡人：楊挺 020-87555888-897 yt8@gf.com.cn

　　保利地産年報點評

　　業績符合市場預期

　　3 月1 日，保利地産（600048）公佈了年報：2010 年，公司確認收入358.9 億元，增長56%，歸屬於母公司股東的凈利潤增長40%至49.2 億元，基本每股收益為 1.08 元。公司的業績符合市場的預期。

　　2010 年，保利地産實現房地産結轉面積440.2 萬平方米，結轉收入347.0 億元，同比分別增長60%和55%。但是，毛利率卻下降了2.7 個百分點。去年，全國實際的房價平均應該有 10%的漲幅，因此毛利率的下降只能解釋為成本的漲幅更大。令人滿意和放心的是，保利地産的銷售費用率和管理費用率仍在下降，因此規模效應仍在發生作用。導致凈利潤增幅略低於收入的另兩個原因是土地減值衝回和營業外收入貢獻的降低。

　　高增長的支撐因素：模式與執行

　　銷售方面，2010 年保利地産實現銷售簽約面積688.4 萬平方米，簽約金額661.7 億元，同比分別增長31%和53%，銷售均價9612 元/平方米，同比增長16.7%。根據年報披露的數據：保利地産在全國的市場佔有率達到1.35％，在已進入城市市場佔有率為4.63%。高增長與高市佔背後的支撐是：側重大盤項目開發、快開快銷、城市公司超強的執行力。尤其是，幾大核心城市的業績相當突出：北京、上海、廣州、成都等四個城市銷售超50 億元，上海葉上海、北京茉莉公館、杭州東灣等3個項目單盤簽約額突破30 億元，成都公園198 和南京香檳國際單盤銷售額超過20 億元，三分之一的在售項目銷售額超10 億元。

　　堅定看好行業，新開工大幅增長

　　投資方面，保利地産全年完成直接投資746 億元，同比猛增88%；新增項目45 個（上年38 個），新增權益面積1441 萬平米（上年1338 萬平米）。可見，公司的擴張步伐並未放慢，但投資成本也大幅提高（單方投資成本從 2952 元上升到了5177 元）。

　　從年報的表述來看，公司對房地産行業還是持堅定看好的態度。

　　區域佈局方面，2011 年新進福州、廈門、珠海、中山、東莞、嘉興、紹興、無錫、連雲港、常州、南通、營口等12 個城市，從而完成所有沿海一線城市的佈局，強化了珠三角和長三角的戰略布點，開啟了以現有中心城市全面輻射周邊經濟發達二、三線城市的新局面。截至2010 年12 月31 日，公司擁有在建擬建項目146 個，在建面積1834 萬平方米，同比增長50%、完成新開工面積1000 萬平方米，增長77%、竣工面積458 萬平方米，增長21%。

　　2011 年業績仍將高增長

　　年報顯示，保利地産帳面的預收款高達 515 億，比去年同期增長73%，也比10 年實際的結轉收入高出48%。這意味著，只要這些項目在年內竣工結算，結算收入增長50%已無懸念。然而，在我們看來，實際的收入增幅應該遠不止於此：從去年新開工面積增幅近八成來看，可實現的收入增長可能要超出90%。當然，毛利率的下降仍將延續。尤其是，在新國八條出臺之後，銷售壓力肯定要大大增加。即便如此，我們仍然可以確信：保利地産的業績增幅仍將排在A 股地産公司前列，而且凈利潤增幅也有望超過60%。

　　高彈性品種，維持“買入”

　　在我們看來，保利地産的高增長既與其“堅定看多”的快速擴張策略有關，也與公司在投資上具有的高安全邊際、執行上的快開快銷有關。公司投資運營上的成功，應該進一步加強股東對管理層的信心。從估值的角度，當前股價相當於2011 年預測市盈率的7.0 倍。不考慮行業因素的話，是相當的便宜。換言之，一旦未來政策放鬆、樓市回暖，保利地産應該是具有高彈性的品種之一。維持“買入”評級。

　　聯絡人：沈愛卿 020-87555888-637 020-87555888-637

　　向日葵參股河南煤化工集團硅料項目公告點評

　　事件：

　　向日葵 公告 與河南煤業化工集團旗下合晶科技有限責任公司簽署合作意向書。

　　1、合晶科技公司目前多晶硅産能1800 噸，並已量産，規劃産能1.8 萬噸

　　2、公司為穩定硅料來源，擬參股合晶科技15-25%

　　3、合晶科技優先向公司長期供應符合標準太陽能級多晶硅，公司保證長期優先使用合晶産品

　　4、雙方就相關後續擴建項目及配套項目開展合資合作

　　5、完成評估審計後，雙方在本意向書籤訂日起90 天內正式簽署文件。

　　點評：

　　2011 年硅料偏緊，同時公司為打造全産業鏈，規避風險，進入硅料項目有助於公司後續發展；合晶科技1800 噸已經量産，並已給向日葵供貨，産品質量沒有問題；同時我們對多晶硅行業目前對技術方面判斷不成問題，對資本的要求更高，同時煤化工集團電價便宜，我們看好公司多晶硅成本控制。

　　投資評級：

　　強烈建議關注向日葵後續打造從硅料到組件的全産業鏈發展模式，樂觀預計公司在今年即成為A 股最全産業鏈公司從後續投資規模看，向日葵發展後勁充足。我們之前郵件預計公司2011 年375MW 組件銷售，同時300MW 硅片在年中投産，綜合全年毛利率仍可維持2010 年水平，我們預計23-24%，預計2011 年 EPS 1.2 元，給以30 倍 PE目標價36 元，強烈推薦。

　　聯絡人：曾維強 0755-82535901 zwq3@gf.com.cn

　　金剛玻璃業績快報點評

　　事件：

　　金剛玻璃近日披露 2010 年業績快報，營業收入2.95 億，歸屬於上市公司凈利潤0.436億

　　點評：

　　公司 2010 年安防等深加工玻璃銷售約80 萬平方米，光伏建築一體化項目1MW，因為將部分上市費用958 萬元調增為當期損益，導致凈利潤增速較小。如不計上市費用，歸屬於上市公司凈利潤為0.53 億，攤薄EPS 0.44 元，我們認為符合2010 年預期，並不低於預期。

　　投資評級：

　　由於公司 2010 年募投項目在2011、2012 年集中釋放，同時産能規模上來，有助於成本下降；安防玻璃深加工預計銷售120 萬平方，光伏建築一體化項目預計4-5MW；同時公司50MW 自用電池片開始試産，預計今年産量30MW 左右，主要配套公司 5MW BIPV 産量及自産普通組件（屋頂工程、金太陽工程等），預計2011 年 EPS1 元。而隨著 2011 年電池成本的不斷下降，我們預計國內光伏建築一體化應用市場將打開，將給金剛2012 年帶來爆髮式增長，預計2012 年 EPS 1.92 元，維持買入評級。

　　聯絡人：曾維強 0755-82535901 zwq3@gf.com.cn

　　宗申動力年報及增發預案點評

　　一、公司 2010 年年報分析

　　年報概述：全年公司實現營業收入39.65 億元，比上年同期增長了13.14%，實現凈利潤3.45 億元，比上年同期降低8.89%。公司每股收益為0.34 元。略微低於我們0.38元的預測。

　　二輪摩托車發動機超出我們預期。全年公司共生産銷售各類摩托車發動機 350.36 萬台，較去年同期增長7.92%：其中二輪車發動機179.67 萬台，較去年同期增長13%；好于摩托車行業4.4%的增速水平。

　　三輪車發動機 170.69 萬台，較去年同期增長3.06%，比同期行業平均水平要差，行業同期增速為23.35%（當然汽協的摩托車方面數據統計未必精確）。我們認為可能是集團在三輪車摩托車行業市佔率下滑所致。

　　全年公司共銷售比亞喬高檔踏板車發動機 18.22 萬台，較去年同期增長2.61%。

　　通機銷售增速依舊強勁。全年通機公司共生産銷售通用動力機械産品135.72 萬台，較去年同期增長30.21%，實現營業收入8.83 億元，較去年同期增長24%。城鎮化的另一面便是農業的機械化，我們相信在這樣的趨勢下，包括農機在內的通機産品市場空間將越來越大，未來5-10 年國內市場有望是現有産銷規模的5 倍以上。

　　公司利潤增速低於收入。主要是因為毛利率下滑（同比下滑2 個百分點），以及由於研發費用加大和新辦公樓搬遷等導致的期間費用率上升（管理費用率和期間費用率分別同比上升了0.28 和0.36 個百分點。

　　公司十分重視對股東的回報，在 2009 年高比例送配後，2010 年雖然不送配，但是高比例分紅：公司擬向全體股東每十股派現4 元，相當於每股0.4 元。股息率達到了4%，顯得頗為慷慨。

　　二、公司增發預案簡析

　　公司增發的預案在推遲 2 次之後終於浮出了水面。公司擬用定向增發的方式以不低於8.94 元的價格募集資金不超過9 億元投入到“左師傅動力機械銷售服務網絡建設項目（4 億元）”、“三輪摩托車專用發動機項目（3.5 億元）”以及“技術中心建設項目（1.5 億元）”。募投項目達産後公司將新增凈利潤約1.4 億元。我們認為募投項目裏面銷售服務網絡的建設是值得關注的看點。因為對公司來説這是一種全新的商業模式，也是公司戰略轉型的重要切入點。我們認為公司對該項目盈利前景估計可能是謹慎起見的，未來想象空間巨大。

　　三、結論

　　不考慮增發因素及增發項目的業績貢獻，我們略微下調公司現有主業未來的業績預測，預計2011-2012 年EPS 為0.46 和0.57 元（原預測為0.49 和0.59 元），但是維持公司買入的評級。公司的風險來自於增發項目進展不如預期，以及原材料成本的大幅上漲。

　　聯絡人：黎韋清 020-87555888-630 lwq@gf.com.cn

　　星馬汽車增發公告點評

　　增發獲得通過，受益保障房建設，重申買入評級

　　1， 公司今日公告，證監會2011 年第4 次並購重組委工作會議審核，公司本次發行股份購買資産暨關聯交易事項獲得有條件通過。通過的時點基本上與我們預期一致。

　　2， 上個交易日受益於溫總理首次表態未來 3600 萬套保障房的建設任務，工程機械相關的股票有不錯的行情。並且2 月份工程機械數據也不錯，挖機同比有40%的增長。從邏輯上來説，星馬汽車與挖機等工程機械類公司類似，充分受益於保障房建設。

　　3， 完成增發以收購華菱汽車之後公司將消除大量的關聯交易，並且充分有效的股權激勵將使得公司整個管理層與股東利益高度一致。我們依舊維持之前做出的判斷，預計公司2010-2012 年EPS 為1.65、1.93 和2.25 元。這一盈利預測是對現在星馬汽車的預測。如果將華菱汽車考慮進來，則EPS 為1.86、2.32 和2.68 元（當然，股本也隨之擴大到4.05 億股）。維持公司一年內目標價34.8 元，重申公司買入的評級。

　　聯絡人：黎韋清 020-87555888-630 lwq@gf.com.cn

　　雷曼光電調研紀要

　　1、公司是國內主要的LED 器件和顯示屏生産企業之一。公司和其他封裝企業相比，最突出的特點就是公司産品基本上專注于LED 顯示屏領域的器件和顯示屏，並且在戶外全彩顯示屏及其器件領域具有一定的國際競爭力。建國60 週年人民紀念碑兩側的巨型顯示屏，需要600 萬顆器件，就是完全由公司封裝的。

　　2、近年來隨著顯示屏市場的快速發展，公司保持著高速增長。2008 年至2009 年，公司器件銷售量同比增長47%、55%，2010 年上半年增長234%，同期顯示屏銷售面積增長2%和55%，2010 年上半年銷售面積增長93%。從銷售規模看，2008 至2009 年同比增長幅度分別為5.7%、38%和103%。尤其是2010 年，凈利潤也實現88.5%的高幅增長。

　　3、公司在國外顯示屏市場已佔據一席之地，具有高毛利率。公司目前在北美、歐洲等國際市場已經佔據了一定的市場，在一些標誌性的建築上取得了工程項目，可以直接和Cree 和日亞進行競爭，在國外的市場份額在快速增加，國外戶內外廣告的市場才剛剛起步，未來仍有很大的市場空間。而且公司直銷銷售收入達到60%以上，已經有一定的國際影響力。目前出口的器件和顯示屏將近佔到了總收入的一半。外銷LED器件的毛利率高達50%左右，顯示屏毛利率在44%左右，遠高於國內33%左右的毛利率，因此公司綜合毛利率一直維持在39%以上的高水平。

　　4、“黑美人”隆重推出市場，SMD 産能將會快速提升。公司2009 年推出了5050 型號的戶外顯示屏用的片式貼裝LED 器件，取名“黑美人”，目前在市場上已經有很好的市場反映。戶外顯示屏LED 器件以前主要是直插式為主，但存在分辨率較低、視角小等因素，未來片式化發展是必然趨勢，與國外企業相比，公司目前在這一領域已經取得先機。SMD 産品是RGB 三色封裝，畫面細膩真實，可以與液晶顯示媲美，比直插式産品貴50%左右，具有良好的毛利率，用量也會更多，因此這個産品的放量，將會加快公司的發展。另外公司今年也將加大片式器件的産能擴充。

　　5、募投項目集中在2012 年投産。公司在募投項目投在惠州，預計今年6 月份動工，明年6 月正式達産，産能方面今年進行兩次擴産，面積是目前生産面積的6 倍，滿足未來3-4 年的快速增長需求，兩期完成。目前公司利用自有資金，滿足6 月份之前的市場訂單的需求，現在深圳場地已經做了準備。2011 年底將擴充至年初的2.5 倍産能。公司未來兩年可能採取降低毛利率，加快增大市場份額的發展戰略。

　　6、我們預計，隨著公司器件産能的快速擴充，新産品的快速推廣，募集資金項目的逐步落實，未來幾年公司仍將保持高速的增長，我們預計2010-2012 年公司EPS 分別達到0.60 元、1.05 元和1.48 元，對應動態PE 分別為68 倍、39 倍和28 倍，目前估值基本合理，給予“持有”評級，鋻於公司具有良好的成長潛質，建議長期關注。

　　聯絡人：徐博卷 010-59136697 xbj@gf.com.cn

　　興森科技調研紀要

　　1、公司是國內PCB 樣板生産企業的龍頭。公司主要經營PCB 樣板産品，用於企業電子、通訊等新産品研發，軍工産品、醫療電子、或工業控制等其他小批量産品，屬於PCB 中的消費品，注重的是交貨的反應速度，看重的指標是訂單數量，注重的指標是訂單量/月，訂單數量越多，銷售規模就越大，盈利也越多，與PCB 企業相比有較高的毛利率。7 天是交貨期的標準天數，每縮短2 天，可以提價30%。2009 年公司年訂單總數約為10 萬單，客戶2300 多家，2010 年訂單數估計有14 萬多，客戶達3000多家， 今年前兩個月，每月處理 1.3 萬-1.4 萬個訂單。

　　2、産業模式由PCB 樣板生産向“CAD+PCB+SMT”全産業鏈延伸。公司現在在向産業鏈的上下游同時延伸，擴充增值服務的內容，以樣板生産為核心，向上延伸至CAD（計算機輔助設計），向下延伸至自動貼片（SMT），讓客戶拿走的是直接可以用的産品，減少週轉環節，加快客戶的研發進程，讓客戶降低成本的同時，可以大幅度增加公司的營業收入。未來CAD 進行第三方外包設計也是一個發展趨勢，公司將會加大在這方面的投入。目前公司從事CAD 設計的工程師已有200 多人，目前和廣州的高校合作辦校，首批50 名合格學生已經到崗。現在是有5 條貼片機，未來根據需求還會進一步增加産能。

　　3、“四大生産線”將成為公司高成長看點。這四大生産線分別是：軍工資質生産線、短週期生産線、剛撓板生産線和宜興中小小批量生産線。目前公司已經獲得軍工産品的資質認證，有100 多家軍工單位的客戶，現在有一條線進行封閉生産，産能和産量還相對較小，未來一到兩年會增加幾條生産線，專做軍品，計劃兩年內做到2-3 億的收入規模。另外，廣州二期工程還在擴建之中，計劃建造1 個廠，作為快速反應生産線，交貨週期在1-2 天之內，現在這樣的需求很大，這塊空間不小，價格和毛利率都會很高。另外，公司是國內少有幾家能做剛撓板的企業，現在市場需求很大，公司産能尚且不足，這方面的産能將會加大。還有就是宜興生産基地現在也在基建之中，主要集中在中小批量PC 版産品上，將會擴大經營規模，注重開拓華東地區市場，計劃2012 年上半年試生産，2014 年達産，這幾年産能將會逐步釋放，建成之後，産能將會不止翻番。

　　4、加快在歐美市場尤其是美國市場的開拓。在PCB 樣板市場方面，公司現在國內市場佔有率在10%左右，佔美國市場的1%左右，歐洲佔3-5%的市場。其中美國是全球最大的PCB 樣板市場，公司目前所佔份額還比較小，之前主要近60%左右依靠貿易商，現在打算在美國矽谷建立營銷網點，開拓美國市場，國內比國外便宜30%以上，在7 天左右時效性保障的情況下，有很強的競爭實力。

　　5、我們預計，隨著公司募集資金項目進一步投建，未來五年公司還將保持30%的複合增長率。公司將成為具有全球影響力的PCB 樣板、小批量生産企業。我們預測，2010-2012 年公司EPS 分別達到1.07 元、1.60 元和2.15 元，對應EPS 分別為60 倍、40 倍和30 倍，目前估值基本合理，給予“持有”評級，鋻於公司具有良好的潛質，建議長期關注。

　　聯絡人：徐博卷 010-59136697 xbj@gf.com.cn

　　國金證券給予建發股份等7家公司買入評級，給予興業證券持有評級

　　《建發股份公司研究——被低估的供應鏈管理翹楚》：買入 （分析師：趙乾明）

　　【內容摘要】：

　　投資邏輯

　　由貿易轉型供應鏈管理，尚未被市場認識：2005 年開始，由於傳統貿易業務效益下降，公司被逼走上向供應鏈管理轉型、以提高盈利能力的道路，並在紙業上取得成功；但是因為僅在紙業取得成功，其他領域尚在複製中，公司的供應鏈管理能力不為市場所知。

　　對比利豐，公司轉型之路可行、有利：與全球供應鏈管理典範利豐進行對比，建發股份憑藉多年積累制定的立足優勢領域，做精縱向，擴展橫向轉型戰略具備很強的可行性，同時中國剛啟動的需求又給公司提供了較大的發展空間。

　　地産業務提供安全邊際，供應鏈管理轉型提供獲利空間：地産業務給予10X11PE 和7X12PE，估值結果4.62-4.85 元，給當前股價提供一定安全邊際；考慮到公司尚處於轉型之中，因此供應鏈管理業務給予20X11PE 和15X12PE，相比物流業平均估值有較大折讓，估值結果7.43-7.44 元，給當前股價提供了獲利空間。

　　盈利預測

　　我們預測公司2010-2012 年EPS 分別為0.706 元、0.844 元和1.200 元，同比分別增長48.58%、19.48%和42.17%。

　　投資建議

　　我們給予公司未來6-12 個月12.05-12.29 元目標價位，建議買入。

　　風險

　　公司由漿紙向其他行業的供應鏈管理轉型進度慢于預期。

　　地産銷售進度慢于預期。

　　《保利地産業績點評——橫向擴張年》：買入（分析師：曹旭特）

　　【內容摘要】：

　　業績簡評

　　保利地産 10 年實現凈利潤49.2 億元，EPS1.08 元，同比增長33%，業績符合預期。

　　經營分析

　　利潤率略有下滑 ：公司 10 年毛利率34.1%，較09 年下降2.7 個百分點；凈利率13.7%，同比下降1.6 個百分點。因為本年度結算多為09 年銷售項目，但公司項目09 年整體銷售均價僅比08 年上漲3.8%，並且由於長期貸款上升了135%，相關利息的資本化導致毛利率的同比下降。

　　橫向擴張年：公司在拓展資源方面表現出明顯的橫向發展特徵，全年新進入城市達到12 個，將土地儲備由22 個城市擴張至34 個。因為公司更看好二三線城市的發展空間，希望通過橫向擴張達到分散系統性風險的目的。在10 年新增的1441 萬平米項目中，北、上、廣三個城市僅佔比 7.8%。

　　市場佔有率提升。公司延續追求週轉的銷售策略，所以即使在政策頻出的 10年銷售面積和銷售額仍分別實現31%和53%的增長。全國市場佔有率達到1.35%，較09 年提升了0.5 個百分點。

　　可售資源豐富。公司 10 年新開工1000 萬平米，目前在建總量1834 萬平米，即使新開工與上年持平，11 年底的施工面積也達到2834 萬平米，是10年銷售面積的4.1 倍，可售資源豐富。

　　債務長期化：為能夠在市場調整過程中獲得更多拿地機會並保障財務安全，公司將債務結構長期化，短期借款與長期借款比例為1:100。2 年內到期長期借款為186 億元，尚低於目前賬面191 億的現金餘額。並且這一貸款額僅為10 年銷售額的28%，未來平衡擴張與銷售的速度即可緩解長期負債壓力。

　　業績鎖定率高：截止報告期末，公司有可結算資源 4195 萬平米，同比增長44%，儲備資源豐富。而預收賬款餘額為515 億元，是我們預計11 年營業收入418 億元的123%，業績鎖定率高。

　　投資建議

　　預計公司 11-12 年每股收益分別為1.40 和1.67 元，動態市盈率為8.8 和7.4倍，在同行業公司中具有較強吸引力，並且考慮公司抵禦系統性風險能力的進一步提升，維持買入評級。

　　《柳工 10 年業績點評——11 年收入目標積極,估值有提升空間》：買入（分析師：董亞光）

　　【內容摘要】：

　　公司 10 年全年實現營業收入15,366 百萬元，同比增長50.90%；歸屬母公司股東的凈利潤1,544 百萬元，同比增長78.33%，按現有股本攤薄的EPS 為2.06 元，低於我們預測的2.14 元，主要是因為銷售費用和管理費用高於我們預計。

　　公司 11 年的經營目標為實現銷售收入230 億元，較10 年增長約50%，高於之前未來戰略公告的11 年目標，顯示公司對今年的發展信心。公司10 年度的分配預案為每10 股派5 元，資本公積金每10 股轉5 股轉增股本，分配方案較好。

　　經營分析

　　産品熱銷，新業務增長更快：10 年以來，國內投資呈全面回升，公司的工程機械産品銷量大幅增長。根據行業協會的統計，10 年公司的拳頭産品裝載機銷量達到39,000 多臺，同比增長約33%，按銷售收入繼續保持行業首位。壓路機銷量達到3,100 多臺，同比增長62%，繼續保持行業第二名。重點開拓業務均實現了市場份額的擴大：汽車起重機銷量達到2,200 臺，市場份額由4.7%

　　提升至6.2%；挖掘機銷量達到5,600 多臺，同比增長90%，市場份額由3.1%提升至3.8%。

　　毛利率保持穩定：公司10 年的綜合毛利率為22.43%，比去年同期提升了1.3 個百分點；其中4 季度單季毛利率為21.93%，相對3 季度有小幅回升。未來在産品銷售結構不斷優化、新業務實現規模效應的背景下，公司的綜合毛利率有望繼續保持較高的水平。

　　費用控制良好：公司 10 年的銷售費用率和管理費用率分別為5.50%，比去年同期下降0.5 個百分點；管理費用率為4.38%，與去年基本持平。

　　應收項目回款良好：公司 10 年末應收賬款為1,403 百萬元，比3 季度末減少了450 百萬元。10 年末應收賬款其相對於營業收入、資本的比重均有所下降，顯示回款情況良好。一年內到期的非流動資産為2,489 百萬元，比年初增加了1,755 百萬元，這主要是公司融資租賃業務增長所致。

　　今年繼續增加對新的業務增長點的投入：公司預計 11 年資本投資金額約41億元，資金主要來源於上年度非公開發行募集資金、自有資金等。公司認為，當前裝載機等傳統主流産品增長將滯緩，挖掘機業務將成為市場的絕對主力，因此必須加快打造三大核心業務（裝載機/挖掘機/汽車起重機）的競爭優勢，擴展市場份額。

　　值得注意的是，安徽柳工起重機公司 10 年實現營業收入812 百萬元，凈利潤僅為2 百萬元，凈利潤率較09 年下降5.1 個百分點，這可能與公司産品結構仍偏向小噸位，行業競爭激烈有關。我們預計隨著銷售規模的擴大，自製底盤的供給，中大噸位産品比重的提高，汽車起重機業務的利潤率將有較快提升，對公司利潤貢獻加大。

　　根據目前的經營形勢，我們上調了公司 2011-2012 年盈利預測，預計營業收入分別為20,983 和25,572 百萬元，凈利潤分別為2,063 和2,477 百萬元，同比增長34%和20%；EPS 由2.65 和 3.06 元分別上調為2.75 和3.30 元。

　　公司目前股價僅對應 11 年15.82 倍PE，由於挖掘機和汽車起重機等業務發展較快，産品結構仍逐漸優化，給予6-12 個月目標價49.50-55 元，對應18-20 倍PE11，維持“買入”評級。

　　《金螳螂２０１０年年報點評》：買入（分析師：唐笑，分析師：賀國文）

　　【內容摘要】：

　　業績簡評

　　金螳螂于 2011 年3 月1 日發佈 2010 年年報，報告期內實現收入66.39 億元，同比增長61.67%；實現歸屬於上市公司股東凈利潤約3.89 億元，同比增長93.73%；實現基本每股收益1.22 元，符合預期。送配方案為每10 股發放2 元的現金紅利，同時每10 股送5 股股票紅利。

　　經營分析

　　得益規模效應和良好管理，利潤增速高於收入增速：2010 年全年公司實現銷售收入同比增長61.67%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤同比增長93.73%。從銷售凈利率的角度來看，2010 年公司該指標為6.14%，創出07 年以來的新高；同時毛利率穩定在高位。報告期內公司實現期間費用同比增長13.30%，遠低於收入增速。同時，從前三季報情況來看，公司期間費用率穩定下降，但是仍然屬於裝飾板塊中較高者，還有很大下降空間。這將帶來銷售凈利率繼續

　　上升的空間。

　　公司人員儲備充足，未來仍能實現較高速度增長：裝飾公司最大的業務瓶頸在於人才，比如經驗豐富的項目管理人員、設計師和熟練工人等，金螳螂2010年人員總數增長30%以上，其中工程管理人員增長46.67%，為今後幾年業務量持續增長打下了一定的基礎。2010 年，公司對員工培訓模式進行了探索，採用脫産封閉式培訓方式舉辦了多個專業培訓班，開展了證書培訓和員工及農民工初高級技能培訓，幫助和支持員工自身發展。2006 年以來，公司平均單

　　體合同額穩步上漲，2010 年達到2200 多萬元，預計在2012 年達到3000 萬元，年均增長15%左右，也是公司收入增長的另一個來源。

　　投資建議

　　預計金螳螂 2010-2012 年EPS 分別達到1.22、2.32、3.23 元/股，目前股價66 元，對應2011 年估值不到30 倍。如前所示，即使不考慮估值提升，依靠公司自然增長，也仍然存在絕對收益機會。維持對公司的“買入”評級。

　　《興業證券業績點評——四季度佣金率繼續下滑》：持有（聯絡人：丁文韜，分析師：李偉奇）

　　【內容摘要】：

　　業績簡評

　　公司 10 年業績基本符合預期。公司10 年實現營業收入和凈利潤分別為27.38 億元和7.87 億元，同比分別下滑11.26%和31.86%，攤薄每股收益0.36 元。其中，4 季度單季實現的營業收入為8.44 億元，環比增長7.77%；凈利潤為1.93 億元，環比下滑25.33%，攤薄每股收益0.09 元。公司10 年業績符合我們此前的預期。

　　經營分析

　　自營業務是影響 10 年業績同比下滑的主要原因。公司10 年實現的自營業務收入（投資收益+公允價值變動損益）為2.96 億元，同比下滑48.89%。其中4 季度單季實現的自營收益為0.95 億元，環比下滑40.98%。

　　4季度凈佣金率仍有下滑，今年1 季度能否企穩有待觀察。公司10 年實現證券經紀業務凈收入12.35 億元，同比下滑26.72%。其中4 季度單季實現經紀業務凈收入3.63 億元，環比增長18.70%。公司10 年的經紀業務凈佣金率為

　　0.062%，與3 季度的0.069%比仍有下滑。資産管理業務打響品牌。公司 10 年實現資産管理業務（含基金）收入0.56億元，同比增長93.60%。其中4 季度單季實現資産管理業務收入（含基金）0.19 億元，環比增長4.12%。公司目前存續的集合理財産品“金麒麟1 號”、“金麒麟2 號”、“金麒麟3 號”以及而近期成立的面向中高端的小集合産品“玉麒麟1 號”，均獲得可觀收益，逐步打響品牌。

　　投行實力全年得到顯著提升。公司 10 年實現承銷業務收入2.35 億元，同比增長280.37%。其中，4 季度單季實現的承銷業務收入為0.65 億元，環比下滑43.02%。公司承銷業務市場份額提升顯著。截止2010 年底，核心債券類承銷市場份額由09 年的0.12%提升至0.52%，權益類承銷市場份額也由09 年的0.34%提升至1.58%。

　　投資建議

　　維持對公司的“持有”評級。上調 2011 年和2012 年的日均交易額假設至2500 億元，在日均交易額假設為2500 億元和全年平均股價漲跌幅為12%的基礎上，我們將公司11 年和12 年的EPS 分別從0.46 元和0.51 元上調至0.47元和0.54 元。公司目前股價對應11 年的PE 和PB 為38.14 倍和4.65 倍，維持對公司的“持有”投資評級。

　　《民生銀行公司點評——反映股東訴求的融資方案修改;》：買入（分析師：陳建剛，分析師：張英）

　　【內容摘要】：

　　事件

　　民生銀行董事會決議公告：決定取消原來的定向增發融資；擬採用在 A 股進行可轉債融資不超過200 億元；在港股採用公開發行的方式融資，發行數量不超過16.50 億股，未披露募集金額。

　　擬公開發行 A 股可轉債。發行規模為不超過200 億元人民幣，期限為6 年，轉股價不低於募集日前20 日均價和前1 日均價，募集結束後6 個月至到期日可轉股。

　　擬公開增發 H 股。發行規模為不超過增發前H 股總股本的40%（16.50 億股），增發價格參照當時公司H 股股價走勢以及國際市場同類公司的估值水平。

　　評論

　　此次修改後的融資方案相對之前較好。1）H 股增發價格較之前的定向增發有所提升。假設港股發行價在6.3 港元（近期民生H 股最低價），較之前定增方案約提高了16%的發行價；2）A 股可轉債方式更受青睞，對ROE 影響小于直接股權融資；3）A 股發行可轉債和H 股公開增發共計募集資金290 億左右，比之前的定向增發方案提高約35%，可補充公司2011 年資本充足率至12.44%。

　　H 股增發價格較之前的定向增發有所提升。假設港股發行價在6.3 港元（近期民生H 股最低價），折算成人民幣在5.31 元左右，相對於前次向原有幾個大股東定向增發，增發價格4.57 元來説，約提高了16%的發行價。

　　A 股可轉債方式更受青睞，對ROE 影響小于直接股權融資。直接股權融資是先攤薄每股凈利潤，然後逐漸提高；可轉債是並不馬上攤薄每股凈利潤，而是由可轉債自身的資本金賺錢先提高每股盈利，之後伴隨轉股進程逐步攤薄，對公司每股盈利和ROE 等財務指標不會立即産生影響。

　　A股發行可轉債和H 股公開增發共計募集資金290 億左右，比之前的定向方案增發提高約35%，可補充公司2011 年資本充足率至12.44%。按照港股增發價6.3 港元、16.5 億股上限進行融資計算的話，H 股募集金額約為87.7 億元人民幣，A 股發行可轉債和H 股公開增發共計募集資金290 億左右，比之前的定向增發提高約35%，可補充公司2011 年（不考慮轉股）資本充足率至12.44%；若2011 年可轉債全部轉股，總資本和核心資本充足率分別為12.44%和10.63%。

　　EPS 和ROE 攤薄程度可以接受。按照上週五收盤前20 日均價5.08 元假設，2 億張可轉債（每張票面值100）全部可轉成39.37 億股，佔公司目前總股本267.14 億的14.74%。假設11 年轉股數量為0-39.37 億股之間，考慮H股增發的影響，我們測算11 年攤薄後EPS 為0.620-0.707，攤薄幅度為4.7%-16.4%；攤薄後ROE 為13.62%-15.76%，攤薄幅度為6.0%-18.7%；即使11 年全部債轉股後的ROE 水平也與09 年H 股IPO 攤薄之後13.62%的ROE 持平。

　　投資建議

　　民生的超額收益來源於：1）高於同業的貸款定價能力，緊縮環境下相對最受益；2）估值水平具備優勢，較行業PE、PB 估值均存在10%以上的折價。

　　目前我們仍然維持這樣的觀點，此次修改後的融資方案好于預期，對公司偏利好。預計公司2011/2012 年實現EPS（未考慮融資攤薄）0.742/0.900 元，同比增長24.2%/21.3%；如果考慮A 股可轉債和H 股增發預期，目前公司的估值水平僅為1.14x11PB，明顯低估，維持公司的“買入”評級。

　　《北緯通信公司點評——業績略微低於預期,靜待行業爆發》：買入（分析師：陳運紅）

　　【內容摘要】：

　　事件

　　北緯通信 2 月25 日公告：2010 年度公司實現營業收入2.26 億元（增長37.48%），實現凈利潤4668 萬元（增長31.47%），實現EPS0.62 元（增長31.91%）；同時，披露2010 年度利潤分配預案每10 股轉增5 股派2 元。

　　評論

　　業績點評：業績略低於預期。公司期權激勵 2010 年度的考核目標為扣除非經常性損益後凈利潤增長30%，公司實際凈利潤增長31.47，我們判斷公司可以達到行權條件。2010 年公司收入增長37.48%（我們的預期為41.42%），實現EPS0.62 元（我們預期0.65 元），均略低於我們的預期。收入低於預期的主要因素來自於受中國移動去年下半年加大對SP 廠商管理力度的考核標準，導致行業發展進程整體後延。

　　移動互聯網板塊預計將在 2011 年下半年爆發，主要邏輯如下：

　　第一，中國移動從去年以來對互聯網從緊的根本目的是：其一，是想整合資源，借機壟斷內容；其二，移動帶寬不足的瓶頸也是阻礙其大規模推動移動互聯網業務發展的決心。中國移動走的是“先網絡，後內容”的道路。當務之急中國移動需要把無線寬帶網絡建好，根據網絡的可用程度逐漸放鬆對業務和內容上的控制。隨著今年中國移動加大對TD、GSM 和WLAN 的投入，網絡狀況將得到快速改善，我們認為，公司從自身業務發展角度，對CP/SP 的扶持態度和鼓勵導向仍然值得期待。

　　第二，中國電信和中國聯通對於移動互聯網的較開放的態度，將給中國移動封閉模式帶來了巨大的競爭壓力。隨著中國電信和中國聯通在3G 用戶上的繼續高速發展，中國移動的壓力會進一步加大，這很可能促進中國移動積極推動移動互聯網業務發展的步伐，我們預計時間點在下半年。

　　第三，國家對移動互聯網鼓勵政策預計在下半年重啟，被政策壓制接近 1 年時間的移動互聯網行業面臨井噴的可能。過去幾年，移動互聯網加速洗牌，市場集中度進一步向優勢企業集中，具備資源、技術等綜合優勢廠商最終面臨長達5 年的發展機遇。

　　第四，目前三大運營商 3G 用戶總數超過5000 萬，到今年底預計達到1.5億。這麼龐大的3G 用戶數量，對移動互聯網內容的需求是巨大的、剛性的，這將進一步推動移動互聯網內容提供商的發展。

　　北緯通信亮點突出，業績彈性大：公司業務種類較多，主要亮點在手機遊戲，同時也接入動漫、視頻、閱讀、音樂、彩鈴、圖鈴等多種業務，亮點二在於運營商省級渠道、手機合作渠道廣；其次，公司股本小、業績基數低，業績彈性大。

　　投資建議

　　維持“買入”評級：我們預計公司 2011-2012 年EPS 分別為11 年0.81 元（增30.65%；若不考慮激勵費用EPS 為1.25 元），12 年1.23 元（增51.85%；若不考慮激勵費用EPS 為1.66 元），給予2012 年40PE，對應目標價為49.2 元，較當前價格有18%上漲空間，重申其“買入”評級。

　　《金風科技業績快報點評——業績低於預期;整機行業壓力顯現》：買入（分析師：張帥，聯絡人：邢志剛）

　　【內容摘要】：

　　事件

　　公司發佈業績快報：2010 年營業收入176 億元，同比增長63.86%；凈利潤22.88 億元，凈利潤同比增長31.08%，報告2010 年基本每股收益為0.99元。

　　評論

　　業績低於市場預期：公司業績快報中的 2010 年每股基本收益為0.99 元是基於加權平均股本折算的。然而如果按照公司股本 269,458.8 萬股計算，公司2010 年全面攤薄的每股收益為0.85 元，低於我們之前預期約10%；

　　整機價格是利潤率下滑的主要原因：公司 2010 年的營業利潤率為15.23%，相比于2009 年的18.13%下降了2.9 個百分點；公司凈利率為13%，相比于2009 年的16.26%下降了3.26 個百分點。我們認為公司盈利能力的下降主要源於風電整機市場競爭日趨激烈導致的單位千瓦價格不斷下滑所造成；

　　今年毛利率仍將受到去年整機訂單價格的影響：從訂單簽約到交付的時間來看，2010 年貢獻業績的主要是2009 年的訂單，當時整機價格在5500 元/千瓦左右。隨著行業競爭的加劇，整機價格逐步下跌，2010 年年初整機價格水平約在5000 元/千瓦，目前最低採購合同價格已經接近3800 元/千瓦。按照公司2010 年的訂單價格平均4500 元/千瓦計算，相比于2009 年訂單價格下降了約18%。雖然公司通過産業鏈轉嫁和配套部件自製，可以一定程度提高毛利率水平，但是我們判斷今年毛利率下滑趨勢仍將繼續；

　　整機價格下跌對公司業績影響的敏感性分析：由於公司目前在手訂單充裕，我們認為2011 年出貨量快速增長不成問題，但是價格下降不僅影響著銷售收入，對毛利率也將産生擠壓。我們在不同的增長假設下對公司進行敏感性分析如下。從均值來看，我們認為2011 年增長的中值為25%；

　　關注 A 股和H 股價差：目前公司A、H 股差價處於較高水平，這和國際投資者在港做空風電設備製造有關。未來趨勢上，我們認為風電設備製造企業的股價將向A，H 股的中間價格回歸；

　　投資建議

　　行業競爭的加劇使得整機價格不斷下滑。同時行業基數已經達到較高水平，我們判斷行業已經逐步由快速增長期步入穩定發展期；

　　我們調低對公司 2011-2012 年EPS 預測分別為1.06 元和1.27 元，對應PE估值為19 倍和 16 倍。我們認為公司目前估值水平較為合理。

　　國泰君安給予天虹商場、精工鋼構增持評級

　　天虹商場（002419）：兼具內生與外延的高成長百貨類公司

　　2010 年公司營業收入101.74 億元，同比增長26.28%，實現凈利潤4.85 億元，同比增長36.25%，對應發行後股本EPS 為1.21 元。

　　利潤分配預案：公司擬向全體股東每10 股派發現金6 元並送5 股（含稅），轉增後，公司資本公積金由19.2 億元減少為17.2 億元，公司總股本將由40010 萬股增加至80020 萬股。

　　截至2010 年底，公司已進入深圳、廈門、南昌、福州、長沙、杭州、蘇州、北京等12 個城市，擁有“天虹”直營連鎖百貨商場39 家，營業面積達98 萬多平方米；“君尚”直營門店1 家，營業面積3.78 萬平方米；此外，公司管理3 家特許加盟店。2011 年2 月22 日公司公告公司以100 萬元收購深圳公明店，該店由加盟店轉為直營店。

　　天虹每年8-10 家門店的擴張為公司提供了持續的收入增長點，而公司在重視收益管理的同時，新店邊際收益的不斷提升將會是公司利潤高速增長的有利保證。改造後的君尚百貨（原購物廣場）定位高端，位置優越，重新開業後在品牌檔次上了一個臺階，預計將對公司2011 年及以後收入帶來巨大貢獻。

　　我們預計公司2011-2013 年收入分別為129/159/195 億元， 增速分別為27%/23%/22% ； 歸屬母公司股東的凈利潤為6.67/8.67 億元， 增速分別為37%/30%/26%；對應每股收益1.67/2.17/2.72 元。公司作為定位社區型百貨的全國連鎖商業零售企業，擁有大股東的有利支持和到位的管理層激勵，又處在高速成長期，理應享受一些溢價，給予2011 年35 倍市盈率，維持目標價58.5 元和增持評級。

　　（劉冰、汪睿）

　　精工鋼構（600496）：簽訂多高層建築總包第一單，實現盈利模式轉型

　　多高層建築總承包實現零的突破：據安徽六安經濟技術開發區新聞報道，2011 年2月23 日上午，六安索伊電器製造有限公司與浙江精工鋼結構有限公司在六安市經濟技術開發區管委會大廳共就索伊大廈建設工程總承包正式簽訂合作協議，索伊大廈按五星級酒店標準設計，主樓高度100 米，26 層，主樓和裙樓均採用鋼結構框架。精工鋼構將承擔項目的設計、樁基、土建、水電、鋼結構、幕墻、裝修等。

　　打開商業地産鋼構總包市場，實現總包商地位轉型：商業地産領域較多項目採用鋼結構建築，是具有較大市場容量的重鋼市場，同時總承包模式也成為商業地産項目發展的主要趨勢。公司在多高層建築領域獲得總承包第一單，實現了公司在該領域從專業分包商向總承包商的轉型，實現“按噸賣産品”到“按面積計價提供綜合服務”的轉變。

　　總承包模式帶來盈利性提升：當鋼結構企業僅作為分包商時：鋼結構企業通常只能獲得製造端合同，製作端毛利率約8%；當鋼結構企業實現總承包角色轉變時：首先項目合同總額實現增加，並且鋼結構部分毛利率提升至13%（覆蓋製作端與安裝端），同時非鋼結構工程部分可以收取管理費（建築行業一般為6%）。因此總承包角色可以在業務量不變情況下，帶來合同總額提升以及鋼結構盈利能力提升。

　　行業加速增長確立，模式轉變促雙輪驅動：預計10 年新簽合同約66 億（同增35%）；上半年31 億（同增8.3%）；下半年35 億（同增72%）。鋼構行業10 年下半年出現加速增長，模式轉變帶來業績與估值雙輪驅動。預計10~12 年EPS0.58、0.95、1.34 元，增持，目標價28 元。

　　（韓其成、張琨、白曉蘭）

　　國信證券給予大富科技等4家公司推薦評級

　　大富科技（300134）深度跟蹤：深化核心客戶合作，有望延續快速增長

　　評論：

　　三大優勢促使公司連續四年保持高速增長

　　2010年實現收入8.63億元，凈利潤2.51億元，在行業景氣度較低的年份實現80%的增長殊為不易。我們認為其出色的業績表現主要源於：（1）模式創新。一體化的生産模式能夠為客戶創造更有價值的解決方案。（2）客戶優質。依託華為和愛立信兩大核心客戶實現快速成長。（3）效率領先。憑藉優秀的管理實現盈利能力的逐年提升。

　　華為合作再深入、新産品、新客戶將推動11年繼續快速增長

　　由於行業下游集中度較高，無線投資整體持平，市場對公司能否繼續高速增長存在疑慮。我們認為這一趨勢仍能延續，動力來自：（1）同華為的合作走向深化。一方面現有産品通過伴隨華為走向海外有望繼續增長，另一方面新産品（塔放及微波）將逐步進入華為供應體系。（2）逐步開拓新客戶。因主設備商供應鏈向中國轉移，公司仍有較大成長空間。預計11年同愛立信合作將繼續加強，同阿朗的合作也有望在未來幾年取得突破。

　　上調評級至推薦，未來6個月合理價值74-78元。

　　我們預計大富科技11/12年收入增速為49%/33%；凈利潤增速將達42%/33%；EPS分別為2.22/2.95元。我們認為2011年公司合理價值74-78元（對應11年35X，12年25X）。

　　股價上漲催化因素

　　季度業績增長兌現、新産品取得進展、新客戶取得進展。

　　投資風險

　　單一客戶（華為）佔比高的風險，競爭導致盈利水平下滑的風險。

　　（證券分析師：嚴平（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120009），聯絡人：程鋒）

　　金螳螂（002081）2010年報點評：內生增長典範，公裝成長龍頭

　　評論：

　　繼續保持高增長

　　2010年公司完成營業收入66.39億元，同比增長61.67%，實現營業利潤5.49億元，同比增長91.96%，實現歸屬母公司所有者凈利潤3.89億元，同比增長93.73%,按當前股本計算EPS1.22元，與我們的預期一致（1.21元）。公司擬向全體股東每 10 股分配現金紅利 2.00 元（含稅），每10 股送紅股 5 股。

　　經營效率大幅提升

　　公司期間費用率4.02%，較去年同期大幅下降1.71%個百分點，其中銷售費用率1.82%，較去年同期下降1個百分點，管理費用率2.30%，較去年同期下降0.7個百分點，財務費用率-0.10%，較去年同期下降0.01個百分點。

　　毛利略有提升

　　公司綜合毛利率16.89%，較去年同期增加0.05個百分點，主要是幕墻業務毛利率有明顯提升，達17.49%，較去年同期增加3.39個百分點。

　　增發將拉開二次擴張序幕

　　公司去年12月公告將以不低於62.02元的價格非公開增發不超過2900萬股股票，主要用於節能幕墻及門窗生産線、工廠化項目、以及增資住宅精裝修等8個項目，我們認為公司已具備突破裝飾行業規模瓶頸的能力，以此次非公開增發為契機，公司將進一步強化綜合性産業鏈佈局，拉開二次擴張的序幕。

　　風險提示

　　房地産調控日緊或對公司的進軍住宅精裝修造成影響。

　　上調盈利預測，維持“推薦”評級

　　由於期間費用率下降幅度較大，公司經營效率提升超出我們預期，我們適當上調2011-2012年盈利預測至1.88元、2.89元（未考慮轉增及增發攤薄），當前股價對應10-12年PE分別為54X、35X、23X ，維持“推薦”評級。

　　（證券分析師：邱波（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120021），聯絡人：劉萍）

　　飛亞達A（000026）2010年報點評：動作頻繁，發展提速

　　評論：

　　業績基本符合預期，費用率下降，存貨週轉率提升

　　公司2010年實現營業收入17.8億元，同比增長43.91％；歸屬於上市公司股東的凈利潤0.94億元，比上年同期分別增長34.14%；基本EPS為0.377元，攤薄後為每股0.335元。三項費用率合計25.67%，同比下降1.26%；存貨週轉率1.34，同比增加0.19。

　　亨吉利開店數創新高，實現快速增長

　　2010年新開門店57家，同比翻一倍。亨吉利新增門店48家，亨聯達新增門店9家，這是從未有過的開店速度。截止期末，公司共有門店187家，其中亨吉利149家，亨聯達38家。名錶銷售實現收入14.34億元，同比增長48.48%，毛利率為23.38%，同比下降0.41%，毛利率下滑幅度較中報有較大改善。

　　三色堇計劃繼續推進

　　飛亞達手錶2010年新推出凱旋、新恒昱、新“攝影師”、卓雅等系列新品，實現收入2.67億元，同比增長39.84%；毛利率64.89%，同比提升0.2%。高端品牌“Emile Chouriet”腕錶銷售數量及金額同比去年均實現100%的增長。高端品牌新增56家銷售網點，銷售網點達到120家。時尚品牌COSMO和JEEP東南亞市場渠道初步鋪設完畢；在國內一線城市（武漢、上海、成都等）有70家實體店設有專櫃，並開拓了網絡、信用卡等多種銷售渠道；同時通過借助集團內部渠道資源，為後期的市場拓展和開拓新的銷售網點奠定基礎。

　　近半年來公司收購、增資以及成立新公司動作頻頻，預計發展將提速

　　預計2011年公司收入達到23.1億，同比增長29.8%，凈利潤達到1.3億，同比增長35.9%。不考慮分配方案帶來的股本變化，EPS為0.47元，對應2011年37X，維持“推薦”評級。

　　（證券分析師：田慧藍（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120019）、孫菲菲（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120031））

　　渤海物流（000889）2010年報點評：主業改善明顯，業績符合預期

　　評論：

　　業績基本符合預期，費用率下降明顯

　　公司2010年實現營業收入14.18億元，同比增長20.48％；歸屬於上市公司股東的凈利潤3053萬元，比上年同期增長155.64%；基本EPS為0.09元。

　　費用率下降明顯。公司綜合毛利率為16.87%，同比下降0.86%；銷售凈利率2.16%；ROE（扣除-加權）為4.78%。銷售費用率、管理費用率與財務費用率分別為2.02%、9.08%、1.40%，分別同比下降0.76%、下降3.65%、下降1.34%；三項費用率合計12.5%，同比下降5.76%。

　　商業穩定發展，地産業務扭虧是業績改善主因

　　商業實現收入11.96億元，房地産實現1.58億元，分別同比增長15.39%與16.04%；商業毛利率為16.35%，同比提升0.05%；房地産毛利率為16.04%，同比下降8.46%。2009年公司的虧損戶安徽國潤由上年虧損5,220.29 萬元，變為本期盈利41.91 萬元。

　　11年商業仍穩定增長，地産項目增厚業績

　　公司商業已經在秦皇島地區佔據較高的市場份額，在沒有新的外延增長的條件下，預計每年維持與當地社會零售商品銷售總額同樣的增速。地産業務有滁州皖東國際車城（4萬平米），淮南精品裝飾廣場（1.4萬平米），淮南古玩市場（2.4萬平米）三個結算項目增厚業績。

　　預計2011年EPS0.25元，維持“推薦”評級。

　　不考慮外因，預計2011年公司收入達到16.94億，同比增長19.4%，凈利潤達到0.86億，同比增長182%。EPS為0.25元，維持“推薦”評級。

　　（證券分析師：田慧藍（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120019）、孫菲菲（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120031））

　　海通證券給予成商集團等7家公司增持評級，給予柳工等2家公司買入評級

　　成商集團年報點評（10年扣非凈利潤同比增長近30%，外延項目將從2011年開始貢獻收益，11年PE為28倍）

　　成商集團今日（2011年3月1日）發佈2010年報，公司實現營業收入17.11億元，同比略下降0.67%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.38億元，同比增長8.19%；扣除非經常性損益的凈利潤1.28億元，同比增長29.67%。2010年公司全面攤薄每股收益為0.378元（和我們此前0.376元的預測值基本一致）。公司報告期每股經營性現金流0.67元。公司2010年分配預案：擬以2010年末36567萬股總股本為基數，每10股送2股，派發現金股利0.3元（含稅）。公司年報中同時給出2011年經營目標：計劃實現營業收入22.3億元，同比增長30.34%，營業成本控制在17.16億元，期間費用控制在2.64億元。按此計劃推算，公司計劃經營利潤為2.5億元，同比2010年增長38.74%。

　　公司總收入略下降0.67%至17.11億元，基本符合我們全年16.93億元收入的預期，主要是公司在2010年初轉讓下屬汽車銷售公司後，2010年不再包含此項收入。公司29.67%的扣非凈利潤增長能夠反映其真實的盈利增長，對應于22.39%的百貨主業收入增速，我們認為公司2010年業績表現較為優異。該業績主要來源於通過加大賣場調改與品牌調整力度、實施激勵政策等綜合措施帶動的收入增長，以及約0.51個百分點的期間費用率節約，盈利能力有進一步提升。

　　公司堅持“茂業百貨”和“人民商場”雙品牌發展戰略，在對現有門店實施調整增效的基礎上，積極推進新門店項目建設，主要包括計劃于2011年10月開業的茂業中心項目、于2012年5月試營業的鹽市口南區商業裙樓項目等，同時推進九眼橋項目的拆遷工作，爭取2011年內開工建設。除上述三個重要項目外，公司也還積極在成都市及四川省內經濟實力較強的二、三線城市進行項目考察，為公司未來發展做好門店拓展的項目儲備，計劃于2011年內新開2家門店，新增約12萬平米商業經營面積（含茂業中心）。遲滯較久的外延擴張項目有望自2011年開始逐步貢獻增量收入和利潤。

　　維持對公司的判斷。（1）成都作為西南重鎮，第三産業發達，消費文化底蘊深厚且消費能力巨大，而城區建設將帶動成都及相關城市圈經濟發展，增厚區域消費購買力。（2）成商集團以“茂業百貨+人民商場”雙品牌戰略，實施差異化協同經營，佈局以成都為中心的西南地區，競爭力不斷增強，有望成為西南地區商業經營的領先競爭者之一。

　　（3）公司的主要門店內生增長穩定，綿陽興達店和南充五星店是增長潛力較大門店。外延擴張項目上，（1）太平洋百貨春熙店：悲觀假設下（以新收益分成協議，續約至2014年底），公司將可在原有每年2600萬租金收益基礎上，每年新獲取太平洋百貨稅後利潤的50%左右；（2）鹽市口項目（南區）：商業部分將於2012年5月開業，由於較低的物業投建成本和較好的商圈環境，預計培育期較短，而成熟後將可為公司新增貢獻8億左右收入和7500萬左右利潤；（3）茂業中心：總計6.83萬平米商業部分預計將於2011年10月開業，以購物中心租賃模式進行運營，預計完整年度可貢獻4000萬左右租金收入；此外，預計公司仍將以每年1-2家新開門店的速度，在成都及四川省內進行外延擴張。

　　（4）預測公司2011-2013年EPS分別為0.60元、0.77元和0.96元，分別同比增長59.3%和27.1%和25.8%。我們看好：區域消費潛力，公司競爭地位，明確外延擴張和優良治理帶來的業績增長。公司二級市場股價經過此前的較大調整，目前對應16.89元股價，2011-2013年PE分別為28.03倍、22.06倍和17.54倍，雖然相對於目前大部分區域零售龍頭A股估值仍不低，但已經重新處於可投資區域，維持“增持”評級，目標價18元。

　　風險與不確定性：（1）主要外延擴張項目可能無法依據公司計劃進行，包括鹽市口項目（南區）、九眼橋項目等；（2）太平洋百貨春熙店的經營權收回或利潤分配方式存在較大不確定性；（3）區域競爭環境趨向激烈，公司相對競爭力下降。

　　（批發與零售貿易行業分析師汪立亭 路穎）

　　保利地産（600048）：預收賬款豐厚，業績成長無憂

　　1．每股收益1.08，凈利潤同比增長39.8%：2010 年公司實現營業收入358.94 億元，實現凈利潤49.20 億元，同比分別增長56.15%和39.80％。報告期內，公司實現房地産結轉面積440.17 萬平方米，結轉收入347.01 億元，同比分別增長60.15%和55.31%。公司擬每10 股派發現金紅利2.13元（含稅），並以資本公積金每10 股轉增3 股。

　　2. 營業收入實現均衡發展，公司全年實現營業收入358.94 億元，同比增長56.15%；收入來自17 個城市，較上年新增浙江、青島、陽江和丹東4 個公司；廣州、上海和北京地區收入均超過50 億元，佔總營業收入比均超過15%；遼寧、佛山、武漢、成都和浙江5 個地區的營業收入均超過20 億元。全年實現歸屬於母公司所有者的凈利潤49.2 億元，同比增長39.80%。加權平均凈資産收益率為18.02%，較上年度18.64%略有降低，但每股收益由上年度0.81 元提高到1.08 元，同比增長33.33%。

　　3．公司銷售再創新高，市場份額持續提升；公司2010年實現銷售簽約面積688.39 萬平方米，簽約金額661.68億元，同比分別增長30.7%和52.5%；實現銷售均價9612 元/平方米，同比增長16.7%。其中北京、上海、廣州、成都等四個城市銷售超50 億元。規模效應推動公司市場份額持續提升，全國市場佔有率達到1.35％，已進入城市市場佔有率4.63%。

　　4. 土地佈局繼續深化，報告期內，公司新進福州、廈門、珠海、中山、東莞、嘉興、紹興、無錫、連雲港、常州、南通、營口等12 個城市，完成45 個項目拓展，新增土地儲備權益建築面積1441 萬平方米，完成所有沿海一線城市的佈局。在強化珠三角和長三角中心城市的同時，全面輻射周邊經濟發達二、三線城市。截至2010 年12 月31 日，公司擁有在建擬建項目146 個，在建面積1834 萬平方米。報告期內公司新開工面積1000 萬平方米，竣工面積458 萬平方米。

　　5．投資建議：維持“買入”評級。截止報告期末公司擁有可結算資源4195萬平方米。公司每股預收賬款為11.25元，未來具備將強的業績鎖定能力。預計公司2011、2012年每股收益分別是1.39和1.82元。截至2月28日，公司收盤于12.37元，對應2010年PE為18.83倍，2011PE為14.73倍。不計算潭柘寺和無錫嘉仁花園項目的前提下，公司地産業務RNAV在15.47元左右。維持對公司的“增持”評級。

　　7. 風險提示：行業面臨加息和政策調控兩大風險。

　　（房地産行業分析師涂力磊）

　　京投銀泰（600683）：落實軌道物業用地是後期戰略關鍵

　　主要內容: 1．每股收益0.36，凈利潤同比增長148%：報告期內，公司實現營業總收入146,132.61 萬元，同比增長123.18%；實現歸屬於母公司凈利潤26,886.61 萬元，同比增長148.05%。其中房地産類業務收入118，423.88 萬元，較去年同期增加88,294.64 萬元，同比增長293.05%。本年度不實施利潤分配亦不進行資本公積金轉增股本。對公司利潤表分析如下：高於我們前期預測的每股0.31元.産生偏差的主要原因在於對公司出售寧波銀泰和所持金融股股利收益的預測值偏小

　　2．公司收入主要來自房地産業務，外地項目比重將有所擴大：公司2010年房地産業務營業收入為11.84億，佔總營業收入的81.06%。剩餘營業收入分別來自進出口貿易、商業零售和旅遊餐飲。從主營業務分佈情況來看，北京地區佔2010年營業收入來源的72%。隨著公司主營業務的集中，預計未來房地産業務所佔還將加大。隨著內蒙鄂爾多斯項目進入結算期，預計2011年外地項目業績貢獻將有加大。

　　3．《議案》通過，公司有望在2011年突破資金和土地瓶頸：公司股東大會通已經過了《關於公司與北京市基礎設施投資有限公司合作投資房地産項目暨關聯交易的議案》。京投銀泰擬與大股東合作，投資開發北京市範圍內的軌道交通上蓋（車輛段、車站）及沿線物業，以及其他普通住宅項目。與此同時擬通過大股東委託貸款和投資款的方式（年綜合成本最高不超過12%）向上市公司提供資金支持，以確保項目資金到位。在北京市土地出讓採取“綜合評標”後，《議案》有望使得公司“軌道物業”模式在國內率先得到發展（具體情況請參見12月6日《京投銀泰（600683）深度報告：軌道物業獲得實質支持，基本面有望逐步轉好》）。

　　4．投資建議：充分發揮戰略優勢和大股東背景和是未來發展的關鍵，維持“增持”評級。預計公司2011、2012年每股收益分別是0.43和0.77元。截至2月28日，公司收盤于6.78元，對應2010年PE為18.83倍，2011PE為14.73倍。不計算潭柘寺和無錫嘉仁花園項目的前提下，公司地産業務RNAV在6.47元左右。計算以上兩項目的話RNAV在9.23 元。我們認為公司所推崇的地鐵物業模式和大股東北京在A股地産公司中具備明顯優勢。但是目前軌道物業用地的儲備數量低於預期。目前公司所要解決的問題是如何將以上優勢轉到公司經營之中。綜合以上原因，維持對公司的“增持”評級。

　　（房地産行業分析師涂力磊）

　　天威保變(600550)年報點評:風電、薄膜業務虧損拖累全年業績,多晶硅業務2011年或有超預期表現(增持,維持)

　　天威保變3月1日公佈2010年年度報告：公司實現營業收入76.3億元人民幣，同比增長26.96%。其中，變壓器産量8451萬 kVA、風電整機産量114台、風電葉片産量521片、薄膜電池産量30兆瓦、多晶硅實現年産1268噸，2010 年公司實現利潤總額7.22億元人民幣，同比增長6.54%。實現歸屬母公司凈利潤6.19億元，同比增長5.57%，實現每股收益0.53元。

　　公司公佈2011年經營計劃：預計實現營業收入80 億元人民幣，營業成本63.58 億元人民幣。

　　業績預測與投資建議。公司目前變壓器業務盈利能力下滑、風電及薄膜等新能源業務短期難有利潤貢獻，目前最大的亮點仍在於多晶硅業務，預計2011年會有超預期表現，我們判斷多晶股三塊業務將貢獻每股收益0.32元，預計公司2011-2012年每股收益分別為0.76元和0.98元，維持“增持”投資評級。

　　風險提示。變壓器業務盈利能力繼續下滑；風電及薄膜等新能源業務繼續大幅虧損。

　　簡評及投資建議：

　　公司收入增長符合預期，但凈利潤低於我們的預測（我們之前預測每股收益0.65元），主要原因在於公司風電和薄膜兩塊業務貢獻虧損1.44億元，超出我們之前的判斷。（1）風電業務虧損嚴重，合計虧損9980萬元。全年風電業務實現收入10.39億元，整機和葉片的産量分別為114台和521片，我們判斷公司産能釋放不足以及價格競爭是造成目前虧損的原因。（2）薄膜電池在2010年受到晶體硅挑戰，公司2010年共實現薄膜電池産量30MW，相對過高的成本造成虧損4387萬元。

　　公司盈利貢獻絕大部分來自於公允價值變動損益以及天威英利投資收益。公司2010年7.22億元利潤總額中69.64%來自於巨力索具公允價值變動損益（2.62億元）和天威英利投資收益（2.42億元）貢獻。扣除以上兩方面影響，公司主業貢獻為2.18億元。主業表現較差主要有兩方面原因：（1）公司變壓器業務競爭加劇，價格下跌，而銅價上漲推升成本，綜合毛利率到2010年4季度已經下降到12.98%，全年下降2.84%。我們預計2010年上半年仍然會是艱難時期，未來的看點仍在於特高壓的展開；（2）公司新能源業務虧損嚴重，相繼投産造成費用率的大幅提升，由2009年的12.02%提升到14.40%。

　　多晶硅業務下半年順利扭虧，2011年將大幅提升凈利潤貢獻，預計貢獻每股收益0.32元。從新光硅業單季度凈利潤表現看，2010年三季度開始扭虧，4季度凈利潤大幅提升至接近3000萬元。四川硅業和樂電天威分別實現凈利潤533萬元和59萬元。從樂電天威産量以及收入成本數據判斷，樂電天威2010年的銷售均價和成本分別為53$/kg和42$/kg，隨著産能進一步釋放預計樂電天威和四川硅業有望降到40美金以內。

　　（電力設備與新能源行業分析師張浩）

　　柳工（000528，買入）年報點評

　　柳工今日發佈2010年年報，公司2010 年銷售收入達到153.66億元，比上年增長50.9%；國際市場整機銷量達到5600 多臺的歷史新高，裝載機、挖掘機出口量均居行業第一，2010 年公司海外收入達到2.55 億美元，比上年增長52.9%，出口的銷售佔比達到8.54%；公司製造能力大幅提升，全年生産整機創歷史新紀錄，接近6.2 萬台，公司各類整機銷量超過5.65 萬台，比上年增長45.2%；2010年公司實現歸屬於母公司凈利潤15.44 億元，比上年增長78.3%；EPS達到2.058元，符合市場預期。

　　點評：

　　我們認為公司及整個工程機械行業增長仍未結束。未來公司將以高端産品繼續替代進口、豐富産品線、加大關鍵配件國産化比例和謀求海外設廠實現國際銷售等手段繼續實現穩健增長。

　　2010年4季度，公司營業收入同比增速達到24.94%，凈利潤同比略降5.56%，比2010年前3個季度60%上下的銷售同比增長率有所回落，我們認為這與柳工2009年4季度收入和凈利潤基數明顯放大有關。

　　從盈利能力看，2010年1-4季度各季度公司毛利率穩定在20%以上的高位，但4季度銷售凈利率有所下滑，僅為7.87%，主要由於4季度公司銷管費用明顯提升有關。2010年4季度公司雖然存貨的絕對數量明顯上升達到40.13億元，主要是在增發後擴産形勢下為2011年旺季備貨，並且公司應收賬款無論是絕對額和在營業收入中佔比均處於歷史平均水平，較為穩健。

　　公司整體情況均呈現向好的狀態發展。根據公司制定的2010-2015 年發展戰略，2011-2015 年銷售目標分別為200 億、260億元、340 億、420 億、500 億。而公司2010年報中已將2011年銷售收入目標提升為230億元，比2010年銷售收入153億元提高了50%左右，我們估計2011年雖然鋼鐵價格有所上升，但凈利潤仍將有望保持30-40%的增長，EPS達到2.70-2.90元附近。昨日收盤價為43.50元，對應2011年PE為15倍，給以買入評級。

　　（機械行業首席分析師龍華）

　　愛仕達_跟蹤報告 (增持,維持)

　　（陳子儀,孔維娜 2011年2月28日）

　　毛利率下滑、廣告費用大增，2010業績低於預期

　　事件：公司今日發佈2010年度業績快報。報告期內未經審計的數據顯示，公司實現營業收入20.51億元，同比增長28.96%；營業利潤0.73億元，同比減少29.01%；利潤總額0.75億元，同比減少26.05%；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤0.62億元，同比減少25.58%，對應每股攤薄EPS為0.26元。

　　此外，我們近日調研了愛仕達，與公司高管就公司經營情況、公司戰略目標等市場關心問題進行了深入交流。

　　點評：

　　收入符合預期，業績負增長源於毛利率下降以及銷售費用大增。公司實現收入20.51億元，同比增長28.96%，與我們的預測基本相符。公司全年實現凈利潤0.62億元，業績同比減少25.58%，凈利潤率僅為3.04%，同比下降2.23個百分點。公司收入增長29%業績卻負增長26%的主要原因在於：1）2010年主要原材料價格大幅上漲，公司産品提價不足，導致毛利率下降；2）2010年銷售費用同比大增39.38%。其中廣告支出近7000萬，約為09年廣告費用的12倍；3）公司小家電業務增速未達預期。

　　盈利預測與投資建議。綜合公司渠道佈局情況，直營渠道的深化有利於公司進一步鞏固在一二級城市的優勢地位，代理商、日日順和專賣店渠道的拓展有利於公司提升三四級市場的渠道覆蓋率，從而帶動內銷的增長；同時，由於炊電合一渠道的深化以及廚房小家電産能的逐步釋放，小家電將成為公司未來的規模增長點。公司2010年收入符合我們此前預期，業績低於預期的主要原因是毛利率下滑幅度以及廣告投入力度超出我們此前的判斷。我們預計公司未來兩年將保持25%左右的收入增長水平，在年初行業整體調價之後毛利率水平將較去年有所好轉，我們維持對公司2011-12年0.45、0.60元的盈利預測，公司2月25日收盤價15.92元，對應2011年35倍PE，估值基本合理，維持“增持”評級。

　　天瑞儀器_跟蹤報告(增持,首次)

　　（何繼紅,龍華 2011年2月28日）

　　深耕化學分析儀器領域，研發驅動、志在高遠

　　我們認為導致公司2010年4季度收益水平下滑的主要原因是公司加強營銷網絡建設、研發投入等導致公司在2010年4季度的銷售費用、管理費用的增幅較大；從中長期來看，公司銷售費用率、管理費用率將逐步回歸常態。公司于2011年2月21日發佈了2010年度業績快報：營業總收入為27743.98萬元，同比增長45.36%；營業利潤為6851.52萬元，同比增長19.64%；利潤總額為8887.93萬元，同比增長25.24%；凈利潤為7689.27萬元，同比增長8.77%。從季度數據來看，2010年4季度公司收入同比增速有所放緩，而營業利潤率和銷售凈利率則大幅下滑。

　　從中長期來看，X射線熒光光譜儀需求將大幅受益於中國版RoHS指令的推進和國內對重金屬超標問題的日益重視。公司是國內領先的X射線熒光光譜儀研發和製造專家，具備自主創新和核心技術優勢。X射線熒光光譜儀主要應用於元素成分分析檢測，目前重點應用在重金屬、鹵素分析等有害元素的檢測領域，具有環保、快速、無損、精確的優點，在日常生産生活中的應用還處於逐步推廣階段，其潛在需求如同冰山一角，但新興的市場通常需要從頭培育從而導致前期的營銷投入較大。

　　中高端化學分析儀器進口替代空間廣闊，公司如能研發出重大産品必將給公司帶來爆發性的增長機會。中高端化學分析儀器如質譜儀涉及食品、環境、人類健康、藥物、國家安全和其他與分析測試相關的領域，國內需求逐年增大，而供給卻幾乎全部由國外品牌佔據。如國內企業想通過自主研發進入中高端化學分析儀器領域，必然需要大量的前期研發投入。根據公司公告披露，從謹慎的原則考慮，其研發費用全部計入了當期損益，未予資本化。從公司最近幾年的研發投入大幅增加的情況來看，我們預計公司後續中高端化學分析儀器新産品推出的機會很大。

　　按2011年45-50的PE區間估算，公司合理價值區間在60.81-67.56元之間。公司業績快報披露的2010年EPS為1.04元。我們此前在詢價報告中預測公司2011年、2012

　　年的EPS可達1.35元和1.74元。從A股中研發驅動型上市公司來看，其2011年PE在50倍左右。公司2011年2月25日收盤價56.29元，給予增持評級。

　　風險提示。（1）新産品研發存在不確定性；（2）傳統産品競爭或將加劇。

　　澳洋順昌_跟蹤報告(增持,維持)

　　（錢列飛 2011年2月28日）

　　多引擎驅動，業績增長值得期待

　　在不考慮LED項目業績貢獻的情況下，我們預計，公司2011、2012年營業收入將分別達到14.2億元和17.0億元，歸屬於上市公司股東的凈利潤分別為1.1億元和1.3億元，對應全面攤薄每股收益為0.61元和0.74元，當前（2月25日）股價對應2011、2012年的動態PE分別為約30倍和25倍；若考慮LED項目，並依賴於公司的盈利估算，按照2012年LED項目釋放20%的産能並貢獻相應業績，則2012年每股收益將達到0.99元，對應于最新收盤價的動態PE為18.7倍，具備估值優勢。

　　我們認為，公司股價（2月25日收盤價）反映了現有主業（金屬物流配送+小貸）的盈利能力，2011年公司動態PE與行業平均水平基本一致，在這樣一個估值水平下，我們給予公司的LED項目正面評價，加入LED項目的業績，公司2012-2014年動態PE將顯著低於行業水平，而且保守考慮，即使未來LED盈利水平較公司當前測算有所波動，但考慮到其將帶來正向業績貢獻以及現有股價基本可支撐現有主業的情況，我們繼續給予“增持”的投資評級。

　　保稅科技_跟蹤報告 (增持,首次)

　　（錢列飛 2011年2月28日）

　　産能擴張將支撐公司2011年業績實現約40%的增長

　　盈利預測及投資建議。我們的假設：

　　（1） 2011年，11.65萬立方儲罐折算全年的加權産能利用率為60%，其他儲罐仍滿負荷運轉。2012年所有現有儲罐均100%産能利用率；

　　（2） 2011、2012年公司加權産能將分別達到41.39萬立方和43.33萬立方，液體化工品倉儲量增速分別為42.39%和15.53%；

　　（3） 2011年化工品倉儲業務收入為25800萬元，同比增長41.8%（公司年報預期數據），而2012年收入增速取倉儲量增速，即15.53%，等等。

　　在包括但不限于上述假設條件下，我們預計2011至2013年公司營業收入分別為3.09億元、3.54億元以及4.05億元，歸屬於上市公司股東的凈利潤分別為1.07億元、1.24億元以及1.43億元，對應攤薄每股收益為0.60元、0.70元和0.80元。當前股價（2月25日收盤價）對應2011、2012年PE值分別為27.2倍和23.5倍，相對行業平均水平有一定優勢，首次給予“增持”的投資評級，6個月目標價18元。

　　平安證券給予保利地産等5家公司強烈推薦評級，給予興業證券推薦評級

　　保利地産2010年報點評-又是一個豐收年

　　事項：

　　保利地産3月1日公佈了10年報告；

　　2010年公司實現營業收入358.94億元，實現凈利潤49.20億元，吋比增幅達56.15%和39.80％；公司擬實行每10股派収現金紅利2.13元幵轉增3股的高額利潤分配斱案。

　　平安觀點：

　　1. 10年利潤結算保守，11年全年利潤已全部鎖定，年末公司已售未結515億元，比年初增加73%，增加217億元；

　　2. 10年公司銷售火爆，保持了滿倉操作的經營風栺，10年繼續積枀拿地；

　　公司銷售業績再創新高，實現銷售簽約面積688.39 萬平米，簽約金額661.68億元，吋比分別增長30.7%和52.5%，銷售均價9612 元/㎡，吋比增長16.7%；

　　09年以杢新增項目地價較高，毛利率略有下滑；

　　10年新獲取項目權益建築面積1700萬平米，權益地價534億元，樓面地價3044元/㎡；

　　年末公司共有在建擬建項目146個，總佔地面積3532萬平斱米，觃劃容積率面積5564萬平斱米，扣除累計竣工面積1221萬平米，儲備觃模為4343萬平米。

　　3. 10年新開工1000萬平米，預計11年推盤量在1000萬平米左右；考慮到推盤面積增加和單價上升因素，預計11年銷售將實現30%左右增長。

　　4. 公司有息負債增加明顯，有息負債杠杄迚一步放大的空間已經不大；

　　10年末公司有息負債總額582億元，比年初增加320億元，有息負債率38%，考慮到有息負債總額和比例都已不低，利率處在上升期，未杢公司投資增長將主要依賴銷售回款的持續增加；

　　公司的有息負債水平較高，但無財務風險之憂，但結合4343萬平米的項目儲備和38%的有息負債率考慮，公司負債水平尚在安全區間內。

　　5. 公司高週轉率和低融資成本的優勢有望在中長期得到迚一步凸顯；公司的優勢在於較高項目質量下的高週轉率和低成本的融資能力，預計在未杢幾年房價趨穩的市場収展態勢下，公司將獲得相對更高的ROE水平，優勢得到迚一步的體現，看好公司収展，考慮到股價已經充分反映了新國八條調控因素帶杢的市場情緒變化，給予公司“強烈推薦”的投資評級，預計公司11年和12年EPS分別為1.45元和1.90元，對應PE分別為8.5倍和6.5倍。

　　研究員：竇澤雲0755-22627752 執業證書編號：S1060210090001

　　中遠航運調研簡報－－高成長開始起步

　　事項：

　　近日，我們走訪了中進航運，與公司高管及業務人員迚行了溝通。

　　平安觀點：

　　1. 公司収展目標是做全球最大的特種船運營商。在航線上開収斱面，力爭形成全球化的航線網絡，吋時加強主要航線網絡的攬貨能力，受益於攬貨能力的增強，公司“回程貨”盈利能力得到明顯改善；在船隊建設斱面，形成從1萬-5萬載重噸船舶的全系列的特種船隊，爭取在多用途船、重吊船、半潛船等不吋的細分市場都能夠做到前三同；在客戶収展斱面，公司以搶佔市場仹額為目標，一斱面緊緊抓住未杢有前途的中國出口企業，另一斱面積枀拓展日韓市場。

　　2. 公司在戰略上抓住了収展的機遇。造船市場不景氣給公司提供了難得的収展機遇。2010年公司在船價低谷的時候簽訂了18艘船舶的造船訂單，目前公司已經擁有24艘船舶訂單，預計公司還會有新的造船計劃。公司原有老舊船舶較多，老舊船舶盈利能力普遍不強，通過此次大觃模造船，公司乘機淘汰落名産能，實現了船隊的更新改造，為新一輪海運景氣週期的到杢做好準備。

　　3. 中國機械裝備製造業出口的快速增長將推動公司業績持續高增長。在中國經濟産業升級的大背景下，未杢中國機械裝備製造業出口有望實現爆収式增長，受益與此，公司業績也有望實現持續高增長。我們認為，公司的利潤未杢5年可以實現50％的高複合增長率。

　　4. 近期中東動蕩局勢對公司影響不大。最近中東動蕩局勢導致一些工程項目處於停滯狀態，國際油價也出現大幅飆升，給公司的成本也造成一定壓力。我們認為，中東動蕩局勢對公司影響不大。一斱面，中東局勢的動蕩是暫時的，一旦形勢穩定，油價也會穩定下杢；另一斱面，運輸貨量充足，公司會通過調整航線挂靠港口，保證船舶利用效率，少數地區的不穩定不影響公司業務的正常運營。

　　5. 首次給予“強烈推薦”評級。預計公司2010、2011、2012年歸屬於母公司凈利潤為3.49億元、5.75億元和9.15億元。2011、2012年EPS為0.34元和0.54元，考慮到公司的高成長性，我們給予公司2011年50倍PE，目標價為17元，首次給予公司“強烈推薦”的評級。

　　研究員：儲海021- 33830373 證券執業資格證書：S1450209060208

　　多氟多事項點評

　　事項：

　　2月28日晚多氟多収佈公告，將實斳股權激勵，幵公佈了相應草案。

　　平安觀點：

　　1. 激勵對象為公司管理、研収、和市場骨幹人員，有利增強公司凝聚力。

　　公司此次股權激勵計劃擬授出300萬仹股票期權，全部行權名增加股本300萬股，約佔公司現有股仹的2.8％。

　　期權授予公司8同高管以及64同核心技術（業務）和部分中層管理人員，其中高管獲得29.7％期權。64同激勵核心則分佈于技術、市場、生産、行政、財務、審計、證券、新能源公司、名勤和人力多個系統，幵且以技術和市場系統受激勵人數最多，分別為22人和12人，體現公司對技術和市場高度重視。

　　總體而言，此次激勵範圍廣泛，核心技術人員備受重視，有利於增強公司凝聚力。

　　2. 業績考核條件尚可，實現可能性較大。

　　根據草案，股權激勵有效期為5年，其中等待期1年，考核條件為2011～2014年凈利潤（扣除非經常損益，且考慮期權費用）分別比2010年增長30％、60％、120％、180％，即年均複合增長率29.4％。

　　我們認為，雖然2010年公司業績出現下滑，根據業績快報吋比下滑38％，但實現股權激勵條件業績仍較大可能，主要原因：(1)公司傳統業務見底回升，帶動業績強勁恢復；（2）募投冰晶石和氟化鋁産能有望今年初投産，推動鋁用氟化鹽業務觃模迚一步擴大；（3）新能源業務陸續展開，未杢収展名勁十足。

　　3. 維持“強烈推薦”投資評級。

　　公司期權授予還需經股東大會批准和證監會備案，期權費用未最終確定，我們不考慮期權費用影響，上調公司2011年和2012年的EPS為1.35元和2.10元，對應上週五收盤價的動態PE分別為52倍和33倍，維持“強烈推薦”投資評級。

　　研究員：陳建文 執業證書編號：S1060210050001 ，伍穎 執業證書編號：S1060210040004

　　金髮科技(600143)：剝離地産業務，擬公開增發項目將促公司再次騰飛

　　平安觀點：

　　1. 凈利潤大幅增長102.1%，基本符合我們預期。2010年，公司實現營業收入102.4億元，吋比增長44.0%；營業利潤5.31億元，吋比增長77.3%；凈利潤5.78億元，吋比增長102.1%；基本每股收益0.41元，每股凈資産2.45元；每10股派収現金紅利0.90元（扣稅名）。公司業績增長主要杢自於銷量吋比增長30.6%（不含貿易品）和營業收入吋比增長44.0%（雖然成本上升導致綜合毛利率下降0.9個百分點至14.8%）。

　　2. 預計化工新材料中生物降解塑料將最先貢獻業績。公司逐步走向産業化的高端新材料有完全生物降解塑料、木塑材料、碳纖維及其熱塑性複合材料、聚對苯事甲酰癸事胺等。我們認為，生物降解塑料將是其中最先貢獻業績的化工新材料，目前有千噸級中試生産線，預計2011年內將建成2萬噸産能，産品定位為出口市場。我們看好生物降解塑料的盈利能力，預計其毛利率可達50%。另外，木塑材料也可能將是未杢1-2年的業績貢獻點。

　　3. 剝離地産業務，回籠部分資金支持化工新材料主業。隨著房地産項目不斷開工建設以及國家宏觀調控力度的不斷加大，公司的控股子公司高鑫地産公司面臨一定的開収風險，公司也面臨較大的資金壓力。公司董亊會決定剝離地産業務，回籠全部開収資金（5.54億元），轉投化工主業。

　　4. 擬公開增収建設化工新材料項目，將促公司再次騰飛。公司申請公開增収數量不超過2.5億股，募集資金38.33億元，建設包括年産80萬噸環保高性能汽車用塑料在內的5個項目。2010年公司實際産能57萬噸，增収項目合計建設123萬噸化工新材料産能。

　　5. 看好公司長期収展，上調評級至“強烈推薦”。改性塑料具有巨大的収展空間，公司強大的技術研収能力、突出的競爭優勢和長效的激勵制度，未杢業績將持續快速增長。我們預計2011、2012年EPS（全面攤薄，扣除期權成本攤銷）分別為0.76（含5.54億元房地産資産出售收益）、0.73元，對應前收盤價PE為25、26倍，上調評級至“強烈推薦”。

　　研究員：伍穎 010-59734884 執業證書編號S1060210040004

　　東山精密股權激勵點評

　　平安觀點：

　　1. 東山精密公告了股權激勵草案：授予180萬股，行權價31.6.

　　公司以定向収行新股的斱式向156同公司中層管理人員及技術骨幹授予180萬股限制性股票（授予170萬股，預留10萬股），収行價栺為31.6元，該價栺為授予該部分限制性股票的董亊會會議召開前20個交易日內的東山精密股票均價的50%。

　　假設授權日價栺等於草案公告日前120日均價65.26元，公司行權的成本6066萬元，將於2012-2014年分攤。公司在12、13、14年限制性股票解鎖的比例為3:3:4。

　　2. 東山精密行權條件反映公司對未杢快速成長的強烈信心。

　　公司股權激勵斱案的觸収條件是以2010年度凈利潤為基數，2011、2012、2013年歸屬於母公司凈利潤分別較2010年增長80%、180%、280%，折合2011-2013年年均複合增長率為55.6%；按2010年總股本加上180萬股新収行股票計算，行權條件為2011-2013年每股收益分別不低於1.14、1.77、2.40元。

　　其它行權條件2011-2013年加權平均凈資産收益率分別不低於12%、12.5%、13%；

　　3. 2011年傳統業務持續快速增長，新關業務全面開花。

　　我們預測公司傳統業務--通訊、半導體設備精密鈑金、太陽能，2011、2012年分別增長45.4%、41.7%。

　　我們預計2011年新關業務LED背光模組、液晶甴視背板分別貢獻8、2億元，LED業務將成為公司爆収增長的源泉，公司LED背光模組産品基本完成前期市場開収，預計3-4月仹將觃模量産，供應客戶。

　　公司近期成立合資公司東魁照明，2011年將開展LED照明市場佈局。

　　LED液晶甴視2011年滲透率有望從2010年約20%提升至超過40%，三年內滲透率提升至80%以上，作為國內唯一迚入LED背光模組供應鏈的上市企業，我們認為東山精密LED業務具有廣闊而明晰的成長前景。

　　4. 我們認為公司行權條件較為寬鬆，維持“強烈推薦”評級，目標價100元。

　　考慮到股權激勵費用攤銷，我們下調東山精密2011、2012年每股收益預測分別至1.92、3.32元。

　　維持“強烈推薦”評級，維持目標價100元，LED背光模組觃模量産將是股價催化劑。

　　5. 東山精密公佈年報分配預案：資本公積金轉增股本每10股轉增股本2股。

　　研究員：葉國際 執業證書編號：S1060209050127

　　興業證券2010年年報點評

　　事項：

　　3月1日，關業證券収布2010年年報，經營業績基本符合我們的預期：營業收入27.38億元，比2009年減少11%；凈利潤7.87億元，吋比減少32%；EPS為0.38元，吋比減少35%。加權平均凈資産收益率為12.96%；每股凈資産3.82元，吋比增加47%。

　　平安觀點：

　　1. 佣金費率快速下跌是公司業績下滑的主因。2010年全國券商的營業部數量從年初約4000家增至年底的約4650家，增幅為17%，其中浙江、福建兩省新設營業部數量在全國居前兩位。雖然公司股基交易量的市場仹額由09年底的1.41%上升至10年底的1.62%，但由於佣金費率快速下跌，公司經紀業務營業收入吋比減少了23%左右，營業利潤率為57.22%。不過可喜的是，通過財富管理等增值服務創造的佣金收入增長迅速，目前經紀業務對公司的利潤貢獻仍佔約70%。

　　2. 投行業務從小到大快速成長。10年公司投行業務收入增長約2.6倍，營業利潤約1.5億元，對母公司的利潤貢獻12.6%。股權融資斱面，公司完成關業銀行配股等9家主承銷項目，行業排同上升8位至第23位；債權融資斱面，完成蚌埠城投債等項目，市場仹額增長率居於行業前三。

　　3. 自營和資管業務中觃中矩。10年自營業務的利潤貢獻約為12.5%。公司注重風險管控，權益類投資收益高於股票基金收益的平均水平。吋時，適當增加了固定收益類投資的觃模，收益率居於可比基金産品中的前列。公司的集合理財觃模穩步增長，年底市值為29.5億元，行業排同第13位，其中“金麒麟1號”計劃凈值增長15%，在可比産品居第一。旗下的關業全球基金（控股51%）10年凈利潤為2.76億元。

　　4. 注重創新業務収展，期望改善收入結極。公司于10年11月獲得融資融券業務試點資栺，早先也獲得了股挃期貨套利業務資栺。10年增資控股的關業期貨至3億元，期間保證金吋比增長106%。5月公司成立了專營直投業務的子公司——關業創新資本，幵在10月增資至2億元，現已完成2個項目的股權投資。

　　5. 首次給予“推薦”評級。鋻於公司在福建等市場的鞏固地位和快速成長的投行等業務，首次給予公司“推薦”評級，預計2011-12年的EPS分別為0.58元和0.72元。

　　研究員：竇澤雲0755-22627752 執業證書編號：S1060210090001

　　申銀萬國給予山推股份買入評級，給予臥龍地産等4家公司增持評級

　　山推股份（000680）深度研究報告：房地産調控影響小，受益於挖掘機行業産能擴張，買入評級！

　　投資評級與估值。整機，我們看好基建投資維持高位和水利建設帶來的推土機增量需求；配件，公司配件業務主要應用於挖掘機配套，下游産能擴張有利於公司配件業務增長。我們預測2010、2011、2012 年EPS 為1.05、1.70 和2.37，動態PE 為21 倍、13 倍和9 倍，相對於同類公司，有所低估。而且公司增長較其它公司確定，維持“買入”投資評級。

　　關鍵假設點。1、資源價格指數維持高位，2011 年推土機出口增長60％；2、國內基建投資保持23.6％的高位，2011 年國內推土機增長40％；3、受下游挖掘機産能擴張拉動，配件部分增長41％；4、未考慮混凝土機械盈利貢獻。

　　有別於大眾的認識。我們認為公司受房地産調控影響小，是工程機械行業中增長最為確定的公司。主要原因：1、公司核心産品推土機主要應用於公路、鐵路、水利等基建投資，應用於房地産的佔比非常小。2011 年基建投資保持23.6％的增長，同時水利建設加速有利於公司産品銷售。2、出口仍有可能超預期。在資源價格維持高位的情況下，資源國家基建需求增加，帶動公司出口增速提升。另外公司的出口區域主要集中在俄羅斯、東南亞、印度等區域，動蕩國家佔比不超過2％，影響小。3、公司配件業務受益於挖掘機産能擴張。公司與挖掘機相關的收入接近60％，小松山推的代理業務和投資收益受益於挖掘機行業的整體性增長；配件業務受益於下游挖掘機年均26％以上的産能擴張。

　　股價表現的催化劑。公司月度發貨量的維持高位。

　　核心假設的風險。宏觀調控風險：如果信貸進一步緊縮導致固定資産投資增速大幅回落，將影響公司銷售。資源價格大幅回落風險：如果資源價格大幅回落將推遲資源國家經濟復蘇，將影響出口增速。

　　(分析師：李曉光/黃夔 86 21 23297818 分機7300/7224)

　　臥龍地産(600173)調研報告——發力二三線，進入收穫期，上調評級至“增持”

　　伴隨二三線市場擴容，公司享受業績高增長。公司土地儲備共計263 萬方主要分佈于上虞、武漢、清遠等二三線市場，我們預計未來三年業績增長不低於30%。這些城市市場高成長的驅動要素來自：1）房價泡沫不高，房價收入比較為合理；2）正從工業化城市向宜居型城市轉變，當地改善型需求強烈，近年房價加速上漲；3）城市具備強勁人口吸附能力，近年來人口正流入，為市場發展提供後勁。

　　公司業績釋放動力加強，進入收穫期。1）公司熱賣的天香華庭項目、麗景灣項目將在2011 年繼續推出並陸續結算，成為未來兩年公司利潤增長點；2）公司通過回購並登出高管持有的臥龍置業自然人股權使大股東股權結構更為清晰，股權激勵計劃作用將更為直接、明顯。

　　安全邊際高，具備成長性，上調評級至“增持”。預計公司2011 年、2012EPS 為0.6、0.81 元，增長率50%、34%，對應10、8 倍市盈率；公司RNAV8.3 元，當前折價25%。綜合考慮PE 和PRNAV 倍數，給予目標價8 元，上漲空間30%。

　　股價表現的催化劑：公司在二三線城市拿地公告、公司項目熱賣。

　　(分析師：殷姿/竺勁 86 21 23297818 分機 7412/7506)

　　宗申動力（001696）年報點評：業績低於預期，非公開增發項目引領公司步入轉型關鍵期

　　業績低於預期。公司2010 年實現營業收入39.65 億元，同比增長13%，實現凈利潤3.45 億元，同比下降8.89%，實現每股收益0.34 元，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利4 元（含稅）。業績低於我們此前0.4 元的預期，主要源於行業基礎能源及原材料價格大幅上漲、匯率波動等不利影響，同時公司加大了對國三項目、柴油機項目等技術研發投入等因素。

　　2011 年開始三輪車發動機銷量將重返20%增長通道促進主營穩步增長。全年公司共生産銷售各類摩托車發動機350 萬台，同比增長8%：其中二輪車發動機180 萬台，同比增長13%；三輪車發動機171 萬台，同比增長3%，比亞喬高檔踏板車發動機18 萬台，同比增長3%；生産銷售通用動力機械産品136 萬台，同比增長30%，實現營業收入8.83 億元，同比增長24%。我們認為，國三標準逐步實施後，三輪車發動機銷量將重返20%的增長通道促進主營穩步增長。

　　非公開增發項目引領公司步入關鍵轉型期，售後服務是亮點。按照公司增發預案，發行價格不低於8.94 元/股，數量不超過1.1 億股，募集資金總額不超過9 億元，擬投資于“左師傅動力機械銷售服務網絡建設項目”、“三輪摩托車專用發動機項目”以及“技術中心建設項目”。通過前兩個項目的實施，公司業務將擴展到動力機械零配件銷售和售後服務領域（國內摩托車售後維修市場規模至少在230 億元以上），三輪專用發動機製造業務將得以進一步做大做強（新增50 萬台産能），項目達産後可增加營業收入16 億，凈利潤1.4 億元。“技術中心建設項目”的實施將加快推進公司從燃油動力向柴油動力及純電動力等新能源領域的拓展步伐，實現向小型混合動力及清潔動力（電動動力）産品的技術升級。

　　下調盈利預測，維持增持評級。我們下調公司2011-2012 年EPS 至0.43 元和0.56 元（之前預測為0.51 元和0.63 元），複合增速達28%，考慮到公司正處於由製造到製造+服務轉型的關鍵時期，公司戰略明晰，售後維修市場前景廣闊，相比8.94 元的最低增發價，目前股價具有較大吸引力，維持增持評級。

　　(分析師：呂琪/趙隆隆 86 21 23297818 分機 7350)

　　飛亞達（000026）2010 年報點評：收入超預期快速增長，費用高企拖累凈利略低預期

　　年報業績略低於預期，分配預案為10 轉4 派現1 元。公司2010 年實現主營業務收入17.81 億元，同比增長43.9%；（歸屬於上市公司股東的）凈利潤為9399.02 萬元，同比增長34.1%，實現EPS 0.34 元，略低於我們的預期（0.36元）。每股經營活動産生的現金流量為-0.35 元。10 年分配預案為每10 股轉增4 股，派發現金紅利1 元（含稅）。

　　四季度收入創單季新高，費用高企是業績低於預期的主要原因。公司2010 第四季度實現收入5.16 億元，同比大增46.9%，環比也實現13.9%的增長，再創單季新高。單季毛利率為36.2%，環比顯著提升（vs Q3 30.8%）。而渠道網絡擴張和品牌打造致使費用高企（Q4 營業費用率和管理費用率分別為16.6%和10.0%，較Q3 的14.3%和7.0%大幅上升），外加761 萬的資産減值損失（其中存貨跌價損失約600 萬），拖累公司Q4 業績釋放。Q4實現凈利潤2535.34 萬元，同比增加14.5%，環比下滑2.5%。

　　名錶銷售收入借助亨吉利渠道網絡擴張和優化實現高速增長。公司2010 年實現國外名錶銷售收入14.58 億（下半年為7.63 億元），同比增幅達47.4%高於預期，毛利率為23.4%，基本穩定。公司亨吉利渠道網絡的擴張優化為名錶銷售收入提升提供重要支持：10 年公司凈增門店57 家，年末亨吉利名錶銷售網絡拓展至187 家（含亨聯達38 家），並完成15 家連鎖店的升級改造。報告期內，公司收購亨得利名下50%的亨聯達股權，實現對亨聯達的100%股權控制，有助於清晰品牌定位，進一步擴大公司在名錶市場的份額。

　　自主研發和品牌渠道兩端發力，助推飛亞達品牌收入快速增長。公司2010 年飛亞達表自有品牌銷售收入為2.67億（下半年為1.50 億元），同比大幅增加39.8%，毛利率為64.9%。在自有品牌方面，公司一方面注重提升自身的研發實力（如“神舟7 號”獲德國紅點産品設計大獎），以系列化與標準化的方式推出新品（10 年公司新推出凱旋、新恒昱、新“攝影師”、卓雅等系列新品）；另一方面品牌的營銷推廣配合海內外渠道的持續開拓，提升了飛亞達品牌的知名度和美譽度。

　　高檔腕錶和時尚品牌蓄勢待發。公司09 年收購的高檔品牌“Emile Chouriet”報告期內新增56 家銷售網點達到120 家，推動10 年銷售收入和數量實現翻番。時尚品牌COSMO 和JEEP 多區域、多平臺的銷售網絡搭建為後續業績增長奠定良好基礎。

　　成立銷售子公司，整合優化自有品牌渠道網絡資源，強化“三色堇”品牌戰略。公司公告成立飛亞達銷售公司，促進“三色堇”品牌戰略發展，以促進飛亞達表的銷售和提升市場份額為首要目標，兼顧瑞士高檔品牌和時尚品牌發展。

　　渠道網絡建設帶來相應鋪貨成本，佔用大量現金。公司10 年存貨增加2.93 億元，係渠道網絡擴張帶來相應鋪貨成本。主要受此拖累，公司10 年經營活動産生的現金凈流量為-9848.57 萬元，合每股-0.35 元。

　　行業及公司皆向好，維持“增持”。如我們一直所強調的，中國人均收入水平提升帶來的消費升級和危機後可選消費快速增長交匯，使國內奢侈品行業呈現爆髮式增長（通脹預期以及可能出臺的奢侈品關稅降低有望成為驅動公司業績上升的催化劑），而公司名錶連鎖網絡的鋪建和定增募投項目的實施，使之能把握行業機遇，實現收入和盈利水平的躍升，公司10 年國外名錶和自有品牌收入的持續高速增長印證了這一判斷。我們預計未來亨吉利老門店內生增長率達到25%以上，而定增項目（擬在21 個城市新開設24 家亨吉利門店）的外延式擴張

　　也為公司未來增長提供有力支持。而由於系列營銷推廣，飛亞達自有品牌三色堇（飛亞達表、高端品牌“EmileChouriet”和時尚品牌COSMO 和JEEP）合計收入增速有望超30%。我們預計公司11-12 年EPS 分別為0.51 元和0.69 元（攤薄後股本），目前股價對應11-12 年的動態PE 為34 和25 倍，考慮到未來公司將憑自身優勢充分受益於奢侈品行業的高增長，維持“增持”。

　　核心假設風險：渠道建設和品牌推廣使費用大幅提高，拖累業績釋放。

　　(分析師：周海晨/屠亦婷 86 21 23291878 分機 7446/7510)

　　太陽紙業（002078）跟蹤報告：佈局廣西，意在資源；涉足木漿粕業務，有望獲取短期超額收益

　　公司公告：董事會審議通過在廣西防城港市投資設立全資子公司廣西太陽纖維有限公司。註冊經營範圍包括漿粕、粘膠短纖維的研發、生産和銷售；總投資15 億元，建設年産9.8 萬噸的漿粕和粘膠短纖維一體化項目。

　　佈局廣西：依循原料上遊，推進異地擴張。公司此次佈局選址的廣西防城港市靠近老撾的原料林基地和越南的碼頭項目。從老撾、越南到此次的廣西，公司的每次戰略擴張均意在資源，亦符合造紙産業佈局“由北向南”調整的趨勢。除為已有的造紙業務提供穩定低成本的原料供給，也積極嘗試開發利潤更高的上遊環節，例如此次的漿粕和粘膠短纖項目。

　　正式公告涉足木漿粕業務，短期超額收益+中長期資源收益。公司公告建設9.8 萬噸漿粕和粘膠短纖業務，目前噸木漿粕盈利在4000 元以上，遠高於噸漿500-1000 元和噸紙200-500 元的盈利水平，公司高執行力的投資木漿粕有望享受“蜜月期”帶來的短期超額收益，顯著提升公司盈利水平，使原本平淡的2011 年又添亮點。超額收益的原因是技術進步使不同纖維替代成為可能，而原料棉木價差依然懸殊。從中長期的角度來看，公司加大自製漿比重，積極獲取上遊資源的戰略將最終受益。

　　超額收益不能永久持續，公司的戰略眼光、寬闊視野和應變能力才是長久的核心競爭力。木漿粕本質仍屬於週期性行業，存在階段性的景氣高峰和低谷。未來盈利存在諸多不確定因素。企業需審時度勢，根據對未來國際棉價的判斷，行業（替代品和下游的）供求和盈利走勢，在化學漿和木漿粕之間進行産能的切換。而太陽紙業的國際視野、應變和執行能力方面的優勢，將會在行業的景氣轉換間得以體現，因而擁有更高的選擇權價值。

　　産能釋放尚需時日，暫維持11-12 年盈利預測（0.85 元和1.09 元，對應PE 16 倍和12 倍），後續將密切關注項目進程和可能採取的其他戰略舉措（若公司採取利用現有漿線改建的方式，則預計11 年第四季度可投産）。

　　看好公司此次的戰略性擴張，維持“增持”評級。

　　(分析師：周海晨/屠亦婷 86 21 23291878 分機 7446/7510)