高善文：房租上漲將拉高CPI

　　通脹很可能仍然處於上行通道之中，貨幣和信貸政策的緊縮趨勢仍將延續

　　□ 高善文 | 文

　　1月的CPI低於預期，給資本市場注入了一針興奮劑，在樂觀預期的推動下，資本市場出現了短暫的上行。但單月的CPI低於預期，是否意味著CPI上升的趨勢即將發生逆轉？是否意味著政策緊縮的高點將很快過去？對這兩個問題的回答是目前資本市場的分歧所在，我們對這兩個問題的看法都偏向謹慎。

　　首先1月的CPI可能因為一些技術原因低估了實際價格漲幅。從我們一直密切跟蹤的多種産品價格來看，1月當月實際價格漲幅可能比統計局報告的要高一些，對統計樣本時段的選取可能是這一差異的主要成因。我們推測，因為統計數據報送制度的問題，今年1月下旬的價格數據沒有充分反應在公佈的CPI結果中，而1月下旬至春節之前，物價漲幅很大。如果這一解釋是正確的，那麼2月CPI可能會較1月有明顯上升，很可能會超過去年11月5.1%的高點。

　　CPI中食品權重的降低和蔬菜價格的回落也是當前樂觀預期的推動力量之一。但分析統計局對CPI權重的調整，在食品權重降低和居住類權重上升的同時，1月的數據細項暗示居住類內部權重很可能也發生了相當大的調整，其中自有住房和租房項目佔居住類的比例或許有30%左右的上升。

　　考慮到數據本身的趨勢，以及全國租金和房貸利率的變化方向，居住類同比的高點可能出現在今年二三季度。相對過去，在不考慮其他大類變化的前提下，新的居住整體權重和內部權重，有可能給今年年中的CPI同比多帶來1個百分點左右的貢獻。這一因素可以基本抵消食品權重降低和蔬菜價格回落對CPI趨勢的影響。

　　如果將通脹視為大宗商品價格週期、勞動力價格趨勢、食品價格週期和經濟週期因素的交互作用，並受到貨幣鬆緊的滯後影響，那麼從近期數據來看，大多數助推通脹的因素都仍然在繼續發酵，近來的中東變局推高油價的同時也增大了價格的上升壓力，貨幣緊縮的影響也需要一段時間才能發生作用，因此通脹很可能仍然處於上行趨勢之中，高點也許要到今年的6月－8月才會出現，並可能達到6%左右的高度。由於這樣的背景，我們認為貨幣和信貸政策的緊縮趨勢仍將延續，未來幾個月仍存在加息和多次上調存款準備金率的可能。

　　從進出口的趨勢和構成看，結合其他一些數據，我們懷疑私人部門的投資需求似乎在近來出現上升苗頭，這是否會逐步演化為新一輪經濟週期的逐步展開值得關注，但較確定的是，這一變化與政策緊縮態勢相結合，使得整個經濟範圍內流動性狀況持續偏緊，並對各類資産市場的估值形成壓力。

　　從草根調查結果來看，近期民間利率不斷走高，銀行在信貸市場的利率也出現廣泛的上升，這佐證了我們對流動性的看法和判斷。

　　然而，對市場過度負面的看法似乎是沒有基礎的。與2008年初的情況相比，雖然存在著許多的相似，但一些重要的差異是值得注意的，例如目前在經濟領域産能過剩的壓力可能更輕微，主板市場的估值處在相當穩健的水平上，利潤增速的趨勢也可能在向上調整。

　　從這些判斷出發，我們認為指數在上半年的作為不會很大，下半年的情況可以期待，但還有一些變數；從全年看，風格轉化可能是市場最主要的風險。

　　對於行業配置，去年底至今我們一直偏向於建材、鋼鐵、煤炭、有色等偏週期偏大市值的股票。我們認為週期類低估值股票的行情已經過半，而消費類股票持續偏弱。對於投資者而言，在目前的位置，可以小幅調倉；如果到3月尤其是3月下旬，消費類、小市值股票可能已經下跌很多，同時如果週期類、高鐵等股票的估值已經出現了大幅度的上升，那麼屆時再由消費類向週期類切換的風險則會較大。

　　作者為安信證券首席經濟學家