週二5隻創業板新股上市定位分析

　　發行上市情況 2011-02-15新股上市

　　發行2700萬股,發行價17.10元,發行市盈率51.82倍(攤薄);主承銷商:國信證券股份有限公司

　　(上網發行2160萬股,申購代碼:300175,申購上限:2.1萬股,發行日期:2011-01-27,中簽率公告日:2011-01-31,申購資金解凍日:2011-02-01,中簽率1.9047132%)

　　上市日期 2011-02-15

　　公司介紹

　　公司主營業務為鮮果和乾果種植管理、加工、倉儲及銷售，主要産品為新鮮蘋果和葡萄幹。公司通過了ISO9001：2000、GAP、KOSHER、HACCP、BRC、QS和綠色食品等7種認證，“朗源”牌商標被評為山東省著名商標。公司依託“公司+協議基地+標準化”的種産銷一體化業務模式，使公司在國際市場上有較強的競爭力和抗風險能力。目前公司蘋果及葡萄幹出口量在國內同類型企業中均排名第一，公司已成為設備先進、技術一流、享譽海內外的果蔬出口龍頭企業。

　　所屬板塊

　　全A,龍口市,食品加工業,農業,農産品

　　報告標題：朗源股份投資價值分析報告:果品加工龍頭,發展空間廣闊

　　2011-01-28 08:57:52

　　鮮蘋果和葡萄幹出口的龍頭企業。鮮蘋果和葡萄幹出口均位居國內第一,其中葡萄幹出口量佔比30-40%。2010年上半年,鮮蘋果和葡萄幹收入佔比97%,其中外銷比例近九成。

　　鮮蘋果業務分析。朗源股份鮮蘋果主要銷往東南亞(主要集中在印尼),其中,佔印尼高端蘋果進口量約20%,未來的增長主要看對東南亞其它市場的開拓。蘋果價格波動頻繁,對毛利率影響較大,預計11年仍將受到衝擊。

　　葡萄幹業務分析。美國和土耳其是全球最大的葡萄幹生産國和出口國,歐洲為要進口國和消費市場。近幾年,我國憑藉低成本和逐步提升的質量控制優勢,在世界葡萄幹出口中的比例逐步擴大(主要用作烘焙、冷飲等),朗源股份龍頭地位穩固。

　　葡萄價格波動不大,加之公司是國內最大的採購商,議價能力較強,而2年的倉儲期使公司也可靈活銷售,葡萄成本相對平穩。

　　募投項目分析。募投項主要包括8600噸葡萄乾果乾果脯擴建項目、5000噸果仁(杏仁、核桃仁)産品項目、10,000 噸高質量鮮果擴建項目,預計所需資金1.8億元。葡萄幹産能利用率逐年提高,擴建項目有利於抓住當前行業機遇。果仁目標客戶和葡萄幹客戶具有一致性,便於公司開拓市場。

　　盈利預測及估值探討。根據以上假設,預計2010~2012年的每股收益分別為0.45元、0.53元和0.83元。

　　目前食品飲料板塊中小品種對應11年PE約30X,考慮到12年公司産能釋放,業績或大幅增長,17.1元的價格基本合理。

　　風險提示:新市場開拓受阻、人民幣升值、原材料價格波動等等。

　　研究員：黃黎明 所屬機構：金元證券股份有限公司

　　報告標題：朗源股份IPO投資價值分析報告:果品出口行業龍頭企業

　　2011-01-28 08:56:32

　　公司是國內最大的鮮蘋果和葡萄幹自主加工出口企業,超過90%的收入來自蘋果和葡萄幹。2009年出口新鮮蘋果2.29萬噸,出口葡萄幹1.44萬噸,分別佔有1.96%和34.78%的市場份額,都排名行業第一。

　　國際市場空間較大,但我國産品競爭力一般。中國蘋果佔世界産量的50%,但品質一般,國際市場競爭力不強。葡萄幹出口增速較快,但主要靠低價競爭,未來的關鍵是提升品質和改進生産方式。國內需求旺盛,公司將來需要更注重國內市場。葡萄幹行業集中度和毛利率都較高,將是公司發展的重點。

　　主要優勢:擁有協議基地的種産銷一體化模式,領先的冷鏈保鮮與標準化生産技術。一體化模式使公司能夠及時將市場信息反饋給果農,確保産品既符合市場需求又能保持較高的質量;標準化生産和冷鏈保鮮技術使公司産品更能滿足國際市場的需求,並且鮮果反季銷售還能享受一定的市場溢價。

　　未來仍需強化自有消費品牌。蘋果自有品牌在印尼有一定影響力,這點強于國投中魯等原料供應商,但乾果還僅僅是作為加工原料銷售,沒能獲得品牌溢價,未來發展方向在於打造類似“Dole”和“Sun-Maid”的著名消費品牌。

　　募投項目:擬發行2700萬股,募集1.8億元,用於葡萄乾果乾果脯擴建、果仁産品生産和高質量鮮果擴建等項目。一方面大幅提升鮮蘋果和葡萄幹産能,另一方面開拓杏仁核桃仁等新市場,利用現有的銷售渠道可以較快實現盈利。

　　合理估值區間為14-16.8元。上市後産能和資金量明顯提高,公司預計2011-12年公司凈利潤分別為0.87、1.24億元,但考慮到去年蘋果收購價格大幅上漲將影響今年的盈利,我們估計相對謹慎:2010-2012年公司收入分別為3.64、5.13、6.92億,毛利率20.7%、18.2%、18.9%。每股收益0.45、0.56、0.81元。我們給予公司2011年25-30倍PE,合理估值區間為14-16.8元。

　　風險提示:價格波動風險,匯率與國際貿易風險,食品安全風險。

　　研究員：黃珺，朱衛華 所屬機構：招商證券股份有限公司

　　報告標題：朗源股份:兩端掌控,開拓進取-果品加工出口領先企業

　　2011-01-27 15:40:50

　　兩端掌控未來增長可期

　　公司在上遊原料果品收購管理採用基地管理模式,保證原料供應的質與量的穩定性。在果品加工過程中,通過引進開發先進技術,延長果品的儲存保質期,提高了溢價能力和供給的穩定性。在銷售渠道上,積極開發海外市場,形成品牌效應,有力的保證了需求的長期持久。公司産品産銷兩旺,新鮮蘋果和葡萄幹自主加工出口在同類型企業中均排名第一。

　　行業的市場風險不容忽視

　　首先,凈利潤對於原料價格和銷售價格變動的敏感性較高,市場風險較大。其次,海外業務收入佔比較大,使得外匯匯率的波動為公司業績帶來一定的不確定性。

　　估值與定價

　　公司所處的果品加工行業競爭激烈,市場需求變化較大,對原料市場和終端市場的掌控是行業的核心競爭力所在。經過多年的發展,公司已積累起基地管理和市場開拓方面的豐富的經驗,在公司的主要産品蘋果和葡萄幹出口上位居行業第一,有較強的原料管理和市場開拓能力。隨著産能擴張,公司的盈利能力有可能進一步提升,具有良好的盈利能力和成長性。內銷市場尚有待進一步開拓,市場風險是公司的最大風險。

　　基於上述考慮,再綜合可比公司的整體市盈率水平,我們給與公司2010年EPS市盈率區間為35-45倍,對應的詢價區間為16.8-21.6元。

　　研究員：李臣燕 所屬機構：東海證券有限責任公司

　　報告標題：朗源股份:種産銷一體化的國內鮮、乾果出口龍頭企業

　　2011-01-27 08:26:48

　　投資建議:我們預測2010年-2012年,公司EPS分別為0.46元、0.65元和0.84元,考慮到公司是目前國內首家上市的果類加工出口型企業,並在國內外市場已初步建立品牌優勢,我們給予公司2011年27倍市盈率,合理價位在17.55元。公司申購日期為2011年1月27日,IPO發行價為17.10元,建議謹慎申購。

　　1.公司概況

　　公司是國內果品加工與出口的龍頭企業,主營鮮果和乾果的種植管理、加工、倉儲及銷售,其主要産品為新鮮蘋果和葡萄幹。公司2010年上半年實現營業收入17296萬元,其中來自新鮮蘋果和葡萄幹的收入佔到96.5%。公司積極拓展的“公司+協議基地+標準化”的種産銷一體化模式,有效保障了公司對於産品原料數量和質量的雙重要求,更有助於公司鞏固品牌價值和加強抗風險能力。公司産品外銷比例接近89%,並呈逐年上升趨勢,公司在新鮮蘋果領域的“廣源(GUANGYUAN)”品牌和在葡萄幹領域的“朗源(LONGTURE)”品牌,已分別在東南亞和歐洲市場佔據穩定的市場份額,並形成較大的影響力。

　　朗源股份成立於2002年,為煙臺廣源果蔬有限責任公司整體變更設立的股份有限公司。公司的股權結構較為簡單,主要股東為廣源貿易、萬豐興業、翔宇經貿和廣源果品,其中戚大廣為公司的實際控制人,通過主要股東廣源貿易和廣源果品間接持有公司發行後約58.5%的股份,公司旗下還有一家全資子公司--廣源國際,主要為公司從事國際貨運代理業務,旨在降低公司運輸成本和進一步整合産銷一體化。

　　2.依託“公司+協議基地+標準化”模式,豎立國內果類出口企業標桿

　　公司在業務管理模式上推陳出新,摒棄了以往加工企業與上下游的普通購銷關係,克服了傳統供應鏈環節脆弱的缺陷。公司依託“公司+協議基地+標準化”模式,在果園和市場之間建立起緊密的紐帶,在果農和客戶之間建立起便捷的橋梁,通過積極有效的信息共享,確保果農種植的産品既有品質保證又符合市場需求。種植方面,公司為農戶提供全過程技術指導,提高優質果産出率,從源頭上保證産品的品質與安全,同時幫助農戶明確市場需求,推動農戶種植的專業化與標準化;加工方面,利用先進的冷鏈保鮮技術,有效延長鮮果和乾果的保質期,保證産品質量的穩定性;銷售方面,通過公司的産品質量追溯管理體系,為客戶提供産品的源頭追溯查詢,並建立産品信息庫,形成信息鏈。公司憑藉其高質量的原料供應和高技術的加工工藝,成為獲得國際、國內主要安全認證最早、最全的企業,為國內果類出口企業豎立了標桿。

　　3.新鮮蘋果和葡萄幹出口龍頭企業,行業地位穩固

　　蘋果是我國的優勢水果品種,來自中國食品土畜進出口商會的數據顯示,我國作為世界第一大蘋果出産國,2008年全年産量佔到全球總産量的44%。公司作為國內新鮮蘋果出口的龍頭企業,在山東建立了優質的協議蘋果園基地,其中95%以上的原料為煙臺“紅富士”蘋果。公司新鮮水果主要銷往東南亞地區,已形成以新鮮蘋果為主的、定位於高端水果市場的“廣源(GUANGYUAN)”品牌。目前公司已佔據印尼高端蘋果市場20%的份額,並積極開拓菲律賓、馬來西亞、新加坡等中高端消費市場。公司2009年全年新鮮蘋果出口量達2.29萬噸,佔國內出口總量的1.96%,在國內自主加工型企業中排名第一。

　　近年來,我國葡萄幹産量逐年增加,根據國際乾果專業雜誌INC的統計和預測,我國2009年葡萄幹産量為15.5萬噸,同比增長6.7%,預計到2011年,産量規模將達到17.7萬噸,佔據世界總産量的16%。公司葡萄幹外銷以大型烘焙企業直接進口和經紀商集中採購為主,主要出口國家為荷蘭和澳大利亞,同時努力提高在英國、比利時等國家高端市場的佔有率,公司2009年葡萄幹出口總量達4.14萬噸,佔國內總出口量的34.78%,同樣位居全國首位。

　　隨著全球經濟逐步復蘇,消費者收入水平的逐步提高和消費觀點的更新升級,國內外市場對於健康、營養和安全食品的需求將逐步增長。具體到果類産品而言,快捷、綠色、無添加劑的中高檔鮮果、乾果將逐漸取代低端果類産品。伴隨著市場競爭的加劇,各類以加工、銷售低端果品為主的企業生存空間將受到進一步擠壓,而公司則可以憑藉其高品質和標準化的産品,以及已經在海外市場建立起來的品牌影響力,佔據更大的市場份額。

　　公司主營業務突出,2007年至2010年上半年,蘋果和葡萄幹收入分別佔主營收入的86.05%、92.93%、94.09%和96.54%,呈逐年上升趨勢。2007年至2009年公司營毛利率分別為17.65%、17.39%和20.69%,2010年1-6月毛利率為21.84%。其主要貢獻來源於新鮮蘋果和葡萄幹的加工與銷售,兩者毛利貢獻佔比達90%以上。目前,公司在外銷方面正逐步轉變營銷策略和方式,減少與代理商、小型貿易商的訂單量,轉而加大與生産商、大型超市供應商之間的合作,同時在各個國家的不同銷售渠道上只選擇與該渠道內的一個大進口商合作。我們認為,在公司高品質産品的支撐下,此舉將有利於公司提高訂單的穩定性和議價能力,鞏固當地市場的佔有率。

　　4.募投項目分析

　　公司本次擬公開發行2700萬股社會公眾股,募集資金用以投資8600噸葡萄乾果乾果脯擴建、5000噸果仁(杏仁、核桃仁)産品生産、10000噸高質量鮮果擴建和其他與主營業務相關的營運資金等4個項目。從目前公司産品結構來看,公司本次募投的項目與公司主營業務密切相關,有利於公司擴大産能和經營規模,提高加工能力與質量,有助於提高公司的盈利能力。

　　5.盈利預測及估值

　　我們預測2010年-2012年,公司EPS分別為0.46元、0.65元和0.84元,未來三年年均複合增長率約為33.8%。公司股票IPO價格為17.10元。考慮到公司是目前國內首家上市的果類加工出口型企業,並在國內外市場已初步建立品牌優勢,我們給予公司2011年27倍市盈率,對應價位17.55元,建議謹慎申購。

　　6.風險提示

　　公司業績受原材料價格波動影響較大,人民幣匯率升值對公司出口造成一定的壓力。

　　研究員：丁頻 所屬機構：海通證券股份有限公司

　　報告標題：朗源股份新股詢價報告:高速成長的果類出口龍頭企業

　　2011-01-26 07:58:14

　　我國果類産品出口保持穩定增長:2000-2009年,我國蘋果出口量穩步上升,年複合增長率達到16%。2009年前十名企業出口量僅佔到全國的11%,企業增長空間巨大。2008年,我國葡萄幹産量達到14.5萬噸,佔全球總量14%,行業保持15%的年複合增長率。

　　公司是蘋果和葡萄幹自主加工行業龍頭企業:公司作為果品加工行業的龍頭企業,産品以外銷為主,綜合實力強,規模優勢明顯。公司2009年出口蘋果2.29萬噸,佔全國蘋果出口總量的1.96%,葡萄幹出口量為1.44萬噸,佔全國出口總量的34.78%,國內同類型企業中均排名第一。

　　規模化、集約化、專業化的果園基地管理確保産品品質:公司確保從原料生長階段到産品出口均實現標準化控制。在乾果生産上,公司將先進設備和技術有效結合,自主創立了一整套符合歐美標準化加工要求的加工生産線,成為國內唯一一條通過英國BRC認證的自動化葡萄幹加工生産線,産品可直供英國超市。

　　“公司+協議基地+標準化”種産銷一體化業務模式:此模式在種植基地和消費市場之間建立了緊密的紐帶,使公司能及時將市場信息反饋給果農,協助果農進行種植規劃和質量控制,並通過源頭追溯管理系統監督果農的種植規劃和質量控制情況,確保果農種植的産品既符合市場需求,使公司獲得穩定、優質、安全的果品供應。

　　盈利預測和定價分析:我們預測公司2010、2011、2012攤薄後的EPS分別為0.46、0.62、0.73元。給予公司2011年25-30倍PE,對應15.5-18.6元作為建議詢價區間。

　　風險提示:産品價格波動風險、匯率風險、食品安全風險。

　　研究員：尤宏業 所屬機構：安信證券股份有限公司

　　報告標題：朗源股份:幹鮮果出口龍頭企業

　　2011-01-25 10:30:43

　　幹鮮果出口規模最大企業。公司是山東省一家從事鮮果和乾果種植管理,加工,倉儲及銷售的公司;主要産品為新鮮蘋果和葡萄幹。2009年,公司蘋果出口量2.29萬噸,佔全國蘋果出口總量的1.96%,出口葡萄幹1.44萬噸,佔全國葡萄幹出口總量的34.78%。

　　利潤增速快於收入。“公司+協議基地+標準化”提高公司成本控制能力。近年來公司凈利潤增速快於收入增速。

　　2007-2009年營業收入年複合增長率為3%,凈利潤年複合增長率為26%。

　　外銷業務佔比85%。公司不斷擴大以印尼為核心的東南亞高端鮮果市場,同時擴大葡萄幹在歐洲/澳洲的銷售。

　　産品售價對毛利率影響較大。蘋果和葡萄幹對公司收入貢獻達到98%左右。綜合毛利率較為穩定在21%。産品毛利率受銷售價格波動影響較大,2008年金融危機使蘋果毛利率下降至近年低點9.52%;2009年葡萄幹毛利率受美國和土耳其豐收降至22.56%。

　　幹鮮果出口市場前景廣闊。2010年蘋果産量佔到世界總産量的43%,消費量佔到50%,前十大出口企業佔比11%,集中度較低。00-09年葡萄幹出口年複合增長55%,前十大出口企業佔74%,集中度較高。

　　募投項目帶來産能快速擴增。募投項目生産線將增加1億噸鮮果産能,8600萬噸葡萄幹産能,2.75億噸果仁産能。

　　詢價區間和建議:我們預計2010-12年EPS分別為0.46/0.68/0.91,建議詢價區間20.40-23.80元,對應11年市盈率為30-35倍。上市首日定價24.48-2.56元。

　　研究員：秦軍 所屬機構：國泰君安證券股份有限公司

　　報告標題：朗源股份新股定價報告

　　2011-01-24 16:19:32

　　核心觀點:

　　鮮蘋果和葡萄幹出口份額第一的加工企業股

　　朗源股份是由煙臺廣源果蔬有限公司整體變更設立的外商投資股份有限公司,主營業務為鮮果和乾果種植管理、加工、倉儲及銷售,主要産品為新鮮蘋果和葡萄幹,所處行業為果品加工業。公司09年出口新鮮蘋果2.29萬噸,出口葡萄幹1.44萬噸,在國內新鮮蘋果和葡萄幹自主加工出口型企業中排名第一。

　　“公司+協議基地+標準化”的種産銷一體化模式構成獨特競爭優勢

　　公司獨特經營模式有利於穩定對原材料的採購,保證採購數量和質量。目前公司簽約基地能夠貢獻葡萄産量3萬噸,蘋果産量13萬噸,公司産品銷量遠小于簽約基地産量,為未來發展奠定良好基礎。

　　先進的冷鏈系統和穩定增長的市場需求

　　公司目前建有4.2萬噸鮮果乾果共享保鮮庫和1萬噸鮮果氣調庫,冷鏈存儲設備的規模全面領先於國內同行業企業。公司將冷鏈技術運用於乾果有效地提升了乾果的品質。另外,公司在東南亞市場具有一定的品牌影響力,在歐盟市場則由於其由於競爭對手的品質逐步贏得市場份額。

　　募投項目順利投産可擴大公司經營規模,鞏固並擴大協議基地規模,提升公司競爭力和盈利水平

　　業績預測

　　根據我們的測算,公司10-12年的EPS分別為0.56元、0.65元和0.93元。

　　定價分析

　　公司屬於農林牧漁行業中的果品加工業,相對應板塊公司包括中糧屯河和新中基,目前這兩家公司估值較高,整個板塊對應10年和11年每股收益為54倍和32倍。根據目前市場估值情況、新股發行市盈率以及公司業績增長情況,我們取公司2010年和2011年40倍和35倍估值,則發行區間為22.4元-22.75元之間。建議投資者在此區間進行申購。

　　研究員：閆亞磊 所屬機構：渤海證券股份有限公司

　　報告標題：朗源股份:果類出口的雙料冠軍

　　2011-01-24 09:52:05

　　果類市場前景廣闊。2000-2009年,我國蘋果出口量年均複合增長率為16%,主要出口地的南亞地區目前人均蘋果消費量僅為2公斤,低於世界年人均9.7公斤的消費水平。未來隨著南亞市場對蘋果需求的逐步增大,我國蘋果出口規模也將得以增長。2008年我國葡萄幹産量為14.5萬噸,佔全球産量的13.63%。近幾年我國葡萄幹出口出現了快速增長的態勢。2004年我國葡萄幹出口量突破1萬噸,而2009年出口量就已經達到4.14萬噸。據估計,僅歐洲國家每年葡萄幹需求量就在60萬噸以上,為我國葡萄幹出口高增長奠定基礎。

　　公司為我國鮮蘋果和葡萄幹出口第一企業。主營業務為鮮果和乾果種植管理、加工、倉儲及銷售,主要産品為新鮮蘋果和葡萄幹。2009年年公司出口新鮮蘋果2.29萬噸,出口葡萄幹1.44萬噸,在國內新鮮蘋果和葡萄幹自主加工出口型企業中均排名第一。公司近三年主營業務增長保持穩步上升態勢。07年-09年,公司主營業務收入年複合增長率為3%,而同期實現凈利潤年複合增長率為27%。

　　公司種産銷一體化業務模式有助於公司持續提供高品質産品。公司成功推行了“公司+協議基地+標準化”的種産銷一體化業務模式,該模式將上下游各個環節緊密連接,公司能夠及時將所獲得的市場信息反饋給果農,協助果農進行種植規劃和質量控制,並通過源頭追溯管理系統監督果農種植規劃和質量控制的實施情況,確保果農種植的産品既符合市場需求又能保持較高的質量水平。

　　“自由品牌+優質客戶資源”支撐公司銷量增長。公司鮮蘋果主打品牌“廣源”定位於東南亞中高端鮮果市場,憑藉公司鮮果優異品質,已和印尼等國的優質渠道商建立了長期的合作關係,目前印尼高端蘋果的進口約20%來自於公司。未來公司在不斷擴大以印尼為核心的東南亞高端鮮果消費市場份額,同時擴展菲律賓、馬來西亞、新加坡、越南等中端消費市場公司。公司“朗源”乾果系列品牌在歐洲和澳洲具有較大影響力,已成為荷蘭、澳大利亞的穩定進口供應品牌之一。未來公司將鞏固並擴大荷蘭、澳大利亞等國的高端市場份額,拓展比利時、英國等國高端乾果消費市場份額,積極開拓立陶宛、波蘭、希臘等東南歐中端乾果消費市場。

　　盈利預測。我們預計公司2010年、2011年和2012年收入分別為3.94億元、5.81億元和8.60億元,凈利潤分別為0.49億元、0.77億元和1.02億元,對應的eps分別為0.46元、0.72元和0.96元。考慮到目前已上市的農産品企業的市盈率,我們給予公司2011年28-33倍PE,公司合理價值區間為:20.16元-23.76元。

　　研究員：劉飛燁 所屬機構：湘財證券有限責任公司

　　報告標題：朗源股份:蘋果出口行業龍頭企業

　　2011-01-24 09:17:18

　　朗源股份有限公司係煙臺廣源果蔬有限公司整體變更設立的外貿股份有公司,其主營業務為鮮果和乾果種植管理、加工、倉儲及銷售,主營産品為鮮蘋果和葡萄幹。公司産品主要用於出口。公司2009年實現營業收入3.02億,2007到2009年銷售收入的年複合增長率為2.1%。

　　戚大廣先生為公司的實際控股人,其持有公司37.18%的股權,萬豐興業為公司第二大股東,持有公司35.38%的股份。

　　近年來全球蘋果需求逐年增長,2009~2010年度全球蘋果消費量將達到5079.14萬噸,增長7.19%。中國作為全球排名第一的蘋果生産國和出口國,在全球消費量增長拉動下,預計2015年我國蘋果出口量將達到200萬噸。

　　近三年全球葡萄幹需求量逐年增長,産量逐年減少。2009//2010年度供需缺口凸顯。

　　公司競爭優勢為“公司+協議基地+標準化”的經營模式帶來的原材料穩定優勢和産品質量優勢,先進的冷鏈保鮮技術帶來的技術優勢以及公司營銷渠道建設能力較強優勢。公司可能的投資增長點主要有兩個:新市場的開拓和新産品的開發。

　　我們預計公司2010年,2011年,2012年公司營業收入分別為3.13億元,3.6億元和4.58億元,歸屬於母公司的凈利潤分別為5000萬元,5900萬元和7500萬元,對應的每股收益分別為0.47元,0.55元和0.71元。相對估值的合理詢價區間在15.13~18.49元/股。公司股票的絕對估值合理價位約為16.51元/股。

　　研究員：喬洋 所屬機構：長江證券股份有限公司