反轉行情四大觸發因素 節前觸底反彈概率大

　　華寶研究所所長：關注反轉的四大觸發因素

　　流動性是中國股市的血脈及生命力。2010年下半年開始，央行接連上調準備金率，其實是對商業銀行放貸能力形成限制，從而造成流動性收縮。某種程度上，限制貸款能力對股市的抑製作用要比提高利率更強。根據通脹週期的規律，2011年上半年通脹攀升已無法避免，為了抑制通脹形勢，央行將會持續緊縮貨幣，進而對股市形成持續的壓制。然而，現階段的看空並不是絕對的，下面四個因素將成為行情反轉的觀察窗口。

　　其一，藍籌股成為吸收流動性的主要池子。在商品、貨幣、資本、勞動力四大要素中，貨幣是吸收流動性的主要“池子”。2011年上半年商品價格將因政策壓制欲振乏力，我們認為，貨幣對外價格即人民幣匯率的升幅必須要低於整體經濟效率提高的幅度，否則將會造成內傷；但當前升值預期已十分強烈，從這個角度而言，經濟一定程度的“內傷”恐難避免。貨幣對內價格即利率的提高，因要保護積極財政政策的有效實施，其頂點便是物價與利率持平。我們預期2011年可能會有5次左右提高利率的動作，且主要是集中在上半年。資本品現貨如地産價格正受政策壓抑，不可能成為流動性吸收的主要池子。勞動力價格表現為低價勞動力價格快速上行，高收入者由於政策限制勞動價格也可能出現下降。因此，能夠吸收大規模流動性的只有大盤藍籌股，這將是回籠流動性最好的池子。

　　二是國際資本滲透可能導致政策失靈。2011年，為抑制惡化的通脹形勢，人民幣一年期存款利率升到3％以上，如果人民幣兌美元同期再升值3％-5％，以美元為會計單位持有人民幣的無風險收益達5-8％，則大規模美元將繼續滲透進來。即便央行不斷購買，但當央行提高存款保證金率無法對沖天量美元時，屆時或許便是A股行情啟動之際。值得注意的是，美元大舉滲透後，資金面可能因為匯率及利率提升而出現寬鬆局面，即對內貨幣的收緊政策導致外資大量“入侵”，宏觀經濟可能出現“緊縮政策失靈”反而導致股市行情啟動，是否會這樣，得看緊縮政策是否過度。

　　三是國際資本可能成為催生行情的外來力量。2011年中國股市誰來主導？我們認為，上半年國家資本還會通過緊縮政策主導市場，但過度的緊縮政策可能會被國際資本利用，下半年國際資本可能將通過貨幣與資本市場直接或間接影響市場，並主導中國股市的發展方向。2011年底超過3萬億美元的外匯儲備既是中國經濟的穩定器，又將是國際資本利用資本市場套取利潤的平臺。如果為應對通貨膨脹，今年利率將提升到4％附近，而匯率上升幅度可能在3％-5％，必然將引進大批套利的國際美元滲透進中國金融系統。據統計，央行購買美元將釋放出近20萬億的流動性，如果加上貨幣乘數，單外匯儲備，理論上就有近80多萬億的流動性在市場上遊蕩；加上央行規劃中的正常信貸8萬億左右，總計便有110萬億的流動性在尋找出路。

　　而這些流動性除在國際資本控制的消費品中（比如食用油）尋找出路外，還將通過國際資本的博弈，通過QFII等形式直接進入中國資本市場，以更快速地實現高利。QFII號稱價值投資，主要的標的是低估值與高流動性，受宏觀調控而受壓抑但仍然是中國經濟主力軍的國有控股大盤藍籌股就可能是其投資重要方向。因此，宏觀調控的目標是穩定物價與房價，但其可能出現的副作用，即國際資本可能滲透進來揀大盤藍籌股的便宜，從而推動大盤股行情。根據宏觀政策即穩物價控房價調結構惠民生的綜合目標，如果下半年物價穩定了，房價因為嚴厲政策放慢了上升步伐，則政策重點可能在經濟結構調整和社會改革上。

　　四是戰略性新興産業仍然是資本青睞的方向之一。國家政策鼓勵新興産業，在積極財政政策的推動下，能夠吸收流動性達成防止通貨膨脹和控制房價目標，又能實現結構轉型和惠及民生目標，實現國際資本（技術引進）、國家資本（強國崛起）、機構資本（利潤實現）和民間資本（生活幸福）的，有可能就是新興産業中的新能源和現代製造業等産業。在防止通貨膨脹、控制房價上升、調整産業結構、保持經濟增長和惠民利民政策的背景下，關係國計民生、關係綜合國力提高、關係整體生産力水平、關係人民生活水平提高並能夠吸收流動性的新興産業，將在積極財政政策的引導下迅速發展，這些産業的發展機遇也將是投資者的投資方向之一。