美元或反轉 人民幣升值步伐將放緩

　　美元作為世界上交易量最大的貨幣，其匯率一直是主導外匯市場的核心變量。預測外匯市場未來的走勢，主要還是要判斷美元匯率未來變動的方向。

　　2011年三大因素將對美元的長期走勢起到主導作用。一是美國經常賬戶再平衡需要美元貶值加以配合。2008年的金融危機讓全球經濟進入了一個“經常賬戶再平衡”的過程。然而，美國政府大規模的財政刺激政策導致該國整體凈儲蓄規模大幅下滑，其通過提升凈儲蓄來實現經濟的再平衡受到了限制。這意味著美國更傾向於通過美元匯率的貶值來糾正部分經常賬戶的失衡。

　　二是美國相對投資回報率較低將拖累美元匯率走勢。目前美國經濟還存在很多結構性的問題，如財政赤字、去杠桿化、資産負債表的修復等等，除非美國經濟出現了新的爆發性的增長點，未來幾年美國投資回報率系統性地高於世界平均水平的可能性不大。IMF與OECD對於美國未來GDP增長率的預測也相對謹慎，均認為2011年美國GDP增長率不會高於世界GDP平均增長率。鋻於此，美元匯率走勢或將趨弱。

　　三是美元供應量寬鬆也將令其匯率走勢疲弱。目前美國經濟復蘇陷入停滯，失業率居高不下，CPI同比出現負增長，經濟存在陷入通縮的風險。2010年11月，美聯儲宣佈啟動其第二輪量化寬鬆政策，並繼續將聯邦基金利率維持在歷史低位。除非美元經濟基本面出現快速且十分明顯的好轉，否則預計未來一段時間內，美元的供應量出現趨勢性緊縮的可能性不大。受此影響，未來一段時間內，美元走勢仍較為疲弱。

　　雖然長期來看，無論是從經常賬戶再平衡、美國相對投資回報率，還是美元供應量的角度，美元匯率都將經歷趨勢性的貶值。但是在短期內，由於美元匯率走勢還受到投資者行為及情緒的影響，其階段性走強的機會依然存在。綜合對美元匯率長期走勢的判斷，以及短期影響其因素的分析，預計2011年上半年美元匯率整體走勢仍將較為疲弱，但由於可能會受到獲利了結以及歐洲債務危機引發的避險情緒的影響，美元匯率或存在短期反彈的機會。

　　2011年下半年，如下列條件成熟，美元匯率走勢或將出現反轉。一是美國失業率出現了明顯改善，經濟步入可持續性增長階段。二是美國政府實質性退出目前的財政刺激政策，並通過對其財政的修復來恢復其經常賬戶的平衡。三是美聯儲系統性退出金融刺激計劃，並對其貨幣政策進行緊縮。

　　而對於人民幣兌美元匯率而言，雖然中國相對強勁的經濟增長令人民幣具有長期的升值趨勢，但由於升值的空間有限，預計2011年人民幣升值的速度會有所放緩，對美元的升值幅度估計在3%~5%左右。 (作者係中國工商銀行投行研究中心外匯分析師)