期指當前未有企穩跡象 節後亦難言反轉

　　年內第一次加息和近階段幾次上調準備金率之後，市場投資者普遍判斷國內還沒有進入加息週期，因此每次都有利空出盡的感覺，但第二次的加息打破了這一預期。近期的市場弱勢雖有年底資金面偏緊的因素，但即便元旦節過後，市場情緒也很難在短期內快速回升，操作上不建議盲目入場抄底。

　　期指主力IF1101合約前期多數時段維持區間整理，本月13日的長陽似乎有突破區間整理的跡象，但最終無功而返。隨後期指弱勢回落，特別是近兩個交易日，期指主力合約下探較深，已經跌破了前期低點。技術層面上看，盤整區間遲早要被打破，期指不上則下，前期我們對於期指走勢的判斷相對樂觀，但目前技術形態上的惡化使得我們需要做出一定修正。從滬深300現指看，不排除指數繼續下探，很可能要回補10月8日跳空向上突破的缺口，即2935一線。考慮到期現同步，期指當前並未有企穩跡象，後市仍需謹慎。

　　從12月22日開始，期指出現“五連陰”形態，從倉量情況來看，在這個過程當中，持倉量呈現不斷增加趨勢，22日持倉量約2.9萬手，28日則已經上升至3.5萬手，同時還伴隨著成交量的逐步放大。倉量的變化在一定程度上反映出期指在一定程度上擺脫了振蕩行情，走出小階段下跌行情，而趨勢行情更容易吸引資金入場，持倉量的持續增加也顯示空頭資金入場佈局。另外，我們從中金所公佈的前20名會員持倉情況上看，22日和23日多空仍存一定分歧，爭奪較為激烈，不過24日空頭明顯佔據上風，大舉增倉放空，多頭顯得毫無招架之力，這種趨勢一直延續到28日，而這個過程中期指順勢大幅回落。29日多空持倉局面略有改善，空頭減倉較多，而多頭也有逢低加倉跡象。整體來看，隨著期指大幅回落，市場多空爭奪局面有所改變，部分空頭資金獲利了結，而期指當前位置更容易使多空雙方展開拉鋸戰。

　　對於當前期指行情，除了從基本面角度觀察之外，我們還需要更多地從市場情緒角度考慮。政策從緊憂慮加深顯然是造成近期行情疲軟的首要因素，那麼，我們不得不再次提到最近年內的第二次加息，此次加息對於市場的影響顯然要大於年內第一次加息。回顧年內第一次加息之後，市場呈現低開高走的趨勢，而近階段幾次上調準備金率之後市場同樣多呈現低開高走或者高開高走的趨勢。主要原因在於市場投資者普遍判斷國內還沒有進入加息週期，並不認為決策層會採取非常嚴厲的緊縮政策。從這個角度來説，每次加息或者上調準備金率之後，短期內都有利空出盡的感覺，所以市場會呈現低開高走的趨勢。但是第二次加息帶來的影響恐怕不能再當作利空出盡了。我們認為，兩次加息其實意味著國內將進入加息週期。畢竟當前的邊際緊縮力度仍然不夠，2.75%的一年期存款利率使得實際利率仍然處於明顯的負值。同時，考慮到國內上一次通脹週期特別是2006、2007年的連續8次加息，當前通脹壓力雖然還沒有達到上次的最高峰，但有持續增加的趨勢。因此，我們判斷當前國內已經開始步入加息週期。基於這種預期的越發強烈，近期市場憂慮情緒不斷加重，對市場流動性産生了較大影響。而考慮到政策效果有一定滯後性，後期市場還將面臨更多的流動性風險。

　　目前，通脹壓力的持續增加仍然是市場預期緊縮政策將延續的主因。而進一步看，12 月份CPI數據估計仍然會維持高位，特別是考慮到歐美極寒天氣導致能源品以及農産品運輸面臨衝擊，國際大宗商品價格無論是農産品還是工業品都有持續上漲的趨勢，輸入型通脹壓力增大。因此，後期通脹形勢仍不樂觀，緊縮政策顯然會持續下去，短期內市場壓力難以解除。

　　整體來看，政策從緊預期是限制當前期指行情表現的重要因素，考慮到臨近年底，資金面偏緊，期指市場會繼續維持弱勢。但是，即便元旦節過後，市場情緒也很難在短期內快速回升，我們仍然需要保持謹慎心態。短期操作上，近期期指市場所展現的弱勢短期內難以結束，在沒有完全企穩的情況下，我們不建議盲目入場抄底。週三儘管期指收出探底陽線，但主力資金並未明顯入場，此次搶反彈面臨的風險大於收益。相反，對於多頭來説，期指如果繼續上揚，應該考慮適度減倉。

　　作者：東證期貨研究所 楊衛東