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經濟觀察報 記者 楊陽 1月20日早上,快遞員將一摞快件重重地放到了安定門外三義大廈噹噹網公司前臺的桌面上,新的一天又開始了,噹噹網一切如常。
此前一晚,噹噹網聯合總裁俞渝如期宴請了為噹噹網做上市的摩根斯坦利(以下簡稱“大摩”)團隊,與他們“把酒言歡”。這個時候,距離噹噹網另一位聯合總裁李國慶在微博上與所謂“大摩女”的唇槍舌戰僅僅4天。
大摩內部有人士表示,投行作為一個仲介機構,是上市企業和投資者之間的橋梁,要讓兩者之間達到一個平衡,這次的事件中也有和噹噹網的溝通不到位的原因,否則不會出這種事。如果能夠確定“大摩女”真是大摩的員工,肯定開除。另據記者了解大摩已經向警方報案,警方是否受理暫未獲悉。
李國慶的手機這兩天一直無人接聽,他的公關部乾脆地回答“不接受任何採訪”。
事實上,李國慶的微博已經首次把赴美IPO的中國公司與美國投行之間的矛盾擺到了桌面上——此前,中國企業大多在吃“啞巴虧”。那麼,桌面下到底發生了什麼?李國慶與大摩之間到底達成了哪些桌下之盟?
包銷魔咒
“中國的企業在美國上市都要被扒下一層皮。”一位不久前在美國上市的某公司財務總監無奈地説。
一位曾經在高盛工作的人士透露,大摩、高盛們在企業IPO過程中主要的收入就是來自於按照IPO公司總融資額收固定比例的佣金,比例一般在1%到2.5%之間。
但一位剛剛在美IPO的中國公司財務人士透露,中國赴美上市的公司現在的佣金比例大多在5%到7%之間,多數為7%,只有那些質量特別好的公司佣金才能與大投行談到5%,如果是小投行才可能談到3%。
按此道理,投行應該想讓IPO公司的股價越高越好,這樣可以賺取更多佣金,但看起來很多IPO公司並沒有這樣的感受。而李國慶對大摩的一切抱怨正是源自他認為噹噹網IPO過程中股票定價過低。
如何定價才合理被業內很多人士稱為“偽命題”。因為在美國,上市股票的定價主要考慮贏利水平、發展潛力、發行數量、行業特點、股市現狀、凈資産幾個因素。各投行都有基於以上六類因素的自己的定價模型,預測股票發行和上市價格的合理性。
但中國企業赴美IPO有幾個問題無法解決才是他們股票無法擺脫被壓低命運的根本。
首先就是包銷模式。中國內部控制與企業風險管理網專家組副主任王煒稱,在美國股票發行有兩個途徑:包銷和代銷。包銷商主要是指證券發行商,即投行,例如大摩,他們預先支付股票發行價格的全部或部分資金,把公司發行的股票一次性的全部買入或部分買入——儘管現在海外投行大多不這樣説,但是實際操作過程中有包銷的實質。而代銷則是由IPO公司自己發行股票,由證券發行商代為推銷,有收入後,再向證券發行商支付手續費。
由於中國在美國IPO的企業大部分都在美國沒有知名度,沒有股票價格預測的技術,也沒有足夠多的股票承銷渠道,企業為了保證能夠發行成功,通常會選擇讓投行部分或全部包銷。