緊縮超預期資金面告急想抄底？莫急！

　　上調準備金率觸發大幅暴跌 資金面“吃緊”制約市場上升空間

　　三因素引發市場下跌 風險尚在釋放中

　　緊縮繼續 警惕中小盤股

　　緊縮預期壓趴A股：底在何方？

　　緊縮累積效應發酵 滬深股指重挫

　　券商：緊縮動搖市場信心

　　緊縮超預期 滬指昨跳水84點

　　銀行房貸整體趨緊 利率優惠逐步縮小

　　滬上部分中小銀行取消首套房貸優惠利率

　　緩解“提準”資金壓力 央行暫停本週央票發行

　　準備金率擰緊資金面 去年底嚴重“旱情”或難重現

　　記者觀察：讓銀行再挺一會兒 讓融資再晚一點兒

　　差別存準率伺機出鞘 大型銀行或“被差別”

　　銀行業：準備金率上調負面影響較小

　　上海證券報 ⊙記者 錢瀟雋 ○編輯 陳羽 朱紹勇

　　週一大盤迎來新年以來最大幅度暴跌，滬指日跌84點，下破前期低點。接受採訪的分析師對於短期行情幾乎一致持偏空觀點，認為在貨幣政策加速收縮的背景下，資金面偏緊局面將繼續制約市場。

　　上週五，央行宣佈從20日起上調存款準備金率0.5個百分點，這是新年以來首次上調，也是最近三個月內第四次上調。受這一消息影響，週一大盤滬深兩市大幅跳空低開，並出現恐慌性殺跌，盤中連續跌破前期低點2721點和2700點關口，距離去年10月8日的跳空缺口僅一步之遙。尾盤市場跌勢企穩，略有回升。截至收盤，上證指數報2706.66點，跌幅達3.03%，成為新年以來暴跌力度最大的一天。

　　資金面在去年12月底時陷入緊張局面，導致A股不斷走弱，當時不少市場人士認為，隨著新年的到來，流動性有望逐步回升，從而推動市場走出“年夜飯”行情。然而，本輪準備金率上調使得這一期待落空。

　　對短期行情，接受採訪的分析師幾乎一致持偏空觀點，認為在資金面未有放鬆跡象前市場難有系統性機會；準備金率上調時點超預期，顯示資金面收緊節奏加快，同時令市場擔憂一季度還將有包括窗口指導、進一步上調存款準備金率、利率以及小幅加快人民幣升值步伐等一系列的調控組合拳。

　　“對於這樣一個敏感的時間點採取繼續從緊的貨幣政策，其意圖也很明顯，首先是調控通脹，其次是扼制年初的信貸衝動，另外一個現實的理由是一季度到期的央票增加。”國信證券分析師黃學軍指出，根據統計，1月到期央票2070億，2月是3750億，3月是6670億，比10年的12月份增幅較大，到期的票據增加使得央行採用加存款準備金進行對衝，以緩解央票發行對衝的難度，這樣不排除央行後續繼續採取調升準備金率的措施。

　　東北證券分析師沈正陽認為，存款準備金率的上調，是代表政策緊縮持續的信號，而非從緊政策告一段落，未來將有更嚴厲調控措施出臺。首先，農産品價格再次進入上升通道帶來的通脹壓力決定貨幣政策從緊仍將持續。其次，準備金率調整主要目的是對衝去年12月外匯佔款和財政“放水”，但12月流動性注入大於回收，這種溫和調整決定了未來必將迎來更加頻繁和嚴厲的政策出臺。影響市場的下一個重要信息將是20日公佈的經濟數據。對此，沈正陽認為，無論結果如何，都難以産生樂觀預期。隨著PMI數據的回落，經濟回升勢頭出現放緩，若經濟數據驗證這一點，將進一步加劇目前市場對密集調控政策致使經濟矯枉過正的擔心；若數據超出市場預期較好，反過來卻堅定政府調控通脹的決心，從而加大政策緊縮預期。

　　不過從中期看，市場並未徹底悲觀。中信證券認為，未來股指上漲的觸發因素來自兩方面。第一，套利資金在不同大類資産間的流動：如果二級市場股票的估值處於嚴重低估水平，導致實業投資的回報在風險加權後低於二級市場股權投資的預期回報，那麼産業資本可能會大量購入相關行業的上市公司從而推動股指上漲。中信證券認為這樣的情況正在發生，但影響相對緩慢；第二，股票市場資金的預期發生改變：如果近期的通脹數據低於預期進而導致政策調控的力度低於預期，那麼在估值水平處於合理的狀態下，股指出現修復性上漲的概率也較大。

　　三因素引發市場下跌 風險尚在釋放中

　　上海證券報 ⊙記者 屈紅燕 吳曉婧 ○編輯 陳羽 張亦文 朱紹勇

　　在存款準備金率再次上調之後，兩市股指報以暴跌。

　　對於市場昨日大幅下跌，基金認為主要源於三大因素。其一，央行再度提高存款準備金率進一步加大了流動性緊縮預期；第二，近期天氣原因導致農産品價格攀升，短期通脹壓力再度加大，不排除加息的可能；最重要的則在於，多數中小盤股票估值過高，同時面臨業績預期下調風險，在偏股型基金倉位高企同時超配非週期類個股的背景下，基金的“調倉換股”對市場下跌無疑會起到推波助瀾的作用。

　　匯豐晉信投研人士認為，本次央行將提高準備金率的時點提前到春節前，略早于市場此前的預期，這表明央行對於通脹上升和信貸投放過快有較大的擔心。短期市場對於流動性收緊的心理壓力較大，市場震蕩可能會加劇。

　　國泰基金投研團隊認為，市場大跌主要是受提高存款準備金率和市場博弈的雙重影響。在其看來，“此次存款準備金率上調主要是利用更低成本回收近期到期的大量央票和熱錢涌入帶來的流動性，股票市場和債券市場早有預期，初步判斷對市場影響有限。但並不能做出提高存款準備金率就會不加息的判斷，農曆春節之前都是決策層觀察通脹水平的關鍵時間，如果上升過快，三率齊發是極有可能出現的。”

　　在上海一合資基金公司總監看來，當前偏股型基金的整體倉位處於歷史較高水平，且配置集中于中小市值個股，在這類股票前期漲幅較大的情況下，基金的“調倉換股”對市場下跌無疑會起到推波助瀾的作用。在其看來，小盤股出貨行情還會持續一段時間，近期已把操作重點放在了對估值過高的中小盤個股的兌現上。

　　接受採訪的私募認為，下跌的風險尚未完全釋放，不到抄底時。

　　上週五道指曾大漲0.47%，納斯達克指數上漲0.73%，中國股市已經有整整一年的時間弱于全球股市。金中和的執行總監曾軍認為，“A股全球最弱，既不是經濟數據本身的原因，也不是估值的原因，也非流動性的原因。中國兩市的估值相對中國經濟的增長性是很低的，中國的M1是美國的兩倍，M2是美國的1.2倍。中國股市下跌並非股市正常面的原因，而是因為政策調控帶來投資者預期混亂所致。比如收縮流動性最好的辦法本來是加息，但此次繼續用上調存款準備金率來收緊流動性，實際上資金的成本並沒有提高，這就等於定向打擊中小企業，而對資金使用效率較差的大企業沒有影響。”

　　翼虎投資總經理余定恒認為，“系統性風險還要釋放，因為小股票的估值相對過高，而大藍籌股票因為預期不好所以很難上漲，此次加存款準備金率，使得調控預期加大。”

　　在流動性收縮之時，企業有可能會加速從股市融資，增大股市資金壓力。展博投資總經理陳鋒認為，銀行貸款總額處於收縮的情況下，未來眾多企業轉向股市進行融資的需求將會明顯增加，換言之雖然沒有國有銀行大規模融資壓力，但是融資總規模可能會因為融資家數的增加依然處於一個相對較高的水平，尤其是再融資家數的明顯增加將對相關行業和個股會形成一定壓力；另一方面，在實體經濟的資金需求得不到充分滿足的情況下，大小非通過二級市場減持來獲得資金的動力也會增加，尤其對於現階段估值高高在上的一些中小市值個股，這也是2011年對此應該保持警覺的地方。

　　緊縮繼續 警惕中小盤股

　　信達證券 陳嘉禾

　　在貨幣政策剛開始收緊的2010年下半年，市場不乏看漲的聲音，理由主要是在上一個緊縮週期裏A股表現很好。對於這種根據歷史簡單重復得出的結論，我們實際上並不認同。

　　在我們的認知框架裏，貨幣政策和股市都是經濟週期和貨幣流動性週期的影響標的(股市還受到金融投機週期的影響)。當這些週期對貨幣政策和股市的疊加影響結果趨同時，我們就會觀察到兩者間的偽相關性。而在影響不重合時，這種偽相關性就無法觀察到。

　　比如，如果經濟持續走強，央行會為了防止過熱而加息，這時股市也會走強，英美市場在2003年到2007年、A股在2005年到2007年加息週期的表現就部分屬於這種情況。而如果由於大通脹造成央行被迫加息，這時候我們就容易觀察到股市下跌，比如英美股市在20世紀70年代中後期的表現。

　　但是，借社會科學的術語，如果保持其它條件不變，僅從資金面來説，準備金率上調一定會對股市産生利空。在2007年的經驗裏，這種利空被市場強大的趨勢和預期所掩蓋，但並不代表利空的不存在。從本週一的市場情況看，重挫的股市多多少少也反映了這種利空因素。值得指出的是，準備金率上調對資金面的影響是存在滯後期的，尤其是在連續上調之後，更是如此。

　　那麼，緊縮政策週期究竟會持續多久？就中國的宏觀環境來説，貨幣常年高於名義GDP增速，導致M2/GDP比值由90年代中期的100%左右增加到現在的約180%，位居全球前列。長期來看，這種現象不可能持續。從這個角度看，緊縮、至少不再是超寬鬆的貨幣環境在長期內應該是主基調——只要政府對價格問題還存在低容忍度的話。而從決策當局對價格波動的忍受度來説，我們認為順序應當是：通脹小于樓市小于股市。其順序鏈主要是由波及範圍的廣泛程度、波及問題關係民生的深淺決定的。那麼短期內，緊縮政策持續與否，將主要取決於新發佈的通脹數據。

　　另一方面，進入2011年以來，市場一個重要的表徵是小盤股表現極弱。對於大小盤股的問題，我們大概是去年年初開始認為藍籌股和小盤股的風格會發生轉換，相對的優勢會向藍籌股傾斜，理由主要是基於大到足夠回歸的估值差，以及相差並不那麼大的業績。可惜我們錯了整整一個2010年，而估值差也大到一個更加驚人的地步。很明顯，我們低估了市場趨勢的力量和思維扭曲能夠達到的程度，強弱逆轉並不容易。但既然對大小盤股的分析是基於估值差的邏輯，那麼我們顯然不會因為這個估值差繼續上升、和預先判斷的不一致就改變之前的看法。

　　就現在來看，估值差已經上升到史無前例的高度，這個問題不必再討論。新的焦點是，小盤股的成交量開始大幅萎縮。對比上證綜指從2005年最低點和中小板綜[6735.83 -4.50%]指從2008年最低點開始的走勢可以發現，無論股價趨勢、時間長度、成交量變化以及絕對估值水平，之前大泡沫的經驗都不對當前的中小板綜指(也包括不在中小板裏的中小盤股們)構成樂觀的支持。

　　因此，我們建議對當前縮量嚴重、估值極高的中小盤股保持高度的警惕，並且認為不應該以下跌中等幅度(比如20%)為個股抄底的簡單判斷。如果一個股票能在之前上漲200%，那麼為什麼在未來就一定只會回調20%呢？

　　至於藍籌股是否可能上漲，在這個時點上，我們也不能得出很準確的判斷。如果小盤股表現很差，那麼根據同漲同跌的道理，藍籌股就算不跌，應該也不容易走出大的行情。不過，的確一些藍籌股的估值，實在已經便宜到讓人心動的地步了。

　　緊縮預期壓趴A股：底在何方？

　　張志斌

　　儘管央行上週末再次上調存款準備金率的舉動早在市場預期之內，但市場流動性的缺乏還是使得週一滬深兩市股指出現大幅下跌，雙雙創出自去年11月16日以來的最大單日跌幅，同時兩市股指也雙雙呈現破位態勢。而政策持續緊縮再度成為市場一致預期，是導致週一股指大跌的重要原因。

　　大盤破位 個股普跌

　　受央行上調人民幣存款準備金率的影響，上證指數[2706.66 -3.03%]昨日以2772.45點低開後，經過短暫震蕩後即在主動性拋盤帶動下展開大幅下跌。金融、地産等主流板塊全線下跌，地産板塊整體跌幅達到5.88%，使得滬指尾盤一度跌破2700點，創下去年10月以來的新低。截至收盤，上證指數以2706.66點報收，下跌84.68點，跌幅達到3.03%；深成指以11734.62點報收，大跌4.55%。兩市合計成交1843億元，較上一交易日增加一成以上，呈現出放量破位下跌態勢。

　　盤面顯示，兩市個股昨日普跌，再次出現大面積跌停現象，兩市共有近30隻個股(不含ST股)以跌停價收盤，而上漲個股不到120隻；西藏、地産、航天軍工、計算機等板塊整體跌幅居前，均超過5%。

　　緊縮預期加重

　　東方證券策略分析師王明旭認為，央行上調存款準備金率最為直接的目的就是抑制銀行放貸衝動以及對衝外匯佔款。目前央行回收流動性意願迫切，存款準備金率存在上調空間；而緩解通脹壓力，上調存款準備金率效果不如加息，下次加息時點可能落在春節前後。由於貨幣政策快速連續緊縮最終導致“量變到質變”，A股市場中期壓力依然沉重。目前，推動A股市場中期趨勢性上漲的關鍵驅動因素依然缺失，繼續維持對A股中期投資前景極其謹慎的看法。

　　申銀萬國[3.52 -3.03%]證券策略分析師袁宜也維持對A股市場中期謹慎的判斷。他認為，一季度初，物價、房價上漲的壓力會十分顯著。因為宏觀經濟預期上行、通脹轉而下行的組合，在歷史上還不曾有過。這意味著進一步的調控遲早會出現。申萬宏觀組認為，一季度CPI漲幅將坐5衝6，通脹壓力會明顯加大，收緊流動性的迫切性明顯增加。存款準備金率儘管已經數次調高，但預計未來還將上調，而且春節前後可能加息，只有形成加息週期的預期才有可能抑制或者扭轉不斷上升的通脹預期。密集的緊縮調控如果持續下去，那麼市場對經濟增長前景的預期將有所修正。

　　積極防禦

　　不過，袁宜建議的對策為積極防禦。首先是低倉位，然後是配置傳統防禦性的消費板塊，以及受“十二五”規劃刺激的裝備製造板塊。

　　銀河證券分析師秦曉斌等則認為，當前支撐和制約市場的因素各有四個方面。短期支撐市場的主要因素是良好的上市公司業績、藍籌股較低的估值水平、産業政策和區域政策提振市場信心，以及國際大宗商品價格上漲。當然，短期市場制約的主要因素也不少：一是通脹壓力較大，短期經濟增速或將放緩，二是貨幣收緊趨勢仍將延續，三是中小盤股票繼續風險釋放，四是基金較高的倉位和前期較多的套牢盤。

　　緊縮累積效應發酵 滬深股指重挫

　　收縮流動性的政策效應在弱市中進一步放大——受央行再度上調存款準備金率等利空因素影響，昨日上證指數創兩個月來最大單日跌幅。

　　昨日A股出現普跌，僅124隻股票上漲。上證指數收報2706.66點，跌3.03%；深證成指收報11734.62點，跌4.55%。兩市成交量較上一交易日放大一成多。

　　所有行業板塊全線下挫，房地産行業以超6%的跌幅領跌，農業、軍工、煤炭、信息技術等板塊跌幅居前。中小盤、大盤股均跌勢較猛，其中，中小板指跌4.58%，滬深300指數跌3.8%。權重股方面，金融板塊全線下挫，其中券商股跌幅較大，銀行股跌幅與大市同步。

　　不過，在指數跌幅較大的情況下，個股大面積跌停的情況並不明顯，兩市跌停的非ST類股票共29隻。年報高送轉概念、業績預增板塊明顯跑贏大盤，精誠銅業（002171）、鳳竹紡織（600493）、合康變頻（300048）等個股逆市上漲。不過，從盤後交易公開信息看，機構將部分高送轉股票趁漲賣出。

　　自去年11月份以來，央行已經連續4次密集上調存款準備金率，而市場對進一步的緊縮政策仍有預期。中信證券（600030）首席經濟學家諸建芳等分析人士認為，未來央行可能還會採取加息舉措。

　　對於後市，市場人士表示，由於上調存款準備金率影響最大的是銀行、地産板塊，而銀行等藍籌股整體估值接近歷史低位，下跌空間有限，壓力減緩後股指有望企穩。不過，市場人士提醒，由於央行控制此輪通脹的決心很大，在負利率環境沒有明顯改善的前提下，難言利空出盡，進一步的緊縮政策仍有望出臺。在緊縮“警報”未除情況下，投資者宜保持謹慎。

　　昨日亞洲其它主要股市除日本外普遍下跌，但跌幅均不超1%。受A股拖累，昨日香港恒生指數下跌126.26點，收于24156.97點，跌0.52%。中資金融、地産股領跌，香港本地地産股則逆勢上漲。恒生AH股溢價指數創3個月來低點，A股對H股負溢價最大的前5隻股票——中國平安（601318）、鞍鋼股份（000898）、招商銀行（600036）、中國人壽（601628）、建設銀行（601939）的A股折價率均超24%。

　　券商：緊縮動搖市場信心

　　昨日，滬深指數均出現大幅下跌。上證指數[2706.66 -3.03%]下跌84點，跌幅達3.03%。對此，多家機構表示，對通脹以及持續性緊縮政策的擔憂加劇了市場信心的下滑。

　　1月14日，央行再次上調準備金率0.5個百分點。多家券商發佈的研究報告顯示，絕大多數機構對市場的短期內預期並不樂觀，認為弱勢格局將持續。

　　中金公司發佈報告稱，法定存款準備金率的提升短期對股市的負面影響較大，股市資金供需情況不樂觀，前期供給面向好跡象再次出現停滯。因此預期近期流動性不支持市場出現明顯的整體行情，短期仍以調結構為主。

　　國泰君安發佈報告稱，現在A股正經歷一個最為困難的時期，流動性緊縮、經濟回落究竟是什麼樣的狀態現在根本無法提前預估。

　　平安證券[0.00 0.00%]也在報告中指出，春節前後仍有採用其他緊縮工具可能，貨幣緊縮基調延續將壓制短期市場。上周滬深300指數和中小市值指數均呈現資金凈流出的狀況，特別是資金流出中小市值股股票的意願更強，因此建議短期內規避調控風險。

　　“我們與多家機構交流過，大家一致認為主要原因仍然是對通脹的擔憂”，上海某大型券商策略研究員表示，市場對一季度銀行信貸超額投放，以及由氣候原因造成的價格上漲因素所引發的管理層超預期政策收緊的疑慮，造成市場整體信心下降。

　　另一方面，國家統計局公佈的去年4季度數據顯示，我國的生産者物價指數PPI再創新高。據了解，過高的生産要素價格已導致部分中游行業減緩生産，甚至完全停産。市場對經濟增長情況的擔憂進一步影響了投資者的信心。

　　“近日上調準備金率再次動搖了市場了信心”英大證券研究所所長李大霄表示，目前市場情緒比較低迷，信心相對不足，新政策的出臺加大了市場對持續性緊縮政策的憂慮。

　　“但是投資基礎並未動搖”，李大霄進一步表示，目前投資的根基在於估值優勢，特別是大盤股的估值優勢。目前多數機構均預測緊縮政策的拐點將出現在今年年中，而通常市場的反應先於宏觀經濟體現出來，因此市場仍有機會預先上揚。

　　緊縮超預期 滬指昨跳水84點

　　分析師稱，本週四將公佈的經濟數據或成為反彈契機

　　2010年12月10日，央行在年內第六次宣佈上調存款準備金率0.5個百分點。12月13日，滬指不跌反漲近3%；新年剛過，上週五，央行突然決定再次上調存準率0.5個百分點。這次，與前次恰好相反，滬指暴跌3%。

　　同一個劇本，卻有迥然不同的結局。2011年，這股市的戲才剛剛上演，開市三周來，投資者面對的是無奈，未來破涕為喜的契機是什麼呢？

　　兩日市值蒸發上萬億元

　　週一，滬指大跌3.03%，深成指也重挫4.55%，雙雙創出年內新低。盤中，滬指一度跌破2700點整數關口，最終勉強報收在2706.66點，下跌84.68點之多。深成指大跌559.54點，報收在11734.62點。

　　股指大跌，哀鴻遍野。根據資訊統計，兩市共有1842隻個股下跌，上漲的個股僅為124隻，有60隻個股平盤，下跌個股超過九成！

　　下跌的股票中，中小盤個股跌幅居前，深市跌停的22隻個股中，有16隻來自中小板。一共535隻中小板股票中，下跌高達494隻，上漲僅為41隻。其中，跌幅超過5%的有209隻，佔到所有中小板股票的近四成。

　　此外，前期表現相對強勢的地産、煤炭兩大板塊昨日也受到重創。剛剛公告推出10股轉10～12股的碧水源（300070）（300070，收盤價113元）昨日也是衝高回落。而據全景網數據顯示，最近兩個交易日，兩市市值已蒸發了上萬億元。

　　緊縮頻率超出市場預期

　　本次存款準備金率上調後，大型金融機構達到19%。《每日經濟新聞》記者發現，這是央行自去年11月以來第四次上調存準率。而自2010年1月以來，央行已連續七次上調存準率。消息公佈後首個交易日，上證指數平均下跌0.6%。期間最大一次跌幅發生於去年1月13日，當天滬指下挫3.09%，昨日滬指下跌幅度次之。

　　不過，資料顯示，2010年存準率向上調整六次，大盤最終四次下跌；2008年五次上調，大盤最終四次下跌；2007年十次上調，最終僅兩次下跌。

　　平安證券宏觀經濟首席研究員孫方紅表示，去年12月時，市場還認為年底了緊縮政策不會很快接踵而至。不過，此次上調存準率早于預期，讓投資者突然意識到後面還有靴子將陸續落地。不排除春節前再度加息。

　　“緊縮預期産生合力，是大盤兩次表現迥異的主因。”國海證券宏觀研究員鄒璐告訴記者，“由於目前央票利率倒挂嚴重，導致公開市場回籠作用下降，需要上調存準率來代替其部分功能。同時，本月20日將出臺去年全年和12月份的經濟數據，此次存準率上調無疑加深了市場的擔憂。”

　　反彈要看週四經濟數據

　　從技術面看，去年7月～9月滬指構造的2600～2700點的平臺，被寄予了一定的希望。山西證券（002500）分析師何軍就表示，該平臺區域，要被一次性殺穿，還是有一定的難度。此外，昨日滬市成交僅僅1068.4億元，如果未來放量，市場才可能迎來一個反彈。

　　另有分析人士認為，本週四將公佈經濟數據，屆時如果12月份CPI不到5%，那麼市場或許將迎來反彈，而如果通脹未回落，那麼調整就難言結束。

　　延伸閱讀

　　券商：市場與2008年有本質區別

　　“現在開戶量已經很小了，這週末才六個，10月的時候得40、50個，這是一個方向指標。”北京某券商營業部人士向《每日經濟新聞》記者表示。現在市場的信心渙散讓人想起2008年。

　　2008年1～6月，央行共五次上調準備金率達3個百分點。消息公佈後首個交易日，滬指僅上漲一次，期間最大跌幅7.73%。同期，滬指從5500點上方一路跌至最低2700點左右，累計下挫48%。在隨後的六個月中，儘管央行連續四次下調存準率，股市仍下跌了33%。

　　孫方紅稱，國內增量資金有限將抑制大盤股表現，中小盤股後市仍有機會，但前提是其估值被砸一個坑。目前市場悲觀情緒和2008年時有本質不同。當時，受金融危機影響，很多企業虧損。但今年上市公司整體不可能出現這種情況。這次應該是一個短期調整。

　　法國巴黎證券資深經濟學家孟原也告訴記者，考慮到1～2月CPI可能在5%～6%，加上春節前後加息概率較大，目前政策正逐步趨緊。他們認為，市場人氣渙散背後是新股與市場結構的泡沫化。儘管大盤股估值較低，但在物價未穩定及緊縮利空未出盡前，都將持續受壓。但由於目前經濟正在軟著陸中，與2008年情況有所不同。

　　銀行房貸整體趨緊 利率優惠逐步縮小

　　上海證券報 作者：⊙記者 唐真龍 周鵬峰 ○編輯 衡道慶

　　信貸調控對房貸業務的影響正在顯現，出於對未來信貸進一步緊縮的擔憂，北京、上海部分銀行在年初即開始收緊房貸優惠力度，但也有少部分銀行仍能給出7折的利率優惠。

　　⊙記者 唐真龍 周鵬峰 ○編輯 衡道慶

　　近期有媒體報道多家銀行總行擬取消首套房貸利率優惠政策，昨日記者採訪中也感到此前盛傳將取消首套房貸款利率優惠的中行、工行所透露的口風明顯趨緊。

　　對本報記者所提目前是否還能申請首套房貸利率8.5折優惠的問題，中行北京某支行客戶經理稱，要根據客戶的資産情況、人行徵信系統信用記錄等綜合因素來決定來確定最低是否可以給8.5折優惠，並非每個客戶都能享受這一優惠。

　　工行北京某支行客戶經理更稱，房貸整體趨勢從緊，且有可能取消首套房貸利率優惠的政策，不過目前總行還沒有下過相關文件。目前該行已根據客戶的償還能力、首付款比例等來確定客戶是否可以享受首套房8.5折的利率優惠，8.5折優惠也不是所有客戶都可申請到的。

　　不過，招行北京某支行人士則稱，目前還能申請到首套房貸8.5折利率優惠，至於今後是否會取消這一優惠，該人士稱很難説，總行未下文件。

　　上海銀行業房貸政策的趨緊態勢也顯而易見。記者昨日致電上海多家銀行也了解到，從目前的情況來看，房貸利率優惠依然存在，不過與往年相比，部分銀行的房貸額度確實較為緊張，在辦理房貸業務之時，銀行審批更為嚴格，對於優惠標準的界定也更加苛刻。

　　“近期來我們銀行諮詢的客戶，我們一律告訴他們，我們不敢對利率和放款做任何保證，利率優惠隨時都有可能發生變化。”某大型國有商業銀行浦東分行一位負責房貸業務的人士告訴記者。

　　該人士表示，目前從總行的口徑來説，房貸業務的政策並沒有發生變化，但是就具體業務來看，優惠的幅度越來越小，能拿到優惠利率的可能性也正在降低。“與往年相比，今年的額度尤其緊張，在年初就這麼緊張的現象很少見。”這位人士表示。

　　“目前房貸業務我們還在正常受理，審批也很正常，但是對於放款我們就不敢保證了。”另一家大型國有銀行浦東分行東方路支行一位人士表示。這位人士表示，近一個星期該行接受了20多單房貸申請業務，“目前房貸業務要排隊，近一個星期我們這裡都沒放款，由於額度比較緊張，所以放款速度會比較慢，有時可能會晚10多天，這點我們在客戶辦理業務的時候都會給客戶説明白。”這位人士告訴記者。

　　不過8.5折的利率優惠整體來説目前還不難覓，記者致電工行浦東分行，該行一位負責房貸業務的人士告訴記者，目前在優惠利率方面，如果是首套住房、房子資質以及購房人的資質比較理想的話還能享受到8.5折的優惠。而記者從九間伴房産一位仲介人士處了解到，如果是首套住房，目前在工、農、中、建四大國有銀行均可以拿到8.5折的房貸優惠利率。

　　也有少部分銀行給客戶的優惠幅度更大。“前段時間我們做過的優惠利率有8.5折的、8折的，7.5折的也有，目前我們這裡的優惠利率應該也是所有銀行中最低的。”建行浦東分行一位人士表示。

　　交行則有可能仍是北京地區目前唯一能申請首套房七折利率優惠的銀行。記者致電交行北京分行某支行，其客戶經理告訴記者，如果客戶資質不錯，仍可以申請首套房7折利率優惠，而客戶申請首套房貸款利率8.5折則基本都可以得到滿足。

　　滬上部分中小銀行取消首套房貸優惠利率

　　上海證券報 ⊙記者 朱楠 ○編輯 衡道慶

　　日前有消息稱，因2011年信貸額度緊張，南京已有民生銀行、深發展、中信銀行、興業銀行、招商銀行、光大銀行等六家銀行陸續取消首套房貸8.5折利率優惠，按照基準利率執行。記者昨天從滬上多家房貸仲介處獲悉，目前滬上也有部分銀行取消了首套房貸款利率優惠。

　　華燕集團房盟中國事業部總經理韓建君向記者證實，目前上海部分銀行已取消首套房貸款優惠利率，有些中小銀行甚至已暫停受理首套房貸款業務，例如興業銀行、光大銀行等。“這主要是由於今年銀行的信貸額度較少，商業銀行出於利潤的考慮，放棄首套房貸款利潤較薄的業務，用更多資源去做二套、三套房貸款。”韓建君表示。

　　記者前往幾家銀行網點進行諮詢，發現目前部分中小銀行對首套房貸款的政策各不相同，但都有收緊趨勢。例如光大銀行浦東某支行的工作人員就表示，目前首套房貸可以有85折優惠利率，但二手房貸款期限最多只有20年，且僅限貸2000年後的次新房；招商銀行工作人員則表示首套房最多只能給予9折優惠利率；而興業銀行則明確表示取消了首套房貸優惠利率。

　　一位業內人士對記者表示，各家銀行總行並沒有下發正式通知，要求取消首套房貸利率優惠，有的銀行甚至還可以做到首套房貸7.5折利率優惠，但這並不代表普遍情況。總的來看，目前首套房貸款甚至連8.5折都很難申請，一般會要求貸款客戶資質較好。隨著1月份過半，各銀行對去年年底積壓房貸已基本消化，銀行額度緊俏已是不爭的事實，因此不少銀行都在考慮“以價補量”，多做利率較高的房貸個案以增加銀行利潤，取消首套房貸利率優惠可能會是趨勢。

　　事實上，房産稅、信貸政策均被認為是房地産調控的重要政策儲備。目前看來，由於央行連續上調存款準備金率，銀根不斷收緊，再加上房地産調控仍將持續，商業銀行已開始“自發”收緊房地産信貸。

　　緩解“提準”資金壓力 央行暫停本週央票發行

　　在宣佈上調存款準備金率之後，昨天，央行突然發佈公告稱本週暫停央行票據的發行。央行此舉被認為是為了緩解本週存款準備金上繳給資金面帶來的壓力，更多體現了央行穩定市場的信號。

　　“大多數的理解是剛調了準備金率，繳款日又離得很近，央行想緩解下資金面的壓力。”華林證券債券分析師楊鵬表示，“再加上春節臨近央行可能也想多給市場點流動性。”

　　央行在上週五突然宣佈再度上調商業銀行存款準備金率0.5個百分點，該筆存款準備金將於本週四正式上繳。雖然對央行繼續緊縮早有預期，但在春節臨近之際再度祭出這一工具還是令市場感到壓力。據測算，此次上調存款準備金率凍結資金約3500億元，由於央行宣佈上調和正式上調的時間間隔較近，商業銀行一時可能會面臨較大的資金壓力。因此，央行本週突然宣佈暫停央票發行也顯得在情理之中。

　　目前央行公開市場操作保持著每週二和週四分別發行1年期和3月期央票的節奏。

　　不過，自去年11月中旬以來，隨著市場加息預期趨強，央票一二級市場利率嚴重倒挂，導致機構參與一級市場拿票動力不足，央票發行量連續維持地量，因此，目前央票發行更多地具有象徵意義，而沒有實際意義。

　　“在這關鍵時候暫停央票發行，央行可能也是為了避免引發市場更強的加息預期。”國金證券(600109,股吧)宏觀分析師李治平表示，這體現了央行穩定市場的意圖。

　　上周，1年期央票發行利率已上行到了2.72%的水平。這一利率仍低於二級市場30~40個基點，但已接近當前1年期存款利率2.75%。此前市場密切關注本週央票利率的走勢,而央票發行的突然暫停則使市場這一矚目落空，這有望緩和目前市場的緊張心態。

　　李治平表示，近期人民幣顯現出了較快的升值趨勢，熱錢流入有增加之勢，如果加息預期強烈，可能引發更多的熱錢流入，這顯然是央行不希望看到的。

　　由於本週到期資金巨大，央行本週是否還會進行正回購操作還有待關注。財匯資訊顯示，本週到期資金達到2490億元，是1月份到期量最大的一週。

　　李治平認為，由於近兩週到期資金量巨大，而去年11月份以來外匯佔款增加較多，為了抑制信貸投放，央行可能還是會傾向於利用存款準備金率的上調來回籠資金。節前不排除央行再次宣佈上調存款準備金率的可能性，但實施的時間可能在春節後。

　　從銀行間貨幣市場來看，資金面維持相對穩定，但受20日存款準備金上繳，昨天7天資金融入需求明顯增加，7天質押式回購加權利率漲7.25個基點至2.6021%，此外，1月跨春節資金持續維持旺盛需求，1月期回購加權利率昨天大漲43.51個基點至4.2689%。

　　準備金率擰緊資金面 去年底嚴重“旱情”或難重現

　　上海證券報

　　⊙記者 王媛 南京銀行 顏昕

　　○編輯 楊剛

　　年內首次上調存款準備金率的時點早于市場預期，受此影響，昨天消息公佈後的第一個交易日，貨幣市場資金面明顯有所收緊。不過業內人士分析，雖然一次性“抽水”3500億元將進一步提高銀行的資金成本，跨越春節的資金有望繼續維持高位，但由於公開市場操作將繼續保持凈投放，因此將不太會出現去年12月上繳存準金時的嚴重“旱情”。

　　昨天上午隔夜資金供給還算充裕，但跨越準備金繳款日的7天資金已明顯供不應求。午後，不少銀行都出現隔夜資金短缺的現象。不久前還肩負巨大融出壓力的國有商業銀行資金交易員，昨日也表示輕鬆不少，資金比上周好出多了。由於本次上調準備金率採取“一刀切”的模式，許多像聯社等前期資金就並不富餘的機構，昨日已開始呈現出資金緊張的跡象，但對於國有商業銀行影響一般。

　　昨天質押式回購成交4221.38億，較上一交易日增加約8.3%，主要是隔夜回購量的增加。昨日質押式回購仍以隔夜回購成交為主，受上調準備金率影響，長期品種融出更趨謹慎，成交量有所減少。具體地，隔夜成交量在3605億，較上一交易日增加約200億，加權利率最終持平在1.93%。7天回購利率雖沒有直線走高，但是明顯供不應求，上行幅度約7BP，盤終加權利率收在2.60%，成交量突破500億。14天回購利率原先由於價高且不具備跨越春節優勢，一直較為尷尬，昨日由於7天回購需求的激增也帶動了不少14天回購品種的成交，加權利率也下行逾20BP，盤終收在2.86%，成交量在55億左右。跨越春節的21天和1個月品種受流動性收緊影響最為顯著，回購利率均跳漲約43BP，加權利率分別在4.23%和4.27%，隨著準備金繳款日的臨近，跨節資金利率還將繼續走高，昨日成交量分別在3.5億和44.5億。長期品種融出更趨謹慎，昨日僅三個月品種有7.4億成交，盤中意外出現2.0%的低價成交，壓低了加權利率，盤終加權利率收在3.99%附近。

　　雖然此次上調準備金率的時間較市場預期有所提早，不過對於春節前的資金面情況，交易員並不是特別擔憂，表示同為上繳存款準備金率，此次對資金面的衝擊將不及去年12月。中金指出，一個最重要的原因在於，去年11-12月上調準備金率增加的部分遠遠高於公開市場凈投放量和外匯佔款增量，即使今年1-3月份存款準備金率上調1.5個百分點，鎖定的流動性也將低於公開市場凈投放量、外匯佔款增量以及財政存款的投放量。

　　不過，上調存準率時點的“超預期”顯示了央行對收縮流動性的堅決態度，也加劇了機構對未來流動性的擔憂，節前即使機構資金充裕，拆出意願也不強。一些業內人士分析，雖然1月份新增外匯佔款或較去年12月有所上升，但緊縮預期仍將引起回購利率春節前階段性走高。中金預測，回購利率會出現暫時的上升，但幅度或在50個基點以內，春節後則有望回落。

　　記者觀察：讓銀行再挺一會兒 讓融資再晚一點兒

　　“現實總是如此殘酷”。用這句話來形容投資者對於上市銀行新一輪融資的心情，恐怕再恰當不過了。當去年喊出的“近期不再融資”的口號還在耳邊回蕩之時，年初的各家銀行就用再次融資的方式將其打得粉碎。

　　本希望銀行今年收住“圈錢”腳步的投資者們可能要失望了。2010年，上市銀行掀起的集體融資大潮剛剛退卻；伴隨著農業銀行、民生和興業銀行(601166,股吧)的公告，2011年伊始，銀行再融資已然捲土重來。“三年不融資”的口號還未散去，部分銀行卻要捲土重來，這不由得讓投資者寒心，讓證券市場神經緊繃。

　　眾所週知，去年證券市場的整體低迷與上市銀行集體融資有著直接聯絡，而這也將銀行板塊整體估值死死的按在了地板價上。投資者是善良的，他們認為，如此規模的融資大潮過後，銀行們將會收住“圈錢”的腳步，讓市場得以休養生息，然而事實證明這僅僅是一廂情願。

　　去年各銀行融資方案頻頻推出之時，各家銀行負責人也曾紛紛大吐“苦水”，闡述各自理由。與此同時，或擔心市場反應過度，抑或是為融資掃清輿論障礙，銀行高管們也大多表示，在經過2010年融資後，短期內將關閉籌錢“閘門”。眾銀行的高調表態，不但為其去年的融資順利實施減輕了壓力，也讓市場各方均認為在2011年銀行將停下再融資的腳步。

　　然而，表態並不代表合同，計劃也趕不上變化。在監管層對銀行資本紅線層層提高、差額準備金率重啟的背景下，銀行資本金的壓力並未因其去年的大規模“圈錢”行為而有絲毫減輕。而由於信貸大規模投放將極大消耗本已吃緊的資本金，這讓銀行的融資衝動在2011年捲土重來，這也將給證券市場帶來新的壓力。正如中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇所表示的，目前最擔心的就是銀行將其新的融資要求再度推給市場。

　　雖然民生銀行(600016,股吧)在內的三家銀行近期密集披露了各自新的融資方案，合計融資額高達865億元。但細讀這些方案可以發現，三家銀行均採取了對A股市場影響較少的再融資方式。其中，民生銀行是定向增發，農業銀行、興業銀行則採用的是次級債融資。三銀行發行對向均以面向機構投資者為主，這在很大程度上減少了對於中小股東的負面影響。

　　但是這一看上去並未對A股嚴重“抽血”的方案，卻仍引起了中小股東的強烈反感。顯然，經過去年的鉅額融資潮後，投資者已對銀行再融資異常敏感，這就造成了只要是融資方案出爐，不管方式是哪種，反應依舊強烈的現象。因此，銀行在融資方案向中小投資者進行説明已是最為重要的公關需要。此外，銀行補充資本金也應多采用包括定向增發、利用稅後凈利等措施以減少對於市場的衝擊。

　　值得注意是，日前，針對工商銀行、招商銀行(600036,股吧)也將推出再融資方案的消息，上述兩家銀行同時進行了否認。工行繼續強調三年內不向資本市場融資，招行也也稱目前暫無再融資計劃，這無疑對緩解市場心裏恐慌起到了作用。

　　確實，監管層對於資本要求的逐級加碼，給了銀行以較大壓力，但若一味向資本市場伸手，不但將讓市場不堪重負，也有損於銀行自身形象。而通過提高資本效益、節省資本消耗將資金需求降至最低才是眾銀行良好的應對之策。畢竟，投資者希望的是讓銀行多挺一會兒，讓融資更晚一會兒。

　　差別存準率伺機出鞘 大型銀行或“被差別”

　　從不良貸款率來看，四大行和華夏銀行的數據相對較高，被差別的可能性更大

　　-見習記者 曹 蓓

　　1月12日，消息人士透露，2011年第一週金融機構新增信貸已近5000億元，其中國有四大行投放約2100億元。1月13日，又有媒體報道稱，根據銀行同業交換的數據顯示，1月上旬，工、農、中、建四大行新增貸款總量已經達到2400億元。多位業內人士表示，一月份新增信貸破萬億應是輕而易舉，信貸井噴在所難免。

　　與數據相吻合的是監管層的態度。1月14日，中國人民銀行決定，從2011年1月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。值得注意的是，據報道，此次上調之後，大型金融機構存款準備金率已達到19%，再創歷史新高。同時央行也提到，部分被實行差別存款準備金率的金融機構則要執行20%的標準。那麼誰將是“被差別”的銀行呢？

　　亮劍還是待命

　　差別存款準備金率制度是指，金融機構適用的存款準備金率與其資本充足率、資産質量狀況等指標挂鉤。金融機構資本充足率越低、不良貸款比率越高，適用的存款準備金率就越高；反之，金融機構資本充足率越高、不良貸款比率越低，適用的存款準備金率就越低。實行差別存款準備金率制度可以制約資本充足率不足且資産質量不高的金融機構的貸款擴張。央行從2004年4月25日起對金融機構實行差別存款準備金率制度，並對資本充足率低於一定水平的金融機構的存款準備金率多次進行差別調整。

　　國務院發展研究中心金融所所長夏斌表示，動態的差別存款準備金是央行根據中國現況確定的。目前，我國銀行業沒有完全充分競爭，網點機構狀況都不一樣，如果一刀切的統一的存款準備金率，大銀行、小銀行負擔完全不一樣。大銀行網點多，吸收存款多，壓力不大；小銀行就受不了，流動性風險加大。所以根據這種情況，央行在審慎管理政策工具的同時，自然還要考慮中國銀行體系的一些結構性特徵。

　　2010年10月，工、農、中、建四大行以及招行、民生銀行被差別上調存款準備金率，期限為2個月。

　　然而，此次存款準備金率上調中並未提及哪些銀行將執行20%的標準，也未提及具體的操作細節，那麼箭在弦上的差別存款準備金率究竟何時射出呢？

　　此前有消息指出，近日央行已向部分銀行下達了關於計算和調整各商業銀行存款準備金率方式的方針，包括銀行準備金率計算公式，以及關於存款準備金率部分根據各銀行貸款增長和資本充足率水平變動進行調整的詳細規則。並且，目前各銀行都已掌握央行有關差別存款準備金率的計算公式。

　　然而，澳新銀行大中華區經濟研究總監劉利剛表示，央行此前曾經提出針對各金融機構的具體情況，將開始推行差別存款準備金率的舉措，即各銀行的存款準備金率的水平將根據各自的信貸規模、信貸增速和各項監管指標進行動態調整，而從本次全面上調存款準備金率的做法來看，差別存款準備金率的實施可能仍需要央行多思量，具體措施推出的時間表仍然有待政策目標的明確。

　　大型銀行等待“被差別”

　　此次上調存款準備金率後，差別存款準備金率20%的目標已經定下，然而誰會成為被“差別”的銀行呢？

　　各大銀行公佈的2010年三季報顯示，浦發銀行資本充足率10.19%，不良貸款率0.60%；興業銀行資本充足率11.30%，不良貸款比率0.48%；光大銀行資本充足率為11.94%，不良貸款率為0.87%；中信銀行資本充足率11.66%，不良貸款率0.81%；招商銀行的資本充足率為11.47%，不良貸款率0.66%；民生銀行的不良貸款率為0.75%，資本充足率10.81%。核心資本充足率方面，浦發和深發展2010年前三季度的核心資本充足率均在8%以下。

　　一位銀行業分析師告訴記者，從目前的情況來看，總的來講，大型銀行被“差別”的可能性比較大。“從監管層的目的出發，要控制流動性，大型銀行的存貸款數量和規模肯定是比中小銀行要大，所以無疑調整大型銀行存款準備金率的效果要更明顯。”他説。

　　“另一方面，從差別存款準備金率的兩個指標來看，上市的16家銀行資本充足率經過一系列的再融資和配股動作以後，資本充足率基本上差別不是很大，而從不良貸款率來看，四大行和華夏銀行的數字相對會比較高，所以它們被差別的可能性較大。”上述人士表示。

　　2010年三季報顯示，工商銀行資本充足率11.57%，不良貸款率1.15%；農行資本充足率11.38%，不良貸款率2.08%;中國銀行資本充足率11.73%，不良貸款率1.10%;建設銀行資本充足率11.64%，不良貸款率1.14%;華夏銀行並未在三季報中披露資本充足率、資産質量與撥備水平等情況，根據其中報數據顯示，截至2010年6月底，資本充足率10.57%，不良貸款率1.28%。

　　同業資産或受影響

　　那麼，如果差別存款準備金率出臺，對銀行的信貸影響多大？

　　中金報告顯示，按央行的計算公式，差別準備金最終實行效果相當於全行業普遍上調存款準備金率1-2個百分點，而部分信貸增速快、資本充足率低的銀行，還需額外上調1-2個百分點。據此分析，此次上調存款準備金率後，如果差額存款準備金率得以出臺，那麼對於部分高信貸風險的銀行，就意味著多上調至少兩個百分點。

　　銀河證券葉雲燕告訴記者，對於差別存款準備金率的影響，其實不必過分誇大，這對於銀行的影響不是特別大。“去年很多銀行都實行了強制的信貸額度控制，差額存款準備金率相對於這種措施來説要溫和的多。”

　　宏源證券解學成在接受記者採訪時指出，從直接影響來看，差額存款準備金率對銀行的業績影響不大。但是對銀行的經營管理，例如資産負債和流動性方面會産生一定的影響。

　　有統計顯示，央行上調存款準備金率0.5個百分點，將凍結資金3504.5億元，“那麼，如果僅對個別銀行調整，而不是普調，將會對銀行業整個的資金凍結影響不大。”但是，他強調，“實行差別存款準備金率，是一種強烈的信號，顯示了監管層強力調控經濟，收縮貨幣的態度，這將增強市場對貨幣政策收緊的預期，對銀行股可能會有一定的影響。”

　　一位券商分析師在接受記者採訪時也認同對銀行盈利影響不大的觀點，“因為差別存款準備金率出臺對息差影響比較小。”他説。“一旦上調，銀行將在同業資産、債券資産和貸款中扣得這部分資金，而在這三項當中，同業資産的收益是最小的，很可能從這部分當中抽出資金。”

　　銀行業：準備金率上調負面影響較小

　　國泰君安

　　本次上調存款準備金率0.5個百分點將凍結資金約3600億元。隨著存款準備金率到達19%的歷史高位，銀行超額準備金率已相對較低，已難以完全用超額準備金替換法定準備金，可能需要調整資産結構以實現法定存款準備金率上調後的配置，靜態來看對銀行産生一定的負面直接影響。但若考慮回收流動性對銀行議價能力和銀行間市場資金收益率的提升，負面影響將有所減小。

　　我們維持2011年法定存款準備金率可能上調至22%，以及上半年可能加息2次左右的預期。此外，我們認為上調存款準備金率繼續釋放了央行在通脹壓力較大的環境下，可能持續收緊流動性、控制信貸增長的信號，制約銀行股的估值修復。總體而言，銀行股估值已達歷史低位，具備中長期投資價值，但在政策調控不明朗的預期下，短期適度謹慎。 (來源：證券時報網)