緊縮一直在路上 A股悲情奔缺口

　　在上週五央行上調存款準備金率後，週一大盤再現熊樣，盤中一度跌破2700點整數關口。收盤時，上證指數[2706.66 -3.03%]暴跌3.03%，滬市上漲家數僅65家，下跌家數達到945家，而處於跌停板或者跌停邊緣的個股更是多達40余家。

　　面對飛流直下的大盤，接受記者採訪的分析師普遍認為，存款準備金率的提升意味著緊縮政策已在市場達成共識，特別是在宏觀經濟數據公佈前夕上調存款準備金率，表現出管理層控制通脹的強烈意願。

　　政策緊縮已成共識

　　長城證券研究所副所長、宏觀策略分析師但朝陽在接受記者採訪時認為，從去年9月上調存款準備金率，到去年10月、12月的加息，就已經顯示政策面處於緊縮狀態，而上週五央行再次上調存款準備金率，僅僅是緊縮政策的延續。“我們預計整個一季度通脹的壓力都會體現在國民經濟中，因此一季度內還會有緊縮政策出臺。”

　　在緊縮格局仍將持續的背景下，資金面也難以發生超預期變化。但朝陽認為，從上海銀行間同業拆放利率來看，儘管隔夜及1周上海銀行間同業拆放利率已大幅降低，但6個月及1年上海銀行間同業拆放利率仍繼續攀升，反映了短期資金面緊張雖有所緩解，但中長期資金供給偏緊局面仍未發生明顯變化。

　　“值得注意的是，按照傳統的銀行信貸投放邏輯，是按照年初高投放年末低投放的4：3：2：1或者3：3：2：2的比例來進行安排，但是2011年央行實行了動態的不設具體投放目標的制度安排和差額存款準備金率，這意味著傳統的分析思路不再適合分析今年的信貸投放情況。當前貨幣政策仍然處在快速緊縮的過程之中，信貸投放的增加意味著後續往往跟隨著進一步緊縮政策。”但朝陽分析到。

　　同樣，日信證券策略分析師徐海洋也認為，上週末央行再次大幅度提高存款準備金率，可能使市場對資金供求形勢的認識進一步走向悲觀，這也成為指數再次破位向下的誘發因素。由於資金供給面後繼乏力，需求面的壓力讓市場短期承壓。從宏觀流動性來看，法定存款準備金率的提升，短期對股市的負面影響較大，股市資金供需情況也並不樂觀，前期供給面向好跡象再次出現停滯，IPO加速擴容和增發因素則使需求面壓力不減反增。因此徐海洋認為，近期流動性並不支持市場出現明顯的整體行情，短期將仍以調整為主；而去年國慶節後的向上跳空缺口，可能成為空頭的下一個目標。

　　目前央行重啟7天、14天及91天3個期限的正回購，大致可回收880億左右流動性；而提高存款準備金後進一步凍結2000-3000億左右流動性。對此，平安證券[0.00 0.00%]分析師王韌認為，1月份央行需要對衝的流動性規模可能超過6000億，因此春節前後央行仍存在2000-3000億左右的流動性對衝需求。從這一角度看，短期央行仍存在運用頻繁正回購、再調存款準備金率等數量型調控工具的可能；而一旦節前實際物價的上漲幅度超出預期，也不排除央行採取加息等價格型調控手段。

　　短期市場繼續承壓

　　在但朝陽看來，貨幣政策的緊縮成為市場最主要的向下驅動力，市場向下趨勢將不斷延續，只要這一個驅動力還在持續，市場的運行趨勢就不會改變。“央行上週末將存款準備金率提升到了新高水平，進一步強化了市場向下運行的動力，不能簡單的用利空出盡來進行衡量，流動性的回收遠遠沒有結束。”

　　在分析政策緊縮對市場的影響時，徐海洋贊同“緊縮政策的衝擊力尚未完全釋放，市場仍有慣性向下尋求支撐的要求，短期應繼續維持謹慎防禦狀態。”這一觀點。不過，徐海洋也表示，投資者沒有必要對行情未來趨勢過度悲觀。“因為分析本輪通脹的成因與歷史上有所差異，貨幣政策調控力度將受到一定制約，貨幣政策強力導致市場大幅下挫的可能性比較小，以往通過嚴厲收縮信貸貨幣，控制固定資産投資，進而影響股票市場預期，帶動指數下跌的路徑，在今年可能很難出現。”

　　徐海洋認為，政策面情況預期可能無需過度悲觀，不過目前市場存在一大現實問題是，公募基金倉位普遍較重，多數基金還沒有扭轉前期對行情相對樂觀的判斷，其收縮頭寸，調整持倉的過程，可能會對市場形成現實的壓力。短週期內經濟數據的配比關係將發生有利於市場的改變，反映經濟增長預期、處於估值低端的權重藍籌品種，有望成為帶動市場短期反彈的動力，但其中長期走勢方向並不明朗。

　　值得注意的是，高管減持潮仍在持續。中金公司提供的數據顯示，上周凈減持金額為6313.15萬元。中小板公司及創業板仍為減持主力，周減持家數20家，佔比 72.41%。除一直減持家數較多的軟體和機械行業，房地産相關行業也出現了高管減持現象，但朝陽認為，這説明近期房地産股的反彈使部分公司高管産生“逢高減持”心理。

　　此外，記者了解到，現階段基金倉位依然偏高，基金仍以波段操作為主。雖然近期市場表現萎靡，但基金並未有明顯的減倉動作，目前股票型基金平均倉位為85.66%，平衡型基金倉位78.16%，倉位仍在歷史較高水平。從近期基金對醫療保健及基礎材料等行業的配置變化來看，基金仍為明顯的波段式操作，説明基金仍認為後市大盤是震蕩市。