週二機構一致最看好的10金股

　　老闆電器[33.30 1.80%](002508)：業績超預期 2011年增長值得期待

　　事件:公司發佈2010年度業績快報,業績超預期。報告期內未經審計的數據顯示,公司實現營業收入12.32億元,同比增長31.84%;營業利潤1.53億元,同比增長61.97%;利潤總額1.56億元,同比增長65.94%;實現歸屬於母公司所有者的凈利潤1.34億元,同比增長64.61%,對應每股攤薄EPS為0.84元,超出我們此前0.74元的盈利預測。

　　點評:

　　公司收入符合預期,業績超預期源於高毛利産品佔比提升及費用率下降。公司實現收入12.32億元,同比增長31.84%,與我們12.14億元的預測基本相符,也符合我們此前對於高端産品增速將明顯高於行業平均增速的判斷。

　　公司全年實現凈利潤1.34億元,業績同比增長64.61%,超出我們1.18億元的預測,凈利潤率高達10.94%,同比提升2.18個百分點,創下歷史新高,下半年凈利潤率在原材料成本壓力下較上半年(10.55%)仍有提升。我們分析公司凈利潤率大幅提升,業績超預期的主要原因在於:1)公司渠道結構變化帶來銷售費用率下降(KA佔比下降,專賣店佔比提升);2)高毛利率産品銷售佔比提升。

　　高端産品增速高於行業平均,高毛利産品佔比提升拉高整體毛利率。公司主要生産歐式吸油煙機、嵌入式燃氣灶和嵌入式消毒櫃等中高端産品,目前3000元以上的産品佔比約為70%-80%。受益於高端産品收入增長明顯高於行業平均,公司吸油煙機、燃氣灶、消毒櫃完滿完成年度55萬台、50萬台及9萬台的銷售目標,收入實現31.82%的較快增長。2010年公司加大了高毛利産品的研發和投放力度,新品毛利率定位較高水平,高毛利率産品銷售佔比明顯提升。高端産品佔比的不斷提升帶動了公司收入和毛利率的提升。

　　受益於渠道結構調整和規模效應影響,銷售費用率同比下降。2010年公司新建專賣店約360家,專賣店數量同比大增約70%,受此影響公司專賣店收入佔比有所提升,KA渠道佔比相應降低,受公司渠道結構變化及規模效應雙重影響,我們預計公司銷售費用率同比有所下滑。

　　目前公司渠道大致分為KA門店,地方通路,專賣店和其他新興渠道。目前對公司收入貢獻最大的渠道仍是KA門店,約佔收入50%,進店率在75-80%,公司計劃未來進店率將達到85%,但隨著其他渠道的發展,KA收入佔比將下降至40%左右。為彌補KA渠道下沉不足的劣勢,公司加大力度發展專賣店業務,截止2010年底,公司已有專賣店880家,同比增長近70%,成為公司增長最快的銷售渠道。我們預計三年後公司專賣店規模將可達到1500家,專賣店渠道的拓展和下沉將進一步提升公司渠道的廣度和深度,有助於市佔率以及銷售收入的提升。

　　另外,工程精裝修是公司未來最具增長潛力的業務渠道,該類業務成本較低,凈利潤率高於傳統渠道。公司憑藉其業內領先地位,在工程精裝修市場中佔有較大優勢,現已與恒大地産[4.12 -2.37%]、雅居樂地産[12.48 -2.50%]等地産公司進行了全國戰略合作。根據廣田股份[70.70 -8.18%]、亞夏股份和金螳螂[0.00 0.00%]三家公司公告,2011年這三家公司共與恒大地産簽訂100億元合同額的框架協議,其中預計精裝修業務合同額約60-70億。由於公司已與恒大形成了穩定的合作關係,我們預計公司將獲得恒大2011年精裝修廚電的大部分訂單。我們保守預計未來兩年精裝修業務收入增速將實現翻番增長。

　　盈利預測與投資建議。我們看好公司所處行業的增長前景,看好公司在業內強有力的品牌、産品、渠道等競爭實力。未來,公司一方面將提高KA進店率、加快專賣店開店速度、加大精裝修業務比例;另一方面將加大産品的研發力度,保持每年推出2-3個新品的頻率,保持新品毛利率較高的定位,提升高毛利産品銷售比例。我們預計未來兩年公司仍可保持30%左右的收入增長,利潤率仍有進一步提升的空間。雖然公司2010年業績好于我們預期,但由於披露信息較少,我們暫時維持早前的盈利預測,待年報公佈後再行調整。(海通證券[9.15 -2.87%] 陳子儀)

　　碧水源[113.00 0.89%](300070)：業績基本符合預期 2011年迎來高增長

　　業績基本符合我們預期,擬推出高送配方案。公司發佈2010業績快報,實現歸屬於母公司所有者凈利潤約為1.82億,和我們預測的1.78億基本吻合,同比增長約70%。每股收益按照2010總股本加權平均數計算約1.35元。同時公司擬以2010年1.47億總股本為基數,用資本公積金向全體股東每10股轉贈10—12股。

　　公司2010年夯實基礎,2011年開始迎來新一輪高增長。按照公司2010年三季度末訂單情況以及四季度簽單情況,預計公司目前訂單約14-15億,同時還有不少項目處在立項階段,充裕的訂單為2011年的增長奠定基礎。我們依然認為公司在超募資金約20億的情況下,將會結合目前各地方政府融資平臺壓力過重的現實,創新性的通過BOT等模式來拓展新項目。如果充分利用超募資金,我們測算,未來三年大概可以支持新增300-400萬噸污水處理BOT項目,每年新增毛利約6億元。

　　工業污水處理及給水領域2011年開始形成新的增長點。2010年底公司與北京博大水務有限公司及北京泰寧科創雨水利用技術股份有限公司簽訂《合資協議書》,設立北京碧水源博大水務科技有限公司。新公司成立後將主要承接北京經濟技術開發區的水處理與污水處理項目,以及為經濟技術開發區污水廠提級改造工程項目提供服務等。按照開發區的規劃,預計2011年公司在電子、石化産業的污水處理領域將會有所進展。同時隨著2012年給水領域標準的提高,公司目前已經開始逐步承擔給水領域升級改造項目。我們認為工業污水處理及給水領域從2011年開始將形成公司新的增長點。

　　基於公司2011年開始將迎來新一輪高增長以及相對略低的估值水平,維持“增持”評級。我們依然認為隨著十二五規劃中各地區污水處理廠提標升級改造計劃的完成,十二五開啟的幾年內會迎來新一輪高增長。維持公司10—12年收入預測5.02/12.04/19.87億元,暫時不考慮股本變化情況下,維持公司10—12年EPS到1.35、2.63、4.16元,未來三年利潤增速CAGR約73%,目前股價對應的10-12年P/E水平分別為82、42、26倍,考慮到公司在工業污水及給水領域從2011年開始將形成新的增長點,以及整個環保行業的政策支持,維持公司“增持”評級。(申銀萬國[3.52 -3.03%] 余海)