中證投資：東南亞股市調整僅是預演

　　孟加拉股市10日暴跌引發投資者抗議。與此同時，整體南亞市場也出現較大波動，地區龍頭——印度股市走出一個相當典型的頭肩頂形態，與美股高位強勢盤整形成鮮明對比。我們判斷，南亞、東南亞市場近期下跌是近一段時間以來一系列利空因素的集中爆發，未來隨著熱錢持續向成熟市場尤其是美國回流，隨著糧食價格的走高、通脹形勢的惡化，東南亞股市的調整仍將延續，但不會對全球市場造成太大影響。

　　2010年前三季度，泰國經濟持續回升，尤其是6月之後，政局動蕩問題有所緩解，推動熱錢加速流入，前期走勢相對落後的股市出現補漲，泰國股市一度成為前三個季度漲幅最大的市場。截至2010年末，泰國股市以38.66%的累計漲幅成為全球股市漲幅排行榜的第三名。事實上，整個2010年度，東南亞股市走勢遠遠領先全球水平，泰國、菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞等國股市位居全球漲幅前十。

　　2010年三季度後，氾濫的流動性使得東南亞股市出現一定泡沫，而通脹形勢惡化更使得各國政府採取措施調控市場。國際糧食價格尤其是稻米價格7月開始飆升，稻米期貨價格從9.50美元/100磅飆升至接近16美元/100磅水平，東南亞國家CPI權重之中大米價格、糧食價格佔比普遍較高，通脹形勢出現加速。泰國政府乃至整體東南亞國家都陸續展開了抗擊熱錢、抗擊通脹的政策調控，印度2010年六度升息；泰國央行也在2010年12月突然宣佈加息25個基點，超出市場預期。而此前泰國政府已取消了外國投資者投資泰國債券所得收益的15%納稅豁免。

　　從最近情況看，東南亞國家出現了通脹加劇、熱錢加速流出的態勢。世界糧食署公佈，2010年12月全球食品價格創歷史新高，全面超越2008年糧食危機時的水平。糧食署同時警告，主要糧食價格可能繼續上漲。印度最新公佈的批發物價指數同比增長7.5%，遠未實現其4%-4.5%的通脹目標。國際貨幣基金組織也指出，東南亞國家需要上調利率以抑制通貨膨脹。與此同時，印度等國也全面退出經濟刺激政策，市場擔心東南亞國家會進入貨幣財政雙緊縮的政策通道。

　　與此同時，美國經濟數據包括此前最為疲弱的就業數據全面好于市場預期，美國債券收益率持續上揚、其他市場利率如按揭利率、拆放利率也都有不同程度走高，吸引國際資金回流美國。美元指數近一週多來連續大幅走高，美股走勢相當強勁。與美股、美元走高相伴隨的自然是新興市場的資金流出，股市調整。

　　通脹惡化引發的政策緊縮預期，以及熱錢回流使得東南亞市場出現劇烈調整，這一趨勢在可見的未來仍將延續，東南亞乃至整體新興市場的大幅波動短期內恐將成為常態。而在美、德等發達經濟體經濟復蘇超出預期的背景下，東南亞市場的調整對整體國際市場不會造成大的影響。