歲末年初春運忙佈局航空正當時推薦四大航

　　11 月市場步入淡季，營運效率依然快速增長

　　11 月份，航空市場步入淡季，需求環比下降，加之民航局嚴查飛行員超時飛行，行業實際運力投放ASK 同比僅增長9.9%，年內首次低於10%，其中，國內航線增速更是降至5.4%；由於在新的冬春航季，國內主要航空公司均新增加密國際航線，致使國際運力增速仍保持25.9%的高速增長態勢。

　　由於受到國內航線運力投放下降影響，行業旅客週轉量RPK 同比增長8.6%，其中國內航線同比僅為5.3%，年內首次個位數增長，國際航線則大幅增長22.5%。由於運力的投放增速快於需求，11 月份，行業客座率下降0.6個百分點至77.6%；但行業平均票價增長依然較快，客公里收入（含燃油附加費）同比增長14%。

　　我們最為關注的，能夠反映公司營運效率（綜合反映客座率和票價兩項指標）的指標座公里收入同比增長11%，仍保持快速增長態勢，由此我們可以看出，航空公司並不是只單純追求單一指標的增長（PRK、客座率或票價），而是追求營運效率（座公里收入）的增長，即保證航班收益的最大化。

　　我們預計，11 月份，行業營業收入為244 億元，同比增長23%；利潤總額為8.8 億元，較2010 年同期的-806萬元大幅扭虧為盈。

　　行業投資策略：凸顯投資價值，建議“買入”航空股

　　1、基本面：2011 年行業供需持續向好，業績增長確定。預計國內航線需求（RPK）同比增長15%，國際需求將呈20%的爆髮式增長，綜合需求增長16%；運力投放（ASK）增長13%左右，需求仍大於供給，供需缺口必將助推營運效率（座公里收入）大幅增長。

　　2、升值：光大證券宏觀組預計，2011 年人民幣兌美元將升值5%，並呈持續升值態勢；航空業是人民幣升值的最大受益者之一，人民幣兌美元升值1%，國航、東航、南航、海航EPS 分別增加0.03、0.03、0.05、0.03 元。

　　3、政策：12 月25 日央行加息0.25 個百分點，光大證券策略認為，加息在市場預期之內，加息公佈意味著短期的靴子落地，春節前再次加息的可能性相對偏低。由於短期利空的出盡，市場有望迎來一輪上漲行情，由於2011 年1 月即將到來，從往年看1 季度信貸額相對寬鬆，航空股作為高貝塔的週期股，加之春運期間靚麗的財務和運營數據，無疑將受到市場青睞。

　　4、春運：1 季度春運令航空股有明顯的超額收益，2010 年1 季度超額收益甚至超過了20%。2011 年春運需求有望超預期增長（時間集中，居民可支配收入增長），加之由於航空安全等因素運力投放將較謹慎，主業利潤有望大幅增長。

　　5、估值：2010 年PE 估值僅為13 倍，2011 年PE 估值僅為11 倍，處於歷史底部，凸顯投資價值。

　　行業投資建議

　　基於上述觀點，我們維持航空股“買入”評級，推薦：海南航空、中國國航，南方航空、東方航空。（光大證券）