宏觀政策適時調整緩解短期通脹壓力

    日前發佈的數據顯示，去年12月份我國製造業採購經理指數（PMI）為53.9%，比去年11月回落1.3個百分點。無獨有偶，匯豐早先發佈的去年12月PMI數據也從11月的55.3%回落至54.4%。筆者認為，去年12月PMI指數之所以出現回落，主要是受到了近期貨幣政策轉向“穩健”、淘汰落後産能等因素的綜合影響，這是中國決策層主動調控的結果。但鋻於目前PMI數據仍然高於50%，反映出當前製造業仍處於擴張階段，中國經濟的運行勢頭依然較為樂觀。

    儘管去年12月份生産指數為57.5%，比去年11月回落1個百分點，但該指數依然維持較高水平。特別是多數行業的生産指數回落並不明顯，説明當前工業生産較快增長勢頭並沒有改變，反而顯示出製造業在加快經濟發展方式轉變過程中正朝著“增速適度、結構優化”等預期方向發展。另外，儘管新訂單指數為55.4%，比去年11月回落2.9個百分點，但仍高於55%。據此筆者認為，PMI指數回落很大程度上與政策基調的轉變有關，但鋻於財政政策仍保持積極，“穩增長”應該問題不大。 考慮到歲末年初是傳統的消費旺季、大量保障性住房陸續投建等因素，消費與投資需求不會變化太大，預計2010年四季度經濟同比增速將放緩至9%-9.5%區間，全年GDP同比增長略超10%。展望2011年，預計GDP增速會比2010年略有回落，但全年經濟增長仍將保持9.5%左右的較高水平。

    此外，去年年末的出口需求相當旺盛。數據顯示，去年12月進口指數為50.4%，比上月回落0.2個百分點。相比之下，去年12月新出口訂單指數為53.5%，比11月略升0.3個百分點。出口數據提升，顯示外需依舊旺盛，故不宜對世界經濟尤其是對美國經濟過於悲觀。據此預計，2010年12月出口同比增速將達23%，貿易順差接近200億美元。同時，未來人民幣升值壓力仍然存在，預計今年人民幣升值將達到5%左右。

    值得注意的是，去年12月PMI購進價格指數為66.7%，比上月回落6.8個百分點，PMI指數中購進價格指數出現大幅回落，表明穩定物價的調控措施緩解了短期通脹壓力。但是，通過分析統計局發佈的50個主要城市食品價格指數，預計2010年12月食品價格環比仍將保持不變，CPI則將同比上漲4.2%左右。這表明，雖然通脹壓力短期內有所緩解，但仍將是2011年經濟運行的主要風險。

    這是因為，從供給的角度來看，需求的大幅提高和落後産能的淘汰，正促使産能過剩現象發生改變。特別是在劉易斯拐點出現之後，勞動工資上漲將不再支持供大於求的傳統狀態，工資上漲對物價上漲將形成長期和持久的推動力。從需求的角度來看，當前中國經濟增長勢頭強勁，特別是近幾年貨幣超發，為居民購買提供了更大空間。另外，資産價格泡沫和資源價格的調整也增加了對通脹的隱憂。由此可見，中國或面臨長期的通脹壓力。

    在貨幣政策由“適度寬鬆”轉向“穩健”的前提下，今年上半年中國的通脹上行風險仍然較大，預計上半年CPI平均漲幅將達到5%，全年CPI漲幅為4%-5%。考慮到國際形勢複雜多變，如果大宗商品價格再創新高，CPI很可能還會突破這一上限。

    當然，鋻於PMI數據所顯示的目前經濟增長前景仍然較為樂觀，這為央行採取加息措施遏制通脹創造了有利條件。因為，負利率時間維持過長，將導致居民儲蓄遭受損失，導致資金尋求更多保值渠道，從而誘發新一輪物價上漲壓力。從歷史上看，負利率的持續時間一般不會過長。例如，2007年至2008年，負利率持續了20個月，持續時間為15年來最長。筆者據此判斷，本輪加息週期已經啟動，預計到2011年年末，一年期存款利率至少增加100個基點，確保負利率現象消失，以真正實現緩解當前通脹壓力的宏觀調控目標。