12大券商24日推薦60隻牛股

　　【導讀】

　　安信證券給予華域汽車等4家公司推薦評級 給予華天科技等2家公司買入評級（本頁）

　　渤海證券給予三聚環保等2家公司買入評級

　　東方證券給予蘇寧環球買入評級

　　國都證券給予桑德環境等8家公司推薦評級 給予中航重機買入評級

　　光大證券給予三安光電增持評級 給予潮宏基買入評級

　　廣發證券給予亨通光電買入評級

　　國金證券給予中國國旅等3家公司買入評級 給予中海發展持有評級 給予瀘州老窖等3家公司推薦評級

　　國泰君安給予勝利股份增持評級 給予萬科等12家公司推薦評級

　　國信證券給予拓維信息等9家公司推薦評級

　　華泰聯合給予華神集團等2家公司買入評級

　　平安證券給予鐵龍物流推薦評級

　　申銀萬國給予海螺水泥增持評級 給予中興通訊等8家公司推薦評級

　　安信證券給予華域汽車等4家公司推薦評級 給予華天科技等2家公司買入評級

　　汽車與零部件：北京治堵塵埃落定 繼續看好行業

　　談際佳 01066581690

　　tanjj@essence.com.cn

　　市場傳聞已久的北京治堵方案出臺。2010 年 12 月 23 日下午，北京市政府于召開“北京交通改善措施”新聞發佈會，明確了北京市 2011 年小客車配置指標每月 2 萬，以搖號方式無償分配，並通過提高中心城區停車費及限制外地牌照汽車進京等措施解決北京中心城區擁堵問題。為解決居民出行問題，北京將致力於提高公共交通出行比例，到 2015 年中心城公共交通出行比例要達到 50%左右，自行車出行比例保持在 18%左右，小客車出行比例控制在 25%以下。

　　其他城市推出治堵方案概率小。預計 2010 年北京汽車千人保有量將超過 200 輛，與韓國 260 輛/千人保有量已經接近。但是北京是目前國內唯一一個汽車千人保有量超過 100 輛的省份，緊隨其後的天津、浙江、廣東 2009 年千人保有量分別為 73、55、45 輛。2009 年中國平均汽車千人保有量為 47 輛，有 20 個省份汽車千人保有量低於30 輛。當前已有其他城市出現較為嚴重的擁堵問題，但從保有量來看遠未達到飽和的地步，可以也應該通過加快基礎設施建設等措施緩解。再則，北京治堵方案不僅沒有增加財政收入，反而增加了行政成本，基本也消除了其他城市收取牌照費的可能。治堵方案推行後，北京地區汽車經銷商將會遭受較大打擊，政府可能需要付出一定成本妥善安置冗余的經銷商，其他城市仿傚北京治堵方案的可能性較小。

　　北京治堵對全國汽車市場影響不顯著。預計在不限牌照的情形下，2011 年北京乘用車銷量在90 萬輛左右，我們預測 2011 年全國乘用車銷量在 1572 萬輛，北京市場減少的量約佔全國市場的 4%，相對於行業 17%的增速比較顯著。但我們依然維持前期的銷量預測，主要原因是前期預測偏保守，已經考慮北京限購政策。從國際經驗看，處於汽車普及時期，只要經濟不出現大的波動，20%以下銷量增速出現概率較低。而且儘管北京對外地牌照限制比較嚴格，仍有部分消費者，尤其是居住在五環以外的北京居民，會考慮外地牌照。

　　自主品牌影響較小。儘管以前北京沒對購車推出限制政策，但由於排放及市場定位等因素，自主品牌在北京市場佔有率較低。北京乘用車約佔全國銷量的 7%，北京市場約佔奇瑞銷量的 5%，奇瑞是自主品牌開拓北京市場較為成功的，比亞迪、長城、吉利北京市場僅佔 4%、3%、3%。自主品牌中一汽轎車在北京銷量佔比較大，約為10%。

　　就合資品牌而言，一汽大眾、悅達起亞、東風雪鐵龍在北京市場銷量較大，分別佔總銷量的 12%、9%、9%。上海通用、上海大眾北京市場佔比分別為 6%、8%，與日係車在北京市場份額基本相當，處於平均水平。

　　維持行業領先大市-B的投資評級。1 1 月以來，汽 車代表性上市公司股價出現了比較大的回調，目 前許多公司 2010年 PE 已接近10 倍，汽車估值已經接近歷史底部。通用汽車在 1937-1965 年近 30 年的歷史裏，PE 估值基本也在10 倍以上。當 前北京治堵方案已經出臺，考 慮到其他城市推行相關政策可能性不大，我 們仍然看好汽車行業 2011年的銷量和盈利情況，維持行業領先大市-B 的投資評級。仍然維持前期的投資組合：華域汽車、江鈴汽車、上海汽車、威孚高科、淩雲股份。考率交叉型乘用車需求可能被輕型車替代，重申江鈴汽車買入-B 投資評級。

　　華天科技(002185)：增發預案點評

　　侯利 02168763972

　　houli@essence.com.cn

　　華天科技公佈了公司定向增發預案，擬向不超過 10 名特定機構投資對象發行總數不超過 7,500 萬股，發行價格不低於 11.12 元/股。公司擬募集資金不超過 8.34 億元，將用於銅線鍵合集成電路封裝工藝升級及産業化、集成電路高端封裝測試生産線技術改造、集成電路封裝測試生産線工藝升級技術改造三個項目的投資，項目建設週期皆規劃為 36 個月。

　　目前我國半導體封測技術能力進入全球主流，半導體封測外包企業受惠于全球産能轉移，2011 年受行業週期影響小，增速將大大超過全球平均。我們認為華天科技籍由此次定向增發，將進入企業快速發展的通道。

　　高端封裝測試生産線技術改造和封裝測試生産線工藝升級技術改造項目將打破産能瓶頸，進 而將外資訂單的比例提高到 30%，這將有利於公司在 2011 年維持 90%以上的産能利用率；銅線鍵合集成電路封裝工藝産業化和 CP 測試能力佈局將進一步幫助公司保持和提高産品毛利率和産業競爭力。

　　考慮後續公司由於投入産能的釋放帶來的生産效率提升，以及銅封裝、CP 産能擴張以及 BGA 産品的升級帶來利潤上升空間，我們維持華天科技“買入-B”的投資評級，6 個月目標價格 15.30 元，對應增發攤薄後35 倍 PE。

　　渤海證券給予三聚環保等2家公司買入評級

　　北京市治堵方案點評：乘用車板塊中性評級，客車板塊買入評級（馮衝）

　　事件：

　　12月23日，北京市政府召開新聞發佈會，公佈了《關於進一步推進首都交通科學發展加大力度緩解交通擁堵工作的意見》，將實行綜合措施治理交通擁堵。意見指出，北京市將實施小客車數量調控措施，按照公開、公平、公正的原則，以搖號方式無償分配小客車配置指標，確定2011年度小客車總量額度指標為24萬個(平均每月2萬個)，指標額度中個人佔88%，營運小客車佔2%，其他單位佔10%。

　　點評如下：

　　1． 北京市2010年新增小客車數量約80萬輛，2011年限定為24萬輛，北京地區汽車銷售量下降幅度將高達70%；北京的政策對地方政府有非常強的示範效應，預計國內其他省會城市及計劃單列市會陸續效倣。

　　2．在12月13日發佈的徵求意見稿中，關於限車的部分用語含糊，並沒有嚴格的數量控制，資本市場對此反應不足，此次正式稿出臺，數量限制措施嚴格，國內無先例，預計乘用車板塊會給予反應；

　　3．次政策對2011年乘用車行業需求形成重大打擊，給予乘用車板塊中性評級；治理小客車，必然會加大對公交客車及班車等的投入，對大中客行業反而形成利好，給予客車板塊買入評級，重點推薦宇通客車；對貨車行業影響中性。

　　三聚環保——買入評級（康凱）

　　事件：

　　12月23日，三聚環保下跌6.16%，收報45.72元。

　　點評如下：

　　我們認為三聚環保此次異動屬正常調整，從技術形態上看，股價短期下調壓力增大，長期維持買入評級。

　　東方證券給予蘇寧環球買入評級

　　蘇寧環球：現在的股價相當於零地價獲得約

　　800 萬平米凈利率40%的土地儲備；維持買入

　　周邊高地價帶給公司巨大的隱形價值。10 月29 日，公司南京江北項目周邊土地的成交樓面地價達到了7800 元/平米，若假設公司按此土地價格將目前江北項目可售的約400 萬平米土地直接出售，則可獲利245 億元，基本和（公司市值163 億+公司三季報所有負債89 億-公司三季報的10 億現金=242 億）相當，即若以當前市值買入公司，相當於我們零地價獲得公司剩餘約800 萬平米可售的土地儲備，按目前房價，這些項目的凈利潤率高達40%，總計約210 億的凈利潤。

　　公司南京江北項目房價上漲具有很高的確定性。1、公司江北項目房價已從年初最高的10000元/平米，回落了約20%，泡沫已實現比較充分的釋放；2、江北是南京重點打造的新城，地鐵3號線14 年前建成，站點就在公司項目旁邊，14 年南京青奧會將開幕，交通和配套改善將顯著提升項目價值；3、公司江北項目目前售價約8000 元/平米，而一江之隔的房價在15000-20000 元/平米。隨著交通實質改善，兩岸房價差距將縮小；4、10 月雅居樂和世紀城拍賣的周邊地塊樓面地價最高已到7800 元/平米。

　　公司南京江北項目是房價上漲的最大受益者。由於公司土地增值稅率已經鎖定，所以房價上漲，將能享受比同樣項目更大的收益。

　　預計公司 2010-2012 年EPS 分別為0.53 元、0.87 元、1.3 元，對應動態PE 分別為18、11、7 倍。不考慮房價上漲，按9%的折現率，RNAV 為12.02 元，目前股價折讓20%。維持“買入”評級。

　　房地産行業高級分析師 楊國華 yangguohua@orientsec.com.cn

　　國都證券給予桑德環境等8家公司推薦評級 給予中航重機買入評級

　　中航重機(600765):航空鍛件引領增長，期待惠騰盈利恢復帶來盈利倍增

　　【魏靜】

　　 業績回復到09年水平，即提升公司凈利2.4億至4.8億，公司相對估值是航空工業其他軍工企業的一半，給予強烈推薦A。

　　公用事業:環保行業迎來黃金髮展時期

　　【魯儒敏】

　　 環保行業迎來黃金髮展時期。中央政府對環保産業的重視前所未有，政策力度和執行力度不斷加大，這些因素給環保産業帶來良好發展機遇。2010年10月，國務院出臺《加快培育和發展戰略性新興産業的決定》把節能環保産業列為七大戰略性新興産業之首；城鎮化深入推進是環保産業發展的另一重要推動力。

　　 總體投資翻倍，産業規模高速增長。“十二五”期間，環境保護投資規模將達到3.1 萬億元人民幣，投資總額相比“十一五”期間翻倍，“十二五”期間環境保護投資的年均增速將為15%-20%左右。預計中國環保産業在未來較長時間內仍將保持年均15%-20%的增長速度，中國將成為世界最大的環保産業市場之一。

　　 細分行業精彩紛呈。固廢處理行業迎來爆髮式增長時期，預計“十二五”期間將新增垃圾處理場1000個以上，增幅達到170%；生活污水處理率將進一步提升，再生水利用規模將擴大，MBR技術應用範圍不斷擴大，污泥處理市場規模將擴大；煙氣除塵力度將加大，脫硝市場將啟動。

　　 投資建議：關注龍頭公司。環保産業已經成為引領我國綠色産業發展的朝陽業，在政策支持和投資驅動下，環保産業將成為我國的支柱産業之一。投資策略上，我們建議買入並長期持有。在個股選擇上，我們建議精選各細分行業龍頭公司。固廢處理領域龍頭企業為桑德環境，將受益於行業爆髮式增長，進入發展快車道；污水治理領域，碧水源和萬邦達所在市場空間極為廣闊，將憑藉領先技術脫穎而出；大氣治理領域中，龍源技術憑藉其世界級的等離子低氮燃燒技術和強大的股東背景，預計將在未來的脫硝市場中佔據優勢；龍凈環保和九龍電力也將受益於脫硝市場啟動；環境監測領域龍頭企業為先河環保，發展潛力巨大；還可關注地方水務龍頭公司興蓉投資。

　　光大證券給予三安光電增持評級 給予潮宏基買入評級

　　電子：三安光電——政府補貼增厚利潤

　　聯絡人：趙磊蒯劍

　　蕪湖經濟技術開發區財政局同意撥付安徽三安光電有限公司2010 年“科技三項”財政補貼資金8,000 萬元。安徽三安光電有限公司是三安光電的全資子公司，該筆補貼款將全部計入公司2010 年度利潤。

　　我們測算，該筆補貼將增厚每股收益0.12 元，我們上調公司今年的每股收益從0.82 元至0.93 元，維持增持評級。

　　零售：潮宏基——行權價格夯築價格底線，行權條件略顯單薄

　　聯絡人：唐佳睿

　　公告概述：

　　公司擬向179 位激勵對象授予360 萬份股票期權（其中首次授予325 萬股，預留35 萬股），佔目前總股本2%。

　　行權價格37.32 元，有效期自首次授權日起最長不超過四年，授權日滿12 月後，將於其後36 個月分三期行權（每期12 個月，30%/30%/40%比例），行權考核目標為加權平均凈資産收益率和凈利潤增速，三次行權期內上述指標較2009 基準年超過9%/10%/11%和50%/90%/150%後，方可行權。本次股權激勵對2011-14 年費用估算分別為1356/1269/702/143 萬元，對公司未來利潤不構成不良影響，股權激勵方案仍需股東大會及證監會批准後方可生效。

　　行權價格夯築價格底線：

　　此次公司行權價格為37.32 元，超過公佈前一交易日36.85 元的價格，彰顯公司對未來股價走勢較強信心和未來業績的可持續性。我們對2011 年EPS1.05 元的假設，行權價隱含11 年PE 為35.54 倍，與目前2013 年行權條件複合增長率25.74%增速略有差距（2013 年凈利潤增速不小于2009 年的150%），但考慮到黃金珠寶行業較高的零售同比增速以及同行較高的凈利潤水平，我們認為未來股價高於行權價格的概率較大，未來公司有能力亦有動力釋放業績，支撐較高估值水平的價格。

　　行權條件略顯單薄：

　　而行權條件方面， 我們認為略顯“ 進攻性” 不足， 2011-2013 年行權要求凈利潤複合增速分別為22.47%/23.86%/25.74%，以目前黃金珠寶行業的凈利潤增速水平以及未來行業前景來看，3Q2010EPS 為0.47 元，同比增速33.10%，而第四季度歷來為零售傳統旺季，我們給予全年0.66 元每股收益預測（同比增速40.27%），遠遠高於公司許諾22.47%的凈利潤複合增速，因此未來三年公司履行行權條件的難度較小，我們認為此次股權激勵對於管理層的激勵意義略顯不足。

　　維持目標價和買入評級：

　　我們維持公司2010-12 年EPS 0.66/1.05/1.47 元的預測，以2009 年為基期未來三年CAGR46.1%，認為公司合理價值在47.25 元，對應2011 年45 倍市盈率（我們認為行業足夠廣闊的市場空間以及目前公司較小的規模決定公司仍處於發展初期，以及未來較有潛力的K 金産品特徵可以給予較一般零售企業更高的市盈率溢價）。此次股權激勵行權條件“進攻性”雖略顯不足，但無礙未來公司憑藉行業有利之東風以及外延門店加速擴張，業績持續有質量地發展，維持”買入”評級，建議復牌後積極參與。

　　廣發證券給予亨通光電買入評級

　　亨通光電調研簡報

　　光纖光纜行業景氣度回升 光纖産品線穩定增長

　　2011年光通信行業依然景氣，投資維持高位運行，公司通過技術改造、擴大産能等方式實現光纖光纜産品穩定增長，預計2010—2012年公司光纖光纜營業收入為21.86億元、27.34億元、32.79億元，增長率為18%、25%、20%。

　　注入資産使公司進入線纜藍海

　　公司2010年2月開始資産注入進程，預計2011年注入完成可能性較大。注入後，2011年公司將大力發展線纜産品。發展線纜産品使公司從百億級需求的光纖光纜行業進入千億級需求的線纜行業，公司銷售收入和凈利潤將有較大提升。預計亨通線纜和亨通力纜2011年銷售額為26.55億元，增長率為26.43%。

　　盈利預測與估值

　　我們預計2010年—2012年公司EPS為1.34元、1.85元、2.41元（2011、2012年EPS為考慮資産注入後預測），增長率為21.08%、38.33%、29.83%，對應當前股價PE為30.50、22.05、16.98倍，給予公司“買入”評級，按照2011年25倍PE，公司12個月合理價格為46.35元。

　　風險提示

　　公司增發項目的進展存在一定不確定性；亨通力纜和亨通線纜主要成本為銅和鋁，公司面臨原材料價格波動帶來成本失控的風險；光纖光纜方面，公司面臨價格下滑，毛利率下降的風險。

　　聯絡人：旸梁020-87555888-627 ly42@gf.com.cn

　　國金證券給予中國國旅等3家公司買入評級 給予中海發展持有評級 給予瀘州老窖等3家公司推薦評級

　　《白酒行業點評——積極佈局明年 高檔酒仍是最佳選擇》：買入 （分析師：陳鋼）

　　【內容摘要】：

　　近幾日食品飲料板塊高檔白酒跌幅較大，我們認為這主要是資金調倉所致，行業板塊基本面無變化，反而向好的因素在變多，我們仍然堅定看好一線高檔白酒在食品飲料行業板塊中的投資價值。

　　評論

　　近幾日食品飲料板塊中高檔白酒跌幅較大，我們認為這主要是部分資金認為茅臺等公司提價預期已經兌現，加上前兩年高檔白酒板塊操作思路就是在春節前建倉持股待漲，春節後賣出5、6 月在旺季來臨之前再將股票撿回來。但這次，我們並不建議投資者這樣操作，這其中原因有：一是高檔酒的業績增長是有保證而且會超出市場預期，二是跟以往不一樣，我們認為高檔酒一季度將拉開放業績的序幕，三是由於業績釋放，將會使得高檔酒的估值會得到一定的提升。具體邏輯如下：

　　一是明年高檔酒的業績增長是有保證而且會超出市場預期。從今年6、7 月份以來，在幾家高端酒廠商放量的前提下，茅臺、五糧液等酒的旺銷，局部地區供需的緊張關係也超出了廠家的預期，近一兩個月茅臺等批發價格以及零售價格更是出現了飚升。茅臺在多個重點城市一批價已經超過1100 元，零售價超過1300 元。我們認為高端白酒批零價格一路走高，跟社會資金炒作以及經銷商囤貨有很大的關係，即使考慮這些因素，我們認為明年價格出現大幅調整的可能性不大，就算是提價影響的也只是批發價格而不是出廠價，從明年銷量上我們分析，這幾家企業均有放量的打算，我們預計茅臺11 年量增長2500 噸左右，五糧液計劃放量增加20%左右，1573 的銷量由於中國品味快速導入帶來收入快速提升。從目前銷售態勢來看，茅臺和五糧液今年的整體生産和銷售形勢達到了歷史最好水平，我們認為明年銷售形勢也會非常不錯。

　　二是跟以往不一樣，我們認為高檔酒一季度將拉開放業績的序幕。近幾年二線白酒高速發展，特別是洋河和郎酒等企業深挖渠道做透市場，在短短幾年內實現了超高速增長也給一線廠商帶來了壓力和動力。我們認為洋河等企業快速崛起帶來的鯰魚效應，將加速了龍頭企業們的良性競爭與發展，加速白酒行業進一步向名酒企業集中。從今年資本市場的表現來看，白酒板塊中古井貢和洋河無疑是最吸引投資者眼球的標的，而高檔白酒由於幾家企業放業績相對保守使得其表現平平，我們認為洋河市值快速提升給同類型企業特別是瀘州老窖領導帶來巨大壓力，這主要是因為瀘州老窖股改前後資本市場的表現被當地政府高度認可，如果近幾年光芒被其它企業搶去，將對過去成績是一種否定，我們認為一線白酒10 年真實業績好于報表業績，在11 年將拉開放業績的序幕。

　　三是由於業績釋放，將會使得高檔酒的估值會得到一定的提升。從目前賣方分析師給這幾家高端白酒企業明年增速在26%-30%之間，但我們認為這三家企業業績超30%的可能性非常高（我們判斷有35-40%的增長），因此這幾家公司業績放出業績超過市場預期的時候，我們認為其估值也將提升，市場給予一線相對二線酒估值的折價也會改變。

　　四是從這幾家發展戰略來看，我們認為企業都很清醒，並沒有被現階段的産品熱銷衝昏頭腦，從茅臺酒的限價為959 元/瓶，以及提價幅度為120 和200元來看，公司很清楚自己所面臨的問題，由於貨品緊俏産品都被轉手賣到渠道中，導致規範假酒的難度加大，儘管無好對策但公司仍在清醒的去面對這些。1573 也正在積極推廣中國品味，五糧液正利用這次機會放量。

　　投資建議

　　我們認為投資要做好投資高端白酒的波段很難，特別是明年一季度各家放業績節奏會不同於以前，而從現在這個時間往明年再看一年，高檔白酒在目前股價上仍值得投資長線持有，我們認為有40-50%左右的絕對收益，建議投資排序是瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺。

　　《中海發展公司點評——再添油輪訂單,船型多樣化》：持有（分析師：黃金香，聯絡人：李光華）

　　【內容摘要】：

　　事件

　　中海發展發佈公告：與獨立第三方大連船舶重工集團有限公司及中國船舶重工國際貿易有限公司簽約建造兩艘30 萬噸原油船和三艘11 萬噸成品油/原油船。兩艘VLCC 的建造單價為9600 萬美元，投放日期為2013 年6 月和9月；兩艘11 萬噸級的（Aframax 船型）的建造單價約為4000 萬美元，投放日期為2012 年8 月、10 月和12 月；

　　評論

　　低價造船有利於公司的長遠發展：1）根據Clarkson 的統計目前VLCC 的造價為1.05 億美元，公司的造價低於市場價格8%。2）目前VLCC 造價約為04 年水平，處於較低位置，較低的造船成本有利於公司的長運發展。折舊費用佔公司總成本比例的約18%，降低折舊費用將有利於公司未來盈利能力的提升；3）本次造船的投放日期均在2012 年底以後，屆時油輪行業的基本面有望步入改善的通道，運價將得到提升；

　　訂造 Aframax 船型，運力多樣化發展：Aframax 船型是公司油輪船隊中運力佔比最小的船型（按載重噸計算），目前4 艘Aframax 中有一艘的船齡已達23年，接近退役年限，因此本次訂單中有一艘將會用來填補船舶退役導致的運力損失，另外兩艘為增量。Aframax 的主要需求地為英國、美國和地中海地區，目前Aframax 的主要卸載地區有66%為美國、英國和地中海地區，其餘的34%則為遠東及澳大利亞，因此我們認為此次運力擴張將有利於公司未來向其他區域的油輪運輸市場擴張；

　　後續仍有新增訂單的可能：自今年9 月開始公司已經陸續公佈了5 次造船訂單，其中散貨船的訂造運力規模為146 萬載重噸，油輪的訂造規模為131.4 萬載重噸，分別佔現有運力的22%和19%。我們認為公司目前的財務狀況良好，負債率僅為40%，為航運板塊內第二低（招商輪船的負債率為38%），而且盈利穩定，因此有能力在行業低谷的時候進行反週期擴張；

　　新增訂單對近兩年的盈利影響極小。由於新增運力的投放日期均在2012 年中以後，大部分在2012 年底至2013 年，因此對2011-2012 年的盈利影響有限。我們預計明年油輪和幹散貨運價均在低位徘徊，將影響公司外貿油運和間接影響沿海煤炭運輸價格的復蘇，明年單靠運量的增長對盈利的貢獻有限。我們維持原有盈利預測，預計公司2010-2012 年的EPS 分別為0.58、0.64 和0.83 元，2010-2012 年凈利潤複合增長率為20.3%，對應2010/11 年PE 分別為17.9 和16.1 倍，預計2010 年股息率為2%；

　　投資建議

　　由於公司大部分業務均有COA 鎖定運價及運量，因此公司的業績彈性將是國內航運公司裏最小的。油輪及幹散貨船型供需關係惡化，預計明年遠洋散貨和油品運輸價格將在今年的基礎上持平或小幅下跌，公司盈利的大幅好轉仍需等待，目前估值處於合理區間，維持“持有”評級；

　　《金螳螂非公開發行股票董事會預案點評》：買入（分析師：賀國文，分析師：唐笑）

　　【內容摘要】：

　　募投項目本身—隱含表達了公司未來工作重心的三個維度：1、節能幕墻及門窗生産線、木製品工廠化生産、石製品工廠化生産、增資住宅公司四個項目，更大程度上是公司在住宅精裝修業務方面的配套安排；2、增資園林景觀公司是金螳螂意圖在園林業務方面取得更大進展；3、工程施工管理運營中心屬於人員、業務快速擴張下的辦公場所的改善，營銷網絡升級是公司異地業務迅速發展的硬體保障，以上三部分是金螳螂的業務在地點、範圍等領域所作的必要準備。另外，收購美瑞德40%股權使之成為全資子公司。

　　募投項目從不同角度夯實公司增長基礎：1、公司自06 年成功上市至今，未有在資本市場融資，幾乎全靠自有資金滾動發展，近幾年公司增長迅速，人員、材料、辦公場所、現金等各生産要素逐漸成為發展瓶頸，此次募投項目是公司為保障未來高速增長所作的一系列保障工作；2、今年以來，裝飾、園林等公司在實業方面快速增長，在資本市場也倍受追捧，快速增長和高倍估值廣泛被投資者認可，對於裝飾行業而言，持續、有序、體系的快速增長才是有效的增長，否則任何一個短板都有可能將公司的多年積累毀於一旦；3、目前公司各項短板尚不明顯，在公司快速增長之餘，著手解決部分可能存在的瓶頸問題，彰顯公司優異的前瞻能力。

　　公司核心競爭力進一步增強：我們已經多次論述，金螳螂在品牌、項目管理、質量控制等個領域存在顯著的核心競爭力，此次非公開發行的募投項目有望助推公司核心競爭力進一步增強，未來高速發展更有後勁。

　　投資建議

　　預計 2010-2012 年公司EPS 分別為1.20、2.32、3.23 元/股，對應于高速成長的企業，可以享受高倍估值，給予公司次年30 倍PE 的估值水平，維持“買入”評級。

　　《杭氧股份公司點評——收到杭州市財政補貼5438 萬元》：買入（分析師：董亞光，分析師：張昊）

　　【內容摘要】：

　　公司發佈公告：由公司實施的“80000m3/h 等級大型空分設備、大型乙烯冷箱和內壓縮空分設備的高中壓板翅式換熱器國産化”技術改造項目獲得杭州市的財政資助5,438 萬元，公司于12 月22 日收到該筆財政資助資金。公司將根據《企業會計準則》的規定，將該筆財政資助資金按上述項目投入設備的折舊年限分期計入營業外收入，該財政資助對公司2010 年盈利不産生重大影響。

　　資助額佔投資比重不小，對盈利影響不大：兩個項目平均折舊年限為13 年左右，5,438 萬元的財政資助，將為公司平均每年增加400 萬元左右的營業外收入，相當於公司凈利潤的1%左右，對公司業績影響不大，但佔項目固定資産投資額的比重達到約1/4。杭氧股份作為國內空氣分離設備的龍頭企業、杭州市大型製造企業，在政府支持高端裝備製造業、支持大型關鍵設備國産化的背景下獲得較大的支持，屬於情理之中，意外之喜。

　　技改項目實施完成將增強公司設備業務競爭力：由於規模效應（節約投資、降低能耗、減少管理費用），空分設備正在向大型化方向發展。煤化工、IGCC等新興産業相對傳統的鋼鐵行業，其裝置規模更大、用氣強度更高，這些行業的快速發展也推動著對6 萬方及以上等級空分設備需求。技改項目完成後，將使公司空分設備製造能力等級從6 萬方提升至8 萬方。這將大大增強公司在煤化工、IGCC 等新興産業空分設備市場的競爭力，從而搶佔被法液空等跨國企業壟斷的、利潤豐厚的高端設備市場。

　　中國國旅點評：維持對公司“買入”的投資評級

　　 由於市場對海南離島免稅政策推出時間及實施細則的預期出現一定程度的反復，公司股價調整幅度相對較大；近日，我們調研了中國國旅，拜訪公司及中免的高管，主要就海南離島免稅實施、中免公司業務發展以及旅行社經營情況進行了充分溝通。

　　評論：

　　 1. 海南離島免稅實施漸行漸近，維持年底出臺相關細則的判斷，實施時間可能在2011 年春節前後：儘管近期市場對於海南離島免稅出臺時間及實施啟動時間的預期由於遲遲未見海南省政府宣佈而趨於悲觀，但我們認為，離島免稅作為海南打造國際旅遊島最具重大突破的政策領域，無疑是海南省政府今年最為迫切實現落地的政策，有關領導多次在不同場合明確表示對於該政策能夠在年內落地的預期。種種跡象表明，海南離島免稅實施細則很有可能在國務院發佈《關於推進海南旅遊島建設發展的若干意見》一年之際正式推出。就具體實施時間的判斷，我們認為，由於海關需要對相關業務流程進行調整，也需要對工作人員進行有關培訓，而公司也需要與機場協商提貨點等相關事宜，這需要一定的時間，因此，在具體實施時間上我們傾向於認為可能是2011 年春節前後。

　　 2. 離島免稅購物限額預計在5000 元/人次，鋻於自用原則慣例，行郵稅從低不從高：對於海南離島免稅購物限額，我們依然維持不低於入境免稅限額的判斷，即5000 元人民幣/人次。然而，鋻於中國對於免稅購物在自用原則下，採取不徵或少徵行郵稅的相關(中出服模式)，我們認為，海南離島免稅在單價購物價格超出限額的情況下，海關很可能僅是徵收很低的行郵稅，不會對海南離島免稅的消費水平産生實質性的壓制。

　　 3. 離島免稅實施市內店盈利能力取決於商品品類設置，毛利率或不低於現有免稅業務：目前三亞免稅店主要設置香化、珠寶名錶、奢侈品三大商品品類，具體品牌上也基本是常規産品，之後是否會對品類設置進行調整還需視離島免稅實施細則而定。就目前情況來看，如果相關細則如能順利推出，三亞市內店實現規模銷售，其盈利能力(毛利率)或不低於公司現有的免稅業務，但具體情況還需要視最終的商品品類。

　　 4. 中免收購中出服市內免稅店業務仍是大概率事件：正如我們之前所分析的，國藥集團收購中出服主要是看重其原料藥貿易的經營能力以及海外的採購、銷售渠道，市內免稅店並非其戰略整合的重點。而且，從業務相關性和整合效應來看，中免豐富的商品品類和強大的採購能力恰恰中出服現有市內免稅店所欠缺，如能實施並購整合，中免對中出服市內免稅店的提升空間巨大，而中出服所擁有之出境人員(含因私、因公)歸國後半年內可購買不超過5000 元人民幣的牌照是中免非常看重的。因此，我們認為，中免收購中出服將是2011 年投資國旅的重要看點之一。

　　 投資建議：

　　 根據調研情況及行業相關信息，我們調整了對海南離島免稅市場規模的預測。基於此，我們調整了海南離島免稅政策對公司2011 年業績的影響，預計若政策從2011 年1 月1 日開始實施，公司未來三年的盈利預測分別為0.48 元、0.84 元、1.139 元，複合增長率達到47.4%。考慮到公司旅行社業務在入境、國內旅遊的穩步發展，出境、會展業務的快速成長，免稅品業務在全國及部分區域點面結合的增長態勢，以及有稅品受到的聯動效應，我們繼續維持對公司“買入”的投資評級，6~12 個月目標價為38.01~40.55 元。

　　（分析師：毛崢嶸）

　　國泰君安給予勝利股份增持評級 給予萬科等12家公司推薦評級

　　2010 年業績鎖定，以地養藥戰略持續實施（000407 勝利股份）

　　公司今日公告，公司2010 年6 月出讓的660 畝地，由於已收到50%土地款，根據會計準則，前述協議對應的全部土地補償已可以確認為收入，預計該660 畝地可以貢獻凈利潤10.61 億，折合勝利股份權益部分為3.13 億凈利潤（權益29.5%），折合EPS 0.63 元。

　　同時，公司發佈2010 年全年業績預告，預計約2.47-2.88 億元。業績低於土地出讓貢獻的權益凈利潤，主要是由於農藥業務全年盈利情況雖好于上年，但第四季度單季仍預計虧損3000 萬元左右。此外，公司第四季度財務費用約2000 萬元，同時存在計提壞帳準備、存貨跌價以及對個別非主營資産處置等因素。

　　660 畝土地出讓款的確認，保障公司2010 年業績無憂，預計 EPS 0.55 元，同比上升34%。而以地養藥，以土地出讓的現金回流支持獸藥的生産研發的戰略隨著土地出讓款的逐步回流也將得以持續實施。

　　目前公司由於歷史原因在青島四方區獲得的土地儲備還剩餘4150 畝，歸屬公司權益部分為1550 畝。該部分預計可以貢獻權益凈利潤約45 億元，與目前公司市值持平。

　　預計公司10-12 年EPS 分別為0.58 元、0.90 元、1.08 元。其中土地出讓11-12年貢獻EPS 0.85、0.98 元，醫藥貢獻EPS0.054、0.10 元。

　　估值：地産+醫藥合計12.4 元，較目前8.4 元股價有50%空間。其中地産業務部分估值為10.2 元；醫藥部分按照11 年40 倍PE，給予該部分資産2.2 元估值，合計12.4 元。

　　由於青島特殊地理位置和城市定位，尤其是高端物業的客戶群體實力雄厚，而公司儲備位於珍稀臨海地段，具明顯升值潛力。且土地出讓的持續現金回流可支撐醫藥業務發展。公司折價較為明顯，具有較高安全邊際，維持增持評級和目標價12 元，與公司重估值持平。

　　（孫建平、李品科）

　　緩漲有利於地産股反彈行情延續

　　12 月22 日地産板塊放量大漲，漲幅超過6%，昨日板塊漲勢趨弱，行業指數微跌1%。本次反彈主要原因是資金面原因，得到了估值修復的支持。地産股的低估值、股價前期的充分調整（時間夠長、幅度夠深）是支持本次地産反彈的核心因素。

　　本輪行情是階段性反彈行情，屬於我們在年度策略報告《從延安到西柏坡》中判斷的“政策面與基本面繼續處於相持階段，房地産板塊超跌反彈、先跌先漲的階段性資機會。”

　　預計反彈空間仍有25%左右，估值修復過程可持續，即行業11 年PE 從目前的10.5倍修復至13 倍。預計反彈時間可持續到明年一月中旬，至少在一月中旬之前，政策面將維持相對平靜，有利於地産股表現。

　　我們預判，再融資放開、房地産稅近日內落地、部分城市限購令解除等政策鬆動的概率均較小。從政策形成機制進行推敲，現在地産調控政策放鬆並不符合邏輯，政策必然會盯住基本面，調控目的不達成則政策不可能放鬆。建議投資者短期內不應對政策放鬆有過高期待。

　　我們注意到近期二三線城市房價出現較快上漲、多城市再次出現地王。但與此同時我們也注意到二三線城市的新開工和後續供應均相對充足，其房價不具備持續大幅上漲基礎。二三線城市漲價是否會引發第三次政策調控目前仍待觀察，需邊走邊看。因行業量價基本面仍然維持高位、政策面基調依然嚴控，維持行業中性評級和標配建議，行業“仍然在延安，並未到西柏坡”。

　　地産股從急漲演變為緩漲更有利於反彈行情延續，我們堅持12 月21 日給出的“逢平可加倉，急漲需謹慎”的建議，配置過低的投資者可適度增配地産股。

　　推薦品種：維持年度策略報告《從延安到西柏坡》中階段性行情下快週轉龍頭公司和地産+X 組合兩條選股線索，推薦主流住宅龍頭萬科、保利地産、首開股份、金地集團、招商地産、榮盛發展；“X+地産”龍頭勝利股份、中國寶安、新湖中寶、建發股份、深天健、福星股份、中天城投等。

　　（孫建平、張偉明）

　　國信證券給予拓維信息等9家公司推薦評級

　　通信行業2011年投資策略：走向全面融合，開啟移動互聯

　　評論：

　　投資邏輯：設備先行、內容為本、平臺致勝

　　以全面融合為特徵的“大信息服務業”和移動互聯網將成為行業發展的新藍海，投資機遇將圍繞此展開。業務需求將驅動下一代網絡建設在十二五期間步入高潮，運營商、終端商、互聯網企業則圍繞移動互聯網主導權展開了激烈角逐。按照“基礎實施投資→內容創新跟進→平臺壟斷形成”的産業規律，我們認為熱點輪動的次序為設備投資、內容創新、平臺形成，投資次序也將循此演進。

　　投資組合：設備“後3G”、內容“新媒體”、運營“新聯通”

　　設備後3G：光通信、網絡優化、下一代網絡。我們認為2011年投資仍將震蕩向下，隨後將逐步攀升。2011年預計有線優於無線，有線首選光通信（日海通訊、新海宜），無線首選網絡優化（三維通信、世紀鼎利）。長期看好下一代網絡建設，推薦中興通訊、星網銳捷。

　　內容“新媒體”：手機動漫、手機遊戲。現階段運營商主導的移動互聯網産業鏈盈利模式最為清晰，運營商推進意願強烈、資源豐富。看好同運營商具備傳統合作關係，能夠共同轉型的CP、SP，推薦拓維信息、北緯通信。

　　運營“新聯通”：等待3G業務邁過盈利拐點。運營商具備成為移動互聯網基礎平臺的潛力，後續增長空間有望開啟。聯通盈利拐點臨近、業務彈性最高、股價處於低位、政策環境利好。我們認為其2011年股價表現將有改善，存在階段性機會，但判斷趨勢性上漲的時間窗口仍需等待3G盈利拐點出現。

　　投資風險

　　運營：3G新增用戶數低於預期，受累于大盤股整體乏力，國際板開板預期。

　　設備：投資降幅超預期、海外市場不確定性事件、中小板估值系統性風險。

　　（證券分析師：嚴平（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980209070368），聯絡人：程鋒）

　　傳媒行業2011年投資策略：優選確定性增長下的並購預期

　　評論：

　　維持傳媒行業“中性”評級

　　傳媒行業相對滬深300估值溢價率達235%，未來1-3個月跑輸的概率超過50%，維持行業“中性”評級。並維持互聯網、有線設備、報刊雜誌、出版發行、影視動漫等子行業“中性”的投資評級

　　上調有線運營行業評級至“推薦”

　　1、跨省整合難度加大帶來的不利影響已被市場消化；2、國網公司對上市有線網絡資産的評估方案一旦確定，溢價收購是大概率事件；3、國網公司的組建促使了各省、各市區域內網絡整合提速；4、有線網絡經營寬帶業務的出口成本有望下調；（5）有線網絡低ROIC和經營現金流充沛的特點，使得這些公司很容易通過對外投資提高業績增速。

　　上調廣告營銷行業評級至“推薦”。

　　1、2011年央視黃金廣告資源招標，顯示的同比增長率為15.5%，看似和金融危機爆發後2009年的增速相當，但卻存在較大的區別，2011年的可比增速而19.6%，而2009年的可比增速為負增長。央視廣告招標增長預示2011年的廣告營銷開支將延續強勁增長的勢頭。2、整合營銷公司通過並購打造“綜合傳播集團”的戰略並未改變，但2010年並購未果，部分原因為被收購方2009年業績增速下滑導致估價偏低，從而惜售，而在分享了2010年的快速增長後，將有更多公司願意出售。

　　推薦組合“藍色光標+天威視訊+武漢塑料”

　　這一組合的共同特點是2011年內生增長強勁，並且具備很強的並購預期。順序為：藍色光標（內生高增長+持續並購）、天威視訊（2011年高增長+關外、省網整合預期）、武漢塑料（安全邊際+湖北省網整合預期）。

　　（證券分析師：陳財茂（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980210040007））

　　中央農村工作會議快評：水利建設迎來“跨越式發展”

　　事項：

　　中央農村工作會議21日至22日在京舉行，會議討論了《中共中央、國務院關於加快水利改革發展的決定（討論稿）》。 會議強調，２０１１年是“十二五”時期開局之年，做好農業農村工作具有特殊重要的意義。２０１１年農業農村工作的總體要求是：大興水利強基礎，狠抓生産保供給，力促增收惠民生，著眼統籌添活力。

　　評論：

　　水利建設綱領性文件即將出臺。會議討論了《中共中央、國務院關於加快水利改革發展的決定（討論稿）》， 儘管目前正式文件還未出臺，但已然從中央層面為“十二五”期間的水利建設定調，即要從“黨和國家事業全局的高度全面部署水利改革發展”，以利於“全黨全社會統一思想認識、形成治水興水合力”，要為“推動水利跨越式發展提供難得的歷史機遇”。正如我們在行業專題報告《水利水電或迎來全新發展期》中指出，由於政府過去數年在水利投資欠賬較多，2010年以來糧食價格上漲速度較快、幅度較大、通脹預期加強，自然災害頻繁發生，確保糧食增長困難重重，加大水利建設力度，加快水利發展改革已成為政府不得不重視的大事、要事，必須從全局角度統一認識，加快水利改革發展。

　　水利投資將迎來跨越式發展。十五、十一五期間，固定資産投資的重點仍然是交通基礎設施建設，在全國公路建設已具規模，鐵路建設已步入高鐵時代後，水利建設有望代替“鐵公機”成為固定資産投資的“重中之重”，此次會議明確表示“財政支出重點向農業農村傾斜，確保用於農業農村的總量、增量均有提高；預算內固定資産投資重點用於農業農村基礎設施建設”。我們預計，未來十年，年均水利投資額將達到4000-5000億，較“十一五”期間年均1174億的規模增長240%，投資主要向十三個糧食主産區集中。

　　預算外資金將成為水利投資資金來源。從“十一五”期間水利投資資金來源看，水利建設投資以預算內資金為主，而此次會議明確表示“土地出讓收益重點投向農業土地開發、農田水利和農村基礎設施建設，確保足額提取、定向使用”。對於土地出讓收益的使用，過去的表述一般為“重點投向農業土地開發、農村基礎設施建設”，此次特意增加了“農田水利”，進一步細化了土地出讓收益的使用，明確指示預算外資金也將成為水利投資資金的重要來源之一，這也是督促地方政府要在農田水利建設中承擔更多的責任。我們預計，“十二五”期間，中央政府對水利的投資年均規模在1000萬左右，帶動其它渠道投資3000億以上，從而能保證4000萬以上的投資資金來源得以落實。

　　政策支持力度或超預期，維持細分行業的“推薦”評級。我們認為，政策對水利建設的支持力度或超預期，從國務院決定到水利部、再到各省市相關“十二五”規劃以及中央一號文件都將有專門內容強調增加水利投資，資金來源也將以多種方式籌集，以確保“大興水利”順利進行，我們認為建築工程相關上市公司是水利跨越式發展的最先受益者，大規模水利投資將於2011年啟動，相關上市公司合同簽訂的增長即將兌現，從而帶動公司業績增長進入高增長期，“政策+業績”的雙驅動將提升水利板塊估值水平，因此我們維持水利水電子行業“推薦”的投資評級。

　　我們重點推薦公司的排序為：葛洲壩（詳見我們的深度報告《“小央企”迎來“大發展”》）、安徽水利，粵水電。

　　（證券分析師：邱波（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980209050334），聯絡人：劉萍）

　　金螳螂：拉開二次擴張的序幕

　　評論：

　　公司擬非公開發行股票募集資金179,974萬元

　　公司近日發佈公告擬發行不超過2,900萬股A股股票，募集資金總額不超過179,974萬元。發行價格不低於62.06元/股。募集資金主要用於（1）節能幕墻及門窗生産線建設項目；（2）建築裝飾用木製品工廠化生産項目；（3）建築裝飾用石材工廠化生産項目；（4）金螳螂工程施工管理運營中心建設項目；（5）營銷網絡升級項目；（6）收購美瑞德40%股權並增資項目；（7）增資金螳螂景觀公司項目；（8）增資金螳螂住宅公司項目。

　　工廠化項目將直接增厚EPS0.50元，間接增厚EPS0.27元

　　三個工廠化項目全部建成後，將帶來營收19.24億元，實現凈利潤1.32億元，加上收購美瑞德40%股權將增加歸屬母公司營收至少3.2億元，增加凈利潤0.43億元，合計增厚EPS0.50元（按增發攤薄後計算），這僅是直接收益，項目的投産將縮短公司合同週期，提高公司相關部件的自給率，通過規模效應有效降低成本，提升公司的毛利率，根據我們的測算，假設所有項目建成後能提升公司毛利率1個百分點，則可間接增厚公司EPS0.27元。

　　厚積薄發，即將拉開二次擴張的序幕，維持“推薦”評級

　　公司與同類企業相比，經營管理能力最為優秀，經過上市近四年的探索與發展，我們認為公司已具備突破裝飾行業規模瓶頸的能力，以此次非公開增發為契機，公司將進一步強化綜合性産業鏈佈局，拉開二次擴張的序幕。

　　預計公司10-12年EPS分別為1.21、1.81、2.64元（未考慮募投項目）。對應PE分別為60X，40X，27X，隨著收購完成及募投項目投産，盈利預測仍有較大上調空間，維持“推薦”評級。

　　（證券分析師：邱波（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980209050334），聯絡人：劉萍）

　　華泰聯合給予華神集團等2家公司買入評級

　　華神集團（買入）：三七通舒膠囊將繼續獨家生産

　　分析師：錢曉宇（0755-8249 2237）

　　事件：成都華神集團股份有限公司與成都神鶴藥業有限責任公司簽訂《專利權實施許可合同》，華神集團將繼續獨家生産三七通舒膠囊及相關産品至2018 年12 月31 日，自合同期限屆滿之日起至該專利權保護期限屆滿之日止，華神集團將可獨家免費使用相關專利權。

　　點評：神鶴藥業擁有“三七三醇皂苷的製備方法及其應用”在國內的獨家專利權，而華神集團是國內已取得三七三醇皂苷原料藥及其製劑三七通舒膠囊生産批件及新藥證書的唯一合法廠家，合同的簽訂將保證三七通舒膠囊在未來繼續由華神集團獨家生産。三七通舒膠囊目前是華神集團中藥業務中銷售額最大，增長速度最快的品種，主要用於心腦血管疾病領域，我們預計該品種今年有望成為收入過億的大品種，收入約佔到華神集團中成藥業務收入的60%，在老齡化加速的大背景下，我們預計該品種未來還將保持較高增速。我們認為該專利權實施許可合同的簽訂，將有利於公司戰略核心品種生産和銷售的穩定發展。

　　路翔股份（買入）：公告點評

　　分析師：周煥（0755-8249 2072）

　　12 月24 日，公司公告，公司控股股東及董事長柯榮卿先生擬向公司提供現金借款1.5 億元，有效期限為一年，免於利息支付。公司可以根據實際經營情況在有效期內、在借款額度內連續、循環使用。

　　打消對大股東套現脫身的疑慮：我們注意到，公司控股股東柯榮卿先生曾與2010 年12 月13 日至2010 年12月16 日通過大宗交易形式累計減持公司605 萬股，佔總股本4.98%，減持均價28.58 元/股，合計套現約1.7億元。套現的資金基本全部用於支持公司發展，我們認為，減持或主要因公司發展亟需資金所致。

　　短期內其他渠道融資困難令減持成為萬難之選：截至今年三季末，公司資産負債率達到73.4%，流動比率0.98，速動比率低至0.59，進一步提高負責率較為困難。公司12 月剛剛完成股權激勵計劃，再融資短期內無法完成，因此，通過減持套現來獲取資金支持公司發展或成為此刻的萬難之選，鋰業業務加速發展的轉捩點上，資金需求尤為突出：9 月15 日公司進行了呷基卡鋰輝石生産規模24 萬噸/年採選工程項目竣工驗收，我們認為，此次竣工驗收正式揭開公司運作已久的鋰業業務的帷幕，未來尚有三大步：

　　擴産至鋰輝石生産規模110 萬噸/年、134 號脈3000 萬噸深部礦權的獲取、2 萬噸電池級碳酸鋰生産線及鋰電材料一體化項目。我們觀察到，10 月27 日曾公告，公司在12 月31 日前以借款方式向鋰業子公司融達鋰業提供不超過8000 萬元的財務資助，按照公司5 年投入10 億元（已經投入約2 億元）的規劃，我們判斷，未來公司再融資需求將較為迫切。

　　我們對公司未來發展充滿信心，並耐心以對：擴産及深部礦權的獲取屬順理成章，公司就資源稟賦而言將獨步礦石提鋰生産企業，而公司將投建的電池級碳酸鋰生産線（已完成選址、工商登記及初步人員儲備）無論從産能規模還是産業化速度均業內領先，且管理層踏實做事的意願及能力令人滿意。那麼在動力電池即將大發展的前夜，我們認為，公司前景明朗、趨勢樂觀，未來有巨大潛力尚待挖掘，維持“買入”評級。

　　平安證券給予鐵龍物流推薦評級

　　鐵龍物流調研簡報：特種集裝箱運輸發展前景廣闊

　　事項： 12月23日，我們走訪了鐵龍物流，與公司高管就公司經營和未來發展迚行了溝通。 平安觀點：

　　1、 積枀拓展新型鐵路特種集卡箱業務。公司是鐵道部下屬唯一的鐵路特種集卡箱運輸經營主體。針對鐵路特種集卡箱業務未來發展的需要，公司積枀迚行特種箱産品的開發，目前重點拓展冶藏箱和化工箱業務。2009年，公司訂置了第一批250隻冶藏箱，其中100隻已經試運營一年時間。2010年公司又計劃購置1000隻22T6 型框架罐式集卡箱，大力發展化工品運輸。公司原有的木材箱業務運營效率不高，公司計劃維持現有觃模。公司租賃給中鐵特貨的汽車箱已經越來越不適應市場的需要，今後將逐步退出。

　　2、 繼續改造沙鲅線，增強其運輸能力。公司所經營的沙鲅鐵路是營口港主要的疏港鐵路，2007年一期改造以後運輸能力達到4600萬噸。隨著營口港吞吐量的快速增長，沙鲅鐵路貨運量也是呈現高速增長，2007年沙鲅線運量為3184萬噸，預計2010年沙鲅鐵路運量將突破5000萬噸，超過了原有的設計能力。公司計劃對沙鲅線迚行新一輪改造，將其運輸能力提高到8000萬噸。

　　3、 逐步退出鐵路客運業務。公司客運業務主要是和瀋陽鐵路局合作經營。隨著鐵路客運的大發展，鐵路客運時速要求越來越高，而公司從事鐵路客運的運輸列車能夠達到的時速為120公里/小時，逐漸不適合客運發展的要求，客運業務將逐步遞減直至完全退出。

　　4、 保持房地産業務的穩定。房地産業務一直是公司重要的利潤來源。考慮到特種集卡箱業務還處於市場培育的開端，短期內對公司利潤貢獻不大，公司業績還需要房地産業務的支撐，公司暫時還不能放棄地産業務。公司最近收購的山西太原項目將支撐公司未來三年地産業務的穩定發展。

　　5、 鐵路客運專線大發展為公司特種箱運輸業務提供廣闊空間。中國鐵路長期存在運輸能力嚴重不足的問題，鐵路貨運能力基本上用於運輸煤炭等兲係國計民生的大宗散貨，根本沒有富餘能力發展鐵路集卡箱運輸業務，主管部門對鐵路集卡箱運輸也是“愛莫能助”。隨著鐵路客運專線的修建，既有線鐵路貨運能力得到大幅度提升，為鐵路集卡箱運輸的發展打開了空間，主管部門對集卡箱運輸重視程度也越來越高，集卡箱運輸系統成為鐵路發展的重點工程項目。我們認為，公司特種集卡箱業務未來前途無量。

　　6、 首次給予‚推薦?評級。預計公司2010-2012年EPS分別為0.48元、0.57元和0.75，當前股價對應的PE分別為31倍、26倍和20倍，我們考慮到公司業務發展的廣闊前景，首次給予公司‚推薦?評級。

　　研究員：儲海021-33830373

　　申銀萬國給予海螺水泥增持評級 給予中興通訊等8家公司推薦評級

　　海螺水泥（600585）調研簡報——核心市場供需向好，盈利業績高速增長可期

　　旺季供需持續向好。四季度噸毛利持續提升，目前已接近150 元/噸，環比11 月136 元/噸，提升14 元/噸。同時限電已與11 月10 號限電全部結束，目前已恢復正常，企業均已復産，但由於需求旺盛，庫存還在下降。庫容比現在30%，平均有60%。我們認為總體來看四季度限電對海螺産能利用率影響只有5%，華東地區價格上漲是由供需、價格協同效用共同推動，限電為催化劑。市場擔憂價格下跌問題，我們認為11 年一季度由於為需求淡季，價格將出現季節性回落，但由於企業協同度提高以及供給控制帶來供需好轉，噸盈利同比依然將大幅度提高。

　　産能擴張持續。未來公司生産線擴張實行新增與並購生産線並舉的擴張政策。按照公司現有項目建設情況，預計10-12 年公司産量增長均在3000 萬噸左右，10-12 年銷量在1.4/1.7/2 億噸。未來收購擴張區域選擇，我們認為在公司已有市場進行整合，可帶來效益最高提高市場控制力，同時海螺未來定位為國際知名水泥品牌，因此新區域包括國際區域拓展也將是未來發展方向之一。

　　銅陵垃圾處理項目進展順利。目前銅陵配備水泥窯垃圾處理生産線為300t/d，還有一條300t/d 生産線在規劃中，兩套設備由海螺川崎設計，總投資預計在1.5 億左右，配套完成後可通過水泥窯處理銅陵400t/d 生活垃圾。

　　盈利預測與估值。由於華東市場四季度噸水泥盈利不斷超預期，我們上調11-12 年噸水泥毛利90 元/噸至95元/噸，EPS 由1.6/2.5/3 元上調至1.7/2.74/3.23 元。公司業績具有安全邊際，維持“增持”評級，未來催化劑包括供需好轉價格超預期、並購項目逐步開展。

　　(分析師：王絲語 86 21 23291878 分機 7473)

　　工信部：5 年通信投資2 萬億，明年3G 或提前完工——通信行業事件點評

　　重大事件：

　　事件：工信部首次公開確認“十二五”通信投資2 萬億，並表示其中80%將用於寬帶建設（移動寬帶+固定寬帶）。12 月23 日，工信部通信研究所行業發展部主任胡珊透露：“十二五期間，預計電信業投資將達到2 萬億元的規模，較十一五期間增長36%。”。十一五期間通信投資有40%用於寬帶建設，而十二五期間“80%的投入將用於移動寬帶和固定寬帶建設。在移動寬帶方面，前期將大量投入到3G 建設，特別是在十二五開年即2011 年，會進一步投入到3G建設中，將3G 的收尾工作和剩下的資金都投入進去。”

　　事件回顧：工信部預期 09-11 年3G 投資4000 億，目前完成約2500 億。09 年我國3G 投入1609 億元，10 年預計3G 投入不足900 億元。今年7 月，工業和信息化部通信發展司司長張峰指出“在3G 牌照發放的初期，我們預期三年直接用於3G 的投資要達到4000 億，這個目標應該説沒有問題。”

　　投資要點：

　　5 年2 萬億通信投資符合預期，寬帶佔80%超預期。（1）十二五期間通信投資2 萬億目標已經被市場普遍了解，不過此次是工信部首次公開確認。（2）80%用於寬帶建設（移動寬帶+固定寬帶）超預期。09、10 年的3G 和固定寬帶投入之和佔總投資約67%，提高到80%意味著每年增加額外20%或約400 億投資。

　　11 年投入3G 剩餘資金或達1500 億。目前我國3G 累計投入不足2500 億，如果確實如工信部預計的09-11 年3G 投資4000 億，並且“2011 年，將3G 的收尾工作和剩下的資金都投入進去。”則明年3G 投資或達1500 億元，遠超市場預期。

　　11 年完成3G 收尾工作或意味著LTE 最早12 年到來。“在移動寬帶方面，前期將大量投入到3G 建設，特別是在十二五開年即2011 年，會進一步投入到3G 建設中，將3G 的收尾工作和剩下的資金都投入進去。”意味著移動寬帶的發展並不會止步于3G，而11 年完成3G 收尾工作或表示LTE 最早將於2012 年啟動。

　　重點推薦1，中興通訊、大富科技：重點受益於移動寬帶發展，3G 投資超預期、LTE 提前到來均對公司業績和估值起到雙重提振作用。

　　重點推薦2，光通信板塊：重點受益於固定網絡寬帶建設，移動寬帶建設（3G、LTE）對多數公司同樣有拉動作用。推薦：中興通訊、烽火通信、中天科技、亨通光電、光迅科技、日海通訊和新海宜。

　　(分析師：萬建軍/王晶 86 21 23297818 分機 7373)