交通部鉅資投入交運9股受益匪淺

　　交通部：加大公交運輸設施建設投入

　　交通運輸部新聞發言人何建中12月23日表示，解決城市擁堵問題要大力構建城市公交運輸體系，加大公交運輸基礎設施建設投入，提倡百姓選擇低碳出行。

　　何建中在新聞發佈會上表示，治理城市交通擁堵，一要按照公交優先的原則，大力構建城市公交運輸體系，包括公交車、地鐵、輕軌、出租車等，以軌道交通為主；二要加大對公共交通基礎設施建設的投入，按照規劃，多修路，多開車，讓百姓能方便地乘坐上公交運輸車。

　　何建仲介紹，交通運輸部近年來把公交運輸建設作為工作重點，目前，城市公交管理條例已經完成初稿，正上報有關部門反復徵求意見。將通過法律的形式，把公交優先發展等大的原則問題用法規的形式給予明確。在出租車管理方面，國務院此前出臺了專門文件，規範出租車行業的管理，約束出租車行業文明服務。

　　五洲交通（600368）：最給力的業績 三駕馬車齊頭並進

　　我們首次覆蓋五洲交通,給予“推薦”的投資評級。公司位處廣西,將充分受益於産業轉移和東盟自由貿易區政策帶來的物流快速增長。其中,收費公路主業不僅具備費率上調的可能,並且將於2012年迎來路網貫通效應;地産業務將於未來兩年結算,帶來確定性強的盈利高增長;物流業務逐步進入正軌,公司亦計劃抓住發展物流業務的機遇擴大土地儲備,長期盈利增長值得期待。

　　收費公路業務看提價和路網貫通:如果廣西省高速公路費率提升至行業平均水平,盈利增厚約25.1%。

　　2012年全線貫通的南寧-昆明-攀枝花-成都通道將顯著提升壇百高速過境車流量,帶來0.8億新增利潤並帶動公路業務盈利較2011年提升42%。公路主業盈利2012~2013年將達到每股0.51元和0.61元。

　　房地産業務2011、2012全面釋放盈利:目前公司五洲國際項目已經預售70%,金橋市場攤位亦已完成預售計劃,均將在2011年開始結算。我們預計房地産業務將於2011、2012年分別確認每股0.36元和每股0.20元的盈利,相當於當年盈利的43%和23%。

　　物流業務2011年將全面拓展,公司亦將借此擴大土地儲備:金橋農産品批發市場將於2011年中之前開園;中越2011年關稅將出現進一步下降,憑祥物流園區業務有望快速增長。公司意圖以發展物流業務的模式加大土地儲備規模,我們看好五洲交通物流業務的發展,預計未來會有更多類似項目的出現。

　　財務預測:保守假設所得稅率由2010年的9%上升至25%,預計公司2011、2012年凈利潤將分別達到每股盈利0.83元和0.85元。如果稅收優惠延續,則有13%~21%的上調空間。

　　估值與建議:不考慮提價因素,公司2011、2012年市盈率僅有8.9倍和8.7倍,分別低於行業平均水平35%和33%,“推薦”,目標價12.68元。如果公司按照以前的方案完成定向增發,將攤薄盈利17%,但可以通過潛在的提價有效對衝。（中金公司 任重 楊鑫）

　　贛粵高速（600269）：短期看提價 長期看政府支持

　　投資亮點:我們首次覆蓋贛粵高速,給予“中性”的投資評級。公司2011年的主要投資機會在於提價預期,長期的投資機會在於政府對上市公司較大的支持力度。由於新建路段將帶來一定的盈利負面影響,建議以趨勢性交易為主。

　　2011年提價可能較高,有望提升盈利水平34%:江西省高速公路收費費率較周邊省份低10%以上,收費標準上調有上調可能,明年年中通脹壓力開始回落將是較好的時間窗口。根據我們的測算,1%的費率提升將帶來1.9%的盈利增長;如果收費標準與周邊省份看齊,則提價將對盈利産生34%的正面影響。

　　公路主業增速表現分化,新建路段逐步投入運營:南北方向線路受鐵路分流增速放緩,東西向線路受益産業轉移增長較快,未來這一趨勢將長期持續。

　　而2011年彭湖高速開通的初期可能帶來盈利的負面影響,未來昌奉-奉銅高速的建成儘管可以打開公司的長期增長空間,但短期仍難以盈利。

　　核電業務改善公司成長前景,2015年開始貢獻盈利:彭澤項目初期將帶來3.66億元的盈利貢獻,相當於現有盈利的30%,增厚每股盈利0.16元。

　　長期看政府的支持力度能否延續:目前公司享受15%的所得稅率以及政府提供的每年2.5億現金補貼,並有機會投資江西省內盈利較好的政府壟斷項目。政府支持力度能否持續仍存在不確定性。

　　財務預測:不考慮提價以及政府補貼因素影響,公司2011年凈利潤將與2010年基本持平,2012年盈利小幅上升6%左右。

　　估值與建議:不考慮補貼和提價因素影響,公司2011、2012年市盈率僅有10.7倍和10.1倍,較行業平均折讓23%和22%;但考慮公司2015年以前盈利難有進一步釋放,給予“中性”評級。提價與政府補貼將帶來交易性的投資機會。（中金公司 任重 楊鑫）

　　湖南投資（000548）：傳統業務穩定 房地産項目逐步推進

　　從現有業務結構來看,公司短期業績並不具備爆發性增長點,主營業務較為穩定,路橋收費和酒店經營每年能保證公司每年0.1 元左右的利潤。對於房地産項目目前並無實際項目規劃和開發時間表,我們無法對這一塊業務未來收益和價值進行評估,請關於我們後續的調研報告。暫時僅預測2010 年業績約為0.15 元,扣除交行股票投資收益後約0.11 元,暫給予公司“中性”評級。（財富證券 劉之彥）

　　江西長運（600561）：業績符合預期 增持

　　公司中報業績符合預期。公司2010 年上半年實現營業收入6.25 億元、凈利潤0.58 億元,分別同比增長27.03%和20.59%,每股收益0.31 元;基本符合預期(我們對公司中報EPS 的預測為0.32 元)。

　　受益於經濟高景氣度,公路客運業務快速增長。公路旅客運輸業務上半年實現營業收入4.78 億元,同比增長29%,收入佔比75%以上、毛利佔比80%以上,仍是最主要的業績來源。上半年整體經濟景氣度上行的情況下,全國公路客運週轉量增速達到了10%左右;公司地處GDP 增速較高的江西省,其業務量的增長也快於全國平均水平。(1)上半年公司完成公路客運量1984 萬人次、客運週轉量22.69 億人公里,分別同比增長24%和15%;(2)平均運距114 公里,同比下降7%,不斷縮短的運距反映出在日益激烈的公鐵競爭中公路客運正逐漸轉向短途的趨勢(尤其是新收購的吉安、萍鄉等二級客運公司主要以省內短途運輸為主);(3)平均票價上升了12%,一方面反映經濟復蘇對定價的正面影響,另一方面責任經營合同的重新落實也有效地提升了公司收益。

　　燃料費用大漲導致公路業務毛利率普降,非經常性損益來彌補。由於上半年國內柴油零售價格同比平均上漲了30%以上,導致公司的公路客運和貨運業務毛利率均有所降低。其中,客運業務毛利率下降了2.7 個百分點、貨運業務毛利率下降了25 個百分點。然而客運補貼和舊車處置收益上半年同比增長了1倍,一定程度上緩解了毛利下降帶來的負面影響。

　　維持盈利預測和增持評級。我們維持對公司10-12 年的盈利預測0.60、0.65和0.73 元,動態市盈率分別17、16 和14 倍;受益於區域經濟發展,公司未來的業績將保持平穩增長;持續的跨區域收購行為將給公司帶來超預期的發展;我們對公司仍然維持增持評級。（申銀萬國 周萌）

　　四川成渝（601107）：估值已經較大的反映了基本面向好因素

　　投資亮點:

　　我們首次覆蓋四川成渝,給予“審慎推薦”的投資評級。

　　成渝經濟區的發展將持續為公司注入動力,長期成長前景看高一線。從短期來看,2011年有望迎來費率提升,2012年則將受益於路網貫通效應,資産注入預期亦將持續存在。但公司估值水平較行業溢價43%,吸引力較弱。

　　西部製造業和物流雙中心帶動車流量快速增長:成渝經濟區一方面作為産業轉移的目的地,另一方面作為西部開發的物流樞紐,車流量增長動力充沛。

　　費率上調機會大,節奏上可能分“兩步走”:公司費率低於全國平均水平7%~33%,並且計重收費費率按標準費率的八折計算,具備較大的上調可能。根據我們的測算,1%的費率提升將帶來1.8%的盈利增厚。從時點上看,2011年二季度通脹回落以後提價的可能性較大;從節奏上看,可能會首先取消貨車八折優惠費率,然後費率上調至行業平均水平。

　　中西部-北部灣大通道將於2012年打通,成雅高速受益明顯:成都-攀枝花-昆明-南寧公路通道將於2012年全線貫通,將帶來成雅高速過境車流量的顯著提升,預計將增厚盈利9%或1.1億元。

　　外延式增長機會較大。公司計劃在適合的時候收購母公司優質路産成南高速和遂于高速。

　　所得稅優惠有較大可能保持。出於保守考慮我們假設公司所得稅率2011年開始上升至25%。但如果15%的稅收優惠延續,盈利有13.4%的上調空間。

　　財務預測:

　　保守預計下,公司2011、2012年凈利潤將分別同比增長5%和22%,對應每股盈利0.36元和0.43元。

　　估值與建議:

　　不考慮提價因素,公司2011、2012年市盈率分別為19.6倍和16.1倍,處於行業較高水平。考慮到公司潛在盈利上調的空間較大,“審慎推薦”。（中金公司 任重 楊鑫）

　　皖通高速（600012）：收入增長超預期 增持

　　11月收入同比增長32.6%,收費系數環比增幅超過費率上調幅度。公司公佈了2010年11月的運營數據,皖通高速11月合計實現通行費收入1.93億元,同比增長32.6%,環比增長5.4%。其中,合寧高速的收入為7713萬元,同比增長37.1%;高界高速收入為4911萬元,同比增長31.5%;宣廣高速收入為3792萬元,同比增長30.6%;連霍高速收入為1769萬元,同比增長32.0%。各路段收費系數的環比增幅在20%左右,增幅超出了此次費率上調的平均幅度。我們推測,收費系數超預期增長,可能主要來自於貨車和超載貨車部分。

　　預計12月份的收費系數繼續環比回升,未來兩個月收入有望繼續保持30%以上的增長。皖通高速11月10開始執行新費率,11月上旬仍實行原費率,11月份的數據並未完全反應費率上調對各道路的影響。12月份,各道路收費系數仍有望繼續增長。另一方面,受春節休假以及天氣的影響,一般而言,貨運任務會在春節前集中完成,春節前夕是公路貨運的小高峰,貨車的佔比會有明顯的增長。預計12月到明年1月,公司旗下路産的收入增速仍有望保持30%以上的增長。

　　維持“增持-A”評級。因公司道路處於安徽與其他省份的交界處,如果其他省份沒有上調費率,貨車可能會被分流。謹慎起見,我們假定2011年各道路收費系數的增長幅度在15%左右,各道路車流量的增幅在10%到15%之間。

　　預計2010年到2012年的每股收益分別為0.46元、0.66元、0.72元,對應動態市盈率分別為13倍、9倍、8倍,公司估值遠低於歷史水平。給予15倍的PE,6個月目標價為10元,維持“增持-A”評級。（安信證券 彭倩）

　　重慶路橋（600106）：整合預期和重慶銀行上市成最大看點

　　重慶商業銀行上市將為最大看點。當前重慶國資系統正努力推進市屬國有重點企業整體上市,其中重慶銀行可能於今年完成IPO。公司持有1.71億股重慶銀行股份,佔總股本的8.48%,為第三大股東。2008年末,重慶銀行總資産達564億元,利潤總額8.52億元,凈利潤6.55億元。按照15倍市盈率法測算,公司持有的重慶銀行股權價值在8.4億元左右。

　　維持 “中性”投資評級。我們預計2010年和2011年公司全面攤薄EPS分別為0.29元、0.38元,按照3月12日收盤價13.56元計算,對應的動態市盈率分別為47倍和36倍。鋻於公司受益川渝經濟區規劃和重慶國資整合,建議關注交易性機會。（天相投顧）

　　海南高速（000886）：房地産開始佔主導地位 業績即將快速增長

　　公司業務收入來源主要有交通運輸、房地産及服務業,交通運輸業逐漸遞減,服務業基本虧損,最大看點在於房地産的發展。

　　交通運輸主業逐漸萎縮:

　　公司BOT 項目投資回報期為“20+5”年,從1994年開始計算,隨著本金返還,該項目收益逐漸萎縮,預計2010年為8000萬左右,逐年遞減。

　　酒店項目基本虧損:

　　目前,公司擁有4個酒店,分別為海口金銀島酒店、三亞金銀島酒店、萬寧金銀島酒店及瓊海金銀島酒店;海口酒店基本上盈虧平衡,三亞酒店是虧損大戶,瓊海酒店新開業,整體上酒店業務虧損,約1000萬左右。

　　房地産項目是公司最大看點:

　　公司主業萎縮,房地産則逐漸壯大,未來的看點在於房地産業持續快速發展。公司目前主要有4個房地産項目,分佈在瓊海、三亞及儋州,累計土地面積為82.66萬平方米,建築面積約101.47萬平方米,從2010年開始貢獻業績,呈爆發性增長。

　　(1)瓊海項目:公司在瓊海有兩個項目,分別為瑞海水城及瑞海嘉浪豪庭,建築面積分別為22.81萬平方米及10.12萬平方米,樓面價較低,瑞海水城約19萬/畝,嘉浪豪庭約45萬/畝。瑞海水城已開盤,開盤價約4200元/平方米,目前均價8500元/平方米,好的樓層售價在1萬元/平方米以上,土地、建安及配套等大約3000元/平方米,項目盈利空間大,預計2010年開始逐步結算。

　　(2)三亞項目:在建項目為瑞海水苑,該塊土地之前為汽車站,後經修改規劃,變更為房地産項目,佔地約1.78萬平,建築面積約6萬平,預計在5、6月份開盤,周邊項目價格1.3至1.4萬元/平方米,土地成本及建安配套等約6000元/平方米,2010年至2012逐步結算。

　　(3)儋州項目:該項目為公司09年12月收購股權獲得,佔地62.58萬平方米,尚未進行規劃,預計2012年開始逐步結算,該項目土地價格約32至33萬元/畝,折合樓面地價為487元/平方米(按容積率為1計算),周邊房價約4000元/平方米。

　　未來公司價值提升亮點:

　　(1)公司加快拿地速度,戰略轉型為房地産公司。公司目前主業仍為公路業務,但從2010年後,房地産收入將佔據主導地位,公司實質上成為一家房地産公司,結算收入逐年增加,如果公司拿地及開發速度加快,業績將會超預期的表現。

　　(2)受益海南旅遊島建設。據了解,海南未來計劃有4個機場,目前擁有海口美蘭機場、三亞鳳凰國際機場這兩個機場,未來規劃在瓊海及儋州再建機場,而公司在瓊海及儋州的項目儲備佔總建築面積的70%,未來受益程度較大。

　　(3)公司是省國資委唯一的上市公司,國有控股地位難改變,有資産注入想象空間。（光大證券 趙強 徐軍平）

　　四川路橋（600039）：區域規劃帶來良好發展機遇

　　2009年,公司實現營業收入31.6億元,同比增長44.18%;營業利潤0.67億元,同比增長103.5%;歸屬母公司所有者凈利潤0.26億元,同比增長107.10%;基本每股收益0.09元,超過預期。分配預案是不分配不轉增。

　　工程施工業務良好發展。公司業務主要是工程施工、BT、水電營運等。其中2009年工程施工業務收入佔總收入的94.73%,是影響盈利的主要業務。報告期內公司路橋施工項目確認收入29.43億元,同比增長44.54%。2009年新中標項目中標金額48.66億元,同比增長145%。截止報告期末,未完工合同額共計90.43億元。

　　期間費用率下降很好的彌補盈利能力下降産生的影響。

　　報告期內公司實現毛利率10.47%,同比下降1.37個百分點。期間費用率同比下降了1.9個百分點,其中主要是管理費用率同比下降了1.16個百分點。

　　四川建設西部樞紐規劃,為公司提供良好的發展機遇。

　　四川省制定了高速公路建設計劃,公司作為省交通建設的主要力量,將在建設西部綜合交通樞紐中面臨較好的機遇。

　　未來業務值得期待。公司計劃加快巴郎河電站、華山溝電站、巴溝水電項目建設,2010年計劃實現收入57億元,完成投資8億元,新增路橋施工合同額30億元。

　　股權轉讓,四川國有資産整合,公司持續盈利能力提升。

　　公司第一大股東四川路橋集團將持有的公司35.79%股份無償轉讓給了四川鐵投集團公司,四川鐵投成為公司第一大股東。此次轉讓,不僅能夠實現四川省國資委國有資産整合戰略計劃,進一步提高國有資産運營效率,而且能夠擴大公司業務規模,增強公司持續盈利能力。（天相投資研究所）