明日買什麼：11大券商強力推薦40隻牛股

　　【導讀】

　　愛建證券給予銅陵有色等2家公司推薦評級（本頁）安信證券給予西單商場增持評級 給予盛路通信買入評級

　　渤海證券給予首開股份買入評級

　　東方證券給予珠海中富等2家公司買入評級 給予川投能源等7家公司推薦評級 給予報喜鳥增持評級

　　光大證券給予華天科技等2家公司買入評級

　　廣發證券給予濱江集團等2家公司買入評級 給予精工鋼構推薦評級

　　國泰君安給予希努爾買入評級

　　國信證券給予華域汽車等3家公司推薦評級

　　華泰聯合給予興發集團等8家公司推薦評級 給予東淩糧油買入評級

　　申銀萬國給予康美藥業等3家公司增持評級 給予常寶股份買入評級

　　興業證券給予煙臺萬華等2家公司推薦評級 給予天潤曲軸等2家公司強烈推薦評級

　　愛建證券給予銅陵有色等2家公司推薦評級

　　電子：華微電子（600360）期限：中線

　　六英寸半導體功率器件MOSFET生産線項目將是公司未來發展重點，目前9個型號産品已全部開發完畢，且通過客戶認證。該線08年11月已經通線進入小批量試産階段，項目全部達産後將實現年産36萬片六寸片生産能力，將來計劃擴産至72萬片/年的規模，同時公司芯片設計産能達到300萬片/年。MOSFET具有驅動功率小、開關損耗少等優點，廣泛應用於包括消費類電子、計算機、汽車電子等領域，同時因其具有明顯節能作用，在變頻調速、電動交通工具等領域有巨大的應用前景，還將迎合CRT電視向液晶電視市場需求。據預測2008至2011年，中國MOSFET市場需求量年均複合增長率為19.9%，到2011年銷售數量和銷售額將分別達到364.8億隻和408億元。走勢良好。

　　有色：銅陵有色（000630）期限：中線

　　公司在銅礦資源方面擁有冬瓜山銅礦、安慶銅礦，于2007年收購了有色控股的鳳凰山銅礦、銅山銅礦、金口嶺銅礦，2008年收購了句容市仙人橋礦業有限責任公司，2009年初設立了銅陵有色股份安慶月山礦業有限公司，公司的銅礦資源儲備逐年增加，目前擁有銅資源儲量約200萬噸。走勢良好。

　　安信證券給予西單商場增持評級 給予盛路通信買入評級

　　盛路通信(002446)：尋找下一個備具潛力的物聯網公司

　　侯利 02168763972

　　houli@essence.com.cn

　　從現實的角度，長期的進口替代一直會是公司的看點

　　盛路通信的 2009 年的微波天線的産量僅為 4 萬套，因此市場份額僅為 1.8%。隨著中國製造的工藝進步以及全球通信供應鏈向國內轉移，加之公司作為該領域的唯一 A 股上市公司可能在競爭中佔有一定的先發優勢和資本優勢，其市場份額提升空間巨大。我們假設公司可瞄準世界第三的位置定位自身（次於安德魯和 RFS），市場份額目標在 18%左右（三四定律，即在成熟市場，第一名是第二名的兩倍，是第三名的四倍），則在未來的幾年，擺在眼前的是 10 倍的市場份額提升空間。

　　從未來的角度，一切無線連接的基礎是天線，那是萬億數量級的市場

　　PC 連接時代，億台量級的市場，催生了微軟、谷歌；移動連接時代，十億台量級的市場，催生了中國移動，蘋果；微處理器和傳感器時代，千億級、萬億級的市場，每個連接背後都有天線，公司是否可能是下一個受益者？

　　投資建議

　　我們看好公司的長期穩定的增長。鋻於公司明年、後年高速增長可期，同時伴有物聯網佈局的可能性，加之公司的市值僅 30 億元，未來增長具有很大的空間，維持原“買入-A”評級，3 個月目標價 35 元，對應 2011 年 46 倍市盈率。

　　風險提示

　　國際對手的反應及時，挑起價格戰；人民幣大幅升值以及不可預期的區域保護主義。

　　西單商場(600723)：自身改善明顯，整合優勢互補

　　儲麗雯 01066581748

　　chulw@essence.com.cn

　　西單商場自身業績改善趨勢明顯。公司前 2 年下滑主要受到青海西寧店關店虧損拖累，現存的外埠門店烏魯木齊西單、蘭州西單、成都西單均已經盈利且增長穩定，北京西單商場門店銷售收入增長 5%-10%，外埠門店收入增長在 20%左右。今明2 年業績主要受到十里堡門店培育期虧損影響。

　　北京西單商場收購新燕莎控股的進程較快：證監會已經在審核收購方案，估計會比較順利，可能明年中期能夠並表。收購完成後整合將得到推進。銀泰收購新城集團後，持有燕莎商城 50%的股權，在燕莎商城董事會中銀泰席位 3 個，新燕莎控股中 6 個席位，新燕莎控股具有絕對控制權。

　　新燕莎控股增長潛力較大：收購草案中新燕莎控股對於未來 5 年制定的業績目標比較低，主要是考慮到外延擴張門店培育期虧損的情況，實際完成數將高於預定的目標。燕莎商城和貴友大廈的凈利潤率均要低於我們的預期。

　　整合至少在以下方面有利於西單商場：(1) 借助於新燕莎控股，提升和優化品牌；(2) 提高西單商場的門店經營和管理能力。西單商場利潤基數目前比較低，新開門店虧損對業績的影響較大。提高公司外延擴張門店成功率至關重要。

　　西單和燕莎優勢互補，品牌結構互相補充。西單商場在北京的百貨門店主要均為自有物業。公司旗下燕莎、貴友、西單分別覆蓋了高檔、中高檔、中檔人群，定位清晰，而且這 3 個品牌都邁出了外地擴張的步伐，燕莎品牌在全國享有很好的知名度。

　　盈利預測與投資評級。略提高盈利預測，2010 年-2012 年歸屬於母公司股東的凈利潤為 2.39 億元、3.12 億元、3.99 億元，按照總股本 63653 萬股計算，每股收益分別為 0.38 元、0.49 元、0.63 元；目前股價對應2010 年、2011 年、2012 年 PE 分別為 38.7 倍、30 倍、23 倍。給予公司增持-A 的投資評級，給予 6 個月目標價 17.2 元，對應 2011 年PE35 倍。

　　渤海證券給予首開股份買入評級

　　首開股份異動點評——買入評級（易華強 崔喜君）

　　事件：

　　12月22日，在上一日漲停的情況下，首開股份繼續上漲5.34％，收于18.16元。

　　點評：

　　1、首開股份是北京區域地産的龍頭公司，在北京擁有最多的土地儲備，達到444萬平米，公司立足北京，同時向全國擴張，公司同時參與商品房和保障房建設。

　　2、今年前10個月，公司銷售額97億元，三季度預收賬款75.4億元，基本鎖定今明兩年的業績，預計業績將大幅增長。

　　3、公司作為北京國資委下的龍頭房企，在北京具有突出優勢，我們看好公司的長期發展，給予公司買入評級，公司股價短期漲幅較大，有一定的回調整固要求。

　　東方證券給予珠海中富等2家公司買入評級 給予川投能源等7家公司推薦評級 給予報喜鳥增持評級

　　輕工行業——PET 瓶需求向上拐點確立；維持看好

　　研究結論

　　兩樂投資加倍，中西部地區飲料消費有空間。可口可樂和百事可口在未來3 年間將在中國投資超過45 億美元，其中可口可樂投資20 億美元，百事可樂投資25 億美元。超過過去在中國國內累計投資的總額，據我們分析測算，未來3 年單單依靠兩樂投資將帶來總體400 億瓶PET 瓶的需求。而2008 年整個市場PET 瓶包裝為300 億瓶，飲料需求帶動的PET 瓶包裝增長非常值得期待。

　　之所以兩樂如此看好中國市場，主要因為其看好中國中西部地區飲料的需求增量，隨著當地人均可支配收入從10000 萬向20000 萬邁進，軟飲料消費增長速度將達到20%，而我國絕大部分地區人均可支配收入按通脹調整後仍在10000 元左右。

　　行業五力模型分析，競爭格局在改善。我們採用波特五力模型對行業進行分析，可以發現其競爭格局在改善。首先，行業供應商沒有議價能力，而且PET 瓶加工行業盈利採用加工費模式，故成本波動對盈利沒有影響；其次，由於吹瓶廠和灌裝廠連線生産，分享商業信息，新進入廠家需要和客戶建立相應的信任關係，因此新進入者威脅也較小；再次，根據包裝輕量化的趨勢，大部分包裝材料從使用成本考慮不能替代PET 瓶，因此替代材料優勢也不明顯；最後，下游客戶的議價能力較強，導致企業加工費上漲可能不大，這是行業較大的盈利瓶頸，但近期由於下游投資大幅放大，導致PET 包裝瓶未來增長加快，我們認為PET 瓶行業的盈利已經進入了快車道。

　　PET 瓶未來需求向上拐點確立，推薦珠海中富和紫江企業。我們看好未來3 年PET 瓶銷量的快速增長，其增量將主要體現為中西部地區飲料消費的擴張，因此我們看好為兩樂提供PET 瓶包裝的珠海中富和紫江企業。預計珠海中富2010，2011，2012 年EPS 分別為0.23，0.33 和0.45元，首次給予買入評級；預計紫江企業2010，2011，2012 年EPS0.43，0.53，0.61 元，拋開地産業務RNAV1.84 元，公司估值為13X，低估明顯，首次給予買入評級。

　　風險因素：PET 吹瓶廠投産初期受到客戶市場開拓的影響，飲料消費需要有一個滲透期，該時段將影響企業的産能利用水平，導致盈利增長小于預期。

　　有別市場觀點：“東”“西”有別，中西部飲料市場增長空間仍較大。市場可能認為目前飲料消費已經進入飽和期，未來增長將放慢。我們認為這是投資者基本分佈于東部地區，從自身經驗得到的推斷，誠然東部地區飲料消費已經放慢，但中西部地區的軟飲料消費才剛剛起步，未來增長空間巨大，這也是為何兩樂選擇加碼中國投資的關鍵。

　　造紙、輕工行業高級分析師 鄭愷 633258886079 zhengkai@orientsec.com.cn

　　電力行業——寂靜的行業，希望在悄悄蔓延：2011 年電力

　　行業年度策略報告；維持看好

　　研究結論

　　電力行業目前確實深陷盈利不振的泥潭，但利用小時出現確定的回升趨勢：目前動力煤價水平已經超過08 年的高位，處於價格管制遲遲不能成行的煤電聯動讓整個行業在09 年剛剛享受到一點陽光燦爛的日子後在今年又掙扎進入全行業度電1 分利的微利時代。好的一面是，因為06 年以來的電力項目固定資産投資增速下滑，經過5 年的産能消化，行業開工率出現確定的回升趨勢，我們預計明年火電利用小時數將重回5000 以上。

　　行業雖然極富計劃經濟色彩，但公司已開始市場化的自救動作，“危機管理”正在進行：貢獻電力行業利潤80%的火電盈利已經連續7 年下滑，這讓火電商對於火電盈利格局有了充分地認識，在半計劃的體制下，行業開始市場化的自救，行業內出現新興利潤增長點：煤電聯動難以成行，就通過脫硫脫硝的電價補貼間接實現電價上調

　　行業內部結構升級，資本開支向成本高度可控的水風核電項目傾斜

　　打破行業局限，利用煤電一體化向行業上遊要利潤

　　一個壞到不能再壞的行業，市場已經反映幾何：整個行業長期受到成本上升、價格管制的負面因素影響，投資機會寥寥，但再不景氣的行業也有自己的價值。我們以長江電力為例，首先採用情景分析，在悲觀、中性和樂觀三種情景假設下，通過DCF 測算長江電力的股價分別為9.05 元、14.04 元和18.93 元，目前股價甚至比悲觀估值還低14%，産業資本的反映是，大股東下半年以來公告擬在二級市場上合計買入11.1 億股，佔總股本6.7%；其次我們從目前的股價來倒推隱含的利用小時數僅為3500，即使在去年來水偏枯的年份三峽電站開工率也有4388 小時。

　　我們沿用歷次策略中的重置成本法來估算電力股目前的估值水平，明顯發現主要電力股的重置成本已處於企業價值附近，再次提示行業底部已然顯現。個股方面，我們認為專注某個新興利潤點的個股盈利彈性更好：

　　首推具有大型流域水電梯級開發權、未來規模成長空間巨大的川投能源、國電電力；

　　煤電一體化項目正處於或將進入投産期，成長性確定的小火電金山股份、內蒙華電；

　　風險因素：對清潔能源發電項目的政策扶持轉向；短期再次出現應對通脹的利率上調。

　　電力行業助理分析師 陳舒薇 633258886067 chenshuwei@orientsec.com.cn

　　石油與化工行業首席分析師王晶 633258886072 wangjing@orientsec.com.cn

　　石化行業——從調價看石化企業未來盈利能力；維持看好

　　研究結論

　　發改委通知，從12 月22 日零時起，將國內汽柴油價格每噸上調310 元和300 元，調整後國內汽柴油供應價格分別為8570 元/噸和7830 元/噸。而截止本次調價日，過去22 日的三地移動平均油價為87.63 美元/桶，相比上次調價日的82.37 美元/桶，每噸上漲261 元。而我們依照石化企業汽柴煤油及石腦油的綜合收率衡量，本次調價基本可以覆蓋掉241 元/噸的油價上漲成本。

　　我們判斷本次調價的意義大於實質的影響，在當前原油價格已經達到了90 美元/桶，並且CPI指數高企，物價壓力很大的大背景下，發改委依然堅定的上調成品油價格，這表明了發改委有足夠的信心堅持現行的定價機制。我們判斷，未來出於利用價格杠桿作用，引導資源節約和抑制石油消費過快增長的考慮，發改委對於有助於理順成品油價格的的新機制會繼續嚴格執行，及時調整成品油價格。

　　我們按照汽柴油比例為1：2，採用90 號汽柴油不含稅價格編制了我國的WTI321 指數和相應的價差指數。依照我們的統計，自發改委09 年5 月8 日公佈調價辦法後，價差均值就非常穩定，維持在30 美元/桶左右。因此我們判斷未來，國內WTI 價差有望依舊維持在30 美元/桶的水平。並且我們依照國內煉油企業，主要煉油産品的收率和價格及成本假設，擬合了過去兩年的煉油加銷售的單桶毛利。其中2010 年該值為7.5 美元/桶。如以中石化10 年上半年原油加工量為7.4億桶計算，則煉油加銷售的毛利為378 億元，與其中報披露的385 億元基本相符（自09 年5 月8日新規公佈後，09 年該毛利為8.3 美元/桶）。因此我們預測未來我國石化企業的煉油及銷售毛利還有望維持在8 美元/桶這一水平上。

　　如上文分析，我們認為 2010 年我國的石油煉化企業有望維持一個合理的利潤水平。展望未來，石化企業還有望延續8 美元/桶的綜合毛利水平。因此我們繼續推薦我們前期看好的石化品種：中國石化、遼通化工和瀋陽化工。

　　石油與化工行業首席分析師 王晶 633258886072 wangjing@orientsec.com.cn

　　化工行業分析師趙辰 633258885101 zhaochen1@orientsec.com.cn

　　報喜鳥：目前具有較高的安全邊際；維持增持

　　報喜鳥公佈董事會公告，擬與三位自然人合資成立上海雅樂時裝有限責任公司（以下簡稱“上海雅樂”），該公司註冊資本3000 萬元，報喜鳥擬控股51%。上海雅樂的主要業務定位是代理年輕時尚的日韓風格國際品牌在中國區的銷售。公司設立上海雅樂的目的一方面是滿足國內市場年輕人哈韓哈日風潮之下對相關風格服裝的旺盛需求，同時與公司現有産品系列形成有效的補充；另一方面也可利用上海雅樂的品牌業務進駐一線城市的商場，與公司目前主導産品以二/三線城市為主的渠道模式形成一定的互補。結合考慮公司前期在女裝和中低端時尚運動服飾方面的投資佈局，儘管這三項業務對公司短期的盈利影響很小，但顯示了公司在服飾業務多品牌、國際化發展戰略上的步伐在日益加快，也在為公司中長期的持續增長培育新的盈利增長點。

　　我們對公司維持前期的看法：認為公司從2010 年開始在原有品牌業務基礎之上借助增發募集資金將邁入相對積極的擴張軌道，而多品牌的梯度成長、漸次成熟和各業務的相互補充也有利於公司從一家小而精緻的品牌公司成長一家更規模化和更具影響力的服飾零售企業。公司未來2——3 年的盈利增長主要來自於報喜鳥品牌渠道擴張的適度加快、上海寶鳥團購業務的做強做大以及聖捷羅子品牌、皮具業務、女裝業務的逐步成熟。我們維持對公司2010—2012 年每股收益分別為0.84 元、1.10 元和1.45 元的預測，維持公司“增持”評級。我們提醒關注市場系統性調整下介入

　　公司的投資機會，持續穩定的快速增長和管理層相對較高的持股成本（27 元/股以上）為投資公司提供了較好的安全邊際。

　　近期受大盤相對低迷和港股部分運動品牌公司明年訂貨會數據及走勢不佳等因素拖累，國內主流品牌服裝企業股價出現明顯調整，而根據我們的分析，行業與重點公司基本面向好的態勢沒有發生任何改變，前期已召開的2011 年春夏訂貨會數據普遍顯示經營預期良好，我們分析認為系統性調整帶來的估值下降將為價值投資者提供良好的介入機會，建議重點關注七匹狼、美邦服飾和報喜鳥，

　　紡織服裝行業首席分析師 施紅梅 633258886076 shihongmei@orientsec.com.cn

　　光大證券給予華天科技等2家公司買入評級

　　電子：華天科技-增發項目提升高端産品佔比，業績有望兩年翻倍

　　聯絡人：趙磊蒯劍

　　2010 年EPS0.37 元（按發行前計算），2011 年按發行後攤薄0.45 元，2012 按發行後攤薄0.65 元，2011年和2012 年PE 只有行業平均水平的60%～70%，強力買入。2011 年內目標價20 元（當前股價12.5 元）。

　　預案主要內容：

　　定向增發;發行數量不超過7,500 萬股（目前總股本3.73 億股，稀釋20%）；發行價格下限11.12 元（當前股價12.50 元）；預計融資不超過8 億元（目前市值46.7 億元，凈資産10 億元，總資産15.8 億元）；項目一，銅絲替換金絲的升級項目（天水）；項目二，高端封裝擴産（西安）；項目三，中低端封裝擴産（天水）。三個項目的建設期均為三年。

　　點評：

　　1.本次增發項目沒有我們之前預期的LED 封裝項目，説明公司保持了謹慎作風，LED 封裝項目仍在考察期。從市場影響度來説差于我們預期。

　　2.本次的三個項目，第一條屬於技術升級項目（用銅絲替換金絲以降低成本），第二條屬於高端産品的擴産，第三條屬於中低端産品的擴産。其中，中低端擴産置於天水，高端擴産置於西安，與我們預期吻合，説明公司有將發展重心向西安偏移的想法。

　　3.中低端擴産規模9 億塊/年，相比目前總産能擴充約15%。完全達産後，預計實現收入4.57 億元（今年預計總收入12 億元，+38%），預計實現利潤0.55 億元（今年預計利潤1.38 億元，+39%）；新項目毛利率預計與現有綜合毛利率持平，約在25%～28%。

　　4.高端項目擴産規模達5 億塊/年，相比目前高端産能增長一倍以上。完全達産後，預計實現收入4 億元，利潤0.52 億元，毛利率高於中低端産品，預計將達28%～30%。

　　5.銅絲替換金絲升級項目屬於更新項目，該項目完成後是否會降低部分現有金絲産品的産能我們尚需與公司交流。該項目毛利率預計在28%左右，達産後預計新增收入2.45 億元，新增利潤0.33 億元。

　　6.總的看來，本次擴産的最大看點在於LGA、BGA、QFN 等高端産品的擴産。高端産品不僅盈利能力更強，而且生命力更強。本次擴産完成後，公司高端産品佔比將大幅提升，從目前的不到5%提升至10%左右，對公司的綜合毛利率及可持續發展潛力均有積極的正面影響。

　　7.假設現有業務收入利潤未來三年維持不變，新項目三年後貢獻收入翻番、利潤翻番，年均複合增速27%左右。而實際上，現有産線經過升級，預計亦能實現年均10%的增長。因此我們可以預計未來三年收入、利潤總的複合增速在37%～40%。

　　8.我們之前預計2010 年EPS0.37 元，不調整；2011 年EPS 原預測0.51 元（發行前股本計算），本次增發項目對2011 年業績增量有限，預計在5%～10%，按發行後股本攤薄，調整至0.45 元；2012 年EPS 原預測0.68元（發行前股本計算），若增發項目中性進展，有望增厚業績15%，按發行後股本攤薄，調整至0.65 元。目前2011 年28 倍（行業平均38～40 倍），2012 年19 倍（行業平均30 倍）。公司在2011 年和2012 年有上馬LED封裝的可能，2012 年還有上馬MEMS 傳感器封裝的可能，尤其是後者，將是市場大熱點。買入評級，2011 年內目標價20 元。

　　超預期因素可能存在於：

　　1）實際發行不到7500 萬股。假設以當前股價12.5 元價格融資8 億元，實際發行近6400 萬股，相比發行上限7500 萬股（我們剛才均按發行7500 萬股測算），EPS 尚有3%的上調空間。

　　2）據我們9 月末調研了解到，西安的高端項目已經提前開始實施，今年4 季度應該已有産出。也就是説，實際産能投放可以打出一定提前量。

　　3）預案中，高端項目（BGA、LGA、QFN）的設備及産能預計在未來三年依需求增長漸次投放（防止提前折舊）。但實際上，由於BGA、QFN 等産品目前進口替代要求強烈，不排除訂單增速大幅超預期的可能，如果這樣，公司將打破預案的規劃、加速投入設備産能，從而加快業績增速。

　　通信：中創信測-新設子公司，強化增值業務佈局

　　聯絡人：周勵謙盛震山

　　新設子公司，佈局增值業務領域

　　公司發佈公告，將以貨幣方式出資1000 萬元成立北京佳信通科技有限公司，主要經營跨地區增值電信業務並提供網絡增值應用産品及服務。我們認為，公司新設子公司，佈局增值業務領域將有利於長遠發展。一方面，電信增值業務收入佔比正逐漸提升，佳信通有望憑藉公司一直以來和運營商建立的良好合作關係，獲得快速發展的空間；另一方面，建立跨地區的服務網絡將優化公司全國營銷網絡的佈局。

　　網監市場空間巨大，既有業務穩步發展

　　按照我們的估算，從2009 至今，三大運營商的基站總數由原來的80 萬個增長到目前的150 萬以上，幾乎翻番。網絡規模快速擴大的同時，也為網監市場打開了增長空間。一方面，網絡監測是提升網絡質量的重要手段，及時發現網絡中存在的問題，提高用戶感知對於運營商而言極為重要；另一方面，網絡監測能獲取用戶需求信息，優化運營效率。收集用戶區域集中度、業務發起頻率、業務類型偏好等多種信息是指導網絡建設和精確營銷的有效途徑。這為公司既有業務穩步發展提供了保障。

　　2G 網絡全面監測即將啟動，有望催生巨量市場空間

　　中國移動目前已明確將2G 網絡建設作為公司未來發展的基礎，其2G 基站數量從2009 年底的近40 萬個迅速攀升至2010 年中期的近50 萬個。我們預計到2010 年底，中國移動2G 網絡的規模相對2009 年初將增長30%以上。

　　為提升2G 網絡運營質量，中移動未來有望對2G 網絡Abis 接口實施全面監控，啟動的監控儀錶相關市場需求有望達到20 億元以上。中創在該領域優勢明顯，有望獲得50%的份額，從而大大提升其收入水平。

　　公司有望迎來全新發展機遇，維持“買入”評級

　　公司在增值電信業務領域的佈局剛剛開始，其對公司的利潤貢獻度還需要時間的檢驗，因此我們暫時維持此前的盈利預測，即2010-2012 年EPS 分別為0.41 元、0.59 元和0.76 元，給予公司6 個月目標價24 元，維持“買入”評級。

　　廣發證券給予濱江集團等2家公司買入評級 給予精工鋼構推薦評級

　　濱江集團調研簡報

　　上周，我們調研了濱江集團，詳細了解公司目前經營狀況，主要結論是：公司對市場把握能力強，銷售踏上新臺階；2011年可售資源豐富，銷售將會平穩增長；完善杭州市場佈局，戰略進入城西板塊；加快異地擴張步伐，積累異地操盤經驗；我們重申公司“買入”評級，目標價15.0元。

　　銷售踏上新臺階，明年穩定增長

　　公司銷售已突破百億，全年預計在100至110億元之間，銷售踏上新臺階，這主要是歸功於公司對市場把握能力強、産品品質口碑好。2011年可售資源豐富，約200億元，全年銷售將會保持30%左右的平穩增長。

　　完善杭州佈局，加快異地擴張

　　今年以來，公司新增建築面積86萬平，其中杭州約為17.7萬平，進一步完善了杭州項目佈局，並且項目均屬於稀缺資源，符合濱江打造高端精裝修的風格；異地項目約增加了68.3萬平，顯示公司正加快對異地項目的擴展，若能順利進入經濟實力較強的一、二線城市，那麼公司的成長空間則更為廣闊。

　　重申“買入”，目標價15.0元

　　我們預計公司2010年至2012年的每股收益分別為0.76元、1.13元及1.71元；相應的PE分別為15.07倍、10.18倍及6.68倍。全額計提土地增值稅之後，公司的NAV估值為14.67元/股，因此，綜合來看，我們給予公司15.0元的目標價，對應于2011年13.3倍的PE，重申“買入”。

　　風險提示

　　行業銷售風險，異地擴張風險

　　聯絡人：沈愛卿020-87555888-637 saq@gf.com.cn

　　關於鋼結構行業的最新觀點

　　1、新股高市盈率發行、上市和融資增發將引發新一輪鋼結構行情

　　以東南網架公佈定向增發方案後的連續三個漲停為起點，杭蕭鋼構12億海外訂單和光正鋼構上市交易首日大漲161.53%為接力，近日鋼結構板塊走出一波較強的行情。

　　2、鴻路鋼構即將預計下周拿到證監會批文進入發行程序，獨特經營模式讓人耳目一新，預計將刺激延續鋼結構這一板塊熱點行情。

　　3、東南網架、精工鋼構、杭蕭鋼構等三家鋼結構企業2010年皆面臨融資需求，因而均存在業績超預期和經營向好可能，而多家新股的高價發行有助於提升整個板塊的估值水平，我們樂觀預計2011年的估值上限可提升至30倍。

　　4、鋼結構板塊能否成為下一個“裝飾”，我們不置可否

　　根本上看，我們並未發現鋼結構行業面臨新的發展拐點，與2010年裝飾行業持續走強的“消費升級”背景迥然不同，鋼結構板塊此輪行情並無行業層面的觸發點，我們更傾向於認為刺激因素來自於新股發行從而引發市場對於鋼結構行業的關注和再認識，以及對於行業估值中樞的提升上。

　　5、看好鋼結構板塊行情的持續，綜合考慮估值水平和公司質地首推精工鋼構，目標價25元。

　　其他觀點：綜合考慮估值水平和預期刺激，推薦宏潤建設

　　1、對比建築工程行業其他公司，除去兩鐵和中鐵二局，作為中小板的宏潤建設的估值水平似乎已是最低

　　作為中小板的宏潤建設，在2010年EPS0.8元以上的假設基礎上，其2010年動態PE僅為18倍，相比行業其他公司已經高達25倍以上的水平已顯著偏低。

　　2、估值低不是充分理由，但股價的其他催化刺激因素似乎已在逐漸發生

　　估值低難以成為股價上漲的充分條件，是否存在實質性的刺激因素更為重要，最近先後發生的水利水電板塊行情和鋼結構板塊行情已經鮮明的説明了這一點。如安徽水利，同樣存在地産盈利佔比高的現實，但水利建設投資的預期加大不妨礙資本市場對其關注和推崇。因此，基於這樣的邏輯，我們認為宏潤建設目前主業利潤構成中地産佔比大的問題不是制約股價的根本，關鍵在於是否有新的改變公司經營預期的刺激因素發生。

　　3、看好公司由傳統“建築+地産”公司轉向新興能源型企業的發展前景，維持“買入”，目標價20元。

　　我們認為公司由傳統的“建築+地産”公司向新型能源型企業的轉型正在發生，作為改變公司經營層面的這一因素一旦發生，將對公司産生實質性影響，我們看好公司的經營轉型和發展前景。維持“買入”評級，目標價20元。

　　聯絡人：王飛020-87555888-638 wf2@gf.com.cn

　　國泰君安給予希努爾買入評級

　　希努爾（002485）：11 年播種、12 年收穫

　　本報告導讀：

　　預計希努爾10-12 年EPS 分別為0.71 元、0.92 元和1.36 元。大批量建設的直營店將於12 年逐步發揮效益。“增持”評級，目標價36 元。直營店建設初期會對業績産生一定衝擊，如果股價屆時出現回調，將是非常好的買入時機。

　　投資要點：

　　公司主營品牌西服、休閒西裝、襯衫、西褲等男士服裝産品的生産和銷售，産品以自製生産為主，委託加工為輔。銷售以直營店和特許加盟店為主，團體訂購、貼牌出口和網上直銷作為有效補充。公司旗下品牌包括希努爾、新郎和美爾頓。我們認為，公司現階段的銷售增長主要來自希努爾與新郎品牌，美爾頓品牌市場空間較大，但品牌的培育需要時間，未來1-2 年內難以産生明顯的業績貢獻。公司秉承嚴格挑選加盟商的原則進行門店擴張，加盟店增長速度略低於預期。預計未來每年的加盟店增量在30-40 家之間。

　　考慮到目前商鋪資源稀缺，價格昂貴，以及公司審慎的經營風格，預計募投項目的46 家直營店很難在11 年內全部建成，會有部分店舖在12 年建成運營。10 年公司平效提升約20%-25%，其中單價提升幅度在10%-20%，同店銷量增長幅度5%-10%。

　　公司11 年春夏訂貨會的訂單金額同比增長20-30%。 預計公司10-12 年EPS 分別為0.71 元，0.92 元和1.36 元。我們認為11 年對公司而言是播種期，大批量建設的直營店將於12 年開始逐步發揮效益。目標價36 元，“增持”評級。

　　（張威 魏貞珍）

　　國信證券給予華域汽車等3家公司推薦評級

　　汽車行業2011年投資策略：防禦優先

　　評論：

　　維持對細分行業投資評級

　　2011年，我們的觀點可以概括為：看好大中客，看平轎車，看淡重卡。維持細分行業投資評級，即大中客——“謹慎推薦”，轎車、重卡——“中性”。

　　大中客：行業需求出現了較為明顯的結構性變化

　　2010年，大中客銷量增速顯著超越過去幾年的長期趨勢增速。驅動力在於：大中客銷售發生重大結構性變化，在團體用戶需求的帶動下，大客中，座位客車的銷售佔比從45%左右升至53%，是主要增量。我們認為，這些因素仍將推動未來幾年的客車銷售，更為重要的是，2011年，主流客車廠商産能增長極為有限，推動明年産能利用率的繼續上升和行業盈利的增長。

　　轎車：2011年取得超額收益不易

　　負面的因素在於：需求層面，購臵稅優惠的取消、車船稅的徵收等，將影響需求，但我們判斷仍能增長15%，供應層面，2011-2012年是新建産能的密集投放期，潛在供應量大。從另一個角度看，目前轎車行業無論整車還是零部件都積累了100%以上的超額收益，而這一行業長期中難以跑贏市場，我們認為明年繼續取得較高超額收益的難度較大。短期中，則預計行業的供需、庫存、價格體系會處於一個相對平穩的狀態。

　　重卡：預期謹慎

　　對於2011年重卡的表現我們相對謹慎。我們主要擔心2011年地産投資增速存在突然下滑的風險，有利的一面在於明年是“十二五”的第一年，另外保障房的建設也會形成一定對衝。但在極端情形下，重卡銷量仍可能出現負增長，2010年畢竟是一個較高的基數。

　　推薦的投資組合。

　　對2011年汽車股的配臵，我們建議防禦優先：客車行業增長確定性高，建議配臵宇通客車、江鈴汽車；轎車行業中，公司將出現分化，建議繼續買入優秀零部件公司和業績具備較強支撐的整車公司，推薦華域汽車、一汽富維、上海汽車。

　　（證券分析師：李君（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980210030036）

　　華泰聯合給予興發集團等8家公司推薦評級 給予東淩糧油買入評級

　　東淩糧油（000893，買入）：量利齊升催生公司業績拐點

　　分析師：蔣小東（021-68498615）

　　我們推薦東淩糧油（000893），認為其合理價值區間為35—40 元。邏輯如下：

　　1、公司大豆壓榨産能擴張明確，未來兩年增幅將達60%以上，年均增長30%。公司將在2011 年新建150 萬噸大豆壓榨産能生産線，預計將在2012 年上半年達産，達産後壓榨總産能從目前的220 萬噸增至370 萬噸。

　　我們預計10-12 年的壓榨量為164 萬噸、185 萬噸和250 萬噸，未來完全達産後的公司壓榨量將達300 萬噸。建設所需資金3.4 億元將通過新增貸款來獲得，預計將會增加公司財務成本約2000 萬元。

　　2、壓榨利潤和國際大豆價格呈正相關關係，我們判斷2011 年國際大豆價格上漲概率較大。東淩糧油08—10年的壓榨利潤分別為180、130 和100 元/噸。我們判斷2011 年國際大豆價格將會是表現最好的農産品。大豆價格的短期刺激因素，是美國將會通過一項補貼生物燃料的法案，將在2010 年將50 億美元用於補貼燃料乙醇的基礎上，新增20 億美元用於補貼大豆柴油。這將對全球大豆形成新的需求。

　　3、30 萬噸精煉油産能在2010 年三季度已經投産，根據我們的了解，精煉油環節的噸利潤在50-150 元/噸之間。我們按照100 元/噸的利潤算，完全達産後對公司凈利潤的貢獻能能達到3000 萬元，EPS 貢獻為0.14 元，基本可以對衝新建150 萬噸壓榨生産線的利息支出成本。

　　4、我們基於10-12 年壓榨量161 萬噸、185 萬噸和249 萬噸，以及噸壓榨利潤101 元、113 元和125 元的假設進行測算，公司10-12 年EPS 為0.73、0.94 和1.40 元，若大豆價格進一步上漲，則噸壓榨利潤和盈利預測還有進一步上調空間。根據我們的敏感性分析，按照2012 年250 萬噸壓榨量計算，壓榨利潤每上漲10 元/噸將新增EPS 約0.11 元；若噸壓榨利潤能達到08 年高點的180 元/噸，那麼公司EPS 可達2 元以上。

　　5、公司目前股價（27.03 元）10-12 年動態估值為37 倍、29 倍和19 倍，估值在板塊中偏低。而公司業績彈性又較大，基於我們的判斷，2011 年大豆價格上漲的幅度將會較大，從而帶動壓榨利潤的大幅回升。因此，我們的盈利預測存在較大的向上修正可能。

　　6、股價催化因素：國際大豆價格上漲；國內食用油價格突破管制出現報復性反彈。

　　化工（增持）：原油、農産品漲價下的化工行業

　　分析師：肖暉（0755-82493656）

　　2010 年12 月17 日美國總統奧巴馬簽署了減稅延期法案，標誌著近期民主黨和共和黨反復爭論的減稅政策延期議題以妥協方案告終。這項總額8580 億美元的減稅議案超過了2009 年奧巴馬為刺激美國經濟發展而制定的“美國復蘇和再投資計劃”。根據法案，工薪階層將獲得新的所得稅減免，富裕階層遺産稅稅率降低，企業購置新設備將享受重大減稅優惠。

　　近日，一攬子乙醇減稅計劃正在美國參議員討論，決定是否將減稅政策繼續執行至2011 年。根據美國國會經濟學家測算，燃料乙醇和生物柴油的稅收抵免將分別有望達到50 億美元和20 億美元。如果該法案能夠在國會通過，美國國産乙醇將繼續享受45 美分/加侖的稅收抵免，而進口乙醇需繳納54 美分/加侖關稅。如果未能在國會獲得通過，這兩項政策將於2010 年12 月31 日到期。

　　此外，如果該法案能夠在議會通過，2009 年底失效的生物柴油享受1 美元/加侖的稅收抵免政策將於2011年再度恢復。美國農業部報告中已經預期了2011 年國內生物柴油的消費量增加和大豆的庫存下降。我們對 2011 年全球原油和農産品的價格向上的趨勢判斷與市場預期相同，不同的是我們判斷催化劑已經來臨。隨著美國經濟見底、經濟刺激政策出臺，原油價格將在2011 年繼續上漲，從而帶動農産品價格上漲。此外，我們建議關注美國對生物燃料的稅收抵免政策，如果上述計劃能夠在國會通過，我們判斷這將會改善美國大豆國內需求，進一步刺激農産品價格上漲。

　　我們推薦受益於原油和農産品價格上漲的子行業，化肥、化纖和煤化工。其中化肥類公司推薦興發集團、雲天化和鹽湖鉀肥，化纖類公司推薦霞客環保、新民科技，煤化工類公司推薦山西三維、中泰化學和新疆天業。

　　風險提示：其他因素引起原油、農産品價格下跌。

　　申銀萬國給予康美藥業等3家公司增持評級 給予常寶股份買入評級

　　毛利産能雙提升，核電用管可期待——常寶股份（002478）深度研究報告

　　 投資評級與估值：我們預計公司2010 年、2011 年、2012 年EPS 分別為0.44 元、0.73 元、0.98 元，複合增長率為49%，根據行業平均值，給予公司2011 年30 倍PE，公司合理股價為21.9 元；給予公司4.2 倍PB，目前公司每股凈資産為5.33 元，公司合理股價為22.4 元；結合FCFF 估值23.89 元，我們認為公司的合理股價應該在21.9~23.9 元之間，目前股價為18.64 元，有25%左右的上漲空間，給予買入評級。

　　 公司未來主要增長點之一：高端産品比重不斷提升。公司未來發展主要目標是擴大高端産品比重，從目前10%左右于2012 年達到近35%的水平；由於高端鋼管毛利較高，因此此部分對公司業績會有較大促進。

　　 公司未來主要增長點之二：産能擴張帶來業績增長。公司技術優勢被客戶廣泛認同，在2011-2013 年間將會有超長鍋爐管、U 型鍋爐管、Super304、ERW660、核電蒸發器管等項目陸續投産，産能的擴張會為公司未來業績帶來增長。

　　 高端鍋爐管龍頭，向核電蒸發器管延伸或有優勢。核電管作為最高端的鍋爐管類型，目前仍然主要以進口為主；公司作為高管鍋爐管龍頭企業，不僅已經開發完成此項産品，同時在與鍋爐設備等供應商的合作關繫上更具有長期淵源。我們可以合理預期公司在能夠量産並供貨核級管時，産品的銷售情況會較為順暢。

　　 有別於大眾的認識：市場普遍認為鋼管行業是一個産能過剩的行業，但是我們分析可知，在中國高端鋼管的生産能力相對不足，高端油管（如特殊扣、非API、超級13Cr）、高端鍋爐管（如超超臨界Super304）仍主要依靠進口；其中高端油井管每年的進口規模25-35 萬噸，高端鍋爐管進口規模20-30 萬噸，目前國內産能遠遠無法滿足，進口替代空間巨大。

　　 股價表現的催化劑：公司明年一季度業績大幅增加；核電管産能建設快於預期。

　　 核心假設風險：對於下游供需缺口的判斷過於樂觀；公司的産能建設低於預期。

　　(分析師：趙湘鄂/毛深靜 86 21 23291878 分機 7447/7216)

　　康美藥業（600518）公告點評：建議積極參與低價配股，維持30 元目標價

　　公司今日公告配股申請獲得證監會核準，12 月27 日為股權登記日，12 月28 日至1 月5 日停牌繳款驗資，1月6 日恢復交易。

　　 配股融資35 億元方案獲批：以總股本16.94 億股為基數，每10 股配3 股，配股價6.88 元，若全體股東參與配股，可融資35 億元。公司控股股東承諾以現金方式全額認購配股。

　　 融資用於補充營運資金，擴大貿易規模：公司計劃投資4 億元建設東北中藥材産品平臺，3 億元建設北京中藥飲片生産基地，15 億元建設亳州華佗中藥城，9 億元建設中藥飲片三期擴産工程，自有資金已顯不足。此次融資主要用於補充營運資金，擴大貿易規模，夯實産業鏈一體化發展的基礎，創新貿易模式，獲取産業鏈各環節的完整利潤，提升盈利能力。

　　 2011 年盈利還可能大幅超出我們預期，低價配股對估值影響有限：按照12 月22 日收盤價20.77 元和2011 年預測每股收益0.74 元計算，配股前預測市盈率28 倍。假設全體股東參與配股，配股除權後股價為17.56 元，2011 年預測市盈率攤薄至0.57 元，配股除權後預測市盈率31 倍，公司2011 年盈利還可能大幅超出我們預期，低價配股對估值影響有限。

　　 建議積極參與低價配股，維持30 元目標價：公司圍繞中藥飲片業務核心，在中藥材資源價值重估、質量溯源、流通規範過程中，通過把握行業發展趨勢和全産業鏈運營模式，獲取更多的商業機會，同時外延擴張不斷。我們維持公司2010-2012 年每股收益0.46、0.74 元、0.96 元，同比增長56%、60%、30%，對應的預測市盈率分別為45 倍、28 倍、22 倍，我們維持目標價30 元，相當於2011 年40 倍預測市盈率，維持“增持”評級。

　　(分析師：婁聖睿/羅鶄 86 21 23297818 分機 7480)

　　宋城股份（300144）點評報告：宋城景區演出聯票提價20 元，符合市場預期

　　 提價幅度和時點符合預期。我們在《宋城股份新股分析》報告中強調，宋城景區內生增長的主要動力之一就是門票的提價。公司自2008 年將聯票價格由150 元提升至180 元後，聯票價格一直保持在180 元，與同類演藝節目相比，仍處於較低水平，預計公司將於2011 年提價，提價幅度大約在20-30 元左右。公司此次提價基本符合我們的預期。

　　 聯票提價20 元中，預計將有15 元直接反應在實際票價的提升。宋城景區入景區並觀看演出的遊客量佔比達到80%，這部分遊客的人均票價提高20 元，其餘20%單獨參觀景區的遊客票價保持不變。公司對旅行社的議價能力較強，新增票價收入如果全部歸公司所有，則人均實際票價將提升16 元。我們保守估計，公司給予旅行社象徵性的折扣，則人均實際票價預計將提升15 元左右。

　　 提價預計增厚 2011-2012 年EPS 分別為0.15 元和0.18 元。受益於世博會，2010 年1-6 月份，宋城景區入園並觀看演出遊客量同比增長45.9%，預計全年遊客增速有望達到50%左右。2011、2012 年景區遊客量增速預計將有所回落，增速預計將分別達到20%和22%聯票提價20 元，將導致2011-2012 年實際票價分別提高15 元，從而分別增厚2011-2012 年EPS 0.15 元和0.18 元。

　　 股價已基本反應提價預期。預計公司2010-2012 年主營業務産生的EPS 分別為1.03、1.38 和2.00 元。由於公司未來幾年高速成長性較為確定，我們給予2011 年50 倍估值，目標價為69 元，目前股價為61.5 元，已基本反應了提價預期。

　　 堅定看好中長期投資價值，給予“增持”評級。由於公司“主題公園+文化演藝”的經營模式可以同時分享“旅遊”、“文化”雙重政策支持，有效克服單一化經營缺陷，充分利用了旅遊文化演藝高附加值的特性，具有較高的盈利能力。另一方面，該模式異地複製和拓展的能力較強，打開了公司外延式擴張的成長空間。因此我們堅定看好公司中長期的投資價值，給予“增持”評級。

　　(分析師：趙悅/金澤斐 86 21 23291878 分機 7509)

　　天潤曲軸（002283）——公司點評報告：産能釋放將導致業績進入快速增長期

　　 曲軸龍頭，未來市場份額將進一步擴大，産品的多元化不僅使公司抗週期能力增強，還將導致業績有望進入快速增長期，給予增持評級。預計公司10～12 年的每股收益分別為0.89 元、1.27 元和1.69 元，對應的市盈率為36 倍、25 倍和19 倍，産能釋放將導致公司業績進入快速增長期，憑藉技術實力，公司其它産品有望進入高附加值車型配套體系，中高端輕卡曲軸、轎車曲軸及船用曲軸均是公司未來業績增長的主要看點。公司未來將實現量利齊升，預計未來3 年業績複合增長率在40%左右，看好公司未來中長期發展前景，給予增持評級。

　　 産品的多元化提高抗週期風險能力及提升盈利能力。此次募投項目曲軸産品多元化，不僅有重卡、輕卡曲軸，還有轎車和船用曲軸。公司前期産能緊張限制了業績增長速度，我們認為此次擴産能是下游需求和公司競爭力體現所致，未來轎車和船用曲軸産能達産後，不僅抗週期能力增強，且盈利能力也將大幅提升。預計毛利率水平將從現階段31%提高至12 年32.8%左右。

　　 産能釋放將導致公司業績快速增長，且將繼續提升市場份額。08 年、09 年公司産能利用率均在90%以上，産能制約導致公司主動放棄了部分訂單，影響業績的增長幅度。隨著前期募投項目的逐漸達産（重卡曲軸24 萬支，輕卡曲軸15 萬支），預計10 年曲軸銷量同比增長43%左右，11 年同比增長25%以上，公司業績將進入快速增長期。産能釋放還將提高公司曲軸規模，預計重卡曲軸市場份額將提高到50%以上，整體曲軸市場份額將提高至40%左右。

　　 重卡曲軸不僅分享行業增長，更能受益主機廠配套比例提升所帶來的規模擴大，未來中高端輕卡曲軸、轎車曲軸及船用曲軸將是公司業績增長主要看點。預計11 年中高端輕卡曲軸將體現盈利貢獻，轎車和船用曲軸的盈利貢獻將主要體現在12 年左右。

　　 主要風險。投資增速不確定性將影響重卡需求，進而影響公司業績；産能釋放的進程影響業績。

　　(分析師：姜雪晴 86 21 23297818 分機7409)

　　興業證券給予煙臺萬華等2家公司推薦評級 給予天潤曲軸等2家公司強烈推薦評級

　　化工行業研究員 鄭方鑣（021-3856 5927）

　　煙臺萬華（600309，￥18.90，推薦）：一體化産業鏈初步成型，綜合競爭力進一步提升煙臺萬華發佈公告，公司控股子公司寧波萬華二期MDI 項目及配套工程項目試車結束，開始正式投産。

　　點評：

　　一體化産業鏈初步成型，生産成本將顯著降低。寧波萬華二期項目及配套工程項目主要包括：30 萬噸/年MDI 裝置、10 萬Nm3/h 造氣裝置、24 萬噸/年甲醛裝置、36 萬噸/年苯胺裝置、15 萬噸/年燒鹼裝置等。該項目全面達産之後，寧波萬華的MDI 總産能將達到60 萬噸/年，甲醛、苯胺以及燒鹼實現大部分自給。伴隨著産業鏈一體化程度提升，萬華的MDI 生産成本將有顯著降低（根據我們的粗略估算，若産品和原料維持當前市場價，苯胺配套環節可節省MDI 生産成本1500 元/噸左右，當然萬華寧波項目苯胺自給後，預計苯胺的市場價格會下跌，所以實際運行中對毛利的增厚會低於這一水平，但也將十分可觀），綜合競爭力進一步提升。

　　MDI 市場短期壓力釋放，預計未來2 年景氣逐步上行。MDI 價格在經歷前期上漲後，11 月中旬以來出現回落，以華東市場價為例，純MDI、聚合MDI 分別由24750、17800 元/噸回落至目前的20400、17250元/噸，進入淡季需求偏弱、原料價格下跌是一方面的原因，而市場對於萬華寧波二期MDI 投産的預期也是重要因素，目前MDI 的社會庫存處於偏低水平。由於市場已有預期和準備，因此我們預計萬華寧波二期項目的投産對於MDI 市場價格的短期衝擊較為有限。從明年2、3 月開始MDI 市場將步入需求旺季，寧波萬華的新增産能將逐步得到消化。

　　從更長時間看，而未來2 年內，全球MDI 重要新增産能將只有萬華寧波二期的30 萬噸項目，即使當前全球經濟依然較為低迷，預計MDI 的需求也將隨著應用領域的擴大保持增長，行業産能富餘程度將逐步下降。因此從當前時點起，全球MDI 供需格局將逐步趨好，行業景氣總體呈現上行。

　　維持“推薦”評級。寧波萬華二期項目及配套工程的投産對於煙臺萬華收入再上臺階、成本顯著降低、競爭力進一步提高具有重要意義。基於穩健考慮，我們暫時不調整公司的盈利預測，而將視寧波二期項目投産對公司MDI 生産成本下降和噸毛利提高的實際效果再做相應調整。我們維持公司2010-2012年EPS 分別為0.81、1.06 和1.38 元的預測，維持“推薦”的投資評級。

　　鹽湖鉀肥（000792，￥68.55，推薦）：吸收合併鹽湖集團方案獲得證監會正式核準

　　鹽湖鉀肥發佈公告，公司收到中國證監會的批復文件，證監會核準同意公司吸收合併控股股東鹽湖集團的重組方案，並豁免鹽湖集團的控股股東青海國投因本次換股吸收合併應履行的要約收購義務。

　　點評：

　　鹽湖鉀肥于2009 年7 月25 日發佈了吸收合併控股股東鹽湖集團的報告書（草案），此後歷經董事會審議通過及報告書部分內容調整（09 年12 月26 日公告）、國務院國資委審查同意（2010 年1 月7 日）、中國證監會上市公司並購重組審核委員會有條件通過（2010 年6 月12 日），直至此次公告收到證監會的正式批准文件，方案已經完成所有審批程序，即將付諸實施。根據本次公告，公司董事會將儘快辦理吸收合併方案實施及交割事宜，並將在近日發佈相關實施細則及其他相關公告。

　　由於鹽湖鉀肥已于6 月17 日公告吸收合併方案獲得證監會並購重組審核委員會有條件通過，因此本次獲得正式核準符合市場預期。在重組方案實施、鹽湖集團整體上市後，預計百萬噸氯化鉀固礦液化項目、鹽湖資源綜合利用項目（一、二、三期，開發鎂、鋰等資源，並生産PVC、尿素等副産品）的推進將更為順暢，鹽湖鉀肥的長期成長前景更為明朗。

　　結合氯化鉀行業動態和對公司4 季度經營形勢的分析，我們小幅調整鹽湖鉀肥2010 年EPS 預測至1.82 元，同時我們根據鹽湖鉀肥整體上市後業務範圍和總股本對公司2011 之後的EPS 進行調整，預計公司2011、2012 年EPS 分別為2.39 和3.02 元。鹽湖鉀肥是資源優勢突出、技術和管理先進的化工企業，伴隨著氯化鉀需求的上升和全球供給的日益集中化，公司的資源優勢日益突出。我們維持“推薦”的投資評級。

　　汽車、軍工研究 李綱領（021-3856 5920）

　　天潤曲軸（002283，￥32.60，強烈推薦）淡化重卡單一屬性 轎、船與出口添彩

　　公司今日公佈定向增發方案： 擬非公開發行不超過4300 萬股，發行價格不低於25.38 元，募集資金不超過10.8 億元，主要投向六個項目：濰柴重型發動機曲軸生産線（2.4 億元）、康明斯/錫柴/上菲紅重型發動機生産線（2.5 億元）、康明斯輕型發動機生産線（1.2 億元）、印度利蘭中型發動機生産線（1.5 億元）、轎車曲軸生産線（1.4 億元）和船用曲軸鍛造生産線（1.2 億元）。

　　另公司發佈業績修正預告：將公司2010 年三季度報告中預計的公司全年歸屬於母公司所有者的凈利潤增速由同比增長60%－80%上調至80%－110%。

　　點評：

　　公司是國內最大的重卡發動機獨立曲軸供應商，是國內該細分行業的龍頭企業。公司與遼寧518 是國內重卡曲軸市場呈雙寡頭，佔據了國內重卡曲軸90%的市場份額，未來公司業佈局開始涉足轎車、非道路車輛和船舶的曲軸、連桿等領域。高毛利率的重卡發動機曲軸貢獻了公司80%的盈利。

　　從此次募資投向來看，約50%投向了高毛利的重卡曲軸，重卡曲軸仍是公司的産品戰略重點，但轎車、船用和出口市場的拓展已經初見成效，未來非道路曲軸也會成為公司的發展方向。由此會進一步淡化公司重卡的單一屬性，減少週期性波動。

　　新增産能約67 萬支，其中包括重型曲軸20 萬支/年：為濰柴P12 、WD615 重型發動機各配套5 萬支/年。為錫柴、依維柯和康明斯L 系列發動機10 萬支/年的重型發動機曲軸的産能；輕型曲軸15 萬支：配套福田康明斯2.8L 輕型發動機曲軸15 萬支/年；中型曲軸10 萬支：主要配套生産印度利蘭6D、6E 系列中型發動機曲軸； 轎車曲軸20 萬支：為北汽薩博和廣汽菲亞特配套轎車發動機曲軸各10 萬支/年；另有各型號船用曲軸2000 支。

　　全部達産後，我們按照重型曲軸2800 元/根，輕型曲軸500 元/根，中型曲軸800 元/根，轎車曲軸500 元/根的單價計算，新增銷售收入8.2 億元，假設維持最近三年的盈利水平和實際所得稅率，初步估算新增稅後凈利約1.3 億元。

　　對於未來的行業競爭結構，我們認為隨著下游的主機企業的集中度提高，曲軸行業的集中度也會進一步提升，公司依託康明斯的戰略扶植，民營企業靈活的機制，中短期成長空間可期。

　　我們上調公司2010、2011 年每股收益分別至0.94 元和1.31 元的盈利預測。按2010 年12 月17 日的收盤價32.60 元計算，對應動態市盈率為35 倍和25 倍。我們看好公司在未來行業集中度提高進程中的競爭力、並看好國外主流主機企業戰略扶持國內商用車配套零部件企業發展的這段幸福時光，上調評級至“強烈推薦”。

　　 機械行業研究員 吳庚辛（021-38565750）

　　中國北車（601299，￥7.43，強烈推薦）貨車出口和地鐵車輛業務繼續收穫訂單

　　公司12 月22 日公佈約27 億的訂單合同，包括2.7 億貨車出口訂單、15 億國內貨車訂單和9.6 億地鐵車輛訂單，約佔北車2009 年主營業務收入的6.74%，佔目前在手訂單的2%。加上此次公佈的大單，公司目前在手訂單1400 多億，其中動車組700 多億，機車近300 億，城軌地鐵車輛200 多億，工程機械、電機等相關多元化産品訂單近100 億，普通客車和貨車近100 億，在手訂單飽滿，可滿足未來兩年以上的生産。

　　繼續鞏固澳大利亞這一重要貨車出口市場， 澳大利亞礦石採選業發達，一直是北車最為重要的礦石車出口市場，目前礦石車累計存量估計3000-4000 輛，隨著存量逐漸龐大，公司未來計劃在澳大利亞開設維修基地，以便憑藉成本和服務優勢進一步搶市場份額。國內貨車和地鐵車輛訂單基本符合預期，齊哈裝備是國內最大的貨車生産基地，主營貨車製造、修理，工程機械(內燃鐵路起重機)製造，09年産能為：10000 輛（貨車）、9000 輛（鐵路貨車修理）、30 臺（鐵路起重機）、15000 輛（車輛關鍵核心配件），收入43.9 億，凈利潤2 個億，此次收穫15 億國內貨車訂單和2.7 億貨車出口訂單進一步鞏固了其國內貨車龍頭的地位，預計今明兩年的貨車收入分別可以達到80 億、95 億以上，維持平穩增長的態勢。而獲得西安6.1 億和上海3.5 億地鐵車輛合同則表明公司城軌地鐵業務的全國佈局開始進入收穫期。

　　城軌地鐵車輛的下游需求來自於正在修建地鐵的各大城市，靠近市場建立檢修、組裝基地，與當地政府成立合資公司，強化區域輻射是較為重要的競爭手段，公司目前已經在上海、重慶、天津、長春、大連、泉州和昆明建立組裝基地或檢修基地，全國佈局比南車更為平衡，預計公司2010-2012 年的城軌地鐵車輛業務收入將達40 億、60 億、80 億左右，同比增長85%、47%、37%。此次27 億的訂單預計可以在2011-2012 年兩年內共貢獻9000 左右的凈利潤，因為部分訂單已經包含在我們2011-2012 年的收入預測裏，因此暫不調整北車的盈利預測，維持2010-2012 年收入分別為607 億、866 億和1051 億，EPS 分別為0.25、0.42、0.56 的預測。

　　北車未來三年將迎來主營業務快速增長，産品結構明顯改善的黃金髮展期，考慮到公司的行業龍頭地位、高度確定的高成長性以及鐵路持續大投資推動的行業景氣度至少維持到2015 年，繼續維持“強烈推薦”評級。

　　化工行業研究員 毛偉（021-3856 5792）

　　吉林化纖（000420，￥7.82，推薦）：聯盟大會彰顯竹纖維潛力，公司經營拐點如期而至

　　我們日前參加了竹纖維行業的年度大會——第六屆天竹聯盟大會，通過會議，我們有如下觀感：聯盟大會規模大，規格高，竹纖維受重視程度空前；聯盟內企業對天竹品牌，對竹纖維認同度極高，聯盟凝聚力強；同時竹纖維面料開發正大力推進。通過參加天竹聯盟大會，我們前期推薦公司的理由得到進一步的確認。通過對下游客戶的調研，我們判斷公司經營拐點已如期而至，未來2-3 個季度，業績將會持續環比上升；我們維持公司2011、2012 年增發攤薄後每股0.34、0.72 元的盈利預測；維持對公司的

　　“推薦”評級。