中國光伏全球半壁江山8股即將爆發

　　今年我國光伏産品總産量可能佔據全球“半壁江山”

　　中國可再生能源學會光伏專委會主任趙玉文接受記者採訪時表示，今年我國光伏産品總産量可能佔據全球“半壁江山”，産量可能超過8GW，而全球的光伏産品總産量在15-16GW。業內人士認為，國家能源局確定的2020年我國光伏發電裝機達到20GW的目標，仍過於保守。作為光伏電池生産大國，在未來我國光伏上網電價逐步降低、光伏市場陸續啟動的前提下，光伏電池的上遊——晶硅、非晶硅以及太陽能電池玻璃等上遊新材料，將長期看好。

　　長期看好太陽能電池材料

　　新能源材料是指實現新能源的轉化和利用以及發展新能源技術中所要用到的關鍵材料。其中，電池材料是重要組成部分。電池材料又包括太陽能電池、鋰離子電池、鎳氫電池、燃料電池和移動電池等。

　　太陽能光伏電池直接將太陽能轉化為電能，具有環保、資源取之不盡等優點。目前，利用太陽能的光伏發電系統正處在蓬勃發展時期，光伏發電已成為最近幾年發展最迅速的産業之一。

　　目前太陽能電池的核心材料有單晶硅、多晶硅和非晶硅薄膜等。單晶硅太陽能電池轉換效率最高，技術也最為成熟，但成本較高。成本更低的多晶硅太陽能電池，其技術水平提升很快，與單晶硅的差距正在逐步減小。

　　此外，非晶硅薄膜電池也成為研究重點，其具有用材料少、製造工藝簡單、耗能少、可大面積連續生産、可用玻璃或不銹鋼等低成本材料作為襯底等特性，目前不足的是與晶硅薄膜相比轉換率仍顯過低。

　　相關上遊公司受益

　　有關機構預計，到2030年，太陽能發電將佔世界電力供應的10%以上，2050年達到20%以上，強大的市場需求將帶動太陽能電池以及上遊材料産業的快速發展，相關公司也將由此受益。（中國證券報）

　　奧克股份（300082）：光伏輔料龍頭 新材拉動增長

　　光伏輔料高速增長，新材料項目開始爆發

　　公司是光伏上遊關鍵輔料，切割液行業的龍頭企業。受益未來5 年光伏市場40%以上的複合增長，切割液業務將保持30%以上增速。公司處於光伏産業鏈中價格敏感度最低的環節，隨著原材料環氧乙烷的長期産能過剩，奧克股份的採購成本長期下降。新産品聚羧酸型減水劑，在建築大型化、高端化需求的背景下，今年以來開始爆發。硅片項目2011 年起貢獻業績，也將為公司業績提供強有力的拉動。

　　我們看好光伏市場的中長期高速增長，同時看好公司新材料産品的研發和推廣。

　　預計11、12 年業績2.46 元，4.12 元。公司未來3 年業複合增速60%，未來5 年可能實現10 倍增長。合理價格86 元，對應11 年35 倍市盈率，建議買入。

　　領導光伏産業鏈優勢環節，未來5 年切割液複合增長超過30%

　　公司在切割液環節獨佔70%的份額。該環節，在光伏産業鏈中屬上遊核心輔料，競爭格局集中，價格敏感度低。在光伏行業“盈利能力啞鈴化“的大趨勢下，該環節是産業鏈中最佳的投資方向。

　　市場擔憂回收液的利用及來自金剛線的替代，而我們認為：1)假設切割液每次損失30%，而回收液平均使用一次，則其佔比不超過35%，目前已經在25%左右，未來替代空間小；2)金剛線技術成熟和推廣到切片領域，在可見的未來難以實現。

　　即使發生，也仍需要使用切割液。儘管品種可能變化，但現有龍頭仍將佔據市場。

　　未來5 年，光伏發電成本在越來越多的地區接近或低於居民用電電價，並仍以每年10-15%的速度快速下降。光伏市場增速將不低於過去10 年40%以上的平均水平，且隨時可能出現超常規發展。考慮替代技術的影響，公司切割液業務未來5 年複合增速將超過30%。

　　盈利能力已經見底，新項目孕育爆發

　　今年環氧乙烷受國際油價和供需形勢影響出現大幅提價，對公司盈利能力造成擠壓。然而70%的環氧乙烷用於乙二醇的生産，隨著國內環氧乙烷的迅速擴産，和進口乙二醇的大幅降價，公司成本已經過頂。

　　公司與硅片行業領先企業錦州陽光能源合作，利用既有經驗企業的管理與銷售，實現了對下游市場的快速切入，即將拉動業績大幅增長。今年公司減水劑聚醚市場份額由原來的25%已上升到報告期內的33%。未來建築大型化高端化趨勢將拉動三代減水劑高速增長，成為公司未來高速增長的另一發動機。（光大證券）

　　海通集團（600537）：華麗轉身 盡享光伏盛宴

　　資産置換獲證監會受理，重組進程加快。海通集團與億晶光電的資産置換已于9月15日收到證監會許可申請受理通知書，重組成功確定性加強，預計今年年底完成。屆時，公司將成為A股市場上首傢具有完整光伏産業鏈的純光伏企業。

　　朝陽行業，成長性極好。2010年是光伏産業不平凡的一年，僅上半年新增裝機容量就達到7GW，預計全年可以達到15GW。受益於各國政策支持和市場回暖，電池組件的出貨量會有實質性提升。

　　垂直一體化，中國企業的最佳選擇。晶硅電池由於其成熟的技術、規模和成本優勢，佔據了光伏電池80%的市場份額，其轉化率將以每年0.5-1%的水平增加，製造成本則以5-10%的速率穩步下降。作為逐步向規模驅動階段過度的行業，製造性技術顯得尤為重要，從鑄錠到電池組件的垂直一體化是光伏組件成本控制的最佳選擇，也是我國企業最能發揮製造性技術優勢的環節。

　　國內組件上市公司龍頭，成本控制能力強。億晶光電是我國大陸排名第八的組件生産商，前7名都在國外上市，一旦重組完成，公司將成為A股市場上的電池組件龍頭，並有望借助融資平臺進一步擴張。公司垂直一體化經營有助於控製成本，其模式將成為光伏企業發展的成功範式。

　　我們預計公司10、11、12年的EPS分別為1.37元、1.73元、1.88元，按11年25-30倍市盈率，目標價43.4-52元，鋻於對公司的長期發展預期，給予“推薦”的投資評級。（國聯證券）

　　精功科技（002006）：歷史性大單，見證國內光伏設備龍頭崛起

　　歷史性大單，見證國內光伏設備龍頭崛起

　　公司25日公告，于當日與江蘇協鑫硅材料科技發展有限公司簽約，擬於明年6月30日前，提供150台(套)多晶硅鑄錠爐，供其鑄錠項目擴産所需。合同總價4.02億元。此次大單進賬，加上前期公告的訂單，公司公告的在手訂單242台，且全部繳納了20%的預付款，幾無違約風險。預計這些訂單全部在明年結算，鎖定公司業績的強勁爆發。

　　公司進入光伏設備市場3年，終於嶄露頭角，成為多晶鑄錠爐市場龍頭。我們看好11年光伏設備市場，同時看好公司進口替代的步伐。預計11、12年業績1.51元、2.34元。公司合理價格53元，對應11年35倍市盈率，建議買入。

　　公司業績拐點已到，未來5年光伏業務複合增長超50%

　　公司25日公告，于當日與江蘇協鑫硅材料科技發展有限公司簽約，擬於明年6月30日前，提供150台(套)多晶硅鑄錠爐，供其鑄錠項目擴産所需。合同總價4.02億元。此次大單進賬，加上前期公告的訂單，公司公告的在手訂單242台，且全部繳納了20%的預付款，幾無違約風險。預計這些訂單全部在明年結算，鎖定公司業績的強勁爆發。

　　公司進入光伏設備市場3年，終於嶄露頭角，成為多晶鑄錠爐市場龍頭。我們看好11年光伏設備市場，同時看好公司進口替代的步伐。預計11、12年業績1.51元、2.34元。公司合理價格53元，對應11年35倍市盈率，建議買入。

　　鑄錠爐市場5年10倍，精功科技代表的國內廠家將成最大受益者

　　今年國內多晶鑄錠爐安裝量約1000台。按照2010年15GW新增裝機，光伏市場未來5年保持40%的複合增速，組件産量/安裝量之比維持1.5倍，則2015年鑄錠爐市場需求將為10000台，市場總量300億元，複合增速60%。

　　隨著技術水平的提高，國內大廠對設備定制化需求強烈。原本佔據市場主流的進口廠商，難以提供深入客戶的定制化服務。而以精功科技為代表的新進國內廠，經過3年以上的實踐檢驗，産品質量為大廠接受，迅速擠佔市場。今年10月以來，中能202台(産能1GW)大單簽給精功科技，表明這一趨勢已經開始。若公司能在5年後獲得30%的市場份額，則僅此業務貢獻收入將是09年全年銷售收入的14倍。（光大證券）

　　恒星科技（002132）：切割線産能爆髮式釋放，光伏産業閃電式切入

　　結論：

　　公司目前5000噸超精細切割鋼絲項目，産能釋放迅速，估計預計今年達到450噸，11年可達10000噸左右，這為迅速佔領國內切割線市場打下堅實基礎；未來太陽能超精細鋼絲切割線市場産能不足以及持續的“賣方市場”情況下，公司投資收益十分明顯；考慮到未來公司對上遊晶硅製造業“萬年硅業”的持股以及將切入太陽能光伏産業鏈的晶硅製造-切割片-電池片等製造領域，想象空間巨大。我們僅根據公司新增太陽能晶硅切割線項目，並且以謹慎態度來預測公司11年4800噸切割鋼絲産能釋放，則帶來收入5.2億元，增發攤薄後增厚EPS約0.60元；12年保守估計切割鋼絲産量達12200噸，則貢獻收入12.7億元，增發攤薄後增厚(攤薄13%左右)EPS達1.4元左右；預計公司10-12年EPS為0.39元、0.88元和1.65元；對應10-12年PE為77倍，34倍和18倍。雖然因謹慎原則，未提升公司EPS和PE，但長期來看，我們強烈看好該公司，給予“強烈推薦”的調升評級。（東興證券)

　　科士達（002518）：UPS電源國內領先 光伏逆變器破繭而出

　　公司是UPS電源行業內資企業龍頭。按用途劃分，UPS可分為信息設備用UPS電源和工業動力用UPS電源兩類，科士達主要是從事信息設備用UPS。伊頓、艾默生、施耐德三家國際巨頭構成行業的第一梯隊。科士達處於行業第二梯隊，是內資龍頭。以收入計，公司是內資品牌的第一，下游客戶包括銀行、電信、政府機關等。

　　全球UPS行業處於穩定增長階段，國內市場增長更快。全球UPS的需求維持了比較平穩的增長，約每年6.5%左右，2011年全球UPS市場規模可達74.1億美元。隨著國際製造業的轉移及國內市場相關産業帶動，國內UPS需求快於全球水平，有利於UPS行業成長。

　　産品高端化，毛利率持續提升。科士達高端的中大功率的在線式UPS産品佔比不斷上升，公司毛利率從07年的18.73%提升到2010上半年的30%，有明顯提高。未來隨著募投在線式UPS産能擴大項目的投産，綜合毛利率有望進一步提升。

　　光伏逆變器是新的看點。公司的光伏逆變器與UPS屬於同源技術，在“金太陽示範工程”的逆變器招標中，29家企業參與逆變器招標，最終有8家企業脫穎而出，公司是其中之一。未來逆變器行業有望隨著光伏産業發展，出現爆髮式增長。公司目前與無錫尚德有100MW的供貨協議，超募資金也可能繼續投向逆變器産業。

　　募投項目主要是擴大産能。公司募集資金主要投向在線式UPS擴大産能，項目建成後，公司將在現有年産6.25萬台在線式UPS生産能力的基礎上增加到14.25萬台，産能的增加幅度約為現有産能的130%。産能的釋放將帶來業績的快速增長。

　　盈利預測與估值：我們預計公司2010-2012年完全攤薄EPS為0.67元、0.92元和1.35元。結合發行的中小板公司及同行業可比公司(尤其是科華恒盛)估值情況，同時考慮公司産能投放及逆變器業務增長情況，我們認為合理的估值區間在29.50~33元之間，對應20011年32~36倍PE。(國元證券)

　　橫店東磁（002056）：光伏産能將突破GW級別 上調盈利預測

　　公司第四次宣佈光伏領域的投資，總産能突破GW級。

　　公司從2009年開始進軍光伏産業以來，先後四次宣佈了在光伏領域的投資，總産能將突破吉瓦級別，分別是：(1)東磁光伏園區100MW太陽能電池片産能；(2)河南杞縣100MW太陽能單晶硅片産能；(3)東磁光伏園區300MW太陽能電池片和50MW組件産能；

　　(4)東磁光伏園區500MW太陽能電池片和250MW組件産能，以及河南杞縣100MW太陽能多晶硅片和13萬隻坩鍋産能。以上四個光伏投資項目都將在2012年底前完成建設，屆時公司的光伏産能將達到：單晶硅片100MW、多晶硅片100MW、太陽能電池片900MW、組件300MW、坩堝13萬隻。

　　發揮後發優勢，迅速實現“品質+規模+産業鏈”的突破。

　　公司的光伏投資項目於今年3月份才開始逐步投産，屬於光伏領域的新進入者，公司充分發揮後發優勢，迅速實現“品質+規模+産業鏈”的突破。

　　(1)在産品品質方面，公司採購先進設備和引進高水平技術人員使産品品質得以保證。根據公司的公告，截止到2010年上半年，已建成投産兩條生産線，産品成品率穩定在97%以上，平均轉換效率達到17.4%，平均功率2.68W。

　　(2)在規模擴張上，公司適時抓住市場爆發性增長的機遇，在短時間內從無到有，迅速實現GW級別的産能擴張。

　　(3)在光伏産業鏈方面，公司不斷進行延伸，在光伏産業鏈“硅料—硅片—電池片—組件—應用系統”5個環節中佈局了“硅片—電池片—組件”3個環節，增強了一體化的競爭優勢。

　　從公司以往的市場策略來看，公司依靠自身民營企業的決策靈活性和強大的執行力，投産新項目一般會選擇較為成熟的市場時機迅速投産，此次光伏産業的投資也印證了公司的市場則略，不排除公司進行進一步的産業鏈延伸的可能性。公司接二連三的加大光伏産業投資，也表明公司的産品和經營已趨於穩定，具備大規模的能力。

　　未來光伏市場具備持續擴張的潛力。

　　歐洲尤其德國的大幅補貼政策使得太陽能在近幾年實現了突破式的發展，儘管市場擔憂德國政府補貼政策的調整對2011年及2012年的需求造成很大影響，但我們認為隨著光伏産業的發展，自身價格競爭力的加強，光伏市場仍將保持增長。此外，一些光伏行業的新興市場正在崛起，根據奧巴馬總統的新能源計劃，美國將加大太陽能的安裝。中國也將新能源作為未來的戰略性行業來發展，尤其重點發展核能、光能、風能等。其它新興市場國家也都將太陽能作為綠色環保的替代能源重點發展，未來需求將繼續保持強勁。根據iSuppli的預測，2011年全球PV裝機容量將達到20.2GW，同比增長42.7%，到2014年，裝機容量將達到40GW左右，未來5年將保持30%左右的複合增長率，隨著價格下降帶來的競爭力，未來的市場空間值得期待。

　　大幅調高公司盈利預測，維持“買入”評級。

　　鋻於公司太陽能擴産提速帶來公司持續的競爭力和盈利能力的提升，我們調高公司2010-2012年的每股盈利預測至0.96元、1.83元和2.20元，分別比上期預測提高了0.34元、0.91元和1.00元，維持“買入”評級。

　　風險提示：下游需求放緩，原材料價格波動。(湘財證券）

　　超日太陽（002506）：縱向一體化産業鏈優勢的光伏電池製造商

　　公司是行業內少數在晶硅電池組件領域獲得三大認證的公司

　　公司是最早獲得德國TUV認證和國際IEC認證的國內晶體硅太陽能電池組件製造商之一，並獲得美國UL認證，成為行業內少數幾個在主要太陽能電池應用市場同時在單晶硅、多晶硅太陽能電池組件領域獲得三大認證的公司之一，在國內晶體硅太陽能電池組件行業處於領先地位，意味著公司的産品可以在國際市場上自由銷售，為公司實施全球市場拓展戰略打下堅實的基礎。

　　公司逐漸具備縱向一體化光伏電池産業鏈結構

　　公司實施縱向一體化的光伏電池産業結構，積極向上遊電池片生産領域拓展，逐步完善的産業鏈能夠有效地提升公司光伏電池組件産品的綜合毛利率，公司2009年晶體硅電池組件産量達到約94MW，佔全球市場份額約1.2%，形成了從硅錠、硅片、電池片到組件的産業鏈，具有較強的競爭優勢。

　　公司具備生産技術優勢和領先的工藝優勢

　　公司單晶硅和多晶硅太陽能電池片平均轉換效率分別達到17.5%和16.5%，高於行業平均轉換效率17.2%和16.2%，公司具有領先的工業水平，其業內領先的燒結工藝提高了良品的比例，降低了單片電池片的成本。

　　募投項目主要用於産能配套及産能擴充

　　本次計劃募集資金12.94億元，用於100MW多晶硅電池片、50MW單晶硅電池片、100MW晶體硅電池組件三個擴産項目以及一個研發中心項目的建設，公司預計募投項目全部建成後可實現凈利潤2.96億元。

　　新股投資建議

　　我們預計公司IPO攤薄後2010年-2012年每股收益0.93元、1.28元 1.71元。綜合考慮公司所處行業屬於新興産業，具有較大的發展空間以及公司自身的競爭優勢，我們認為基於公司2010年業績給予30-35倍市盈率比較合理。按照2010年預測每股收益0.93元，我們預期公司二級市場的合理價格為27.90元-32.55元之間。

　　風險提示：

　　原材料價格波動的風險；政策波動風險；匯率風險

　　特別提示：

　　本報告所預期的二級市場合理價格並不是公司上市首日價格表現，而是基於現有市場估值環境的合理價格區間。（方正證券）

　　向日葵（300111）：光伏行業新秀，業績快速增長

　　事件：公司10年全年業績預增，預計全年營業收入可以達到20-25億，同期增長97-145%，凈利潤達2-2.5億元，EPS為0.39-0.49元，分別同期增長94-142%、56-96%。

　　點評：

　　電池片及組件産能釋放迅速。公司産能擴張非常迅速，09年6月“200mw一期項目100mw”達産後，公司今年産能擴大到175mw。本次IPO募集二期100mw項目，樂觀預計部分生産線可以提前至明年第二季度達産，按實際産能可以比理論值增加20%估算，明年産能可以達到275mw。

　　向上遊延伸産業鏈，新一輪擴張值得期待。公司擬用超募資金中的4.65億元實施年産1.6億片的硅片切割業務，在硅片緊俏的形勢下，公司進軍該領域，不僅增加收入，而且可以為電池片生産提供保證。而多晶硅片達産後的産能將超出目前的下游電池片及組件産能，存在新一輪擴産的可能。

　　歐元強勁，匯兌損失不再。公司上半年由於歐元匯率的單邊下滑，導致財務費用大幅提升，達1.32億元，嚴重影響利潤，多數廠家紛紛提價。下半年在價格不變預期下，由於歐元的強勁回調，業績有望好于上半年。

　　合理估值區間31.15-33.82元，維持“推薦”評級。預計公司10-12年每股收益分別為0.50、0.89和1.16元，鋻於公司的11年存在産能擴張的可能性，我們給予公司11年35-38倍市盈率，合理價格為31.15-33.82元，維持“推薦”的投資評級。（國聯證券）