央票二度停發 貨幣政策方向已明

　　證券時報記者 朱 凱

　　兩周前，央行突然暫停了3年期央票發行。兩周後的今天，央行再次暫停了這一期限央票發行，今日將僅發行10億元3個月央票。此間，除了12月10日“提準”的如期而至外，與兩周前相比，目前的市場整體利率水平已出現“奇異”分化，銀行間市場資金價格已大幅提升，加息屢屢“落空”令市場心態發生了意外轉變，國際宏觀形勢也有了新的變動。可以認為，此次停發恰意味著，年內乃至春節前後貨幣政策的方向性已漸趨明朗，將真正邁入穩健而非從緊。

　　第一是市場利率水平的變化。從中債收益率曲線的多時間點坐標圖可見，最近一次3年央票發行時的11月25日，與這兩次停發時間點的12月9日和12月22日相比較，2年期以內(尤其是短期)的央票收益率呈逐級上升之勢，而3年期收益率則出現了分化：目前最低為3.68%左右，四週前其次為3.70%，兩周前最高為3.76%。簡單説，12月9日停發是因為利差倒挂，而本次停發卻並非這一原因。

　　第二是資金價格的變化。統計數據顯示，上述三個時間點的質押式回購隔夜利率分別為1.9%、2.02%和2.62%，7天利率分別為2.54%、2.49%和4.19%，21天利率分別為3.39%、3.58%和5.04%。明顯可見，第一次停發及六度“提準”的12月9日之後，各主要期限資金價格的上行速度幾近翻倍。這除了準備金繳款的剛性需求外，更多顯示為機構在年末正常囤積頭寸，以及對央行未來將持續進行數量調控以收緊流動性的擔憂。

　　第三是加息落空導致“預期”的變化。至少多數人已認識到，CPI5.1%沒有加息，明年CPI逐步回落的話，加息或會更慎重。

　　第四是國際形勢的新變化。近幾週來，多數主要經濟體表示或暗示一定時期內將不會加息，歐洲某些國家的主權信用評級面臨被再度下調的風險，因希臘危機惡化而被首度採用的美聯儲臨時貨幣互換機制將延長7個月，美澳諸國數據顯示其經濟衰退將會加重，再加上近期風生水起的朝鮮半島軍事局勢陰晴不定等因素，可以判斷，我國政策制定部門對加息等手段的採用仍需觀察，或不會貿然採用。