葉檀：加息無用 摧毀價格不敏感群體才有用

　　11月份宏觀經濟數據提前發佈，並不是緊縮的象徵，而是為了年末經濟與市場的穩定，以免大家過不好元旦、過不好年。

　　預計11月份CPI將創出年內新高，但低於市場預期。所以，央行不得不再次動用上調存款準備金率手段，但不存在大幅緊縮的空間。

　　正如預期，12月10日，央行在股市閉市後宣佈上調存款準備金率0.5個百分點，這讓存款準備金率達到18.5%的歷史高位。

　　此次上調存款準備金率是多種約束下的結果，既不能與歐美之間形成過大的利差吸引熱錢，又要向市場傳達明確的貨幣穩健預期；既要壓縮信貸，又不能提升年底的信貸利率成本。

　　上調存款準備金率對市場來説是好消息。之前市場來回震蕩，因為預測央行將進入加息週期，而央行以提高存款準備金率替代加息，此等利空如同利好，市場可以大松一口氣了。

　　市場沒有空間。近期的債券市場處於溫和的窄幅震蕩區間，12月9日三月期央票發行利率持平，位於1.8131%，一年期央票利率上漲0.1個基點，到3.0160%，作為利率的先行指標，沒有顯示出加息的預期。年底資金緊張現象趨緩，為應對消費高峰期的到來，央行不可能大幅緊縮貨幣，除非11月份的CPI遠遠超過預期。不能説央行不作為，上海銀行間同業拆借利率3月期、半年期、一年期從年中以來開始大幅上升，目前仍舊維持在高位。

　　加息，是把已經退出房地産市場的購買者推得離市場更遠一些，卻不能解決中國經濟中的兩大癥結。

　　首先，政府與大企業固有的投資熱情無法抑制。

　　相比2009年，明年的信貸等指標將相對穩健。不過，明年信貸目標不可能過分壓縮。緊貨幣與寬財政事實上是個兩難命題，是高難度動作，非一般人能解決。2008年、2009年大擴張期已經有了未來數年的項目儲備，各地方的項目投資熱情有增無減。從目前看來，未來的中國基建與重要領域創新要靠地方政府與國有大企業。在寬財政的情況下如何緊貨幣？只有調動民間投資的積極性才有可能，但民間資金為什麼要失去獨立性，依附於國有資本這個説一不二的大款？

　　對大企業而言，目前是又一輪因融資與項目高峰帶來的跑馬圈地絕佳時期。繼續上市之後，兩大石油巨頭在中部地區的第二輪加油站跑馬圈地已經開始，對於這些企業來説，只要有融資機會、有投資項目就算贏，就能帶來未來的博弈能量，就能帶來未來的收益。地方政府融資平臺與國有大企業吃定了投資，吃定了信貸，雖然未來信貸風險大增，但有關方面不免投鼠忌器，不敢輕易加息，否則會給地方投融資平臺帶來上千億的成本。

　　其次，中國對價格不敏感的群體佔據了市場的主導權。

　　上述國有大型企業屬於價格不敏感群體，而消費中的不敏感群體更多，所有列入3000億公車消費中群體的人，對於油價上漲均不敏感；所有能夠公款吃喝或者能夠通過證券與房地産市場成為億萬富翁的人，能夠動輒開名車的人，對於食品價格上漲都不敏感；擁有數套房的人，對加息更不敏感。

　　真正承受壓力的是無路可走的民營企業。目前中小企業已經承受成本上升、拉閘限電、人民幣升值這三大壓力，溫州的中小企業兩到三個月不敢簽單，或者無單可簽。這些企業當然有必要走上創新與高附加值之路，但我們必須反省，是否每一輪的調控都要由民企來承擔成本？

　　從國際市場來看，伯南克放風實行第三輪量化寬鬆政策，以將美國的長期利率壓在低位。由於歐債危機與美國經濟數據好壞參半，自11月8日以來，隨著西方各國國債價格下跌，美國10年期國債的收益率上升約0.76個百分點，德國國債的收益率上升0.62個百分點，英國國債的收益率上升0.53個百分點，日本國債的收益率上升0.29個百分點。這説明歐美不可能實行較為緊縮的政策，最好的情況就是維持現有超低利率不動。

　　在流動性寬鬆的情況下，我們只有做兩件事才能不為流動性所害，充分利用目前的流動性。

　　一是取消價格不敏感群體的生存空間，中國的資源價格、房價調控並不見效，就是主要消費群體對價格根本不敏感，只有市場化的企業多了，中國的貨幣與資産品的市場化價格體系才能收效。在行政主導的情況下，提高存款準備金率給地方投資項目斷糧，是見效更快的做法。

　　二是越來越多的資産證券化，尤其是活躍的民間資産證券化，以消化過多的流動性。今年我國貨幣發行量如此之高，沒有發生惡性通脹與惡性資産泡沫，就是股市吸納的資金越來越多。好的資本市場將成為中國未來結構調整的催化器，而糟糕的壟斷的證券市場，是中國市場價格的天敵，會讓更多的地方政府成為企業，更多的國有企業成為無限度擴張的腫瘤。