貴州茅臺攻克200元背後：大幅提價的“投機”？

　　從11月9日至11月29日，貴州茅臺（600519.SH）股價急漲了57元，漲幅為34.5%，而同期上證指數則從3135點跌至2866點，下跌幅度為8.5%。

　　在A股動蕩之時，持有貴州茅臺的投資人獲超額收益42%，怎能不羨煞旁人。同時，貴州茅臺的總市值也站上2000億元大關，同為一線名酒的五糧液市值約是1500億元。

　　記者注意到，貴州茅臺大幅上漲背後，公司的經營管理並未發生變化，而推動股價上漲的因素則是：臨近大幅提價的可能。

　　大幅提價預期

　　導致市場提價預期四起的原因是：茅臺酒的出廠價、一批價已經與終端價格嚴重拉大。

　　一線名酒中，貴州茅臺、五糧液、國窖1573的出廠價分別為499元，509元，619元，流通市場的一批價為970元，650元，600元。

　　也就是説，目前茅臺酒的渠道利潤是五糧液3.5倍。有經銷商告訴記者，造成這種局面的原因是，上半年開始通脹預期四起，茅臺酒的投資品性質為越來越多的人接受，社會囤酒需求急劇增加，一批價由2010年年初的700多元，不斷上漲至1000元附近。

　　2009年12月6日，也就是大約去年的這個時候，貴州茅臺宣佈提高出廠價：“鋻於産品原輔材料價格上漲、市場供求狀況等因素，貴州茅臺酒股份有限公司決定自2010年1月1日起適當上調貴州茅臺酒出廠價格，平均上調幅度約為13%。”

　　飛速上漲的一批價與一年一度的出廠價之間的差距不斷拉大，已經造成目前大筆利潤置於流通環節的現狀。

　　申銀萬國知名食品飲料分析師童馴在最新的一份研究報告中指出，“高額渠道利潤和政法監管趨嚴將倒逼茅臺上調出廠價，目前茅臺經銷商賺取暴利，很容易滋生腐敗，而股東利益和國家稅收利益嚴重受損，巨大的尋租空間終將適度收斂。”

　　“茅臺至少需要提價20%以上，才能將目前不合理的價差給糾正過來。”上海一位公募基金經理告訴記者。

　　童馴最新對茅臺的提價判斷也是20─24%之間，即出廠價每瓶上漲100─120元，並由此上調了公司2011年、2012年業績。

　　果真如此，貴州茅臺將擺脫過去每次提價10%左右的慣例。

　　據記者了解，目前茅臺酒銷量大約是1萬噸，也就是2000萬瓶。假設按照提價20%粗略計算，公司稅前將增收20億元，扣除企業所得稅、白酒消費稅，大約將增加每股盈利1.53元。

　　“很多機構就是預判茅臺打破往年慣例的提價幅度，才大筆加倉。説得不好聽一點，這是一次提價的投機。”上述公募基金經理向記者透露。

　　但問題是，大幅提價僅僅是主流機構的預期。

　　提價再次低於預期？

　　但貴州茅臺似乎每次提價，都弱于市場預期。

　　即便在2009年年底的提價，市場在當時也判斷，提價幅度會在15%以上。

　　貴州茅臺近期舉行的一次機構投資者見面會上，茅臺高管“超預期”地悉數到場。但就提價問題，表達上仍然顯得保守。高管表示：提價當然關鍵，更重要的是消費者的承受能力，穩妥的辦法是逐步加價，比如每年10%就好。現在最重要的是放量和減少成本。

　　按照公司高管的思維方式，提價必然帶來稅收的上升。目前，茅臺的計稅價格已經接近五糧液的2倍。顯然，提價對公司控製成本也很不利。

　　不僅是提價，外界的看法與公司也有著對立。貴州茅臺在2010年前三個季度的業績一直低於主流機構預期。因此，機構一度對貴州茅臺很冷淡，而新上市的洋河股份則滿足了機構投資者盼望的“優秀管理”、“營銷”的預期。

　　貴州茅臺一季度實現營業收入30.40億元，同比增長20.99%；歸屬母公司凈利潤12.66億元，同比增長4.00%；每股收益1.34元，同比增長4.00%，遠低於業界15%-20%的預期。

　　至中期，同比增長11%的業績再次讓機構失望。

　　而三季度，貴州茅臺再次拿出了一個讓機構失望的財報，中金公司袁霏陽發佈點評報告稱，“第三季度銷售費用出現大幅度提高，同比增加35.3%，令人費解。”

　　年初至今，主流券商點評貴州茅臺的報告標題中充斥著，“疑點重重”、“無奈的茅臺”、“大跌眼睛”等失望詞語。

　　現在尚不明晰貴州茅臺業績連續低於預期的真實原因，但經過前幾年的擴産之後，茅臺酒的産能已經到了釋放的時候。

　　據了解，貴州茅臺2010年酒銷量在1萬噸左右，而産量在2.6萬噸。按照茅臺酒的生産規律，新生産的酒經過三年左右的儲存，加以勾兌就可以銷售。即使按照最保守的估計，三年後的茅臺酒可銷量也可以達到2萬噸以上，實現翻番。

　　如果茅臺酒的銷量迅速攀升，那麼目前終端千元以上的價格是否能夠維持住，這是個問題。據白酒行業內人士測算，目前不到30000噸的高端白酒市場，正常年度的新增需求估計在2000-2500噸，而茅臺一年的新增銷量就會是2000─3000噸，連續增長的銷量勢必會衝擊終端價格。

　　或許，從這個意義上説，保持一個較高的渠道價差，對茅臺未來三年的平穩增長有利。

　　“我們判斷公司將會保持渠道的高價差，積極擴大銷量。”一位茅臺酒的經銷商告訴記者。

　　“如果提價幅度和去年差不多，渠道利潤不能體現出來，怎麼上去的，就怎麼下來吧，這叫做預期落空。”上述公募基金經理坦言説，“都是賭。”