藥價大降醫藥公司還能買嗎？

　　資金離場 醫藥股遭大幅回吐

　　A股市場週二近240億元離場，為連續第四個交易日資金凈流出。市場對於出臺緊縮政策的憂慮日益升溫，各行業幾乎全線遭到拋售，其中醫藥股遭大幅回吐，化工、機械、交運等板塊也拋壓沉重。

　　監測數據顯示，今日深滬兩市合計凈流出資金239.62億元，其中機構資金凈流出63.02億元，散戶資金凈流出176.6億元。

　　行業方面，深滬兩市81個行業中，除有色金屬加工板塊流入1129萬元外，其餘行業全線被凈賣出。

　　醫藥製造板塊拋壓最重，凈流出23.19億元。化學原料製品板塊流出16.22億元，電器機械及器材板塊流出13.59億元，交通運輸設備、電子元器件板塊分別流出11.38億元、10.53億元。飲料製造、專用設備、綜合類、計算機應用服務板塊，流出金額都在8億元以上。

　　個股方面，天通股份凈流入2億元居首，銅陵有色、海螺水泥、葛洲壩、太原重工流入逾1億元。

　　四環生物凈流出2.12億元，五糧液、同方股份、中聯重科、中恒集團、三一重工、超聲電子、中國人壽、貴州茅臺等多只個股流出超過1億元。

　　另外，週二相對資金凈流入量前五名的個股為：中順潔柔、國統股份、安凱客車、天通股份、安徽水利；相對資金凈流出量前五名的個股為：廈門信達、超聲電子、沃森生物、四環生物、普洛股份。

　　藥品大舉降價 多家上市公司榜上有名

　　國家發改委昨日發出通知，決定從12月12日起，降低部分單獨定價藥品的最高零售價格，涉及抗生素、心腦血管等十七大類藥品。調整後的價格比現行規定價格平均降低19%。多家上市公司的産品列入此次降價名單，其中雙鶴藥業産品較多。

　　發改委公佈的文件顯示，此次涉及降價的藥物主要集中于外資及合資藥企，內地企業相對較少，上市公司方麵包括麗珠集團、浙江醫藥和雙鶴藥業等。其中，雙鶴藥業涉及7個品種的15種規格的産品、麗珠集團的枸櫞酸鉍鉀膠囊、浙江醫藥涉及品種為左氧氟沙星注射液。上海一位業內人士告訴記者：“這些産品大多在基本藥物目錄裏，價格肯定是越來越低，因此對公司業績的影響有限，不過雙鶴藥業涉及産品較多，可能影響相對大一些。”

　　浙江醫藥證券事務代表朱晴告訴記者：“我們目前的主業是原料藥，左氧氟沙星注射液只是我們製劑板塊中比較大的一個品種。這兩年該産品的價格一直在下降，但我們的銷售規模也一直在擴大，因此可以抵消價格下降。此外，該産品盈利數額是逐年增加的，此次降價的影響不會太大。”

　　而麗珠集團董秘李如才也認為零售價格下降對公司影響不大，他在接受記者採訪時表示：“枸櫞酸鉍鉀膠囊是一種OTC藥品，下游主要是代理商，並不是零售市場。當然，下調零售價格還是會對出廠價會有一定的影響，但我們估計這個影響不會很明顯。”

　　針對市場擔心取消單獨定價將損害藥物創新，前述上海業內人士表示：“這種擔心沒有太大必要，因為降低單獨定價的目標主要是基本藥物目錄內的産品，而新藥一般不會放入基本藥物目錄。而且，國家對內資企業發展原研藥仍然是鼓勵的，因此會繼續保護新藥開發企業的必要收益。不過，不排除未來繼續出臺其他針對基本藥物目錄內單獨定價品種的降價名單。”

　　業界擔心此舉僅是新一輪調價的開始

　　屢次砍價均未被波及的單獨定價藥物終於結束了自己的“超國民待遇”。

　　昨日，國家發改委發出通知，自12月12日起，降低頭孢曲松等部分單獨定價藥品的最高零售價格，此輪調整涉及抗生素、心腦血管等17大類藥品，調整後的價格較現行規定價格平均降低19%。發改委方面預計，每年將減輕患者負擔近20億元。

　　事實上，1997年開始，發改委就已經連續進行了26次藥品價格調整，累計涉及藥品金額600多億元，幾乎所有的國內藥品都經歷了數輪的價格直降。

　　但由於具備單獨定價資格等政策保護，歷次降價中，以外資制藥公司為主的原研等單獨定價品種藥物均未被波及，這也使得市場對其“超國民待遇”逐漸不滿。

　　對此，發改委方面也曾多次在公開場合表示，“正在研究單獨定價品種的價格調整，”但其往往也會同時強調，“這一歷史問題複雜，需要循序漸進。”

　　藥品單獨定價由國家發改委前身國家計委在2000年建立，當時的目的在於通過政策差別，鼓勵企業生産的藥品實行優質優價，即單獨定價，進行藥品研發和提升藥物質量。這一措施對於鼓勵企業技術進步、提高質量，滿足人民群眾多層次用藥需求發揮了積極作用。

　　由於之後“超國民待遇”的市場公平性爭論開始逐漸出現，2005年以後，單獨定價未增設新品種。

　　“今天看來，單獨定價的政策還是有積極作用的。”發改委價格司醫藥價格處處長宋大才昨日在“醫藥政策與醫藥行業發展研討會”上表示。

　　但他也坦陳：“目前國內原研藥與仿製藥的價差，實際上遠比合理的水平要大。”而這一點，將成為發改委下一步在藥價問題上重點要解決的環節之一，比如，下一步將重點制定每種品規的代表品價格，其他按照差比價規則制定。

　　《第一財經日報》注意到，在昨日公佈的單獨定價品種最高零售價中，輝瑞公司的阿奇黴素、拜耳醫藥保健的環丙沙星、北京雙鶴、江蘇揚子江藥業、默沙東、賽諾菲安萬特等公司的代表品種，都已經被列入調價範圍。

　　一些常用藥品零售價格水平明顯下調，中美上海施貴寶制藥有限公司生産的卡托普利(商品名：開博通，12.5mg20片)價格從34元降到22.1元，降幅35%；羅氏公司生産的頭孢曲松(商品名：羅氏芬，1g注射劑)價格從93.8元降到65.7元，降幅30%。

　　而包括禮來公司的頭孢辛注射液、上海強生制藥對乙酰氨基酚、阿斯利康唑等品種，由於已停止生産或進口，發改委昨日已正式取消其單獨定價資格。

　　宋大才進一步透露，下一階段將從縮小原研藥和仿製藥之間價差等方面改善現有的單獨定價政策。

　　儘管目前業界對於縮小价差的具體做法仍存爭議，但宋大才指出，相比起以仿製藥為基礎降低原研藥價格的做法，他個人更傾向於以原研藥為基準，提升仿製藥價格，畢竟，後者對於行業擺脫低水平價格競爭、鼓勵創新或許更有作用。

　　而對新上市的原研藥，發改委提出要與仿製藥價格大體銜接；對已上市的仿製藥品，符合國家政策支持的或在相關監管機構證明有明顯優勢的，發改委將放行“統一價格適當區別”。

　　但對於後者，大多數企業在採訪中表示，由於相關監管機構的證明界定並不清晰，且存在不同部門之間的協調問題，爭取單獨定價並不容易。

　　而對於此次發改委的降價，昨日有不願透露姓名的某外企負責人員告訴記者，由於品種不同且數年價格未調整，目前看來對大多數企業的影響並不很大，但他們擔心的是，此次調價只是一個開始，後續可能會有更大幅度的調整跟進。

　　同樣的擔心也出現在國內企業。11月23日，發改委發出緊急通知，部署穩定物價保障群眾基本生活工作，其中明確提出“繼續降低部分偏高的藥品價格”。

　　而持續走高的CPI之下，一直有消息傳説，藥品價格的降低“必須”為CPI做出一些貢獻。

　　“單獨定價品種的調價肯定只是一個開始，下一步，會是更大範圍的調價，這輪會波及多遠，我們現在都非常擔心。”某藥企老總告訴記者。

　　華北制藥、西南藥業、雙鶴在列

　　國家發展和改革委員會（下稱發改委）網站昨日發佈消息稱，近日決定從12月12日起，降低頭孢曲松等部分單獨定價藥品的最高零售價格，涉及抗生素、心腦血管等十七大類藥品，平均降幅為19％，預計每年可減輕百姓負擔近20億元。

　　發改委2005年以前對特定企業，包括國內知名品牌企業生産的部分藥品實行優質優價，即單獨定價。但由於具有單獨定價資格的原研藥多為外資、合資企業生産，此次調整被部分市場人士解讀為“發改委欲廢除外資藥超國民待遇”。

　　發改委昨天未提及將對內資外資原研藥區別對待，不過，發改委網站上公佈的取消部分單獨定價藥品價格品種表顯示，12家公司生産的16種特定規格的藥品被取消了單獨定價權，涉及的基本為外資企業。同時公佈的部分單獨定價藥品最高零售價格表也顯示，本次涉及的大多企業都是外資企業或合資企業，發改委特別列舉的兩個降價藥品例子也均為外資公司生産。

　　發改委舉例稱，本次降價，中美上海施貴寶制藥有限公司生産的卡托普利（商品名：開博通，12.5mg20片）價格從34元降到22.1元，降幅為35%；羅氏公司生産的頭孢曲松（商品名：羅氏芬，1g注射劑）價格從93.8元降到65.7元，降幅為30%。

　　可查資料顯示，具備單獨定價資格的藥品在此前的數次降價潮中，均得以豁免，這使得原研藥價格逐步脫離一般藥品的價格體系，特別是外資藥品價格一直居高不下。

　　中國醫藥工業科研開發促進會曾對外資單獨定價的基本藥物做過統計，在其選取的9個藥品中，單獨定價價格遠高於國內一般藥物，平均高出1311%。最極端的例子之一是阿司匹林，發改委【2009】2498號文件給予德國拜耳醫藥單獨定價權，規格為100mg30的拜耳阿司匹林腸溶片銷售價格為18.8元，而同劑量的國産藥價格最低不足2元。

　　值得注意的是，發改委的通知還稱，將“分期分批降低偏高的藥品價格”。

　　發改委價格司醫藥處處長宋大才在昨天舉行的“醫藥政策與醫藥行業發展研討會”上，也闡述了單獨定價政策。宋大才透露，將逐步縮小目前原研製和仿製藥品之間的價格差距，新上市的原研藥價格將與仿製藥品價格大致銜接，另外也要考慮區別定價，對有明確認定的質量、有明顯優勢的藥品價格，實行區別定價。

　　以上種種，使得市場猜測，國內企業也將被捲入。而據媒體此前報道，此番發改委向原研藥“開刀”，並非只針對外資、合資原研藥，也包括國産原研藥，這次先降的大多是外資企業的産品，國産單獨定價藥品會在下一年度招標中逐步調整價格。東方證券醫藥行業分析師李淑花説，基本藥物價格的普遍控制是醫療保障體系改革的大趨勢，預計明年對基本藥物名錄中的國産原研藥單獨定價也將進行下調。

　　事實上，發改委網站上公佈的部分單獨定價藥品最高零售價格表也涉及少數國內企業。其中包括華北制藥集團（600812）山西博康藥業有限公司多種規格的哌拉西林注射劑，北京雙鶴藥業股份有限公司（600062）生産的100mg:100ml和200mg:100ml規格的左氧氟沙星注射劑和多種規格的甘露醇、右旋糖酐40、復方氯化鈉、氯化鈉、葡萄糖氯化鈉等。

　　同時，西南藥業生産的頭孢唑啉鈉注射劑，和雙鶴藥業重組後的昆山雙鶴藥業有限責任公司生産的兩個規格的二甲雙胍，被取消單獨定價資格。

　　品牌藥降價後有望迎來熱銷

　　市場對於發改委將降低部分單獨定價藥品價格的預期最終兌現。11月30日，國家發改委發佈了《關於降低頭孢曲松等部分藥品最高零售價格的通知》，包括部分外資藥在內的單獨定價藥品的最高零售價格整體下調。

　　分析人士表示，政府下調部分單獨定價藥品的最高零售價，對不少擁有享受單獨定價待遇藥品的醫藥企業帶來利空，但程度不盡相同，與目前這些藥品的價格水平直接相關。

　　此外，政策降低部分外資藥品價格卻不一定會給外資藥企帶來利空，部分外資藥企可能會借機擴展在中國基層醫藥市場的市場份額，以量補價，而國內的同類藥品反而會受到衝擊。

　　部分生産商受衝擊

　　同仁堂（600085）有關人士接受中國證券報記者採訪時表示，如果發改委下調部分單獨定價藥品價格，對公司會造成一定程度的影響，原因是公司銷售産品中，單獨定價的藥品佔了一定比例。

　　分析人士表示，《通知》調低部分單獨定價藥品價格，直接對包括雙鶴藥業（600062）、浙江醫藥（600216）、華北制藥（600812）、東北制藥（000597）、麗珠集團（000513）等醫藥企業造成利空，其中雙鶴藥業旗下涉及價格下調的藥品最多，因此受到衝擊可能最大。

　　雙鷺藥業（002038）有關人士表示，公司的主打藥品並未申請進入基本藥物目錄，藥品定價屬於企業自主定價，因此並不屬於此次政府調價的範圍。

　　分析人士表示，政府下調部分單獨定價藥品，可能會影響醫藥企業申請進入基本藥物目錄的積極性，原因是最高零售價可能會受到調控。但同時也要看到，此次降價之後，不少藥品可能會銷量大幅增長。

　　除了直接因調價受影響的醫藥企業之外，還有一部分企業也將被“殃及”。即此次藥品降價政策落實之後，質量較好的品牌藥價格下降之後有望迎來熱銷，這將擠佔同類低價藥品的原有市場份額。

　　外資藥企或以量補價

　　中國證券報記者分析《通知》列出的降低部分單獨定價藥品最高零售價格表發現，其中外資藥品佔據了接近“半壁江山”，這意味著，外資藥成為此次藥品降價的重要對象。

　　此外，《通知》還明確降低頭孢曲松等單獨定價藥品最高零售價格；默沙東公司生産的辛伐他汀不再實行單獨定價，執行統一價格。

　　分析人士表示，單純價格的下降將在一定程度上影響外資藥企的藥品毛利水平，但未必會對外資藥企帶來明顯衝擊，原因是部分外資藥的確在質量、品牌或療效上高於同類國産藥物，因此，如果外資藥最高零售價格有所降低，很可能反而提高其在零售藥店的銷售量，甚至有可能會衝擊國産同類藥物。

　　有醫藥企業表示，實際上，目前外資藥的整體銷售價格要比國産同類藥品高出幾倍甚至十幾倍，因此，對於外資藥品，即使降價也很難一次降太多，整體而言外資藥的價格還將大幅高於同類國産藥，預計國産同類藥物不會因此受到太大衝擊。

　　也有分析人士表示，如果外資藥價格接連出現下降，一方面能讓國內患者真正受惠，但也將間接有助於外資藥品進軍國內基層醫療市場，“放下身段”之後的外資藥企，很可能會表現出更大的瓜分能力和慾望。

　　申銀萬國：醫藥股估值合理 明年看整合創新

　　申銀萬國分析師婁聖睿在“第八屆新財富最佳分析師高峰論壇”上指出，明年醫藥行業的投資主線將是創新和整合。

　　婁聖睿所在的研究團隊剛剛獲得第八屆“新財富最佳分析師”醫藥生物行業第一名。他表示，目前醫藥板塊估值處於一個比較合理的區間，部分個股估值較高。但通過與日本和印度制藥企業發展歷程相比較，醫藥企業行業還有30年的成長。目前的中國醫藥行業與國外相比産業的集中度相當低，整合是一個必然的趨勢。

　　另一方面，因為人口老齡化導致發病率的提高，整個社會對於新藥的需求也隨之提升，但是目前新藥研究産出率在降低。在這樣的背景下，整個制藥行業會從傳統一體化走向虛擬一體化，即通過研究、臨床、營銷的外包來降低制藥企業成本。

　　另外他認為中國在研發外包方面具有優勢，但與印度相比還有差距，因此必須追求差異化。比如在難度較大的注射劑、緩釋控釋製劑等方面，他較看好恒瑞、海正等企業。

　　渤海證券：醫藥業尋找新的支點

　　我國醫藥行業發展勢頭迅猛，近十年來持續保持高速增長，並呈現供需兩旺的産業鏈格局。受外部經濟環境增長、利好政策出臺、人民保健需求提升和短期突發性事件炒作等多重因素的影響，2010年醫藥板塊強勢上漲；鋻於上述利好因素的持續性作用以及醫藥板塊自身兼備高成長性和抗通脹性的特點，2011年我們持續看好醫藥板塊。

　　創新型新藥推動企業快速成長化解估值壓力

　　我國藥品研發重點關注創新性，因醫藥板塊整體已經高企，未來只有靠企業的高成長性和創新性來化解。理由有三：新藥創新和成（002001）果轉化一直就是醫藥産業的生命力源泉；藥典新標準旨在推進優勝劣汰，優勢企業市場地位將更加突顯；目前國內環境有利於醫藥企業的創新與發展，國家在政策鼓勵創新。

　　國際化推動企業的快速成長化解估值壓力

　　我國醫藥企業經過多年積累，已經具備了走出國門競爭通用名藥物市場的實力；與世界範圍內具備條件的國家和地區進行比較，我國通用名藥物生産成本和勞動力成本最低，在我國生産通用名藥物是最優選擇；未來能能夠順應趨勢，儘快國際化的公司將獲得更大收益，同時也可以享受市場給予的更高估值。我們看好國內企業三種國際化模式，即恒瑞模式、海正模式、人福模式。

　　並購重組推動企業的快速成長化解估值壓力

　　並購是切入一個新市場最簡潔有效的方式。近幾年發生在國際、國內醫藥市場上的並購重組案例比比皆是，企業間的並購重組正在成為當前和未來市場上一股不可逆轉的潮流，行業內洗牌仍將持續，從而最終實現行業集中度提升、結構漸趨合理的局面。未來並購重組的重心預計將在醫藥商業領域，建議重點關注行業龍頭。

　　海通證券：醫藥業增長是主旋律

　　醫藥板塊估值處於高位。過去兩年醫藥板塊相對上證綜指超額收益率為191%，在最近的上漲中重新獲得高估值，相對全部A股的市盈率高出136%，處於歷史高位，相對來説風險已經積聚，但基本面依然向好，行業增長的因素遠大於風險。

　　中國醫藥行業發展處於快車道。衛生總費用持續上升，增速加快，2009年同比增長22%，但佔GDP仍低於5%，與發達國家美國的17%還有很大差距，整體趨勢是增加的，政府支出比例不斷加大，而個人支出比例不斷減少。2010年這個數字有望突破1萬億元，2015年達到近2萬億元。預計全球醫藥市場增速在4.5-5.5%，中國醫藥行業發展處於快車道，有望在2020年超越發達國家，成為全球第二大。

　　老齡化推動醫藥需求增加。2008年我國65歲以上人口占8.3%，表明我國已經達到老齡化社會，我們預計老齡化的增速將快於總人口的增速，老齡化的趨勢正在加強。老年階段的醫藥消費量約佔人一生80%以上，因此，老年人是醫藥消費的主力軍，老齡化是驅動醫藥需求的重要因素。

　　新藥研發艱難，仿製藥進口替代迎機遇。全球新藥研發艱難，紛紛轉向仿製藥，國內優秀仿製藥企業將迎來大好機遇，這將不局限於心腦血管用藥、抗腫瘤藥等重大專科領域，如人福醫藥（600079）芬太尼系列等。

　　新醫改促進蛋糕做大。2020年將達到全民醫保，基本藥物目錄、醫保目錄、藥價調整、公立醫院改革等措施正在進行，我們認為，這將促進醫藥行業的長期發展，産業結構調整將引導資源和利益向優勢企業集中，短期內醫藥商業表現明顯，整合和集中乃行業主題，國藥集團、華潤集團、上海醫藥等巨頭正緊鑼密鼓全國擴張。

　　醫藥行業“增持”評級。目前醫藥行業估值相對市場處在高位，但醫藥行業的發展主題還是增長，建議關注康美藥業、人福醫藥、樂普醫療（300003）、恩華藥業（002262）、天士力（600535）、上海醫藥等上市公司，給予醫藥行業“增持”評級。

　　第一創業證券：短期利好國産基本藥物生産廠家

　　對基本藥物目錄下外資原研藥有一定負面影響。原研藥分為專利保護期內以及失去專利保護兩種。在我國現有價格體系中,即使失去專利保護,外資原研藥也長期享受單獨定價權。據我們統計,此次調整涉及到進入我國基本藥物目錄外資51家廠商,39個種類、198種規格藥品。此次事件對基藥目錄外資原研藥的毛利率有一定的影響,影響有多大還有待正式方案的出臺,而且是否在降價後增大銷售數量還有待在市場中檢驗。

　　對進入基本藥物目錄的國內生産廠家構成利好。我們預計,由於國外原研藥價格的下降,15%加成部分絕對值變少,醫生可能會更多去選擇價格便宜的國産基藥。受益的上市公司主要有:雙鶴藥業、康恩貝、麗珠制藥、浙江醫藥、東北制藥、西南藥業、華北制藥、聯邦制藥等。

　　下一年度招標中國産單獨定價藥品在價格的逐步調整對基藥目錄生産廠家構成負面影響。除上面提到的基本藥物目錄自主定價的化學藥企業外,中藥企業還包括:同仁堂、三九制藥、康緣藥業、白雲山、中新藥業、九芝堂、紫鑫藥業、三精製藥等。

　　給予行業“中性”評級。考慮到醫藥生物板塊靜態的48.75倍市盈率,以及相對於同期滬深300靜態14.41倍市盈率的高溢價,我們給予行業“中性”評級。