週三最具爆發力的15隻牛股

　　廣船國際:公佈新接訂單 繼續看好油船市場

　　作者:李曉光;黃夔 來源:申銀萬國研究所

　　投資要點:

　　公司公告,2010年11月29日公司與中海發展簽署8艘48000噸成品油/原油船的建造合同,該合同總金額約為人民幣19億元,簽署生效。該批船將於2011年期間陸續開工,並於2012年陸續交付船東使用。

　　公司訂單復蘇符合預期,繼續看好油船新接訂單恢復。上半年公司新接訂單僅為2艘,三季度承接3艘。下半年油船新接訂單明顯好于上半年,主要原因在於:1、油船需求增長較預期高。IEA對能源的預測報告調高未來油運需求,主要經濟體包括中國油運距離增加也降低了油船週轉率；2、油船訂單中25％的訂單沒有實際交付,其中10％左右預計已經取消,實際運力擴張速度較預期低；3、2015年內河航運淘汰單殼油船也有利於靈便型液貨船新接訂單恢復；4、從上半年全球新接單情況來看,船東的訂單更加集中于龍頭企業集中,這也有利於公司接單。

　　此次新接訂單船價偏低,但公司綜合毛利率保持穩定。從公司三季度數據來看,單季毛利率達到18.4％,環比二季度上升4.4個百分點,僅次於2007年二季度的單季毛利率。公司毛利率提升的主要原因在於公司強化成本管理和高價船逐漸進入交付週期。此次簽約的8艘船較船價高位有所回落,但整體來看2011、2012年特種船、高價船交付比例增加,公司綜合毛利率應保持穩定。

　　投資評級與估值。維持2010、2011年公司EPS為1.54元和1.94元,對應的動態PE分別為16倍和13倍。目前的估值水平仍然沒有反應訂單恢復和搬遷預期,建議繼續增持！

　　先河環保:空氣及水質污染監測先鋒 推薦

　　作者:曾凡;王凡 來源:平安證券研究所

　　投資要點

　　公司主營環境監測儀錶

　　先河環保主營空氣及水質監測儀錶,09年監測類産品佔收入比重的99%。公司11月份公開發行3000萬股A股,募集資金6.27億元。公司董事長李玉國先生持有公司19%的股份,仍為第一大股東。

　　産能擴張保證水質監測系統業務快速增長

　　目前全國僅有200多套水質監測系統,而全國水質系統潛在需求為5000套。預計在生態補償機制的拉動下,水質監測市場將以年均50%的速度增長。公司針對水質監測與運維市場的機會,投資1.5億元進行産能擴張,預計産能擴張完成後,公司將新增各類水質監測系統産能450套,實現檢測車及預警系統産能35套,大大緩解産能瓶頸,保證公司收入持續增長。

　　環保運維服務是未來亮點

　　隨著監測系統的增加,預計到2013年,各類環保儀器監測運維服務的市場容量有望達到14.15億元/年。公司投資5000萬元加大對環保運維服務的投資,考慮到監測運維客戶與産品銷售客戶的重疊,公司多年渠道優勢將得以發揮,確保環保監測系統運維服務業務能成為公司新的增長點。

　　超募資金運用與出口預示未來發展

　　扣除募投項目與運維業務的鋪底流動資金後,公司將節余3.5億元的超募資金。預計這部分資産未來將至少給公司增厚年均0.3元的每股收益。公司與澳洲公司的合作則為公司進入國際市場奠定了基礎。

　　估值與評級

　　市場能否按預期放量是公司的主要風險。在不考慮超募資金運用的假設下,預計公司2010--2012年將分別實現每股收益0.41、0.68、1.00元,給予"推薦"評級。

　　力帆股份:發展潛力看好的動力技術企業

　　作者:肖玉航 來源:九鼎德盛

　　力帆股份(601777):上週四上市新股,目前流通股本為1.6股,發行價14.5元,募集資金高達29億元。當日收盤17.87元,當日表平平,漲幅僅有23.24%。近三日股價再次連續調整,但從盤中軌跡來看,資金關注度開始提升。目前價位在15.9元左右。從公司基本面來看,公司主要産品包括乘用車、乘用車發動機、摩托車、摩托車發動機、通用汽油機及終端産品等。其中摩托車細分行業中為目前所有上市公司的龍頭,公司為發展較為穩健的民營企業,集團實力與力帆品牌優勢明顯,公司戰略目標是成為世界級動力技術企業。從募集資金來看,其將投向15萬輛乘用車項目、摩托車生産基地建設項目、包括20萬台汽油發動機和100萬台通用汽油機在內的動力基地項目三個項目。週二市場震蕩中同股本類新股陜鼓動力強勢上漲,從比價來看,存在波動性機會；從未來發展潛力來看較好,建議逢低波動性關注。

　　用友軟體:股權激勵利好 增持

　　作者: 來源:華泰聯合

　　2011年11月30日,用友軟體公佈其股權激勵草案,計劃向公司高管及核心員工共計1906名激勵對象授予2448份股票期權,其中首次授予2203.5萬份,佔公司總股本的2.7%,預留244.8萬份,佔公司總股本的0.3%。

　　此次授予的股票期權行權價格為25.16元,根據B--S模型,其總成本為1.29億元,分四年攤銷,其中2011年成本約為6300萬元。

　　行權的業績條件主要包括ROE和凈利潤增長率兩方面,其中對ROE要求在2011--2013年不低於12%,同時2011--2013年扣非後凈利潤增長分別較09年增長70%、120%和185%。參考公司歷史上的相關財務指標,我們認為這兩項行權條件中,對ROE的要求相對寬鬆(公司自05年以來平均的凈資産回報率在16%左右),對凈利潤的增長要求則更為苛刻(大概每年30%的利潤增長,包含股權激勵成本),結合中國管理軟體市場發展的現狀及公司的行業競爭地位,我們對公司達到行權條件持樂觀態度。

　　本次股權激勵計劃覆蓋面較廣,所涉及的1906名核心人員佔全公司總人數的20%。軟體公司最核心的資産是人,我們認為及時、到位的股權激勵計劃有助於增強公司團隊凝聚力和戰鬥力,尤其是在公司剛進入新的發展階段,向行業控局者邁進的關鍵時期。

　　中國管理軟體市場已經發展到新的階段,一方面下游客戶需求日益升級,開始結合自身特點向軟體廠商提出諸多個性化服務；另一方面管理軟體廠商在平臺、産品基本成熟之後,開始向更多、更細化領域拓展新的行業應用。用友軟體正是抓住這一時機,一方面加大針對不同客戶的售前諮詢、規劃,增強自身的實施、交付能力,同時又通過外延式的並購持續將細分行業龍頭收至麾下,開展新的行業應用。我們認為未來中國管理軟體市場集中度將進一步提高,用友軟體與競爭對手的差距將進一步拉大。

　　我們依然維持對公司的盈利預測,預計2010--2012年公司收入為29.04億、36.93億和47.07億元,凈利潤為4.05億、5.38億和7.02億元,每股收益為0.50元、0.66元和0.86元,維持"增持"評級。

　　風險提示:經濟再次探底,下游客戶削減管理軟體開支。

　　晶源電子:智慧卡芯片龍頭 目標價36元

　　作者: 來源:金元證券

　　晶源電子通過重組持有同方微電子100%的股權,同方微電子是CPU卡的芯片主力提供商,其芯片産品基本覆蓋了多個的CPU卡和RFID卡應用領域(二代身份證,社保卡,銀行IC卡,校園卡,公交卡等),芯片出貨量累計已經超過5億顆,是全球和國內智慧卡前十強(捷德,斯倫貝謝,金雅拓,握奇數據等)的芯片主力供應商,未來必將受益國內和國際智慧卡市場的飛速發展。

　　同方微電子是國內物聯網芯片龍頭。公司控股股東同方股份在物聯網行業的佈局著眼長遠,從産業鏈最高層的系統集成、中間鍵開發到最基礎的感知層都有佈局,各項業務都處於細分行業龍頭地位,未來我們認為公司通過與同方軟體公司、同方瑞安科技合作,公司一定能夠成為物聯網感知層的核心和龍頭,同方股份也會成為整個物聯網行業巨擘。

　　公司是通訊手機SIM卡芯片的最大供應商。自2010年起,公司研發的大容量128K以上SIM卡芯片逐漸投入市場,公司將在保持小容量SIM卡芯片市場份額的情況下,逐漸提升大容量SIM卡芯片市場份額。國內手機用戶數接近8億人,未來全部換成128KSIM卡,將産生40億元的芯片市場需求,按照公司目前20%的市場份額計算,未來僅SIM芯片一項將貢獻收入8億元以上,而且時間較為明確。

　　備戰銀行IC卡。同方微電子設計開發出了更符合中國市場需要的PKI(公鑰基礎設施)系列産品,所開發的芯片完全符合人民銀行的金融IC卡標準PBOC2.0,能夠用於新一代銀行IC卡,目前已經進入下游銀行卡廠商供貨體系。

　　通過PS估值晶源電子總市值應當為89.34億元,我們認為公司目前被低估超過50%,如果用PE計算,目前集成電路的國民技術和大唐電信估值在60倍左右,東晶電子也高達66倍,公司PE在40倍,我們也有上面的結論。因此我們維持對公司的"買入"評價,上調目標價至36.54元。

　　上海醫藥:購中信醫藥 目標價30元

　　作者: 來源:中投證券

　　11月30日,公司公告就收購中國健康(China Health System Ltd)55.45%的股權簽署投資意向書,間接控股北京第三大醫藥流通企業中信醫藥。公司前段時間完成收購北京前十大醫藥流通企業愛心偉業。此兩項收購完成後,公司11年在北京地區銷售收入有望進入前三名。

　　投資要點:

　　收購中信醫藥和愛心偉業,是公司繼收購中山醫藥進入珠三角後的又一大舉措,大舉進軍環渤海地區,觸角伸向全國市場: 收購標的簡介--中信醫藥:直接收購標的為CHS,是一家註冊在開曼群島的有限責任公司,實質資産為中信醫藥。中信醫藥1993年6月成立於海南；1994年進軍北京醫藥流通市場,從事醫院直銷、批發、藥品零售、以及醫藥産業相關投資業務,直接投資北京科園信海；07年外方CHS持股69%,中方中信集團持股31%；10年7月成為全外方持股CHS持股100%。

　　收購標的業務:中信醫藥以醫院分銷為主業,其中醫院純銷佔比70%,調撥業務佔比30%。09年銷售收入43億、凈利潤約1億,10年銷售收入有望達60億,全國排名十八,北京地區排名第三。愛心偉業為北京地區前十大醫藥流通企業。中信醫藥和愛心偉業兩者相加,11年銷售收入有望達100億元,有望成為北京第二。

　　收購具有深遠的戰略意義--雄踞環渤海地區,佈局全國市場:此次收購是公司繼站穩長三角市場,進入珠三角市場後的又一重大舉措----全面進軍環渤海地區。公司以往特長均在華東地區,收購完成後,將改變這一形象。至此,公司在全國最有影響力的三大地區長三角、珠三角、環渤海均有根據地,為成為全國性醫藥分銷龍頭企業打下堅實的基礎。

　　此次收購讓我們看到公司擴張的決心和管理層的執行力。繼續看好上海醫藥工商業一體化發展,維持"推薦"評級。上調對上海醫藥10-12年的盈利預測為0.68、0.99和1.21元,目標價30元。

　　風險提示:公司收購資産時間存在不確定。

　　禾盛新材:份額已有優勢 産能擴張是關鍵

　　作者:郭洋 來源:東方證券研究所

　　研究結論

　　複合材料應用符合消費升級的大趨勢:禾盛的主要産品為有機涂層複合材料(預涂裝),目前主要用於白色家電外觀部件的製造。相較于傳統的白色家電外殼材料,其在物理特性和工藝性能上具備諸多優勢,可以實現家電外觀的色彩和造型要求。在消費者需求越來越趨於個性化的大背景下,應用複合材料既可以滿足消費者的個性化需求,也有助於製造企業推動産品差異化,最終實現毛利率的提升。

　　家電複合材料應用的實質是家電製造産業鏈的再分工:更重要的是,複合材料對於傳統後涂裝鋼板的替代,實質上是産業鏈專業化分工的一部分,利潤空間趨薄的家電製造行業將部分生産環節外包給專業廠家來完成,以享受環保、高效、控製成本等優勢。我們相信這個替代會有一個持續深化的過程。

　　國內外家電複合材料應用空間巨大:海外發達市場家電製造中複合材料的應用比例超過50%,而國內僅在15%左右,未來提升空間巨大。我們保守測算未來數年行業複合增速有望維持在30%以上,2013年可能超過115億元。

　　禾盛已有競爭優勢,未來份額增長主要看産能提升:家電複合材料行業在國內起步較晚,目前主要的五六家企業之間産品差異不大,市場份額主要取決於産能、渠道以及對下游的服務。2009年上市之後,禾盛實現了産能的快速擴張,預計明年達到18萬噸左右,有望成為行業第一。我們相信未來複合材料行業經過競爭之後,必將達到家電配件行業兩分或三分天下的常態,禾盛也應該是其中的一個。

　　盈利預測與投資建議:考慮到公司所處行業的快速增長,以及公司未來數年的産能擴張、海外市場拓展等因素,我們預計2010-2012年公司銷售收入將分別實現78%、62%和46%的增長,銷售收入分別達到11.55億、18.69億和27.26億元。我們對公司毛利率和期間費用率作比較謹慎的預測,預計2010-2012年凈利潤分別有望達到1.11、1.75和2.50億元,對應的EPS分別為0.74、1.16和1.66元。目前股價對應11年盈利的估值為28倍。

　　考慮公司未來業績的高增長潛力,以及海外市場擴張有可能帶來的業績超預期,我們認為目前公司股價仍有低估。首次給予買入評級,目標價42元。

　　超預期因素:海外市場拓展快於預期?風險因素:原材料價格波動對産品毛利率和銷量的印象；複合材料對後涂裝工藝替代慢于預期。

　　王府井:百貨非公開增發 買入

　　作者: 來源:中銀國際

　　2010年11月28日,王府井(600859.SS/人民幣46.37, 買入)正式公告:為滿足公司經營發展需要,擴大公司規模,公司正在籌劃向特定對象非公開發行股票整體方案。公司擬向成都工投資産經營有限公司(以下簡稱"成都工投")發行股票用於收購其持有的成都王府井百貨有限責任公司(為公司之控股子公司)13.51%的股權,同時向其餘不超過九名特定對象發行股票募集資金,用於公司在全國範圍內新設百貨門店和現有老門店裝修改造等項目。

　　1。增發價格和股數預測。

　　首先如果以停牌日2010年11月20日前為基準日,公司定向增發價格不低於定價基準日前20個交易日股票交易均價46.12元/股的百分之九十,即發行底價為41.51元/股,我們預計募集資金大約在20億元左右,意味著公司可能增發4,818-5,000萬股之間,意味著股本擴張11.54%-11.97%,定向增發後的總股本約為4.658-4.676億股。

　　2。募資用途。

　　我們可以看到,公司明確提出了籌資用於向成都工投收購成都王府井百貨公司13.51%股權和展店以及既有門店改造。其中收購成都王府井百貨公司少數股權權益是在公司本年度10月底完成成都王府井百貨增資擴股的進一步舉措。尚余14-15億元的增發募集資金將用於新店拓展和老店改裝。 除了已經開業的大興店、大鐘寺hQ店,我們可以看到的還有株洲店、鄂爾多斯店、成都天府店、廣州2店、唐山店、鄭州店等將在未來2年內陸續開業。王府井曾經于2007年10月24日公告過,公司與成都工投達成一致,以債轉股方式對成都王府井進行增資擴股。其中公司增資28,700萬元,成都工投增資3,500萬元。增資完成後,成都王府井股本金變為37,200萬元,其中公司持有其股權比例由40%變為82.53%,成都工投持有其股權比例由30%變為13.44%。此次增資擴股事項已于2007年8月6日經成都王府井第四屆董事會臨時會議討論通過。2007年10月22日,公司第六屆董事會第三次會議審議通過本次增資擴股事項。 這裡值得注意的是以債轉股方式對成都王府井進行增資擴股。公司曾經在07年10月24日公告作了解釋: 成都王府井成立時註冊資本僅5,000萬元人民幣,但股東各方,特別是公司在其前期建設階段對其總投資遠超過其註冊資本,使其目前有大量的對股東的負債。為此,本次增資擴股採用將雙方債務轉成股本的方式進行。我們看到當年披露的06年底資産負債表中的"其他應付款"穩定於3.28億元左右。我們推測其中2.87億元的應付對象即為上市公司王府井百貨。所以雖然07年當年公司未能實現對成都王府井百貨增資控股,3年後的2010年10月底終於實現了公司對成都王府井百貨股權由70%上升到86.49%。而本次通過向成都工投定向增發股權收購其持有的13.51%成都王府井百貨的股權,實現了上市公司對成都王府井百貨的100%全資控股,完成了多年來的夙願。

　　3。成都王府井百貨盈利狀況。

　　成都王府井百貨公司下轄門店包括:成都王府井、重慶王府井2家門店、烏魯木齊王府井、太原王府井、昆明王府井、南寧王府井、蘭州王府井以及明年即將開業的成都王府井2店。09年成都王府井百貨公司凈利潤1.11億元,其中成都王府井店凈利潤約為2.15億元,昆明王府井虧損360萬元,太原王府井虧損3,150萬元,蘭州王府井虧損990萬元,重慶王府井合計虧損540萬元,烏魯木齊王府井虧損1,280萬元。2010年上半年成都王府井百貨公司凈利潤達到1.25億元,3季度單季度少數股東損益1,740萬元,比去年同期的614萬元出現大幅增長,説明成都王府井百貨由於太原、蘭州和昆明的逐步扭虧以及成都王府井單店仍然保持銷售同店增長20%增速而進入較快的利潤增長期。我們預計成都王府井百貨今年凈利潤將可能達到甚至超過2.5億元。如果我們按照2010年成都王府井百貨2.5億元凈利潤計,13.51%少數股權對應的凈利潤是3,378萬元,我們估計公司可能以16-17倍左右2010年市盈率收購,成本約為5.5億元左右。對成都王府井百貨公司100%的全資控股,是公司重要的戰略決策,時點的選擇也非常重要。太原王府井將於2010年實現盈虧平衡,並將開始高速增長。而成都王府井自身在持續擴館調整後,今年至今仍然實現了同店銷售增長20%左右,而蘭州、昆明亦將進入良性發展期,同時烏魯木齊和南寧店可以預計將逐步擺脫艱難狀態。同時明年成都2店(百聯天府店)即將開業。在今年一舉完成成都王府井百貨少數股東權益收購並實現100%全資控股意義重大。另外需要提醒的是,我們在計算今年的王府井業績的時候該計算成都王府井公司100%利潤,而不存在任何少數股東權益。

　　4。總體觀點:

　　我們對公司管理層根據消費市場的變化,立足自身優勢,積極嘗試各種新型業態,拓展和覆蓋細分市場持樂觀態度,並對深具行業經驗和強大執行力的管理團隊帶領公司加快發展充滿信心。在公司披露更詳細公告前我們暫時不調整盈利預測,但是我們會在披露後上調盈利預測至2011年的每股1.75元以上。我們大致測算定向增發攤薄效應和成都王府井百貨30%的增厚效應大體抵消。基於我們堅持認為公司是中國最優秀的百貨連鎖集團之一,再次重申"買入"評級。

　　步步高:拐點可期的全能湘軍 推薦

　　作者: 來源:東興證券

　　近日,我們對公司進行了實地調研,並針對公司業務的發展方向以及今後經營的重點與公司高層進行了交流。

　　問題1:公司目前主營的超市業態細分定位、經營狀況如何以及與外資團隊的融合情況?

　　在CPI的全面帶領下,超市行業今年同店增速的標準值在9%左右,武漢中百13%同店增速為行業先進水平。

　　與之相比,公司今年單店同比增長不超過3%,80億的銷售額也與既定的目標有一定差距,這一方面與外資團隊系統化的前後臺調整磨合不無關係；另一方面則與今年7家左右的舊門店改造有關。今年的業績將除了上述因素外還受制于外資團隊的人力成本,公司力爭達到去年的水平。明年將超市業態的內生增長目標定為10%,百貨為到20%。未來2-3年之內,90%的地級市場和縣城都會有公司的布點,零售行業將沿著一線城市專業化、中小城市綜合化的兩極化軌道發展,踏尋這一趨勢,公司每年計劃新開2-3家大賣場、購物中心,2013年湖南超市佈局全部完成,2015年公司門店數量會得到300家,目標是做做全能型的冠軍。區域佈局上是在湖南前20名縣,每一個6萬平米的百貨配套3個大賣場。

　　就市場關心的外資團隊在收益效果、磨合成本的雙刃劍效應,王填董事長做了一個形象的比喻:外資團隊是機長,而其本人則是塔臺,飛機的落地需要後者本土化的指引和帶領。雖然該團隊在生鮮採購方面出現了一定倒退,但在商品管理、貨架陳列、賣場環境三方面還是給有效提高了單店的客流和客單價。明年生鮮採購的改善將是啟動超市業績增長的引擎,而給予外資團隊考核的底線則是跑贏CPI.

　　問題2:未來百貨及購物中心的拓展模式和外延區域定位如何?

　　從09年上半年公司加大了百貨的投入,百貨業態目前正常營業門店17家,湖南15家,江西2家。截至至10月31,可比增長21.94%,規模增長51.93%,毛利額可比增長27.07%,稅前利潤可比增長83%。百貨同店增速實現了連續3年20%以上的增長,高於行業平均水平。去年新開的4家門店中:江西新餘地王店已經實現了正利潤,稅前利潤6萬元左右；衡陽飛達店、永州舜德店目前尚有虧損,預計2011年盈利；步步高廣場今年確定能超過1800萬的盈利,租金收入今年1000萬元。明年有望超過長沙五一商圈王府井第三年5.5個億的銷售。

　　湘潭購物中心可為公司的在這一業態的開創之舉:目前雙立人、菲仕樂已經入駐購物中心,190個品牌首次進入湘潭,17個品牌首次進入湖南。項目成熟後,稅前凈利率8000萬左右,樂觀估計能夠達到1個億。

　　目前的硬傷是化粧品結構層次較低,格局行業的規則,百貨商場2年以內很難引入國際一線品牌。最新的品牌調整動態是DIOR和雅詩蘭黛、資生堂即將進駐,蘭蔻也有望于2012進駐。

　　河西長沙中心城,明年9月份預計開業。共9萬平米,地下3層,地上9層,1-6層為百貨,負2-3是停車場。目前招商並沒有完全啟動,還處於定位復審階段。明年3月底之前招商基本完成。經營滿兩年將達到盈虧平衡點,即2013年。

　　就百貨業態未來的外延地區和模式方面:公司力爭在2012年實現在湘潭和江西市場份額第一,江西不會進入南昌以東的地區,和當地較早進駐的天虹商場形成正面競爭。在新餘、贛州等靠近湖南的地方密集開店,地級城市傾向於6萬平米的購物中心,一般18個月內百貨店能夠實現盈利。在2015年前公司至少有7個項目,全部是購物中心業態,總共100萬平米。目前購物中心的運作模式是集團物業租給上市公司,今後將儘量避免關聯交易,由集團先&&地産、通過與地産商合資共營,採取先孵化,成熟後再注入上市公司的階段性模式。均衡的運作目標是三分之一公司自建；三分之一集團獲取資源,租給上市公司；三分之一和地産商合作,租給上市公司。

　　問題3:對於超市至關重要的後臺物流、配送等方面的建設公司有無最新規劃,美採等其他業態的計劃?

　　公司的物流配送系統於今年國慶節上線了國際先進的美國買哈頓軟體系統,目前每天的吞吐量在30萬件左右,覆蓋103家超市,針對每個單體門店,最多三天送一次貨,中心的費用率目前在2.17%左右。物流倉儲中心的信息化建設有待進一步提高；而從配送模式來看,隨著公司加大生鮮的投入比例,直送的佔比也將水漲船高,這將進一步加快公司的後臺週轉速度。美採是金融危機的産物,作為一個試驗業態,隨著國內服裝出口的逐步回暖,美採的供貨遇到了一定瓶頸。而家電和餐飲兩大業務方面,分別計劃作出20個億和5個億的盤子。

　　結論:

　　1、中西合璧鑄就超市業態的跨越式發展。就內涵空間而言,外資團隊"洋為中用"戰略的摩擦成本普遍長于公司和市場的預期。但作為標準化、系統化倡導者的外資團隊和本土化消費習慣,店長粗放式經營的管理磨合所付出的學習成本,將在品類、陳列等作用的毛利率水平上和後臺、生鮮系統改造帶來的客流量上得到一定補償。我們看好外資在亞洲各國屢試不爽的國際化先進超市管理體系與"食尚之都"湖南本土化特色的揚長避短組合。以我們實地調研的一家外資團隊主導的SUPEMART門店為例,改造費用在500萬左右,其中60%用在了生鮮運營,佔比2%以上的麵包熟食品類在聯營改自營後,銷售增速高達70%,毛利率也在原有30%的基礎上得到明顯提升。

　　而在外延方面,以銷售凈利率表示的一定區域範圍內行業的競爭程度和擴張績效水平,以包含各種通道費在內的其它收入佔比反映對上遊供應商議價能力,我們發現兩者呈現明顯的正相關關係。步步高複合業態經營的區域壟斷地位以及由此帶來的議價能力優勢明顯,利潤率已經接近3%的行業先進水平,高出華聯綜超2個百分點,這進一步形成了冷鏈物流體系投入和區域範圍內擴張的源動力。

　　盈利預測與投資評級。在政策向中低收入人群傾向的政策扶持和通脹愈演愈烈的大背景下,步步高中西合璧的管理團隊不僅打造了後臺優良的供應鏈管理系統(存貨週轉水平)和標準化的前臺品類、佈局管理(毛利率),其多業態全能型定位的協同效應與其所主導的二三線城市消費升級形成了良好的契合。預計2010-2011年公司EPS分別為0.68元和0.89元,對應PE分別為38倍和29倍。我們首次給予公司"推薦"的投資評級。

　　奧特迅:佈局電力電子領域 延伸充電站産業鏈

　　1。增資普祿科,延伸充電站業務産業鏈。普祿科公司是專業從事研發、設計、生産智慧化專業檢測設備的專業化公司,是國家級高新技術企業。目前,該企業公司為客戶提供全套品牌系列産品與解決方案,現有産品28種60多個子項,並且每年有5-10個新研發産品投入生産和銷售,産品包含蓄電池和直流電源檢測、監測及維護系列；電能質量檢測、監測系列；鐵路機車和柴油機檢測、監測及維護系列幾大系列産品,品牌系列産品已廣泛應用於電力、通訊、鐵路、鋼鐵、煤炭等多個行業,並且出口到歐洲、北美、亞洲等地區。我們認為普祿科公司經過八年的發展期,已度過初創期,現正步入快速成長階段,在智慧檢測設備領域樹立了鮮明的品牌形象,具有較強的研發能力,公司增資普祿科正是看中普祿科在蓄電池和直流電源檢測以及電能質量檢測等領域強大的研發能力,與公司目前公司大力發展的充電站業務形成優勢互補,增資普祿科可以進一步拓展公司在充電站業務的産業鏈。結合公司前期投資4500萬元設立奧華電源子公司研發、生産大功率充電電源産品的事件我們可以看出,公司看好充電站業務的發展前景,從一開始即在有計劃分步驟的擴充自己充電站業務競爭實力,我們認為公司作為國內最大的直流操作電源製造商,此次增資普祿科是延續公司在充電站業務發展規劃的重要一步舉措,借助普祿科強大的研發實力,將極大的增強公司在充電站領域的競爭實力,公司在充電站市場將搶的先機,未來或將獲取更大的市場份額。

　　2。簽署附加條款,實現雙贏。在公司增資普祿科合同中,我們同時注意到合同中另外一條重要條款,即是在2012年12月31日之前,普祿科凈資産達到3000萬元,自簽署協議之日起普祿科累計凈利潤達到2000萬元,若能實現該條款所規定要求,則公司將支付1636萬元的價格收購普祿科原股東持有的普祿科21%的股權,若不能實現條款所規定要求,公司將有權取消增持計劃,並可要求普祿科原股東回購公司所持普祿科的部分或全部股權,從該條款中我們可以看出,公司對此次增資持有較為謹慎的態度,主要是考慮到普祿科公司目前主要是從事研發類工作,産品投入市場時間不長,公司此時介入存在一定的風險,公司此舉有利於規避公司産品産品開拓市場不利的風險,若未來普祿科公司産品能順利投入市場,實現所簽署條款凈資産及凈利潤要求,公司將以一定的溢價收購其部分股權以達到控股的目的,公司此舉既可以規避風險,同時可以分享普祿科公司未來發展的成果,也可以保證普祿科原始股東享有創業成果,實現雙贏。

　　3。設立西安奧特迅,打造一流電力電子研發中心。公司設立西安奧特迅公司,從事智慧電網、核電、通訊等領域的電力電子裝置研發,我們認為公司的主要目的是想借助西安電力電子産業化發展優勢,以及西安強大的高校學術研究基礎,大力開展産學研方式的研究開發,將西安奧特迅打造成國內一流的電力電子研發中心,為公司産品更新提供技術支持。但由於此次投資屬於研發投入,不直接産生效益,對公司短期業績影響不大,未來或將給公司發展無功補償裝置、核電電源設備以及光伏發電設備提供技術支持,有利於公司開拓智慧電網及新能源市場。

　　盈利預測及投資評級:我們預計2010年-2012年每股收益分別為0.32元、0.40元、0.50元,按照2010年11月25日的收盤價計算,對應的動態市盈率分別為116倍、92倍、73倍,估值偏高,維持公司"中性"的投資評級。但我們看好公司在充電站領域的發展前景,我們將密切關注公司在充電站領域所取得進展,根據公司在充電站業務所取得進展相應調整其盈利預測及投資評級。 (天相投顧)

　　歌華有線:公司具備業績長期發展的潛力與基礎

　　用戶整轉成本高企,政策扶持支撐業績增長；公司前三季度毛利率同比減少14.8個百分點,第三季度單季毛利率同比減少14.7 個百分點,盈利能力下滑主要由於上半年低毛利率的朝陽監控項目確認收入成本以及整轉帶來的折舊大幅增加所致；公司自今年年初以來持續獲得地方政府政策支持,前三季度收到節目經費補助以及數字轉換補助年度攤銷收入接近1.9 億元,大幅減緩了公司後續折舊壓力；我們認為後續政策扶持力度有望持續加大,保證公司平穩整轉以及業績的持續穩定增長。

　　可轉債申請通過,繼續拓展高清交互業務；公司不超過16 億元的可轉債發行申請在10 月13 日獲得通過,資金壓力將有效緩解,公司後續將繼續加大力度推廣高清交互及三網融合相關業務,強化有線網絡運營主業,力爭實現年底達到130 萬高清用戶的推廣工作；同時積極拓展數據業務等增值服務,提升用戶ARPU 值及綜合網絡平臺價值,打造作為社會信息化平臺和連接家庭多媒體終端的綜合信息網絡。

　　公司具備業績長期發展的潛力與基礎；在國家大力推動三網融合的大趨勢下,有線網絡行業面臨的機遇大於挑戰；公司作為具有資源優勢與先發優勢的區域有線運營商,具有較好的網絡用戶基礎,未來業績具備長期穩定發展的巨大潛力；尤其在國家及北京市政府的大力支持下,公司在加強渠道運營的基礎上,主業有望逐步延伸至數據業務以及內容集成生産領域,實現業務格局及收入結構的突破,從而進一步分享産業鏈的巨大利潤空間。

　　看好未來發展,給予"買入"評級,目標價20 元；我們預測公司10-12 年的EPS分別為0.40/0.38/0.44 元,對應10 月29 日收盤價15.25,PE 分別為38/40/35倍,略低於傳媒行業PE 均值,考慮到有線網絡行業在三網融合時期的巨大發展機遇、公司的資源優勢以及政策扶持力度的持續超預期,給予公司"買入"評級,6-12 個月目標價20 元；股價催化劑主要有政策力度持續加大、北京有線收視費提價及産業鏈上下游整合實現突破。(中證網)

　　現代制藥:國藥整合帶來發展機遇

　　"嫁入豪門",國藥整合帶來發展機遇。1)現代制藥是國藥集團完善産業鏈的戰略需要；2)工商結合的優勢。國藥集團能在醫藥分銷提供支持,彌補現代制藥營銷的短板。此外,整合工作有望快於市場預期,現代制藥將面臨新的發展機遇。

　　公司有望成為新型製劑領域的領導者。現代制藥的新定位:新型製劑的搖籃。我們預計這一領域未來複合增長率在40%以上。公司將聚焦心血管、糖尿病以及抗生素等優勢領域,"與國外産品比價格,與國內産品比療效",完成多個品種的"進口替代",成為行業的龍頭。

　　原料藥提供安全邊際。公司擬募集資金在江蘇海門興建原料藥基地,為浦東基地釋放製劑産能"騰籠換鳥"。公司原料藥硫辛酸通過歐盟CEP認證,明年有望量價齊升,為業績提供安全邊際。

　　盈利預測。我們預測10-12年EPS分別為0.43元、0.72元和1.09元,我們看好國藥集團整合給現代制藥帶來的機遇,給予"強烈推薦"評級。(興業證券)

　　雙匯發展:看好成長性和盈利能力

　　11月29日,雙匯發展公佈了發行股份購買資産及換股吸收合併暨關聯交易預案。向雙匯集團、羅特克斯非公開發行A股股票,以換股方式吸收合併5家公司,即廣東雙匯、內蒙古雙匯、雙匯牧業、華懋化工包裝和雙匯新材料。本次擬注入資産的交易價格為預估值扣除分紅金額即約339.4億元,擬發行股份約6.32億股。

　　本次資産重組涉及兩方面內容:一是對羅特克斯定向增發,用於吸收合併該公司持有的股權；增發價格為停牌前30個交易日平均收盤價,溢價4.91%,為56元/股,發行股本為1900萬股；二是對雙匯集團定向增發,雙匯以全部屠宰與肉製品加工業務資産認購,發行價格為停牌前20個交易日平均收盤價,沒有做折價處理,總發行股本為6.13億股。發行之後雙匯總股本擴大1.04倍,有原來6.05億股擴大到12.73億股。按照公司模擬吸收合併與資産置換後,2010年公司凈利潤(扣除少數股東權益)為18.76億元,EPS1.47元/股(發行後全面攤薄後).

　　我們假設雙匯發展本次資産重組順利通過股東大會、證監會等權利行使機構的批准,根據公司模擬合併利潤表並參照食品飲料公司可比公司平均PE水平,按照攤薄後12.38億股本,除權後公司未來的合理股價在44-51.45元/股。而資産重組方案被通過的概率非常大,因此短期內市場會反映未來合理市場價格,短期內目標價89.96元/股。未來三到五年,雙匯每年仍能保持30%以上的高增長,我們看好雙匯長期的成長性和盈利能力。

　　本次資産重組基本實現了資本市場對雙匯重組一貫的預期,為雙匯未來發展掃除障礙。(中信建投)

　　五糧液:給未來的提價留下了豐富空間

　　變條為塊集中銷售資源中高端産品銷售或出現突破

　　公司過去採取以品牌事業部為主的模式,由於品牌較多,導致資源分散。公司現在設立華東營銷中心,統一協調華東地區所有五糧液産品的營銷工作,並承擔起所有業績考核的責任。我們認為這樣的變革,會突出高端産品對中高端産品銷售的帶動作用,整合各種銷售資源,實現重點區域的突破。

　　五糧液團購增長快提價時點或要到年後

　　我們預計五糧液團購今年將超過2000噸,是公司今年銷量增長的主要來源。隨著五糧液營銷體制的改善,團購的增長還有很大潛力。另一方面,由於政府對物價控制的態度,公司預計年前不會提價,但也會考慮主要競爭對手的提價情況。

　　市值考核將會延續未來業績穩定增長有保證

　　公司表示市值考核將會持續下去,我們認為這保證了未來幾年公司業績的持續釋放,從而有利於公司的估值提升。

　　風險提示

　　預收賬款過多,可能導致提價在財務上的最終體現偏晚。

　　合理價值在46.9-54.7元之間,維持"推薦"評級

　　五糧液目前的終端價格與出廠價的價差超過250元,給未來的提價留下了豐富空間。我們上調10-12年EPS到1.22、1.56和1.95元,目前股價對應動態市盈率分別是32、25和20倍。

　　在加息和通貨膨脹週期中,高端白酒多重受益,我們認為五糧液11年動態市盈率可以看高到30-35倍一線,對應目標價46.9-54.7元,相對目前股價還有20%-40%空間。我們繼續維持"推薦"評級。(國信證券)

　　華西村:高棉價時代已至 滌綸短纖春天剛開始

　　我們近日拜訪了公司高管,了解公司生産經營情況。在國家嚴厲調控下,棉價適當回歸是必然,但因勞動力成本上升,高棉價時代已至,滌綸短纖行業的春天剛開始。目前公司滌綸短纖報價17000元/噸,單噸凈利潤3100元左右,預計公司10,11年每股收益0.82,0.91元,維持強烈推薦-B評級,目標價12元。

　　公司滌綸短纖報價17000元/噸,單噸凈利潤3100元。公司目前滌綸短纖報價17000元/噸,原材料PTA9500元/噸,MEG8170 元/噸,完全成本 12000元/噸。按照現有價格價差,公司單噸凈利潤3100元/噸左右,單月産量1.6萬噸,明年滌綸短纖預計貢獻凈利潤6.2億元(未考慮明年8月新投的10萬噸).

　　棉花屬於勞動力密集型農産品,勞動力價格上漲趨勢下,低價棉已成往事。目前市場擔心棉花價格回到歷史平均水平(14000元/噸),我們覺得可能性不大: 1)棉花種植特點屬勞動力密集型,目前來看人工成本上漲是個大趨勢。往年日工價格大概在60元,目前農村很多地方80元一天都很難找到人；2)農村種棉的土地租金上漲；3)國內棉花40%進口,國內棉花價格受國外影響比較大；全球棉花連續4年需求大於供給,庫存下降,供需形勢緊張。以江蘇射陽為例(國內産棉大區),考慮上漲後的農村勞動力價格以及土地租金成本,簡單估算當地棉花的邊際成本之後發現,折算成皮棉之後單噸成本接近 18000元,種棉成本有了系統性抬升,未來滌綸短纖的價格波動中樞也必然會受此影響而抬升。目前國家在通脹形勢緊急時嚴厲調控價格預期,我們預計通脹緩解之時,國家放鬆行政干預之後,供需基本面偏緊的棉花仍將延續高位運行格局。

　　行業新增産能及投産週期情況。行業目前只有霞客環保、華西村以及一些再生小化纖廠有擴産計劃,其餘廠商暫無擴産計劃。主要原因還是行業低谷時間如此之長以致春天初來時,行業還在遲疑,擔心景氣只是曇花一現。擴産週期分二種,一種是從聚酯到短纖整體配套建設,週期大概 1 年半；還有一種如同霞客環保以及華西村等聚酯産能已具備的公司,只是下游滌綸短纖設備的擴建,這類公司的擴建週期要看訂購設備到位時間,從我們前期調研國內主要滌綸短纖設備廠商鄭紡機時獲悉設備交付週期大概在10-12個月。

　　我們預計公司在明年8-9月新增10萬噸滌綸短纖産能。我們前期在調研國內主要滌綸短纖設備廠商鄭紡機時獲悉華西村有擴建10萬噸滌綸短纖初步想法。公司配套聚酯産能大(35萬噸),滌綸短纖産能小(20萬噸),所以一直有擴産滌綸的計劃,實現聚酯的完全內部消化。我們預計公司10萬噸短纖設備投資額1個億左右。因為之前公用設施和聚酯産能已經建設好,所以滌綸短纖設備到廠就可投産,預計10萬噸滌綸短纖産能將在明年8-9月投産。

　　盈利預測與投資建議。按照棉花種植成本與棉農合理種棉收益估算,預計明年棉價運行中樞23000元/噸。假設棉花與滌綸短纖價差5000元/噸,滌綸短纖明年均價18000元/噸；PTA假設10000元/噸,MEG9000元/噸。滌綸短纖産量假設20萬噸,假設新增10萬噸貢獻産量在12年,我們預計公司10,11年每股收益0.82,0.91元,華西村目前股價扣除持有華泰證券,東海證券,江蘇銀行共計3.3元金融資産價值,對應明年業績估值8倍不到,維持強烈推薦-B評級,目標價12元。風險提示:棉花價格在國家調控下大幅下跌。 (招商證券)