週三買什麼？11家券商推薦50隻牛股

　　【導讀】

　　安信證券給予浙江龍盛買入評級（本頁）渤海證券給予海螺水泥等4家公司買入評級 給予宏源證券等6家公司推薦評級

　　東方證券給予禾盛新材等3家公司買入評級 給予S儀化等5家公司推薦評級

　　光大證券給予華新水泥買入評級

　　廣發證券給予天馬精化等9家公司推薦評級 給予科華生物等7家公司買入評級

　　國泰君安給予中國寶安等4家公司推薦評級 給予廣田股份謹慎增持評級

　　國信證券給予上海醫藥等2家公司推薦評級

　　海通證券給予中國平安等5家公司買入評級

　　宏源證券給予華茂股份增持評級

　　山西證券給予新華都增持評級

　　湘財證券給予貴州茅臺等2家公司買入評級 給予深高速增持評級 給予大連國際推薦評級

　　安信證券給予浙江龍盛買入評級

　　浙江龍盛(600352)：打破溴化丁基橡膠國際壟斷

　　劉軍 021-68766167 liujun@essence.com.cn

　　打破國際壟斷：公司下屬控股子公司杭州龍山化工有限公司和浙江齊成科技有限公司、大學教授浙江陳甘棠等兩人成立的溴化丁基橡膠中試小組試驗的工業化溴化丁基橡膠生産技術取得突破。溴化丁基橡膠是目前為止製造無內胎輪胎和醫藥用製品不可替代的原材料。溴化丁基橡膠技術一直掌控在美國的埃克森和德國的朗盛手中，而且絕不轉讓技術。此次，浙江龍盛的突破打破了國際壟斷，這意味著我國輪胎生産所需的材料可以完全國産。

　　産業化指日可待：我國每年約需25 萬噸溴化丁基橡，全部依靠進口。一條普通汽車輪胎中溴化丁基橡膠成本佔1/6，由於以前處於壟斷之中，國際企業可以任意漲價，溴化丁基橡國産化後，價格下降，我國輪胎行業的競爭力進一步增強。公司目前的中試裝置是1000 噸，下一步建設3000 噸的中試裝置。根據此裝置的經濟效益來確定未來的投資計劃。我們認為溴化丁基橡膠的産業化指日可待。

　　收購德司達公司進行中：如果公司順利完成德司達的收購，將獲得德司達完整的國際銷售和服務網絡，增強公司在全球染料行業的地位。

　　給予“買入-A”評級：我們看好公司在溴化丁基橡膠行業的發展前景，以及在全球染料行業的地位，預計2010、2011 年的每股收益分別為0..55、0.71 元，給予“買入-A”評級。

　　渤海證券給予海螺水泥等4家公司買入評級 給予宏源證券等6家公司推薦評級

　　◆上海、杭州提價利好海螺水泥──水泥行業週報（買入）（渤海建材組）

　　水泥價格：

　　上周，全國P.O42.5散裝水泥均價環比上漲1.81%至407.07元/噸，同比漲幅為10.96%。分區域來看，周價格環比上漲的城市為上海（25.3%）、杭州（14.29%）、其他地區價格保持平穩。據數字水泥網消息，上海價格上漲主要原因是受江浙皖限電限産影響，熟料和水泥供應嚴重短缺；世博結束後未完工工程趕在年底前完工，使水泥需求出現大幅增長。目前，上海各水泥企業都處於空庫狀態，前期簽約的供貨合同不能得到正常供應，其他零散客戶根本無暇顧及，因此將價格不斷向上調整。從目前水泥價格看，是上海市歷年以來最高價格，已經到了終端難以接受的程度。待限電結束供應量恢復，價格下跌壓力較大。

　　煤炭價格：

　　上周，秦皇島動力煤中大同優混、山西優混、普通混煤平倉價分別下跌2.29%、1.23%和1.94%至855元/噸、805元/噸和505元/噸。以大同優混計算，水泥-煤炭價格差環比上漲2.61%至277.3元/噸，對水泥行業盈利能力構成正面影響。

　　投資策略：

　　本週水泥價格環比上漲，煤炭價格環比下跌，經過成本測算，水泥-煤炭價格差和水泥噸毛利環比均出現上漲。水泥價格變動主要對地處浙江和江蘇的華東地區水泥企業如海螺水泥構成利好。

　　◆證券行業週報——買入（陳韶秀）

　　證券行業指數跑贏大盤

　　本週(11.22-11.26)上證綜指數下跌0.58%；證券III（申萬）指數本週上漲0.005%，跑贏大盤。

　　經紀業務

　　本週股票基金日均成交金額為3040億元，環比下降4.2%。2010年以來，市場股基日均成交額為2289億元。本週日均總市值換手率0.97%，日均流通市值換手率1.55%，分別較上周下降4.15%左右。股票日均流通市值為19.23萬億，比上周上升約0.1%。上周（11.15-11.19）新增股票賬戶數43萬戶，環比下降22.9%。

　　承銷業務

　　本週完成大連港等9單IPO發行，募集資金合計113.58億元，上市券商中中信、光大、華泰有項目發行。本週蕪湖港等完成增發，募集資金39.81億元。本週無配股項目。發行審批方面，本週有14家 IPO項目過會，預計募集資金43.42億元。本週完成企業債發行15億元。

　　資産管理業務

　　本週有2支券商理財産品成立。

　　創新業務

　　截至11 月26 日，融資、融券餘額分別為93.77億元與0.24 億元，融資和融券餘額分別較上週末增加6.2%和43%，融資融券餘額佔流通市值的比例約為0.05%。本週融資買入額合計35.24 億元，佔本週常規交易的0.24%。股指期貨本週累計成交額達1.21萬億元，佔現貨交易的81.6%。股指期貨成立以來成交額達36.2萬億元，日均成交額2434億元，佔現貨交易的103.6%。

　　證券行業投資策略

　　我們認為在目前市場進行階段性調整的背景下，投資者短期內應關注股價震蕩回調的風險。本週第三批融資融券試點正式推出，長期來看，預期轉融通制度的出臺將可以大幅提升融資融券的業務規模，放大市場交易量，未來對證券行業和資本市場的影響都十分巨大。本週各地區證券業協會陸續發佈了執行《關於進一步加強證券公司客戶服務和證券交易佣金管理工作通知》的相關實施細則，佣金率過度競爭這一狀況的緩解值得期待。此外，我們認為目前較高的交易額將一定程度上支撐券商四季度的業績表現，且目前證券行業仍處於相對估值底部，我們維持證券行業的“買入”評級。我們看好宏源、華泰、廣發、中信、海通以及長江證券。

　　◆佛塑股份——買入評級（康凱）

　　事件：11月29日，佛塑股份上漲5.20%，收報19.00元。

　　點評如下：

　　我們認為佛塑股份此次上漲，一是受公司增資鋰電池隔膜項目和房地産項目決議的刺激，二是受國家《節能與新能源汽車産業發展規劃(2011-2020年)》草案曝光，未來10年政府財政將投入1000億元，打造新能源汽車産業鏈消息的刺激。我們維持前期的觀點，繼續維持對該股的買入評級。

　　◆數碼視訊異動點評—維持“買入”評級（張博）

　　11月29日，數碼視訊上漲9.13%，滬深300指數下跌0.15%。數碼視訊主要産品為條件接收設備、前端設備。公司近三年主營業務將保持較快增長速度，預計2010年-2012年EPS分別為1.05、1.32、1.70，對應PE為69.6、55.4、43.0。目前針對三網融合所帶來的廣電系統的業務需求，公司進行了大量的産業佈局，積累了中間件和增值業務平臺等多種産品，並加快産業並購。看好公司發展前景，維持“買入”評級。但近期公司上漲幅度較大，提醒注意短期風險。

　　◆北緯通信公告點評—維持“買入”評級（張博）

　　11月30日，北緯通信發佈公告設立全資子公司“北緯通信科技南京有限責任公司”。該子公司主要用於建設和運營北緯移動互聯網産業園，是公司移動互聯網戰略的一部分。子公司設立尚不能産生實際業績影響，維持“買入”評級。

　　東方證券給予禾盛新材等3家公司買入評級 給予S儀化等5家公司推薦評級

　　禾盛新材——份額已有優勢，産能擴張是關鍵；首次給予買入

　　研究結論

　　複合材料應用符合消費升級的大趨勢：禾盛的主要産品為有機涂層複合材料（預涂裝），目前主要用於白色家電外觀部件的製造。相較于傳統的白色家電外殼材料，其在物理特性和工藝性能上具備諸多優勢，可以實現家電外觀的色彩和造型要求。在消費者需求越來越趨於個性化的大背景下，應用複合材料既可以滿足消費者的個性化需求，也有助於製造企業推動産品差異化，最終實現毛利率的提升。

　　家電複合材料應用的實質是家電製造産業鏈的再分工：更重要的是，複合材料對於傳統後涂裝鋼板的替代，實質上是産業鏈專業化分工的一部分，利潤空間趨薄的家電製造行業將部分生産環節外包給專業廠家來完成，以享受環保、高效、控製成本等優勢。我們相信這個替代會有一個持續深化的過程。

　　國內外家電複合材料應用空間巨大：海外發達市場家電製造中複合材料的應用比例超過50%，而國內僅在15%左右，未來提升空間巨大。我們保守測算未來數年行業複合增速有望維持在30%以上，2013 年可能超過115 億元。

　　禾盛已有競爭優勢，未來份額增長主要看産能提升：家電複合材料行業在國內起步較晚，目前主要的五六家企業之間産品差異不大，市場份額主要取決於産能、渠道以及對下游的服務。 2009年上市之後，禾盛實現了産能的快速擴張，預計明年達到18 萬噸左右，有望成為行業第一。我們相信未來複合材料行業經過競爭之後，必將達到家電配件行業兩分或三分天下的常態，禾盛也應該是其中的一個。

　　盈利預測與投資建議：考慮到公司所處行業的快速增長，以及公司未來數年的産能擴張、海外市場拓展等因素，我們預計2010-2012 年公司銷售收入將分別實現78%、62%和46%的增長，銷售收入分別達到11.55 億、18.69 億和27.26 億元。我們對公司毛利率和期間費用率作比較謹慎的預測，預計2010-2012 年凈利潤分別有望達到1.11、1.75 和2.50 億元，對應的EPS 分別為0.74、1.16 和1.66 元。目前股價對應 11 年盈利的估值為28 倍。考慮公司未來業績的高增長潛力，以及海外市場擴張有可能帶來的業績超預期，我們認為目前公司股價仍有低估。首次給予買入評級，目標價42 元。

　　超預期因素：海外市場拓展快於預期

　　風險因素：原材料價格波動對産品毛利率和銷量的印象；複合材料對後涂裝工藝替代慢于預期。

　　連鎖商業行業高級分析師 郭洋 633258886073 guoyang@orientsec.com.cn

　　永太科技：向原藥生産邁出堅實一步；維持買入

　　事件：公司公告：2010 年11 月28 日，浙江永太科技股份有限公司（以下簡稱“永太科技或公司”）與景德鎮市富祥藥業有限公司（以下簡稱“富祥藥業”）控股股東包建華簽訂了股權轉讓協議，公司以自有資金人民幣5460 萬元的價格購買其持有的景德鎮市富祥藥業有限公司26%的股權。

　　另：公司公告：公司擬使用不超過 2000 萬元超額募集資金通過競買方式購買臨海市國土資源局掛牌出讓的臨海市東部區塊南洋涂面積為54223 平方米的海域使用權，該海域使用權在填海造地驗收合格後可轉為國有建設用地使用權，土地性質為工業倉儲，使用年限50 年，投標起始價為1826 萬元，投標保證金為600 萬元。如果競拍價格超過2000 萬元，高於2000 萬部分公司用自有資金補足。

　　研究結論

　　我們一直建議關注公司醫藥方面的發展，本次收購富祥26%股權可以看做是公司向原料藥生産邁出的堅實一步。通過參股富祥藥業，永太科技可以縮短公司醫藥中間體産品向原料藥産品延伸的進程。而且永太科技與富祥藥業的客戶群具有互補性不具有競爭性，永太科技的醫藥中間體主要用於抗菌消炎藥原料藥生産客戶，富祥藥業的産品主要客戶資源集中于抗生素類廠商，因此可以通過客戶資源的復用實現雙方市場的擴展。

　　公司購倉儲用地，將為公司後續發展提供很好的支持。由於單晶和醫藥中間體、原藥生産過程中會大量使用各種溶劑，隨著永太科技生産規模的擴大，勢必需要大面積的倉儲設施。而且若地塊仍有空余，可進行倉儲出租服務，為公司提供穩定現金流。

　　我們看好永太科技的長期發展，維持公司 2011 年EPS1.85 元的盈利預測，維持買入評級。

　　化工行業高級分析師 楊雲 633258886071 yangyun@orientsec.com.cn

　　石油與化工行業首席分析師王晶 633258886072 wangjing@orientsec.com.cn

　　化工行業分析師趙辰 633258885101 zhaochen1@orientsec.com.cn

　　鋪就通往軍事強國之路的基石——“高性能纖維材料”主題投資機會分析

　　前言：

　　2010 年10 月18 日發佈的《國務院關於加快培育和發展戰略性新興産業的決定》指出，到2020 年新材料將成為中國國民經濟的先導産業。碳纖維、芳綸、超高分子量聚乙烯纖維等高性能纖維及其複合材料作為國民經濟和國防建設的戰略材料位列其中，通過發展高性能纖維産業、打破國外封鎖與壟斷，最終將提升我國的軍事裝備實力和國民經濟的産業升級。

　　研究結論

　　高性能纖維是尖端武器裝備的重要基礎材料。高性能纖維是具有特殊的物理化學結構、性能和用途，或具有特殊功能的化學纖維，一般指強度大於17.6cN/dtex，彈性模量在440cN/dtex 以上的纖維。各國都異常重視高性能纖維科研領域的發展，核心在於其對軍事工業的重要作用。當今世界三大高性能纖維：碳纖維、芳綸、高強高模聚乙烯纖維具有優異的耐高溫、難燃和突出的穩定性，是火箭、導彈、戰鬥機、作戰裝甲、海軍艦船等尖端武器裝備的重要基礎材料。此外，宇航服、太空返航降落傘也都離不開高性能纖維材料。

　　發展高性能纖維産業已上升到國家戰略高度。正是因為高性能纖維材料在軍事等戰略領域極其重要，發達國家對這一領域進行了嚴密的封鎖和壟斷。當前，我們需要借鑒國外先進經驗、動用産業政策工具、加強産學研用結合，加速推進軍民融合平戰結合的國防産業體系，把高性能纖維産業發展上升到國家戰略高度，從而實現戰略新跨越！

　　我國在高性能纖維領域取得不斷突破。經過近20 年的科研和試製，儘管産量依然較小，但我國高新技術企業在碳纖維、芳綸和高強高模聚乙烯纖維等高性能纖維領域均已取得突破，由試製階段進入到工業化大規模生産前期。其中，中復神鷹已經實現了碳纖維原絲生産和碳化的全部設備的國産化；儀徵化纖的300 噸高強高模聚乙烯纖維生産線已經穩定生産；煙臺氨綸等公司在芳綸（1313）領域也已成為全球第二的生産商並開始投産難度更高的芳綸1414。政策扶持、技術突破、需求快速擴張成為看好高新能纖維材料的三大驅動力。

　　高新能纖維材料上市公司梳理及重點推薦品種：1）碳纖維領域：原絲生産商奇峰化纖、碳化企業中鋼吉炭和金髮科技、碳纖維預浸料和複合材料生産的大元股份、碳纖維複合材料等新材料生産商博雲新材，以及潛在碳纖維資産注入的保定天鵝；2）芳綸纖維領域：上遊中間體對苯二胺的生産商浙江龍盛、大規模生産芳綸1313 及投産1414 的煙臺氨綸、通過芳綸II 中試並開始小規模生産的S 儀化和芳綸簾子布生産商神馬股份；3）超高分子量聚乙烯纖維領域：産能居國內前列且快速擴張的中紡投資以及同一控制人旗下高強PE 纖維資産有注入預期的ST 春暉等。結合公司在高新能纖維材料領域的技術能力、産量規模以及其他主營業務的基本面，我們重點推薦：金髮科技、煙臺氨綸、神馬股份、S 儀化、中紡投資。

　　煙臺冰輪 000811.SZ——借行業發展契機，享節能環保溢價

　　研究結論：

　　冷鏈發展規劃拉動公司主業持續高增長。減少浪費就是最大的節能環保，因此，我國出臺了冷鏈發展規劃，目標到2015 年冷庫容量在880 萬噸的基礎上增加1000 萬噸，行業面臨前所未有的發展機遇。公司是我國製冷空調領域的領軍企業，必將充分受惠于行業的高增長，我們預計公司主業未來三年年均增速有望超過20%。

　　公司主業具備拓展節能環保領域潛力。公司的螺桿壓縮機具備向地源熱泵、海水源熱泵、工業流程能量回收、冰蓄冷電網調峰等節能環保領域拓展的潛力。節能環保大幅拓展了公司主業的下游應用領域，打開公司主業未來五年的成長空間。

　　分享節能環保盛宴，實現投資收益大幅增長。節能環保將是我國“十二五”的一個重要核心，公司三大主要參股公司的主導産品均涉足節能環保裝備領域，未來五年均將在我國節能環保産業的迅速膨脹中飛速發展，進而給公司帶來持續高增長的豐厚回報。

　　煙臺現代冰輪重工（參股45%）主營流化床鍋爐和餘熱鍋爐，直接受惠于我國的節能環保大趨勢，未來三年年均增速有望達到50%以上。

　　煙臺頓漢布什工業（參股45%）主營中央空調，在核電、高鐵和城軌地鐵及其周邊商圈等大規模建設的拉動下，未來三年年均增速有望達到30%以上，

　　煙臺荏原空調設備（參股40%）主營大型溴化鋰機，在工業流程能量回收，以及合同能源管理産業大發展等的拉動下，未來三年年均增速有望達到25%以上。

　　風險因素：

　　宏觀經濟波動影響的不確定性，以及鋼材、銅等原材料價格波動影響的不確定性。

　　催化劑：

　　“十二五”規劃及其相關節能環保扶植政策的推出。

　　估值與投資評級：

　　冷鏈産業發展規劃拉動下的主業高速增長與節能環保驅動出來的豐厚投資收益回報，是公司持續高增長的主要驅動因素，我們預計公司未來三年凈利潤複合增長率為40.21%。鋻於公司的節能環保溢價和投資收益佔比較大的折價效應，我們給予公司股價0.8PEG 和32.17 倍PE 估值水平，對應2011 預測EPS 的股價是24.75 元，目前股價低估，首次評級買入。

　　光大證券給予華新水泥買入評級

　　水泥：華新水泥《拐點初現，灰姑娘終將穿上水晶鞋》

　　聯絡人：陳浩武

　　1-3 季EPS0.22 元，單4 季EPS 預計0.99 元，業績遠超預期

　　8 月始南部地區水泥行業進入年內最旺季、限電執行供給端減法，大區域供求改善，各省價格輪換上漲；主要能源材料（煤炭）價格基本保持穩定；區域內行業盈利能力顯著改善。公司60%産能和53%收入來自湖北，業績敏感性高！我們預計湖北省水泥行業4 季度噸水泥利潤回復到歷史均值25 元（前3 季虧損），雲南、西藏保持高景氣，其他産能覆蓋區域景氣亦環比回升。綜上，我們認為公司4 季業績環比非常顯著提升，預計銷量930 萬噸，單噸利潤43 元，實現凈利潤約4 億元，EPS0.99 元！不排除最終業績進一步超預期概率！

　　供求改善和企業協同增強共同作用促使4 季湖北水泥價格持續上漲

　　表面看，4 季度湖北需求旺季，供給端雖湖北未執行限電但受益大區域産品供給持續偏緊是價格上漲的原因；但僅僅因為限電和需求旺季並不足以解釋價格漲幅和頻率如此超預期！我們認為以下兩點是漲價的深層次原因：1、湖北省新增産能衝擊動能大幅減弱，供給端在持續改善；2、規模産能釋放過程中各企業經過殘酷價格競爭擠佔市場份額的過程趨於穩定，企業協同效應增強。展望12 月需求更旺，湖北、湖南等省産品價格相對低位，我們預計後續中部各省存在繼續漲價概率！

　　看好未來兩年湖北省水泥行業景氣度持續提高，公司業績受益程度高

　　明後兩年湖北新增産能衝擊動能大幅減弱，測算顯示分別為12.60%和4.85%；行業需求仍然保持穩定，我們認為未來兩年需求增速分別為14.50%和12.50%。邊際角度，需求增速大於供給增速，且呈缺口放大趨勢；優勢企業市場集中度持續提高改善寡頭壟斷格局且政府推動省內産業整合；三維指標均向好，看好湖北省水泥行業景氣度持續提高！綜上，即使我們目前不能輕易判斷今年4 季度就是行業拐點，但拐點必然在2011 年出現！

　　2011-2012 年湖北省水泥行業景氣度將持續攀升！

　　盈利預測與投資建議：買入，目標價35.6 元

　　4 季度業績超預期改變市場對其低盈利能力預期；公司噸市值、噸EV 指標行業內最低反映其目前資産盈利能力低的現狀。未來兩年我們看好湖北水泥行業景氣度提升，雲南、西藏高景氣保持；從産業資本估值角度嘗試估測公司企業價值提升空間，公司噸市值指標向行業平均水平靠攏，市值成長空間為2.1 倍！

　　預計公司2010-2012 年EPS 分別為1.21、2.22、3.14 元，考慮2011 年公司完成增發，假定增發1 億股，2011-2012 年EPS（攤薄後）分別為1.78、2.52 元，目標價35.6 元，對應20 倍2011 年PE 水平。

　　廣發證券給予天馬精化等9家公司推薦評級 給予科華生物等7家公司買入評級

　　科華生物獲得血篩産品

　　事件：科華生物發佈公告，2010年11月29日，本公司收到國家食品藥品監督管理局頒發的《新藥證書》及《藥品註冊批件》，公司生産的“乙型肝炎病毒、丙型肝炎病毒、人類免疫缺陷病毒（1型）核酸檢測試劑盒（PCR-熒光法）”符合新藥的有關規定，發給新藥證書；同時批准生産本品，發給批准文號。新藥證書編號：國藥證字S20100005，藥品批准文號：國藥準字S20100011。

　　我們的觀點：

　　我們多次向投資者提示科華血篩産品機會，如今公司終於獲得這一品種，我們認為對公司來説是重大利好，理由如下：

　　1、國家將逐步放開核酸血篩市場：核酸血篩在漏檢率、窗口期等指標上都明顯優於目前採用的免疫法血篩，因此國外普遍採用核酸血篩。國內想改革産品其實也頗有時日，不過一直苦於各廠家品種一直遲遲不能獲批。如今科華等企業陸續拿到企業，國內核酸血篩試點也在逐步展開。首批14個試點中科華生物拿下4個，體現出其銷售能力和品牌實力。我們預計這一市場將在2012年左右完全放開。

　　2、市場完全放開對科華將有明顯業績提升：我國年採血量大概3000萬袋，血篩定價大約30-70元，因此不難得出這一市場約10-20億元。我們預計科華在這一市場中佔有大概3成（目前試點中標比例）—5成（科華有業務合作的血站比例）。即使用最保守的數字10億市場，3成份額來計算，科華將獲得3億收入，按50%凈利潤計算，再除以公司5億的股本，可知市場若完全放開公司最保守有3毛錢業績貢獻。

　　投資建議：公司若不考慮血篩産品，我們預計業績為10年5毛1、11年6毛4、12年8毛5，合理價格應該在20元左右。若考慮到血篩市場，最保守12年增加3毛錢，若給25倍PE，則可看到27-28元目標價格。因此我們建議投資者關注股票，給予“買入”的投資評級。

　　聯絡人：楊挺020-87555888-897 yt8@gf.com.cn

　　三維通信非公開增發預案點評

　　1、增發方式：定向增發，向不超過10個特定對象發行

　　2、增發股份：1500-2850萬股

　　3、擬募集金額：不超過44217萬元

　　4、發行底價：15.66元/股

　　5、擬募集資金項目：無線網絡優化技術服務支撐系統項目”，細分包括

　　（1）無線網絡優化技術服務，包括綜合代維、專項網絡優化和日常網絡優化服務等；

　　（2）移動通信網絡質量測試分析及優化系統、無線網絡巡檢測試儀等網絡優化技術産品開發和生産銷售。

　　6、項目收益分析：項目建設期2.5年，建成後高新技術人才2,500人。正常達産年本項目年銷售收入為39,862萬元，凈利潤為 6,850萬元。

　　增發點評：

　　公司過去幾年在無線覆蓋領域獲得了快速增長，市場佔有率有了明顯提高，已經逐步步入第一梯隊。

　　公司在保持無線覆蓋增長勢頭基礎上，擬將業務拓展到無線網絡優化業務，前期已收購廣州逸信，進入無線測試服務領域。

　　我們認為公司進入此領域原因有2個：

　　（1）隨著運營商更趨傾向於提升其所處産業鏈節點的專注度，已經越來越多地把網絡優化、評估、代維和普查等工程服務外包，因此網絡優化技術服務的整體市場容量將繼續呈不斷擴大的趨勢。據預測，未來幾年，網優服務市場規模將保持25%以上的增長速度，2013年，市場容量將達到250億元左右。移動通信網絡優化服務市場年需求量不斷擴大，移動通信網優服務提供商將面臨巨大的産業機遇。

　　（2）公司可以利用無線覆蓋各省已有業務和積累，利於公司在無線網優方面業務的拓展。

　　發行後利潤預估

　　發行情況：以發行底價計算，發行2824萬股可以募集所需資金。我們按照2824萬股

　　攤薄計算

　　發現前股本21456 ；2010 、2011 、2012凈利潤分別為10789.2 、13770.11、 17190.33萬元； EPS 分別為0.50 0.64 0.80元。

　　按照增發2824萬股計算

　　發行後股本24280 ；2010 、2011 、2012凈利潤分別為10789.2、 16510.11 、22670.33萬元；EPS 分別為0.44 、0.68 、0.93元。

　　注：傳統無線網優業務按照2010-2012年凈利潤增長率分別為：30%、27%、26%計算

　　廣州逸信貢獻按照約定：2010-2011凈利潤分別為734萬元、1000萬元、1100萬元。新增業務按照：2010-2012實現利潤：0、6850*0.4、6850*0.8計算（按建設期2.5年，平均計算）。

　　我們認為按照發行攤薄後，2010-2012年EPS分別為0.44、0.68、0.93，凈利潤增長率分別為：39.5%、53%、37.3%，複合增長率達到43%。現在股價對應2011-2012年PE分別為28、20倍。考慮到公司未來幾年較快增長率，給予公司12個月目標價25元，投資評級為買入。

　　聯絡人：亓辰 020-87555888-391 qc2@gf.com.cn

　　旅遊業2011年投資策略---區域高增長，盈利高彈性。

　　規模增長驅動2011年旅遊業景氣度提升

　　2011年處於旅遊業週期的上升期，同時，2010年的經濟增長將提升2011年旅遊業的景氣度。此外，2011年旅遊人數將加速增長，人均旅遊花費則平穩增長，而居民出遊率也將提升。預計2011年國內旅遊收入、國際旅遊收入及其合計將分別同比增長15.75%、10.78%和14.75%。因此，2011年旅遊業景氣度將提升，且更多來自規模增長驅動。

　　西部旅遊成長性優於中東部

　　在西部旅遊成長性優於中東部的情況下，交通條件的改善、政策的支持以及世博會“虹吸”效應的消失都將進一步提升2011年西部旅遊的成長性。

　　二三線城市和景區的旅遊企業盈利改善彈性大

　　對於固定成本及費用佔比高的旅遊業，行業規模增長能夠帶動利潤率提升。而受此影響，二三線城市和景區盈利改善的彈性更大。因此，在旅遊人數快速提升的背景下，看好二三線城市和景區的旅遊公司盈利改善的彈性。

　　投資建議：買入

　　行業景氣度的提升，以規模驅動為主的二三線景區及經濟型酒店將更受益。因此，區域高成長與盈利高彈性結合的二三線城市和景區的旅遊企業將是我們的首選。建議買入桂林旅遊、首旅股份、麗江旅遊、中國國旅和ST張股。

　　風險提示 宏觀經濟減速、勞動力成本上升及加息都有可能抑制行業盈利改善。

　　聯絡人：周戶 15330229533 zh5@gf.com.cn

　　化工行業2011年投資策略--機遇大於挑戰，行業將不乏亮點：節能、十二五、精細化工。

　　一、2011年發展環境：機遇大於挑戰

　　（一）預計未來六個月WTI原油價格將在80-90美元/桶區間內波動；

　　（二）國內GDP單季同比增速有望在2010年1-2季度見底回升，從歷史經驗看，GDP增速回升有望帶來化工板塊亮眼表現；

　　（三）節能減排將成為常態；

　　（四）房地産、汽車、家電、紡織等下游需求整體看增長平穩。

　　二、子行業運行態勢：整體晴朗，局部有雨

　　1、兩鹼：小産能面臨淘汰，行業集中度有望提高；

　　2、精細化工：化工的長期亮點，需通過個股甄別挖掘優質企業；

　　3、聚氨酯：行業具備消費屬性，下游需求向好；

　　4、農藥：有待觀察漲價持續性及今冬氣候；

　　5、化肥：價格處於相對歷史高位，存在關稅調整風險；

　　6、化纖：氨綸和粘膠景氣下行，棉花和滌綸位於景氣高點。

　　三、估值水平檢測：基礎化工處於歷史中值附近 剔除石油開採板塊之後，化工板塊估值水平處於歷史中值附近。結合當前估值水平及基本面走勢看，純鹼、氯鹼、印染助劑、民爆等行業提升空間較大。

　　四、選股主線：節能、通脹、“十二五”、精細化工

　　主線一：節能減排。有三類標的：1、提供節能減排産品的企業，如雙良節能；2第二類，節能減排過程中，行業小産能被淘汰，行業集中度將趨於提高，具有資源、規模、環保等優勢的行業龍頭，如兩鹼、印染助劑行業的龍頭；3行業供給因為節能減排受到擾動而帶來的階段性機會。

　　主線二：“十二五”。目前有三類標的：1、海洋經濟，可供關注的標的如雙良節能（海水淡化）；2、高鐵建設，如回天膠業（高鐵用膠）、寶利瀝青（高鐵用乳化瀝青）；3、鋰電材料，可供選擇標的如雲天化（鋰電薄膜）、佛塑股份（鋰電薄膜）、當升科技（正極材料）等。

　　主線三：精細化工。相對大宗化學品，精細化工産品附加值高，市場波動小，且承接全球産業轉移的空間巨大，未來該領域將出現更多質地優良的企業，有待在陸續上市的新股中挖掘。

　　主線四：通貨膨脹。有兩類標的：1、具有較強的向下游傳導成本壓力能力的企業；2、靠近消費端，或具有極強的品牌增值能力的企業，如上海家化等。

　　五、重點推薦標的

　　未來六個月，我們推薦節能減排領域的雙良節能；推薦精細化工領域的天馬精化、永太科技、鼎龍股份、回天膠業、建新股份；推薦聚氨酯産業鏈的煙臺萬華；推薦改性塑料行業的金髮科技；推薦滌綸鏈條的海利得；推薦煤化工鏈條的廣匯股份。

　　六、風險提示：原油價格劇烈波動。

　　聯絡人：王劍雨020-87555888-635 wjy3@gf.com.cn

　　國泰君安給予中國寶安等4家公司推薦評級 給予廣田股份謹慎增持評級

　　繼續推薦我們09年首創的“X+地産”模式組合龍頭公司：中國寶安、新湖中寶、建發股份、福星股份等公司。

　　（孫建平、李品科）

　　融資融券第三批試點獲批，全面鋪開在即（證券行業週報）

　　行業表現：本週證券行業指數收益率-0.2%、相對於滬深300指數的超額收益率-0.7%，已連續4 周跑輸市場。今年以來行業指數收益率-34.4%；超額收益率-24.8%。

　　經紀業務：周股票基金交易額1.52萬億元；日均股票基金交易額3,038億元、較上周減少4.5%，在上上周達到歷史高點後持續回落，但降幅已明顯減緩。11 月份日均股票基金交易額3,887 億元、環比減少2.7%、同比增長25%；4 季度以來日均股基交易額3,936 億元，較3 季度日均增加97%；2010 年以來，日均股基交易額2,294億元、較上年增加2.5%。

　　承銷業務：本週IPO發行9家、承銷額113.6億元、較上周增加113%。多家銀行再融資使得11 月份公開發行籌資額達1,164 億元、環比增加140.9%。今年以來公開發行6,037 億元，較上年全年增加170%。本週企業債券承銷額31 億元，環比減少6.1%。11 月份企業債券承銷額180 億元、僅為上月的28%；2010 年來企業債券承銷額5,002 億元、為去年全年的92.4%。

　　創新業務：截至11月26日，融資融券餘額94.02 億元、為A 股流通市值的0.049%，本週融資買入額合計35.2 億元、環比減少2.2%，佔本週常規交易的0.236%、較上周的0.232%略有提升。股指期貨本週累計成交額12,115 億元、環比減少14%，為A 股交易額的81%。股指期貨啟動以來，交易額達36.2 萬億元，日均成交額2,433億元，為A 股交易額的104%。

　　行業與公司動態：第三批融資融券試點獲批，14家券商融資融券額度可達到220億元左右。融資融券試點券商已達25 家、佔行業的23.6%，營業部佔比53%，這意味著融資融券業務將全面鋪開；浙江省證券業協會要求從11 月22 日起，轄區內券商新開戶佣金統一不得低於0.8%；若後續監督措施能進一步跟進，將有效遏制佣金率的過度競爭。上市公司方面，光大證券金控擬收購光大證券(國際)51%的股權，完成後，香港業務的同業競爭問題得到解決，後者在香港的高起點有助於光大證券國際業務的快速發展。

　　投資策略：本週交易額儘管有所萎縮、但幅度有限。11 月份股基交易額環比增長20%，這也使得月度業績環比繼續增長無懸念；第三批融資融券試點也正式推出，這也意味著融資融券業務將邁入全面鋪開階段。這些都支撐行業基本面繼續向好，我們仍維持對行業的增持評級。

　　公司推薦：維持對行業個股“一點兩線”的選股思路。我們仍堅持“一點兩線”的推薦邏輯。所謂一點，即以遼寧成大為首的廣發係仍是我們的首推，遼寧成大分拆上市和油業務推進順利，將成為推進主業價值重估的催化劑。兩線，(1) 估值優勢&融資融券驅動: 中信/國元/海通等估值安全邊際高，受益於融資融券及轉融通的加速推進；(2) 業績彈性：長江/宏源等PE估值不高，且業績對市場敏感。

　　總的來看，在市場走弱的背景下，需要更多的關注安全邊際較高的公司。

　　（梁靜）

　　與恒大簽署協議，11年業績高增長有保障（廣田股份更新報告）

　　 11 月26 日，廣田股份與恒大地産簽署戰略合作協議，協議規定工程規模及價款為：恒大地産每年安排約35 億元的裝修施工任務給公司，並逐年增加約10 億元左右的施工任務。恒大地産2007 年-2009 年分別實現合約銷售面積31.8 萬m2、113.5萬m2 和563.7 萬m2，2007 年-2009 年房地産合約銷售分別為32.41 億元、60.32億元和302.99 億元，10 年前3 季度實現銷售356 億，面積為570 萬m2。截至2010年中報，恒大地産有土地項目73 個，土地儲備7238 萬平方米，保障後續房地産開發與對裝修的需求，11 年的裝修量預計為100 億元。

　　 07 年、08 年、09 年和10 年1-6 月，公司對恒大地産及其下屬子公司的營業收入分別為1.99 億元、4.76 億元、7.07 億元和8.21 億，分別佔公司當期營業收入的22.71%、38.15%、36.83%和44.64%。10 年公司的住宅精裝項目基本均來自與恒大地産，這與公司産能有限有關。協議規定公司不能與其他地産商簽訂高於收入10%的合作協議，因此公司的精裝修業務將在近2年內仍然集中服務恒大。

　　 廣田股份在住宅精裝修方面具有競爭優勢。公司較早開展了住宅精裝修業務，目前是國內較少能夠在多區域、高密度、大批量實施各種類型和各種級別的住宅精裝修項目的公司。

　　 公司10 年收入預計為39 億，該協議佔10 年預計收入的89%，對10 年收益沒有影響，由於公司的高增長主要來自恒大的訂單，我們微幅上調公司11、12年凈利潤，對應的10~12年的EPS 為1.3、2.3、3.1，同增106%、76%、35%，謹慎增持，目標價100元。（韓其成白曉蘭）

　　國信證券給予上海醫藥等2家公司推薦評級

　　● 上海醫藥：將收購中信醫藥，全國分銷網絡擴張獲重大突破

　　評論：

　　上海醫藥的醫藥分銷業務規模09年達235億元，排名全國第二、華東地區第一。重組後的新上藥確立了以長三角為核心的華東地區、珠三角為核心的華南地區及以環渤海為核心的華北地區為三大重點優先發展的醫藥分銷業務全國發展戰略。10年以來新上藥很快邁出了全國擴張的實質性步伐：先後收購廣州第三大分銷商中山醫，重組福建醫藥公司。

　　和前兩次幾億~十幾億規模的“小試牛刀”相比，此次收購中信科園的計劃可謂“大手筆”——

　　1）科園是北京地區第三大分銷商，分銷規模預計2010年即有望超過60億，相對09年上藥自身銷售規模有26%的增量。中信科園與公司剛剛收購完成的北京上藥愛心偉業醫藥有限公司，將成為公司在北方地區的重點分銷網絡平臺，穩佔北京地區前三名。

　　2）上海醫藥通過收購中信科園將取得在北方地區的重要醫藥分銷網絡平臺，以進一步向天津、河北等華北地區拓展，形成以北京為核心的華北醫藥分銷網絡，從而基本實現上海醫藥以華東、華南、華北為重點區域的全國性醫藥分銷網絡格局。該三大市場容量佔全國醫藥消費市場的比例超過一半。

　　3）北京是上海醫藥全國發展戰略的核心地區之一。若本次收購成功，上海醫藥將實現在華北地區尤其是北京市場的歷史性戰略突破，大幅提升上藥在全國醫藥流通的市場份額，並可基本確立上海醫藥的全國戰略架構。

　　此次收購如能順利完成，則新上藥才是徹底的形成了全國性的分銷網絡平臺佈局，徹底走出華東，走向全國。對公司股價的刺激意義則在於：

　　一、切實的從區域公司轉變為全國網絡公司，超常規發展指日可待；

　　二、市場之前一直對上海市國資委主導下的國企重組之進度和程度抱有疑慮，此次收購進度和手筆都超出市場預期，顯示了新上藥管理層的果敢執行力和全面提升公司市場定位的堅定決心。

　　上述轉變有望提升公司一直膠著在25~30XPE的估值水平。我們提升公司第一目標估值水平至11PE至35X，估計2011年公司凈利潤18-20億元，6個月目標市值700億元。公司明年6月前完成在香港的IPO，屆時將增大股本，但具體方案未出，粗略按發行後26億股本計，合理股價區間27元以上。維持“推薦”評級。

　　（分析師：丁丹（ SAC執業證書編號：S0980209080405）、賀平鴿（ SAC執業證書編號：S0980207050195），聯絡人：陳棟、杜佐遠）

　　● 三維通信重大事項快評

　　評論：

　　公司公佈了非公開增發預案，擬發行 1500-2850 萬股，募集資金不超過 4.22 億元，投向網絡優化服務業務。

　　擬實施非公開增發，投資網優服務支撐系統項目

　　公司擬向特定對象非公開發行 1500-2850 萬股，發行底價 15.66 元，募集資金不超過 4.22 億元（扣除發行費用後）。發行預案尚需股東大會批准和證監會核準。本次募集資金將投向“無線網絡優化技術服務支撐系統項目”。

　　募投項目旨在完善服務網絡佈局，做大做強網優服務業務

　　項目擬投資 4.27 億元，規劃配備通信技術和服務人員 2500 人，其中從事無線網絡優化技術服務外包業務人員 1800 人，從事軟體産品開發、生産、銷售及管理人員 700 人。具體開展的業務為：（ 1 ）無線網絡優化技術服務，包括綜合代維、專項網絡優化和日常網絡優化服務等；（ 2 ）移動通信網絡質量測試分析及優化系統、無線網絡巡檢測試儀等網絡優化技術産品開發和生産銷售。項目建設的主要內容包括：（ 1 ）在杭州建立移動通信網絡優化技術服務的研發、培訓及業務基地，購臵網優業務相關系統設備及軟體，建設和完善網優技術研發中心、技術支持中心、技術培訓中心三大機構及全國網優服務業務管理支持系統；（ 2 ）在河北、河南、江蘇、上海、廣東、湖南、雲南、湖北、甘肅、新疆、北京等地租賃或購臵辦公場所並建設省級網優測試與服務中心，開展無線網絡優化服務業務。

　　網優服務行業景氣向上，競爭格局利於産業鏈佈局完整的領先廠商

　　隨著網絡複雜度增加、 3G 網優需求逐步啟動、攜號轉網倒逼運營商提升用戶體驗，網絡優化服務行業景氣持續向上，預計未來幾年將保持 25% 以上增速。目前，行業主要參與者有三類：第一類為華為、中興等綜合服務商（前期維護）；第二類為京信、三維等覆蓋設備提供商（後期維護）；第三類為測試評估及優化服務類企業（多為中小企業）。目前競爭格局利於三維等“設備 + 服務”一體化，具備完整産業鏈佈局的領先廠商，主要因：（ 1 ）運營商對外包規範性、專業性要求提高，行業標準逐步提高，大廠商具有準入優勢；（ 2 ）運營商趨向於與服務提供商建立長期合作夥伴關係，以保證服務的連續性和穩定性，設備在網使用量和持久合作關係優勢突出；（ 3 ）服務提供商提供之服務對象正在由單一網絡和設備向多系統、多設備、多網絡轉變，且多樣化、個性化和定制化服務將逐步增多，中小企業在人員、技術和網絡上均無法適應這一轉變。

　　看好公司“設備 + 服務”一體化的轉型前景，維持推薦評級

　　公司已借助廣州逸信進入網優服務領域，增發項目推進將進一步完善其在網絡優化領域的産業鏈佈局，在行業內率先確立“設備 + 服務”一體化的發展模式。我們認為未來三年行業景氣將維持高位，公司傳統業務持續穩健增長可期，業務轉型將帶來新的增長驅動。我們暫時維持盈利預測不變，待增發進程明朗後再做調整， 10/11 年 EPS 為 0.50/0.69 元，目前 PE 為 38/28 倍，估值在行業內處於偏低位臵，維持“推薦”評級。

　　（分析師：嚴平（ SAC執業證書編號：S0980209070368），聯絡人：程鋒）

　　海通證券給予中國平安等5家公司買入評級

　　 保險行業觀點週報（101122-101126）最新觀點：《從新華人壽股權拍賣看産業資本對大型壽險公司定價：A 股保險股估值明顯低估、繼續強烈看好，維持首選平安，其次太保、國壽》

　　1、本週回顧：本週中國太保-0.26%、中國人壽-0.69%、中國平安-0.94%，上證指數-0.58%、滬深300 指數+0.50%。繼上周大盤大幅下跌後，本週大盤止跌，滬深300指數微漲0.50%、上證指數微跌0.58%，保險股小幅跑輸大盤，連續第5 周跑輸滬深300。

　　本週末平安、太保和國壽股價分別為57.17 元、23.11 元和22.84 元，H 股平安、太保和國壽股價折合人民幣分別為76.42 元、26.54 元和28.60 元，A-H 負溢價分別為25.19%、12.94%和20.15%，略有縮窄（上週末為28.62%、13.98%和20.51%）。

　　2、本週我們重點關注第4 大壽險公司新華人壽股權拍賣交易，據此考察産業資本對大型非上市壽險公司的定價。新華人壽保費規模與太保人壽相當（前10 月保費分別為826 億和799 億）、業務結構與太保較接近、競爭力接近太保，與太保人壽最可比，其交易價格是衡量大型壽險公司估值的最理想參照物。11 月17 日s*st 北亞在北京産權交易所將所持有6849 萬股新華人壽（佔增資前5.7075%）分兩個項目掛牌轉讓，掛牌價為13.82 元每股，世紀金源以42.75 元每股價格購得3%股份（3600 萬股）、華澤集團以43.09 元每股價格購得2.7075%股份（3249 萬股）。

　　新華人壽2009 年凈利潤26.49 億、凈資産41.99 億，新業務價值40 億、內含價值180 億。增資前公司股本12 億，今年10 月14 日按每持有12 股認購14 股比例、每股認購價為10 元增資,增資後股本為26 億、凈資産為181.99 億元。從拍賣成交價格來看，增資前新華人壽的估值為513 億-517 億，考慮增資後新華人壽對應估值為653 億-657億，對應2009 年隱含新業務倍數為6.8-6.9 倍，對應09 年PE 和PB 分別為24.73 倍和3.6 倍。

　　中國太保2009 年壽險業務內含價值為501.53 億，非壽險調整凈資産482.18 億，一年新業務價值為50 億。從絕對估值來看，為了新華人壽與太保人壽的可比性，我們需剔除中國太保的非壽險業務，非壽險業務按較謹慎的1.5-2 倍PB 估值，則太保人壽對應09 年隱含新業務倍數為9.87-14.69 倍；如果考慮一二級市場20%的折讓，則當前股價折讓20%後太保人壽對應09 年隱含新業務倍數為1.92-6.74 倍，低於新華人壽6.8-6.9倍的隱含新業務倍數。從PE 和PB 相對估值來看，即便不剔除非壽險業務、不考慮一級市場折價，中國太保當前股價對應09 年PE 和PB 僅分別為24.33 倍和2.63 倍，已顯著低於新華人壽相對估值。可見，無論從相對估值還是絕對估值，目前A 股保險股估值極具吸引力、已低於産業資本對大型非上市壽險公司的定價。平安、太保和國壽對應2011年隱含新業務倍數僅分別為9.64 倍、10.02 倍和11.48 倍，估值水平非常具吸引力，因此我們繼續強烈看好A 股保險股的投資機會。

　　3、保險行業目前最大的風險是計算準備金的基準收益率曲線2010 年4Q 繼續大幅下降（約5bp），四季度將繼續大幅增提準備金，導致4Q 業績低於預期。我們認為4Q業績低於預期市場已有預期（基準收益率曲線大幅下移大家都能觀察到），明年1Q 開始業績環比增速迎來拐點，3Q 後業績環比增速將快速上升。從11 年1Q 開始，即便不考慮未來加息（收益率曲線假設不變），基準收益率曲線將由大幅下降變為非常小幅下降，準備金增提負面影響的最壞情形已經過去，將迎來業績環比增速的拐點。根據我們測試，假設加息2 次，則基準收益率曲線將止跌持平，準備金增提的負面影響結束。11年4Q 開始，基準收益率曲線將趨勢性上升，準備金少提的正面貢獻將顯著體現，保險公司4Q 的環比業績將大幅好轉。

　　4、保險行業目前面臨有利因素：（1）三家公司估值水平非常具吸引力，已低於産業資本對大型非上市壽險公司的估值；（2）考慮到A-H 負溢價大幅上升，A 股保險股吸引力大幅上升；（3）加息週期大背景下，債券收益率步入上升通道，保險公司面臨的債市投資環境顯著改善，投資收益率會快速上升、但保單資金成本上升滯後，驅動保險公司利差上升。

　　5、投資建議：考慮到A 股保險股估值極具吸引力已低於産業資本的收購價格、A-H負溢價大幅上升、保險股受益通脹，我們繼續強烈看好A 股保險股投資機會。考慮到未來貨幣政策收緊風險加大、對週期性行業有較大影響，我們繼續首選基本面最好、業績成長性最佳、估值最低的中國平安，並認為中國太保的交易性機會到，維持首選平安，其次太保和國壽。

　　從新華人壽股權拍賣結果來看，産業資本對大型非上市壽險公司估值已高於太保壽險。考慮到未來貨幣政策收緊風險加大、對週期性行業有較大影響，我們繼續首選基本面最好、業績成長性最佳、估值最低的中國平安，維持買入目標價78.6 元。（1）平安A-H 負溢價接近25.2%，繼續維持歷史高位。（2）隨著員工股今年減持計劃數量的逐步完成，減持的利空將逐漸消失，股價很可能出現恢復性增長；（3）對應11 年的隱含新業務倍數僅9.64 倍，估值吸引力最大（4）明年綜合金融優勢繼續顯現、業績高成長：銀行業務由於收購和並表業績爆發、財險業務業績繼續非常良好、信託業績進入高成長；

　　（5）權益倉位顯著低於國壽和太保，近期股市波動風險加大，低權益倉位更抗風險。從新華人壽股權拍賣結果來看，産業資本對大型非上市壽險公司估值已高於太保壽險，提供良好的安全邊際，中國太保的交易性機會到來。中國太保是彈性大的品種，壽險業務增長較好+財險業務（財險業務估值提升空間最大）是公司亮點。（1）公司壽險業務增長較好，核心個險新單增速較為不錯，快於國壽但大幅低於平安；（2）公司財險業務優勢非常明顯，是最大亮點，且財險凈利潤佔比最高，近期財險綜合成本率大幅下降、業績超出市場預期，重估空間最大；（3）隨著近一個月股價大幅下跌，估值極具吸引力（4）大非解禁風險很小。維持買入，目標價32.7 元。

　　6、主要風險：大盤受宏觀政策影響回調的風險；其次是計算傳統險準備金的折現率4Q 仍會隨著基準收益率曲線下降而下降，從而導致4Q 多計提準備金減少利潤實現。

　　（保險行業核心分析師潘洪文）

　　 用友軟體股權激勵方案草案點評：未來三年CAGR 30% 股權激勵提振投資者信心

　　用友軟體今日公佈股權激勵草案。期權數量：本次計劃對應的公司標的股票數量為2448.40 萬股，佔本股票期權激勵計劃公告時公司股本總額的3%。其中首次授予數量佔90%，預留10%；激勵對象：公司高管和核心員工共1906 人；行權價格：25.16 元，為11 月29 日收盤價；行權條件：2011~2013 年扣非後凈資産收益率不低於12%，2011~2013 年扣非後凈利與2009 年扣非後凈利相比增幅分別不低於70%、120%和185%；行權期限：第一行權期為自授權日起12 個月後的首個交易日起至自授權日起24個月內的最後一交易日止，可行權30%；第二行權期為自授權日起24 個月後的首個交易日起至自授權日起36 個月內的最後一交易日止，可行權70%。

　　點評：

　　激勵方案使投資者更關注于2011 年業績，從而降低2010 年業績可能低於預期對股價的衝擊。公司前三季度業績欠佳使市場對公司2010 年全年業績較為擔憂。本次股權激勵草案的推出可降低投資者對公司2010 年業績的關注程度，而更加關注于公司2011 年業績。公司本次激勵方案的行權條件意味著公司2011~2013 年扣非後凈利的CAGR 不能低於30%。考慮到公司可以以並購的方式擴大盈利規模，我們認為本次股權激勵的行權條件得到滿足的概率較大。

　　激勵方案對盈利的影響是雙刃劍。不考慮因激勵方案實施帶來的收入加速增長的可能，我們認為激勵方案對公司業績的影響是雙方面的。首先，公司預計本次激勵方案對應的會計成本合計約為12951 萬，其中2011~2014 年分別為6313 萬、5364 萬、1198萬和76 萬；其次，通過股權激勵，公司可以適當降低被激勵對象的工資增幅，從而降低公司期間費用增速。

　　EPS 可能會因收購而攤薄。公司的行權條件規定了扣非後凈利增幅，但不限制公司通過收購的方式實現行權條件。若公司通過增發股票的方式進行收購從而增加盈利，則公司EPS 可能會低於我們預期。

　　提高評級至“買入”。考慮股權激勵費用，我們調整公司2010～2012 年EPS 預期分別至0.49 元、0.66 元和0.93 元（若考慮因股權激勵帶來的股本擴大，公司2010~2012年EPS 分別為0.47 元、0.64 元和0.90 元）。不考慮激勵費用，我們預測公司2010~2012年EPS 分別為0.51 元、0.73 元和0.99 元（若考慮因股權激勵帶來的股本擴大，公司2010~2012 年EPS 分別為0.49 元、0.71 元和0.96 元）。鋻於本次股權激勵方案草案增強了市場對公司2011 年的業績信心，而公司市盈率水平通常高於行業平均水平，我們調高公司評級至“買入”，6 個月目標價為33 元，對應約50 倍的2011 年市盈率。

　　主要不確定性。Q4 業績進而2010 全年業績仍有低於預期的風險；收購可能使公司EPS 因股本擴大而低於預期。

　　（計算機及通信行業首席分析師陳美風）

　　深高速_跟蹤報告 (買入,首次)

　　（錢列飛 2010 年11 月29 日）

　　多重催化劑下的業績快速增長，給予“買入”評級

　　我們的觀點：公司未來業績的增長仍將主要依賴於收費公路業務。已完成的機荷高速45%股權收購和清連高速“提價”、宜連高速2011 年下半年貫通、京珠高速復線2012年底前通車以及京珠高速老路大修等將是2010 至2013 年公司收費公路主業快速增長的重要催化劑。我們預計2010-2012 年公司營業收入分別為22.1 億元、27.3 億元和32.9億元，收入3 年複合增速達到31.7%；按最新股本測算的EPS 分別為0.33 元、0.43 元和0.54 元，盈利3 年複合增速達到29.5%；當前股價（11 月26 日）對應2011、2012年動態PE 分別僅為12.5 倍、10.1 倍。我們給予公司2010 年20 倍PE 水平，對應的合理估值為6.65 元，首次給予“買入”的評級。

　　不確定因素：宏觀經濟波動風險；宜連高速通車時間晚于預期；沿江高速建設委託管理收益確認延後。

　　宏源證券給予華茂股份增持評級

　　 華茂股份：擴大投資，結構優化﹡000850﹡紡織服裝行業﹡劉志茹

　　公司與常州市武進馬杭色織布有限公司和上海集絲坊時裝有限公司共同簽署《投資協議書》，擬以成立合營公司方式投資建設400 臺高檔色織生産線項目，註冊資本2 億元人民幣，公司佔 85%；項目總投資3 億元。

　　公司董事會審議通過《關於擬投資參與廣發證券股份有限公司定向增發的議案》，擬運用不超過8 億元投資參與廣發證券股份有限公司的2010年股票非公開發行。

　　點評：

　　公司以實物貨幣17000 萬元出資 400 臺色織生産線項目，其中實物資産評估凈值 4394.87 萬元；常州市武進馬杭色織布有限公司和上海集絲坊時裝有限公司分別以貨幣出資 2000 萬元和1000 萬元。項目擬設立於安徽華茂國際紡織工業城。

　　400 臺色織生産線項目，是在《皖江城市帶承接産業轉移示範區規劃》下，進行的上下游産業鏈的合作，符合安慶市以華茂為中心打造百億輕紡城的規劃。該項目的建設，是公司向中高端色織領域的延伸，同時也有助於公司與産業鏈下游企業建立穩定的合作關係，預計新設立的公司能夠享受工業城的優惠政策，對公司做強主業有積極意義。

　　公司目前的業務格局已經形成了紡織與金融投資並重的局面，此次參與廣發證券增發，進一步提高了公司金融投資的佔比，有助於提高資本經營效益，也符合公司積極穩健的金融投資風格。預計未來公司在金融領域的投資還將繼續擴大。在投資金額和持股數量確定前，我們維持公司金融業務的盈利預測不變。

　　盈利預測。維持公司2010/2011/2012 年的EPS 為0.47/0.49/0.54 元(含金融股權投資和可交易金融資産價值)，維持“增持”評級。

　　風險提示：棉花成本的持續上漲增加公司成本。

　　山西證券給予新華都增持評級

　　 新華都（002264）----股權激勵計劃提升未來業績預期

　　公司發佈《首期股票期權激勵計劃（草案）（修訂稿）》及其他相關文件，主要內容：1、本次激勵計劃擬授予激勵對象777.15萬份股票期權，佔公司目前總股本16032萬股的4.847%，行權價格16.53元。2、行權安排：本股權激勵計劃為自股票期權授權日起4年。3、行權條件：以達到公司財務業績考核目標作為激勵對象當年度的行權條件。4、本次股權激勵對象包括董事、高級管理人員、公司及子公司核心管理人員、公司及子公司骨幹人員共177人。5、公司將於2010年11月27日召開第二次臨時股東大會審議關於本次股權激勵的若干議案。

　　投資要點：

　　 股權激勵計劃修訂稿推高業績預期。公司如果達到各期行權條件，2011年-2013年的營業收入將分別達到或超過48.6億元、68.74億元和90.11億元，凈利潤將分別達到1.33億元、1.7億元和2.17億元。根據我們的估算，公司2010年的營業收入為43.09億元，2010年凈利潤為0.89億元，為達到行權條件，公司2011年-2013年營業收入同比增速將分別達到12.79%、41.44%和31.09%，凈利潤同比增速將分別達到49.44%、27.82%和27.65%。該股權激劃惠及公司管理層共177人，有助於提高公司管理能力，增強公司業績釋放動力。

　　收入保持旺盛增長態勢。我們認為公司高速外延擴張將帶來的收入大幅提升，公司2010年將新開門店25-26家，未來兩年新開門店也將保持在每年30家左右的水平。公司內生增長已經擺脫疲軟態勢，隨著CPI高位運行，公司同店增長提升至6%的水平，公司管理層目前正在加強建設物流配送中心和ERP項目，預計日後尚有較大改善空間。 ? 毛利率提升顯著。公司三季度綜合毛利率達到近三年的峰值20.96%，同比上升1.28個百分點，環比上升0.51個百分點。我們認為毛利率提升的主要原因是：1、消費者信心的恢復使公司打折促銷現象減少；2、公司超市擴張採用下沉策略，縣、鄉鎮零售競爭環境相對緩和；3、溫和通脹的物價水平使超市類公司盈利能力增強。4、公司外延擴張使得公司在優勢區域的規模效應顯現，和供應商的議價能力提升。 ? 費用率水平將趨於平穩。公司今年前三季度的費用率達到17.1%，位於歷史較高水平。我們認為費用率居高不下的主要原因是：1、公司快速擴張帶來的開辦費大幅增加；2、公司的人力成本、租金成本不斷上升；3、公司物流配送等後臺管理系統效率較低。 ? 投資建議。我們認為公司有較大可能能夠實現股權激勵行權條件，預計公司2010-2012年的每股收益分別為0.55元、0.89元和1.15元，對應動態PE分別為48倍、29倍和23倍。考慮到公司在福建地區的龍頭地位和股權激勵計劃帶來的想像空間，給予“增持”評級。

　　 風險因素。1、公司收購門店的整合效果低於預期。2、公司費用率管控能力低於預期。（山西證券研究所-樊慧遠）

　　湘財證券給予貴州茅臺等2家公司買入評級 給予深高速增持評級 給予大連國際推薦評級

　　 貴州茅臺(600519.SH)：盛世造就奇跡，偉大的企業偉大的人

　　事件：我們于11 月23 日調研了貴州茅臺股份有限公司，與集團公司董事長季克良先生、股份公司董事長袁仁國先生、總經理劉自力先生、董秘樊寧屏女士進行了友好的溝通，並參觀了公司的包裝和生産車間。現向投資者彙報如下：

　　1、價格方面：我們預計提價增幅在15%-20%。從長期投資的角度來看，茅臺的實際提價幅度就是城鎮居民人均收入的增速，因此短期提價幅度超預期或低於預期不應改變茅臺的長期投資價值。

　　2、數量方面：公司方面在省委從又好又快發展到更好更快發展的要求下，制定了2015 年的生産目標。我們預計，茅臺未來十年銷量的複合增速是15%左右。

　　茅臺酒銷量穩定增長，不是説市場需要多少，茅臺公司就供應多少，茅臺酒供應受可供應量和供應戰略規劃的限制，未來預期年均增15%是合理的預期。

　　3、營銷方面：堅持“八個營銷”，保持卓越品質差異和稀缺性。

　　4、管理方面：上級領導對公司有進行市值管理的想法，但還沒有具體時間表。相信二線白酒企業的迅速崛起，一定會有助於倒推茅臺公司經營管理的改善。此外，公司新任總經理劉自力先生來自習酒公司，具有更大濃香型白酒競爭經驗的劉總應該會給上市公司帶來新元素。

　　5、盛世造就奇跡。茅臺過去十年的高速發展，背後離不開中國經濟的高速發展。未來的十年，茅臺依然會有良好的發展大環境，輝煌的前景可期。此外，強盛的中國需要為世界做點什麼，卓越的茅臺酒必將為世界人民分享，茅臺的國際化不久也許將步入我們的視野。（一家觀點）

　　6、偉大的企業、偉大的人。雖然人們對茅臺企業管理的看法有不同，但卓越的茅臺酒背後離不開釀酒人的執著和堅持，離不開公司高管和員工遠離故里紮根茅臺的情懷。茅臺後十年的偉大藍圖，必將造就偉大的人物，這是有遠見的茅臺管理者們可以想象的，也是高管們繼續創造茅臺奇跡的動力之源。

　　7、盈利預測及估值 我們預計茅臺未來五年利潤保持30%的複合增速，2016-2020的五年間利潤維持25%左右的增速。如果茅臺公司能夠在經營管理方面進行部分改革，以適應國際化戰略的需要，相信經過十年的發展，茅臺銷售收入超千億元、市值超萬億元的宏偉景象將不是夢。維持2010-2012 年的EPS 為5.25 元、6.97 元、9.82 元的預測。維持“買入”評級，維持目標價280 元。預計明年年底，茅臺股價將超300 元。(食品、飲料與煙草行業研究員：趙軍)

　　 深高速(600548.SH)：主要路段經營穩定，沿江項目或增厚公司業績

　　公司于11 月21-22 日進行反向路演，路演內容主要包含以下幾點：

　　清連高速全線貫通高速運營指日可待。清連高速宜連段底基工程已完成，公司樂觀預計2011 年7 月1 日通車，最遲于2011 年底實現通車；連南段基本連通，爭取2011 年2 月實現高速化運營。預計清連高速的全線貫通及高速化運營將使得公司營收呈顯著增長。

　　機荷高速東段為成熟路段，為保障通行能力，公司將加大維修力度。機荷高速為公司主要高速路段之一，車流量充足，現金流入穩定，由於高速化運營時間較長，路面狀況需改善，公司計劃2011 年投入維修，維修費用已計提撥備，不影響該段收費公路毛利，維修或在短期內降低車流量，但整體影響不大。

　　沿江高速項目前期進展順利，政府調整前海大橋設計方案或使工期延後，但不會減少項目的整體收益。公司代建沿江高速項目政府前期預算投資112 億元，初步協議代建費率1.5%，同時項目成功的成本控制或為公司帶來超額收益。沿江項目原計劃2012 年底完工，由於政府對前海大橋設計方案未最終敲定，工期或延後，工期延展將推延公司確認收入時間。項目收入確認將增厚公司業績，我們將跟蹤確認此事項對公司帶來的實質影響。

　　10 月主要路段車流量同比持續增長，環比下降，受益五類車比例提高，部分路段日均路費收入大幅增長

　　公司發佈10 月營運數據顯示，其主要路段梅關高速、機荷東段、機荷西段日均車流同比增長高達20.3%、15.8%和24.7%，公司主要路段運營穩定，車流量同比持續增長。受季節效應影響，除清連高速和鹽排高速環比小幅增長外，公司10 月份主要路段車流量環比均有所下降。受益於五類車比例提升，鹽壩高速、南光高速和清連高速日均路費收入增幅均超日均車流量增幅，同比增速分別達63.7%、57.0%和33.2%。隨著公司新路段清連高速、南光高速、鹽壩高速及鹽排高速逐步成熟運營，公司業績有望步入穩定增長。

　　維持業績預測，維持“增持”評級。正如我們此前預計，公司前三季度每股收益略超0.26 元，我們暫時維持此前對深高速估值，2010-2012 的每股收益為0.35 元/0.41 元/0.46 元，同時依然維持對其“增持”評級，目標價7.5元，對應2011 年18X 的預期市盈率。

　　風險提示：國務院出臺控物價16 項措施，其中鮮活農産品車輛免收通行費措施帶來政策風險；通脹環境下貸款利率提升風險。(公路運輸行業研究員：劉正)

　　臺基股份(300046)：調研簡報—成本控制能力突出，靜待産能釋放

　　凈利潤率持續增加，為公司帶來真金白銀

　　公司前三季度的凈利潤率持續提升。凈利潤率從2009 年的21.61%到今年前三季度的22.07%、33.86%和29.42%，雖然三季度出現小幅下跌，但從整體上看，相比于之前幾年的20%左右的凈利潤率，出現10 個點的提升，非常的不容易。

　　我們分析，這主要有幾方面的原因，首先，公司的産品規模化生産後，平均採購成本和生産成本都出現顯著下降，因此公司的毛利率出現持續上升，這説明公司在生産成本控制方面是非常有一套的；其次，公司對銷售費用的控制非常嚴格，相關費用一直在合理水平之內。目前的銷售渠道和模式都比較穩定，未來不會有大的波動；還有一個原因是今年還有幾億元的超募資金，有一些利息收入。從這幾方面來看，公司整體的成本控制能力是非常強的。

　　全年營收增速達20%

　　在募投項目尚未釋放産能的情況下，公司營收增長顯著。前三季度經營情況非常不錯，營收同比增長19.35%，凈利潤同比增長73.87%。我們預計今年的營收同比增長20%是沒有問題的。三個主營業務中，晶閘管同比增長10%，模塊同比增長32%，散熱器增長18%。今年的模塊增長比較迅速，主要是因為公司在電機軟啟動、電機控制設備等馬達驅動領域擴展迅速。

　　我們預測未來幾年公司保持20～30%的複合增長率是沒有什麼問題的，到2013 年募投項目完全達産後，産能有望達到200 萬個模塊生産能力，到時的市場也完全能夠消化相關産能。

　　管理團隊凝聚力很強

　　目前公司的主要管理和技術人員是自我培養為主，基本上都是生産線出來的。核心管理人員都是四十歲左右，80，90 年代的大學生，年齡都差不多，正是創造力強的時候，屬於技術管理型，管理團隊的凝聚力很強。

　　産線基本飽和，募投項目進展順利

　　生産線基本已經飽和了，兩班倒的形式來做。老生産線增加設備，人力，適度提高生産能力。居我們了解，産線的設計産能和實際産能有很大彈性，本來80 萬個模塊的産能，今年做了100 多萬。其實150 萬隻都可以（走三班）。

　　後備技術人才也在培養，為産能擴張做準備。

　　募投項目進展順利，明年上半年基建完成，相關設備進廠調試，下半年釋放産能。目前有部分設備已經放在老線上，並且已經開始生産，替換部分老的生産線。超募資金的使用上，目前還沒有明確的項目。

　　電力機車、輸配電領域有門檻，公司正在想辦法突破

　　公司産品主要用於工業各個領域，非常廣泛。未來想進入輸配電領域（目前是西電所把持的，有門檻。曾培炎曾是他們的所長），電力機車領域（南車時代電氣，鐵道部下屬單位，有一定的壟斷性）。競爭對手做的都很專，公司則更加廣泛，三家公司目前的功率半導體的銷售額都差不多，2 億左右。

　　其他的規模很小，而且産品沒有競爭力。目前公司進入電力機車主要是維修這一塊，如果沒有行業壁壘的話，市場規模是很大的。技術難度有一些，但沒有想象中那麼高，關鍵是準入門檻高。未來還是想和他們做些合作，借助他們的力量。畢竟這個市場還是很大的，大家可以一起做。

　　IGBT 等新産品正在開發，未來希望以代工的形式作為突破口

　　IGBT 研發，主要是在跟蹤。未來希望通過合作的方式，代工來做，代工後自己做。有幾家公司都在接觸中，塞米控之前也談過，但沒有談成，他們給的條件太低。外資産品優勢在於質量好、穩定性好，劣勢是成本高。我們有成本優勢，渠道優勢。希望通過國際合作，在技術和管理水平方面都有提高。

　　合作的事情估計明年，後年會有所突破。

　　6-12 個月目標價58.8 元，“買入”評級

　　預計2010、2011、2012 年EPS 分別為1.05 元、1.31 元、1.56 元。6-12 個月目標價58.95 元，給予“買入”評級。未來業績爆發點在於電力機車、輸配電領域出現突破，以及IGBT 簽署合作協議。(行業研究員：張俊)

　　海運行業：油運旺季不旺，幹散貨上下兩難，推薦大連國際

　　油運承壓供給，受制需求增長乏力，顯現出旺季不旺態勢

　　根據我們的初步預測，預計2011 年VLCC 新船實際交付量70-80 艘，供給面仍然較為嚴峻。目前供給面壓力似乎已經開始顯現，在當前旺季情況下，VLCC的TCE 水平處在2007 年來同期水平的最低位置，顯示出旺季不旺態勢。此外，海灣-日本（TD3）航線VLCC 的FFA 表明2011 年仍不樂觀，2011 年上半年TCE 大約只有2.3 萬美元/天。

　　需求方面，從10 月份數據看，我國石油進口同比下降超過15%,，且從西非等較遠運距的進口量出現下降，僅為9 月份的5 成左右。此外，美國週日均原油進口量在上周之前表現也較為疲軟，但最近一週明顯反彈。北半球一些國家已經

　　提前一個月進入冬季，寒冷天氣預計將會給油運需求增長注入動力。

　　幹散貨運輸市場疲軟，運費上下兩難

　　在供給高增長的壓力下，BDI 指數難以上行。而目前整個幹散貨運輸業進一步下行的空間也較小，因為有經濟逐漸恢復正常增長及美元指數疲軟的支撐。目前BDI 指數運行在2200 點上下，未來能否上行需等待刺激因素，這包括冬季寒冷超預期、中國鐵礦石需求恢復增長及美元指數下行等。

　　集運扭轉頹勢還需等待

　　反映上海出口集裝箱即期運輸市場的新版運費指數SCFI 仍處在快速下跌的過程中，目前指數已經較7 月初下降了27%。中國新出口訂單指數從9 月的52.8 略微下滑至52.6，表明未來一段時間我國集裝箱出口仍不樂觀，集運上行還需等待。

　　投資建議：暫推薦航運業務快速發展的大連國際。目前大連國際低成本新船正逐漸投入運營，2011 年業績將高增長，繼續推薦。

　　風險提示：我國調控政策抑制海運需求風險；歐美經濟持續不振風險。(海運行業研究員：劉正)