衍生解碼：牛熊證街貨密集區 大市參考指標

    市況波動發行人在發行牛熊證的同時，會利用恒生指數期貨來對衝風險。投資者可以牛熊證街貨密集區作為大市參考指標。

    文/“衍生解碼”嘉賓主持 張冰潔

    我們今天專訪了法國巴黎銀行上市衍生産品部聯席董事葉偉林先生。首先我們關注香港地區衍生産品最新的資金流情況，

    “街貨”是市場上的投資者 持有這只牛熊證的數量

    最近港股表現波動，曾經出現單日有超過50隻牛熊證被強制收回的情況。一般來説，牛熊證在某個收回水平的街貨水平，會成為投資市場走勢的指標。據葉偉林介紹，一隻牛熊證的「街貨」是代表市場上的投資者，持有這只牛熊證的數量。比方説，一隻恒指牛證在市場上發行了8億份，其中4億份由投資者持有，那麼，它的街貨量就是4億份，街貨比例就是百分之50了。

    街貨量和街貨比例越高，也代表有較多投資者，從一個交易日持有到另外一個交易日。一般來説，如果一隻牛熊證的街貨達到百分之50或以上，就會被視為高街貨水平了。

    牛熊證收回水平密集區域

    最近的市場情況來看，大部分被收回的牛熊證，都是在牛熊證收回水平密集區域。據葉偉林介紹，牛熊證收回水平密集區域，是代表發行人為一種相關資産發行的牛證或熊證，在某個收回水平的街貨量比較高。比方説，到本週一為止，恒指牛證和熊證的收回水平密集區域，分別是在22,800點和24,700點，那就是説，市場上有較多投資者持有收回水平在22,800點的牛證，以及收回水平在24,700點的熊證。
 要計算恒指牛熊證在某個收回水平的街貨量，只要把恒指牛證或熊證在相同收回水平的街貨量相加，再把不同區域的街貨量作比較，街貨量較多的一個收回水平，就是以上所説的密集區域。不少權證發行人都會在網站上提供相關數據，投資者可以自行瀏覽。由於牛熊證成交主要集中在恒生指數這種相關資産，因此，市場很多時候會以恒指牛熊證的收回水平密集區域，作為投資市場的一種參考指標。

    牛熊證收回水平密集區域的計算

    據葉偉林介紹，由於市場的波動性可以很大，發行人在發行牛熊證的同時，會利用恒生指數期貨來對衝風險。一般來説，當中的方法是，如果發行人向投資者沽出看多的牛證，就會買入相關數量的即月恒指期貨作對衝；相反， 如果發行人向投資者沽出看空的熊證，也會沽出相關數量的即月恒指期貨作對衝。那麼，投資者即使在牛熊證得到利潤，發行人也可以利用恒指期貨，來抵銷相關的支出。

    一般來説，恒指牛熊證的街貨數量，換股比率為10,000的恒指牛熊證，每50萬份就代表一張恒指期貨的數量，換股比率愈大，一張恒指期貨相應的恒指牛熊證份數便愈多。換股比率為15,000的恒指牛熊證，每75萬份代表一張恒指期貨；至於換股比率為20,000的恒指牛熊證，每100萬份才代表一張恒指期貨，如此類推。因此，透過牛熊證的收回水平密集區域街貨量，就可以計算發行人需要作出的期指對衝數量。

    從剛才提及的例子來看，到上週五為止，恒指牛證的收回水平密集區域是在22,800點，當中的街貨量約有5.8億份，等於960張恒指期貨的數量；另外，恒指熊證的收回水平密集區域是在24,700點，街貨量約有2.3億份，等於320張恒指期貨的數量。