衍生解碼：貼價牛熊證 杠桿較高

    最近香港有一種新推出的特高杠桿牛熊證，行權價與收回價之間只有200點的距離，目的就是把之間相差的300點主動權交予投資者，換句話來説，投資者在相同行權價下，得到額外300點的安全空間。

    文/“衍生解碼”嘉賓主持 曹夢媛

    我們今天專訪了法國巴黎銀行上市衍生産品部聯席董事葉偉林先生。首先我們關注香港地區衍生産品最新的資金流情況，截至11月22日為止的五個交易日，恒生指數認購證資金流入最多，五天共錄得9,259萬港元資金流入，而認沽證則有3,041萬港元資金流出。A50中國基金認購證五天共有3,883萬港元資金流入，認沽證則有232萬港元資金流入。中國移動認購證五天共有2,205萬港元資金流入，週一有187萬港元資金流入。

    牛熊證方面，恒生指數熊證五天共有近1.5億港元資金流入，週一有1,836萬港元資金流入。香港交易所牛證五天共有632萬港元資金流入，熊證則有559萬港元資金流出。A50中國基金牛證五天共有288萬港元資金流入，熊證則有141萬港元資金流出。

    特高杠桿牛熊證 讓投資者有更大的主動權

    據葉偉林介紹，最近香港有一種新推出不久的牛熊證産品，其行權價和收回價距離比較接近，只有200點的“特高杠桿牛熊證”。

    據葉偉林介紹，恒指牛熊證的投資者當中，不少會追求較高的杠桿水平。以往在市場上未出現特高杠桿牛熊證前，市場上大部份恒指牛熊證行權價和收回價距離最少有500點。如果投資者要選擇杠桿較高的牛熊證産品，一般來説就意味著該産品的收回價必須更接近恒指現水平；以縮短收回距離提升杠桿水平，在波動的市況下，牛熊證被強制收回的風險便會增加。針對市場對高杠桿牛熊證的需求，香港地區最近有一些特高杠桿的牛熊證推出市場，背後原理主要是透過壓縮行權價及收回價之間的差距，令牛熊證本身的內在值得以降低，以提升杠桿水平，讓投資者有更大的主動權。

    特高杠桿牛熊證 被收回的風險較低

    行權價與收回價之間只有200點的距離，好像有點風險，不過，據葉偉林介紹，大家不要混淆兩種情況。由於市況波動，買入收回價與現價距離少於600點的牛熊證，確有較大的風險，但很多投資者為了追求更高的杠桿比率，往往會冒險買入，承擔相關牛熊證被強制收回，可能損失所有本金的風險。

    近期新發行的特高杠桿牛熊證，特點正是投資者在維持杠桿水平的同時減低牛熊證被收回的風險。與收回價距離200點的是行權價，而不是現價。這種安排的最大特點，是令牛熊證的內在值減少。

    據葉偉林介紹， 一隻牛證的價格主要由兩個部分組成：牛證的內在值及發行人收取的財務費用。牛證的內在值等於相關資産現價減去行權價，再除以換股比率。

    新的特高杠桿牛熊證，由於行權價較接近收回價，在同樣的現價水平中，它的內在值便會少於相同收回價的一般牛熊證，影響所及，投資者可以在同一收回水平，即相同的收回風險下，獲得較高的杠桿比率。而換個角度看，如果一隻特高杠桿牛熊證和一隻普通牛熊證的杠桿水平相同，那麼特高杠桿牛熊證的收回價便會距離現價水平較遠，也就是被收回的風險較低。

    所以發行人推出行權價與收回價之間距離只有200點的恒指牛熊證，目的就是把之間相差的300點主動權交予投資者，換句話來説，投資者在相同行權價下，得到額外300點的安全空間。