衍生解碼：新款恒指牛熊證 杠桿風險一樣高

    文/“衍生解碼”嘉賓主持 張冰潔

    我們今天專訪了法國巴黎銀行股票及衍生産品部董事郭小菱小姐。首先我們關注香港地區衍生産品最新的資金流情況，截至星期三為止的五個交易日，恒生指數認購證資金流出最多，五天共錄得1,392萬港元資金流出，而認沽證則有1,912萬港元資金流入。長江實業認購證五天共有610萬港元資金流出，認沽證有886萬港元資金流入。中國人壽認購證五天共有2,151萬港元資金流入，週三有2,258萬港元資金流入。

    牛熊證方面，恒生指數熊證五天共有近1億6千萬港元資金流入，週三有7,156萬港元資金流入。騰訊控股牛證五天共有79萬港元資金流出，熊證則有465萬港元資金流入。港交所熊證五天共有602萬港元資金流入，牛證則有194萬港元資金流出。

    恒指造多 大量熊證被收回

    據郭小菱介紹，由於牛熊證與權證不同，設有收回機制。以最近的市況為例子，恒指上周連續突破兩個阻力區，分別是21,800點和22,200點，由於市場上不少恒指熊證，收回區域是在以上水平，而且投資者持有的比例、也就是街貨水平比較高，所以不少看空大市的熊證投資者，上周都錄得損失，他們只能收回熊證的剩餘價值，甚至失去全部的投資金額。

    至於一隻牛熊證被收回後，有沒有剩餘價值，是參考相關資産在下一個交易時段完結前的最低價格，有沒有觸及這只牛熊證的行權水平。可以利用例子來解釋：

    比方説，一隻恒生指數的牛證A，它的收回水平是22,000點，行權水平是21,500點,恒指在今天上午開市不久跌到21,900點，牛證A就會被強制收回，它有沒有剩餘價值，需要參考恒指在下一個香港的交易時段、就是今天下午4點鐘之前，有沒有跌到行權水平21,500點，如果沒有，投資者就可以收回剩餘價值。相反，如果恒指在這段時間內跌破21,500點，投資者就會損失全部金額。

    收回與行權水平貼近 增加杠桿

    牛熊證的內在值，是利用相關資産價格與行權水平的差別，除以兌換比率。如果把內在值加上發行人收取的財務費用，就組成一隻牛熊證的價格。所以，行權水平的高低，會直接影響牛熊證的內在值，也就是説，會對牛熊證的價格帶來影響。
以牛證為例子，如果行權水平越接近收回水平，當相關資産下跌的時候，其內在值和價格也會越低，所提供的杠桿會越高；相反，如果行權水平越低，也就是距離收回水平很遠，即使相關資産下跌，它的內在值和價格也會比較高，所提供的杠桿也會較低。因此，收回水平與行權價距離較遠的牛熊證，雖然比較安全，但因為價格較高，提供的杠桿也會比較低。

    對後市有明確看法 可考慮投資

    在港股市場中，有發行人推出了行權水平與收回水平只相差200點的牛熊證，中一隻牛熊證提供的杠桿超過50倍。但是，投資者應該注意，這種收回與行權水平距離只有200點的牛熊證，風險會比市場上大部分距離500到800點的牛熊證為高。

    但由於這種牛熊證的條款比較進取，它提供的杠桿比率，也會比一般牛熊證高，如果投資者對大市有明確看法，比方説，投資者認為恒指有機會在中短期內大幅上漲，就可以選擇這種牛熊證，來博取較高的杠桿和投資回報。

    但是，投資者預期相關資産的走勢後，應該參考自己承受風險的能力，以及小心控制投資金額，才作出投資決定。投資者也應該避免選擇距離收回水平太接近的牛熊證，以免市況逆轉時被強制回收。