銀監會緊急發文黑週三已無懸念?

　　中國證券網編者按：在消息面相對平靜的背景下，週二滬深兩市再現暴跌行情，滬指一度大跌接近百點。那麼究竟什麼原因導致暴跌再現？週三停牌一週有餘的工行即將復牌，這些因素是否會對短線大盤雪上加霜，週三是否還會繼續暴跌？操作上應該如何應對？

　　本文導讀：

　　【三大重磅利空】

　　【一、銀監會緊急風控】

　　急件形式下發通知 銀監會歲末佈局銀行風控

　　銀監會抽查銀行貸款新規落地情況

　　銀監會：嚴肅查處挪用信貸資金炒作農産品

　　【二、工行復牌】

　　工行配股認配率超99.7% 創歷史新高

　　工行明日復牌或將補跌補跌５％以上

　　【三、央票銳減】

　　1年期央票發行規模創年內新低 資金面或逆轉收緊

　　後兩月信貸收緊成定局 投放結構或突變

　　信貸投放急剎車 銀行存貸雙吃緊

　　中信證券：年內還有可能加息一次

　　中投證券：12月中旬前或加息25基點

　　摩根士丹利預計明年年中前央行將有3次加息

　　【機構觀點】

　　中信建投：2882仍是短期關鍵點位 提防久盤下跌

　　德邦證券：緊縮政策壓抑 反彈高度有限

　　【大勢研判】

　　最佳反彈契機或悄悄來臨

　　工行復牌 補跌或將拖累大盤

　　周線調整壓力構成壓力

　　市場將尋求弱勢平衡

　　急件形式下發通知 銀監會歲末佈局銀行風控

　　《第一財經日報》11月22日獲悉，一份名為《關於加強當前重點風險防範工作的通知》已于11月中旬，以急件形式下發至各銀監局和銀行業金融機構。《通知》對政府融資平臺貸款、房地産開發貸款、管控流動性風險等均提出了明確具體要求。

　　《通知》認為，"在國際經濟復蘇艱難、國內結構調整任務艱巨的大環境下，銀行業面臨的風險形勢仍十分嚴峻。"

　　《通知》大範圍、全方位地提示了銀行面臨的各種風險。同時，綜合經營、貸款轉讓等新興熱點也日漸引起監管層的重視。

　　在房地産貸款方面，《通知》要求，對於大型房企集團，要以集團為單位，以名單為基礎，實行集團並表授信管理，集團及各成員企業貸款總額不得超過在建工程的五成。大額度風險評估應涵蓋銀行持有的房地産公司短期、中期票據以及其他形式的各類授信。

　　銀監會對60家大型房企集團的分析顯示，當前，銀行對大型房企集團多頭授信風險突出，集團互保現象有所上升。6月末，60家大型房企集團涉及集團內互保貸款金額較年初增長了22.3%。據初步統計，60家房企集團共有4266個成員企業，平均每個集團71個。

　　《通知》要求，對集團內部關聯交易要進行跟蹤監測，嚴密審查集團企業內部與關聯企業之間，尤其是母子公司之間的關聯交易，嚴防信貸資金轉移或挪用。此外，還要預先佈防高風險房地産企業風險暴露。

　　銀監會稱，對於存在高價購地、跨業經營、過度擴張、負債率偏高等問題的高風險房地産開發企業，應密切關注其經營狀況，一旦資金回籠出現緊張，應及時採取保全措施。對於土地閒置、改變土地用途和性質、拖延開竣工時間、捂盤惜售等違法違規記錄的房地産開發企業，應停止對發放新開發貸款和貸款展期。

　　在平臺貸風險管控方面，《通知》要求，"切實抓緊抓好地方政府融資平臺管控"。知情人士透露，銀監會有意爭取在今明後三年中通過保全和核銷逐步化解大部分風險。

　　《通知》要求，平臺貸款到期後不應展期或隨意重組，要按照項目現金流、押品價值、還款能力和意願等因素，對平臺貸實行嚴格分類，並做好準備計提。建成之後的項目（包括鐵路、公路、基礎設施等）貸款應立即進入還本期，原則上每年至少兩次等額還本，有的小額貸款可以爭取做到每季還本，利隨本清，以實現風險的準確暴露和穩步緩釋，嚴格防止常青貸款。

　　此外，《通知》還稱，要高度重視貸款轉讓的潛在風險。貸款轉讓在借款人、保證人不知情不簽字的情況下進行根，不但不符合借貸合同法的原則，也滋生了道德風險。尤其是所謂拆分性貸款轉讓，其實質是無監管、無約束的資産證券化粗糙翻版，只能對盲目的風險蔓延起到推波助瀾作用，應當明令禁止。（一財網）

　　銀監會抽查銀行貸款新規落地情況

　　南都記者 王晶晶 嚴查貸款挪用，監管部門啟動更大範圍的監管抽查。據媒體報道，銀監會要求各地銀監局抽查銀行貫徹"三個辦法一個指引"(即貸款新規)的落地情況。

　　南都記者從廣東地區金融機構及監管部門了解到，本週起銀監系統將啟動抽查工作。不過，有銀行業人士表示，新規在實際操作中，銀行僅能確保貸款使用"名義"上的真實性，而總量控制或是更具效果的監管"指揮棒"。

　　貸款新規首次全面抽查

　　今年監管的"法眼"並不只停留在地方平臺貸款和房地産貸款上。據知情人士透露，銀監會已于近期下發通知，要求各銀監局抽查所轄銀行業金融機構貫徹落實"三個辦法一個指引"的情況。

　　為控制信貸違規挪用，去年以來銀監會陸續出臺了《固定資産貸款管理暫行辦法》與《項目融資業務指引》以及《流動資金貸款管理暫行辦法》及《個人貸款管理暫行辦法》，這四大文件的核心是"委託支付原則"，意在銀行通過借款人賬戶將貸款支付給符合合同約定用途的借款人交易對象，實現"實貸實付"，防止信貸違規挪用。

　　廣東地區一位來自銀監局人士也對記者表示，該檢查是監管部門首次大範圍系統檢查新規執行情況。"本週開始銀監會的督導組將會到各地巡查，檢查和整改報告會在12月中旬上報銀監會。"

　　總量控制更有效

　　"貸款新規的檢查將大大增加銀行信貸審核的勞動量，實際效果未必立竿見影。"一位國有商業銀行人士對南都記者表示，銀行對貸款資金挪用監管收效不大，"企業要挪用，總有辦法"他對記者表示。

　　"貸款新規其實就是通過各種方法約束貸款人，而這種約束要求銀行來執行。"有業內人士擔憂銀行落實的動力不足，"好比會計師事務所，會面臨一個問題：盈利機構去監督客戶，難以超然獨立。"一位來自銀行的經濟學家對記者稱，由於不少國有企業的貸款項目，銀行處於弱勢地位，能夠爭取到發放貸款就已經不錯，企業亦不希望銀行對其資金管理涉足過多。

　　"這一窘境的根源在於市場的主動權過於傾向於大型企業，或者説是大型國企。"該人士稱，監管層更有效的監管方式依然是總量管理。一位來自股份制銀行信貸部人士也對記者表示，今年開始強調的逐季均衡投放、以及對當期貸款規模的監管，將能更好確保流動資金貸款的真實性。（南方都市報）

　　銀監會：嚴肅查處挪用信貸資金炒作農産品

　　銀監會辦公廳日前發佈《關於加大農産品生産加工流通信貸資金支持力度的緊急通知》。通知指出，各地銀行業監管部門要切實加強對銀行業金融機構信貸投向的監管，加強涉農信貸資金用途管控，嚴肅查處信貸資金挪用於農産品炒作、囤積居奇、哄抬物價等違規行為，抑制不合理信貸資金需求。

　　"這只是控制通脹的一個具體方式，因為農産品和房地産的供給彈性較小，易受到資金的炒作，而炒作的資金很少來自於實體經濟，多數還是來源於信貸資金。"湘財證券策略分析師李瑩向《大眾證券報》表示，其中對股市中農業股的影響偏負面。另外，上海的一位業內人士也對記者表示，此前房地産限購令導致資金炒作農産品，而目前嚴禁信貸資金炒作農産品，那麼在國內也就剩下炒股了，但是具體能給股市帶來多大的增量很難講。 （大眾證券報）

　　工行配股認配率超99.7% 創歷史新高

　　11月22日工商銀行A股配股繳款結束，今日將進行網上清算，距離A股配股發行完成僅一步之遙。記者從接近承銷商人士處獲悉，預計工行此次A股配股的最終認配率超過99.7%，將創下A股配股採用代銷方式以來的最高水平。

　　上述人士介紹，此次工行A股認配率超過99.7%，不僅超過了近期所有銀行股配股的認配率，也超過了鞍鋼2007年99.69%的認配率水平，創下了A股配股採用代銷方式以來的新記錄。同時，從三季報披露的數據來看，工行A股股東戶數高達114萬戶，顯著高於中行、建行、招行、交行等其他銀行股配股時的股東戶數，相比之下，鞍鋼2007年發行時A股股東戶數僅有約8萬戶。

　　表面看來，對於工行這種股東戶數逾百萬的大盤股，能實現如此高的參配率實屬不易。但是業內人士告訴記者，其實這樣的配股結果也可以預料得到。一方面，工行本次A股配股價格2.99元人民幣，對應2010年PB約為1.28，估值較為安全。而且較其11月10日A股收盤價4.74元折讓36.92%，較H股11月10日收盤價6.63港元折讓47.36%，折讓的力度明顯大於中行和建行配股，對於原有股東的吸引力較大。

　　另一方面，目前銀行股價A股和H股倒挂的現象推高了市場對於工行A股股價回歸的預期，這也在一定程度上支撐了原股東對於工行配股的認購熱情。據了解，在目前兩地銀行股股價倒挂的情況下，許多QFII基金已經開始加倉A股銀行股。業內人士預計，在政策逐漸趨於明朗，加息利好，業績以及估值強勢支撐的情況下，銀行業將展開反彈，帶動大市上漲，回歸正常合理的估值水平，縮小與H股的價差。

　　"划算"的配售收益率再加上對未來股價上升的預期，工行此次配股不僅帶動了原有股東的積極性，也吸引了其他諸多的機構和散戶參與認購。15日工行配股的股權登記日當天，工行股票在大單頻頻買入的拉動下尾盤飆升，最後收盤于5元，股價上漲6.84%，也創下了今年4月6日以後的股價新高，"搶權"效應顯示得淋漓盡致。

　　而在獲得如此高的參配率後，預計工行此次配股融資規模也能達到之前所設定的450億元的目標。有券商分析師表示，此次配股融資將至少可以支持工行未來三年的業務發展需要，在工行A股配股發行網上推介會上，工行相關負責人也曾介紹，本次配股以後，工行資本充足率和核心資本充足率都將進一步提升，在滿足監管要求和未來業務發展需求的基礎上，還預留了一定的緩衝空間。（上海證券報）

　　工行明日復牌或將補跌補跌５％以上

　　央行９天內兩度提高存款準備金率雖然利空力度小于加息，不過多數機構認為"利空仍未出盡"，銀行股昨天弱勢下行拖累大盤。分析人士認為，工行明天復牌，補跌似是必然，將對市場造成壓力。

　　或補跌５％以上

　　１５日，工行尾盤急拉，當日以上漲６．８４％收盤，收盤價５元，之後進入配股停牌。截止到昨天收盤，滬指在工行停牌的幾個交易日中下跌了１３０點。銀行股皆弱勢下行。以１５日行情計算，當天的招行是１４．２２元，昨天收報１３．２５元；當天中行收報３．４４元，昨天收盤為３．２８元；建行當天收５．１元，昨天收盤為４．６７，跌幅超過８％。工行Ｈ股在這幾個交易日中也下跌約７％，昨天收報６．０４港元。

　　五礦證券策略分析師陳春艷表示，"按照大盤指數和其他金融股的跌幅，工行復牌或會有５％左右的下跌，而由於工行的權重，將對其他指數特別是滬深３００指數會造成一定的影響。"

　　倍新諮詢認為，工行由於停牌前出現尾市大幅度拉升，目的是為了配股，根據配股價以及銀行板塊近期的走勢，正常預期開盤後會出現大跌，這成為大市短線不確定的因素，下跌會對市場造成一定影響。

　　陳春艷認為，如果工行復牌當天能夠站穩回升，也有可能成為大盤止跌回穩的一個契機。

　　機構看好工行前景

　　對於工行此次配股，申銀萬國分析師勵雅敏認為，工行今年實施了可轉債發行和Ａ＋Ｈ的兩地配股計劃，２５０億人民幣的可轉債對資本充足率的影響在三季度報表上已經體現。預計配股後，今年年底對公司的一級資本充足率（將達到１０％以上）和資本充足率（將達到１２％以上）影響非常正面，完全達到監管標準。未來三年內，工行的資本充足率和股本水平將滿足新的資本要求。所以，如果未來三年內環境不發生重大變化，工行將不需要再次融資。

　　中金公司分析師毛軍華表示，４５０億配股融資可支持工行未來三年的業務發展。預計工行２０１０年末風險加權資産(ＲＷＡ)將達到約７．１４萬億，融資４５０億元將提升１０年核心資本充足率和資本充足率０．６４個百分點至１０．４５％和１２．６１％。如果可轉債全部轉股，則２０１０年底核心資本充足率將進一步提升０．３５個百分點至１０．８％。此次融資至少可以支持工行２０１０－２０１３年的業務發展需要。

　　"工行Ａ股目前除權後股價對應的２０１１年市盈率和市凈率分別為８．８倍和１．７８倍，長期投資價值逐步顯現，維持‘推薦‘評級"毛軍華認為，"工行Ｈ股２０１１年末目標價為７．９１港元"。

　　加息憂慮仍在

　　存款準備金突然再次上調５０個基點，對銀行股影響有多大？

　　"對銀行影響甚微"。國泰君安分析師伍永剛認為，"短期銀行完全可用超額準備金替換。從中長期看對銀行利潤影響在－０．５％以內。若考慮回收流動性對銀行議價能力和銀行間市場資金收益率的提升，負面影響將更小甚至趨於中性。"

　　不過，多數機構認為銀行股的利空還未出盡，中金公司毛軍華表示，如果明年貿易和今年持平，那麼未來１２個月內準備金率還要調整１．５－２個百分點才能將Ｍ２增速控制在１５％左右。也就是大型銀行存款準備金率要提高到２０％左右，中小型銀行提高到１８％左右。不過如果人民幣升值加快，貿易順差降低，那麼準備金率調整的壓力就會減小。

　　伍永剛表示，雖然仍維持銀行股"增持"評級，但對銀行股來説，多加存款利率的非對稱加息、加息時適度上調活期存款利率的利空仍在，因此短期銀行股仍有震蕩調整，建議謹慎追高。

　　毛軍華則認為，目前Ａ股銀行２０１１年市凈率和市盈率分別為１．４９倍和８．９倍，Ｈ股銀行為１．６７倍和９．２倍，這基本處於底部區域，未來１２個月有２０％－３０％的向上空間。Ａ股銀行首選農行、華夏、招行、民生，Ｈ股首選中信、民生。（深圳特區報）

　　1年期央票發行規模創年內新低 資金面或逆轉收緊

　　存款準備金率自11月19日再度上調後，市場資金面明顯趨於緊張。央行將於週二（11月23日）在公開市場發行20億元1年期央票，發行規模創年內新低。

　　業內人士表示，此次準備金繳款與商業銀行月末貸存比監管幾乎同時發生，對短期內流動性造成較大影響；未來央行很可能進一步出臺一系列新的調控政策，屆時資金面寬裕局面或將發生逆轉，對債市走勢會形成較大的衝擊。

　　1年期央票地量發行

　　央行月內兩度上調存準率後，公開市場操作力度隨即減碼。根據公告，央行將於週二在公開市場發行20億元1年期央票，發行規模創年內新低。市場人士認為，11月份剩餘兩周公開市場到期資金量不大，央行凈投放力度有限，又逢月末銀行時點考核，預計回購利率仍將上行。

　　"央行凈回籠資金的難度相對較大，所以公開市場操作各個品種的利率後續仍有上行的空間。"

　　隨著存款準備金率的再度上調，資金面由前期的充裕逐步轉向緊張。繼上周單周升幅分別接近30個和40個基點後，本週一貨幣市場利率隔夜品種和7天品種利率進一步上升。

　　數據顯示，週一銀行間市場隔夜質押式回購加權平均利率報1.9643%，較上日的1.8237%上漲逾14個基點，7天期質押式回購加權平均利率報2.1621%，較上日的2.0925%上漲近7個基點。拆借市場上，隔夜拆借加權平均利率報1.9605%，較前交易日的1.8206%上漲近14個基點，7天期拆借加權平均利率報2.1477%，較前交易日的2.1135%漲3個基點。

　　業內人士對 表示，存款準備金率的再度提高，造成銀行間資金面的階段性緊張，流動性預期趨於悲觀。

　　"央行連續上調存款準備金，緊縮效應會逐漸顯現，此前相對寬鬆的資金面正在發生逆轉。"一債市交易員稱。

　　中信證券分析師認為，準備金率的連續上調，導致商業銀行在實施新的準備金率的同時還將面臨月末的貸存比考核，所以對於資金較為強烈的需求可能會一直持續至月末，貨幣市場短端品種利率短期內還將維持在一個相對高的位置。

　　東方證券分析師則表示，在跨月效應帶動下，貨幣市場利率將繼續抬高，貨幣市場利率或突破6月份所創下的高點。

　　"12月中旬大銀行差別存款準備金率到期，屆時央行可能會再次上調存款準備金率。"中金公司認為，未來持續上調存款準備金率，將會系統性地抬高回購利率的中樞水平。

　　但資金面緊張局勢可能不會延續太久。"進入12月份後，財政存款的大量釋放，又將對市場資金面提供支撐。"

　　流動性預期驟然變化

　　由於存款準備金率再度上調，市場對資金面及後續政策收緊的預期升溫，週一銀行間債市現券收益率全線上漲。

　　業內人士指出，短期內流動性預期發生驟然變化，流動性較好的短期品種拋壓偏大，其收益率上行幅度超過10個基點，明顯高於長端漲幅，收益率曲線進一步扁平化。

　　"現券收益率還是在漲，3年期央票漲了10個基點左右，10年期國債漲了5-6個基點；短端漲得更多，有超過10個基點甚至接近20個基點。"

　　"資金面發生變化，債市還將面臨進一步的調整，特別是短期品種風險相對偏大，近期承受明顯壓力，利率曲線開始平坦化。"上海一銀行交易員表示，回購利率有望繼續走高，對短端利率形成推動。

　　"市場對於債券的需求，將隨著資金面逐步轉向緊張而逐漸減弱。"一固定收益分析對表示，債券市場資金面從中期來看並不樂觀，市場會做出負面反應，收益率很可能回升至前期高點。

　　分析師並預計，受月末因素以及貨幣政策持續收緊的影響，預計本週債市短端收益率上行幅度將大於長端，收益率曲線將繼續平坦化。

　　此外，另有分析師指出，雖然央行再次上調準備金率有助於緩解公開市場和基準利率上調壓力，但接連超預期的通脹形勢使得春節前加息更有可能會隨時發生，因此目前債市系統性風險可能遠未結束。(每日經濟新聞 賀麒麟 )

　　後兩月信貸收緊成定局 投放結構或突變

　　今年10月份金融數據顯示，當月新增人民幣貸款5877億元。至此，離今年7.5萬億的目標僅僅差6000億元左右。"目前有的銀行信貸額度已經到邊緣了，而有的可能還存在放貸的空間。"一位市場知情人士向記者表示，未來2個月信貸緊縮已經成定局。

　　由於銀行信貸在11、12月的供應將十分有限，銀行的逐利性將體現出來。業內人士認為，信貸投放的主要方向將由短期向長期、從個人向對公轉變。

　　總量對衝控制信貸規模

　　一位消息人士告訴記者，"工行的全年信貸目標為9000億元，其他三大國有銀行都在8000億元左右。"

　　根據相關統計，今年7月份，四大行新增人民幣貸款為2430億元，其中工、農、中、建四大行當月投放額依次為：730億元、630億元、590億元、480億元。當時，上述四大行累計投放人民幣貸款已經分別達到6000億元、5100億元、4350億元、5020億元。

　　而到了9月份，有關數據顯示，工、農、中、建的新增貸款已經分別達到了9276億元、8742億元、6751億元、6448億元。

　　由此看來，工行與農行未來兩月的信貸額度已經明顯緊張。

　　投放結構或變化

　　正如招商銀行宏觀與策略分析師徐彪所言，如果按照7.5萬億的信貸目標，11、12月銀行能夠放出的貸款平均只有3000億元左右。

　　華創證券銀行業分析師王榮表示，控制通脹在宏觀調控目標中的重要程度快速上升，因此監管機構有可能在11、12月壓縮信貸規模。而目前貸款18%的增速相對仍處於較高水平，有下降空間。

　　李雙武預計，預計11、12月月均貸款可能下降到4000億元左右。全年新增貸款可能達到7.6萬億元，略超原計劃7.5萬億元。

　　"11月16日調完存款準備金之後，銀行還剩下8000億元的超額準備金，此次調整之後，還剩下4500億元，如果再調一次就只剩下1000億元了。到那個時候所有的銀行的信貸投放都要受到影響，但是也要看每家銀行的結構。"徐彪告訴記者，由於所剩信貸無幾，銀行在11、12月的信貸投放結構可能會産生變化。

　　受到去年較高基數的影響，中長期貸款同比增速呈現回落趨勢，而短期貸款受到PMI連續3個月的回升的影響，同比連續上升。但是在信貸額度緊缺的時候，這種投放結構或突變。

　　徐彪表示，這種變化主要體現在兩個方面，首先是銀行的信貸將由短期向長期挪動。同時，銀行的信貸也將從個人挪向對公項目。(每日經濟新聞 李靜瑕)

　　信貸投放急剎車 銀行存貸雙吃緊

　　"貸款基本放不出來了，僅有有限的額度用在中小企業上了，因為利率比較高。"近日，某股份制商業銀行公司業務部人士向本報記者指出，今年的信貸投放從11月份起已經開始收緊。

　　距離上次宣佈上調存款準備金率僅9天，11月19日，央行再次上調存款準備金率0．5個百分點，收緊銀行體系的流動性近3500億元，這已是年內第五次上調存款準備金率。監管層不斷收縮流動性的舉措令原本並不充裕的四季度信貸投放更加趨緊。

　　10月份信貸增量還處於超預期增長的情況下，年關將至，今年以來有控制的信貸增量開始急剎車，並有消息人士指出，明年全年的信貸總量目標將在6萬億至7萬億的範圍。

　　來得有點早

　　進入11月中旬，各種版本的"停貸令"傳聞甚囂塵上。最初來自中國房地産報的消息稱，佔據信貸市場大半江山的中、農、工、建四大國有商業銀行已于10月底停止了新增開發貸款的審批。隨後關於多家銀行停發個人房貸的消息也成為市場關注的焦點。

　　不過，已有銀行針對上述説法進行辟謠。其中，工行相關人士指出，三季度該行開發貸款已較年初有所減少，預計四季度會繼續減少，但是完全叫停是不可能的。

　　據本報記者了解的情況來看，多家銀行並沒有明令禁止叫停開發貸和個人房貸，但是由於受到年底信貸規模管控及額度影響，各家銀行不得不收緊放貸速度與規模。

　　按照2010年全年7．5萬億的規模來看，前10個月的信貸增量已達6．9萬億，今年最後兩個月的額度僅剩6000億元，而10月份僅一個月的信貸增量就高達5878億元。

　　上述銀行業人士向本報記者指出，年底信貸額度收緊是比較正常的情況，而今年的特殊之處在於，全年信貸總量超額完成可能性比較大，而且在年底到來前，央行連續上調存款準備金率，緊縮趨勢比較明顯，也比往年在時點上有所提前。

　　"由於房地産調控是眼下一個比較重要的調控領域，因此銀行涉房類的貸款收縮得比較明顯一些。"該銀行人士向記者指出。

　　從全國各地的情況來看，北京、佛山、青島等地的一些銀行已經由於受額度限制而停止了個人房貸的申請和放款。"如果條件符合的話，申請個貸沒有問題，但是放款要比以往慢一些。"某股份制銀行北京分行的一位個貸經理向本報記者指出。

　　今年年初貸款難已經爆發過一次，1月份的貸款額度被提前用完，工、中、建、交四大行均暫停放款，不得不等到2月份有了新的額度後才開始放貸。

　　明年有點緊

　　儘管中央經濟工作會議要在12月初才舉行，屆時明年貨幣政策基調和貨幣供應總體目標將會明確，但是目前看來信貸收緊已經基本達成共識。

　　"明年的具體額度還沒明確，將會隨時跟著央行和銀監會的節奏放貸。但是預計不會有太大的好轉，持續趨緊的趨勢將不會改變。"某國有大行公司業務部主管向本報記者表示。

　　10月份，央行時隔三年再度加息，10月12日和11月15日兩度要求四大行和多家股份制銀行上調差別準備金率。儘管央行表態稱，貨幣政策屬於回歸常態，但是市場已經嗅到收緊的意味。

　　11月19日，由於受週末前加息的傳聞影響，A股午盤轉跌，困擾資本一星期之久的流動性收緊已使A股市場再次回到2800點位。

　　銀行業對於明年將要收緊的信貸早已開始未雨綢繆。"銀行是不會閒著的，貸款放不出去了，還有很多事要做。目前主要在做存款業務。"某銀行工作人員向記者表示。

　　央行年內四度上調存款準備金率，並兩度要求四大行和多家股份制銀行上調差別準備金率，這使得銀行存款再度緊張，與貸款增量相反，銀行存款近期受到嚴重的分流。10月新增人民幣存款1769萬億，較9月份的1．45萬億有明顯回落。

　　一邊是大規模放貸，一邊是存款突然減少，部分銀行的存貸比大幅升高。目前銀行不僅要為明年儲備項目，也需要加大吸收存款的力度，為明年放貸打好基礎。

　　"在負債業務上，無論是大銀行還是中小銀行都存在壓力。"交通銀行（601328）首席經濟學家連平曾指出，由於今年受"三個辦法一個指引"的影響，小銀行貸款呈現出向大銀行流動的趨勢，中小銀行和大銀行之間存款資源的分配更加不均，而更令銀行擔憂的是存款搬家的現象仍在惡化。

　　上述銀行工作人員指出，11月份開始，工作最重要的任務就是拉存款，上下都在為此奔波。

　　受去年放貸量猛增，今年銀行攬儲壓力尤其突出。而近期，銀監會公開披露了一批銀行違規攬儲的行為，使得以往銀行利用返點、贈送禮品、促銷等方式有所收斂，這更進一步加大了中小銀行攬儲的壓力。

　　個別銀行還開展了全員參與的"攬儲"競賽，從客戶經理到櫃員，甚至保安都被發動參與，而獎勵是到年底將儲蓄存款專項營銷人力費用直接考核兌現到個人。(中國經濟時報)

　　中信證券：年內還有可能加息一次

　　中信證券22日發佈的最新報告稱， 預計貨幣政策將繼續收縮。首先，年內利率還將可能繼續提高1次；其次，不排除年內繼續提高存款準備金；第三，繼續加強信貸控制；第四，加強熱錢流入管制。

　　對於存款準備金率的上調，中信證券認為，半個月內兩調存款準備金率，這是近年來少有的快節奏，反映出近期流動性增加速度較快。本次調整將凍結基礎貨幣3500億元，如果考慮到乘數，那麼大約可以減少M2的數量為1.4萬億左右。

　　提高準備金率意在使全年貨幣信貸增速達到年初預定目標。流動性寬裕與通脹壓力加大是提高存款準備金的原因。年初以來，貨幣政策過於寬鬆，信貸和貨幣增速明顯超過年初所設定的目標，如果不加大收縮力度，年初的目標難以實現，為此，央行在臨近年底加大了政策的緊縮力度，努力使貨幣信貸在年底達到年初目標。預計12月末貨幣信貸增速都將保持在17-18%左右。

　　對於國務院十六項措施穩定物價，中信證券認為，控制流動性是控制通脹的根本措施，價格管制短期有一定治標作用。當前中國經濟並沒有出現持續的大幅度的負面的供給短缺，而物價卻有加速上升的勢頭，這主要是因為貨幣信貸增長過快，國內流動性環境過於寬鬆，因此，降低貨幣信貸增速是控制通脹的更本措施。價格管制等措施在短期內對通脹預期能起到一定的作用，能在短期內壓制部分物價過快上漲，只是一個治標的政策。如果流動性得到有效控制，未來通脹將能夠得到控制。（中證網）

　　中投證券：12月中旬前或加息25基點

　　中投證券近日發佈研報認為，央行後續貨幣政策傾向於激進的準備金率上調與溫和的加息政策--頻率低，幅度小。中投表示，央行最好的加息時機在明年二季度前，預計加息兩次，共計50個基點。

　　中投證券同時表示，不排除12月中旬前加息25個基點的可能。11月份，食用油、豬肉、糧食與蔬菜等食用農産品 價格上漲加快，中投預計當月CPI可能再創新高，達到4.5-4.6%。因此，為有效控制通脹預期，存在再次加息可能。（證券時報網）

　　摩根士丹利預計明年年中前央行將有3次加息

　　摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶11月22日發佈報告稱，防通脹將成為2011年，尤其是在2011年上半年宏觀政策的首要目標。預計明年全年的信貸增長目標將被設定為7萬億元，M2增速目標為15%。

　　王慶在報告中稱，預計2011年的GDP增速為9%，平均通脹率為4.5%，消費和投資對經濟增長的貢獻將同等重要。

　　他表示，在後危機時代經濟轉向正常化和在平衡的過程中，中國經濟在2011年全年將繼續面臨通脹問題。尤其是2009-2010年過度的貨幣增長的滯後效應，將繼續成為短期通脹的翹尾因素。

　　王慶預測稱，CPI通脹率在2011年上半年年中將達到5.5%的峰值，此前將逐漸回落，年底前降至4.0%。

　　王慶還表示，貨幣政策"緊縮"將是明年上半年的主基調，預計明年年中前央行將有3次加息，每次25個基點。摩根士丹利繼續維持明年年底前美元兌人民幣將達到6.20的判斷。（第一財經）

　　中信建投：2882仍是短期關鍵點位 提防久盤下跌

　　市場結論：

　　美元反彈，貴金屬略漲，基本金屬大多下跌，外圍影響中性偏空；A股今日若不能脫離底部應注意降低倉位。

　　技術測市：

　　兩市日成交額基本持平，股指縮量震蕩。日線MACD綠柱繼續加長，黃白線死叉後下跌趨緩；日線RSI略有回落至43，繼續在中值區震蕩。滬指周線在13周均線和89周均線等中長期均線支撐區域初現止跌跡象；日線受年線壓制，仍在圍繞其震蕩以修復中短期均線系統，年線爭奪的成敗將決定行情能否延續。超短線30分鐘構建了下跌以來第一個箱體，2882是關鍵位置，昨日未能有效站穩此點位，繼續底部震蕩；5分鐘今日必須先終結下跌一段，但要脫離底部區間運行仍需有效站穩2882點。未來股指的運行狀態仍舊是三種可能，在此震蕩出大級別的箱體、震蕩後小級別賣點確認向下、有效站穩2882後向上拓展空間，從目前的成交量看，即使震蕩出大級別的箱體後向下的可能性也較大，因此，股指若不能在近日站穩2882點確認短期底部，則後續走勢仍需警惕。

　　操作上，關注股指能否震蕩拉升終結5分鐘的下跌一段，之後的回落若能有效站穩2882點則可持股，否則應逢高減低倉位進行波段交易。逆向思考方面，由於全球投資者在美聯儲刺激下一直看好商品行情，近日對歐洲區和中國央行緊縮政策的擔憂造成商品的大幅度波動，已成功營造出擔憂和恐慌。市場結構及擴張性方面，金融、地産指數止跌後底部震蕩；金屬指數、採掘指數有望反彈；商業指數、醫藥指數逐步走強，電子指數新高後將有震蕩。美元反彈，貴金屬略有上漲，基本金屬大多下跌，原油震蕩回落，農産品中棉花繼續暴跌。

　　基本面分析：

　　按以往慣例，中央經濟工作會議可能在下月初召開，本次會議將給未來財政、貨幣政策定下關鍵的基調，決定市場中短期走勢取向。從整個宏觀背景分析，既有強大的通脹預期影響，又有迫切的調整經濟結構、轉變經濟增長模式、保持合理的經濟增長速度的壓力，政策取向的調通脹、保增長的取捨矛盾極為突出，當收緊貨幣政策成為一種共同預期時，其緊縮的程度將極為微妙。另外，仍舊沿用我們此前的分析，在落實貨幣政策時央行貨幣工具的選擇對市場的中短期影響將是決定性的，如果只是使用數量型手段而對價格型手段的使用繼續謹慎，對證券市場不會産生劇烈影響。

　　監管部門聯手打擊內幕交易開始升溫，此事對市場的影響將視管理層的決心而定，若只是針對外圍和個案，影響不大；若要徹底清查老鼠倉，整個基金業恐怕關門歇業，這種可能性幾乎為零。

　　外圍方面，向愛爾蘭提供金融援助的國際協議已經達成，但其細節和規模仍未明確；國際投行在關鍵時候再度祭出其百試不爽的一招，評級機構繼續往下調整愛爾蘭債券評級，令投資者對整個歐元區其他外圍國家的政府債務水平擔憂。屋漏偏逢連夜雨，美國聯邦調查局(FBI)已先後對三家對衝基金進行突擊搜查，這是美國當局對華爾街內部交易進行大規模調查的一個組成部分，該調查涉及全美多個投資顧問、投資銀行家、對衝基金和共同基金交易人及分析師。監管機構正在審查是否存在多重內部交易的團夥，它們是否非法獲得總計數千億美元的利潤，當局計劃在今年底之前對其中一些案件提起控告。短期內全球資本市場的避險情緒恐升溫，有利於美元和黃金反彈。

　　操作策略：

　　滬指在年線附近的爭奪繼續，股指應儘快脫離底部區域，今日若不能有效收復2882點要提防久盤後的下跌。資源品反彈級別較低，應注意快節奏；大消費類繼續關注，電子信息等戰略性新興産業將有震蕩。

　　德邦證券：緊縮政策壓抑 反彈高度有限

　　週一受上調準備金率低開，但並未大幅下跌，再次走出低開高走的行情，滬指收盤微跌4.2 點，主要是上週五上調存款準備金率0.5 個百分點低於市場預期，上周市場預期可能會加息。兩市資金全天仍凈流出25 億，板塊方面凈流入前三位是通信、計算機和醫藥股，凈流出前三位分別是銀行、化工化纖和運輸物流。從整體上看，週期性板塊仍然是市場資金集中流出的品種，顯示市場仍然處於弱勢之中。

　　中央經濟工作會議或近期召開，緊貨幣松財政成看點。參考往年的慣例，預計中央經濟工作會議將在兩周內召開，分析研究明年經濟工作，目前在通脹壓力逐漸加大的背景下，防通脹將成為明年宏觀調控的首要任務，貨幣政策趨向於收緊，財政政策則有望繼續保持積極。從近期加息和兩周內兩次上調存款準備金率來看，貨幣政策可能正式轉向。近期密集的緊縮政策不是利空出盡，而是才剛剛開啟，鋻於對通脹壓力的擔憂，央行已經更加關主負利率對中國經濟構成的負面影響，特別是由負利率資金活期化引發資産價格泡沫，央行為了控制通脹，預計年底前還會有一次加息，明年還會有3~4 次的加息過程，存款準備金率同樣還會持續上調。匯率方面，人民幣以每年3~5%的水平逐步升值，以促進國內經濟結構性調整和減緩通脹壓力。

　　從歷史經驗來看，此次大盤的表現可能與去年比較類似，去年中央工作會議確定對2010 年的政策微調偏緊後，年初三次上調準備金率，大盤從三千多點跌至2400 點以下，這次又面臨政策偏緊，我們估計大盤同樣難逃厄運，明年股市在更嚴歷的緊縮措施下，下行壓力更大。

　　外圍方面，週一美國股市收盤漲跌不一，道指收跌0.22% 納指上漲0.55%，零售與科技板塊上漲。在愛爾蘭接受770 億歐元救援計劃之後，投資者仍然擔心歐元區的金融穩定性；FBI 突襲調查數家對衝基金的消息加重了市場擔心情緒，導致金融板塊普遍下滑。其它市場，避險資金流入，黃金期貨收高0.9%；美元反彈，原油收跌0.39%。

　　策略上，市場面臨通脹和流動性緊縮的壓抑，加息就像是一把"達摩斯之劍"依然高懸在A 股市場上方，大盤縮量反彈難以持續，建議投資者繼續逢高減倉。週期性行業雖然跌幅已大，但流動性收縮下，不具備投資機會，如有反彈仍堅持減持；消費品行業在通脹回落和流動性再次放鬆之前仍是獲取相對收益的主要投資品種。

　　倉位建議

　　參與比例： 40%倉位。

　　最佳反彈契機或悄悄來臨

　　週二兩市低開低走，股指逐級下探，10：30過後，滬指急挫逼近2800點，並跌穿60日均線，多頭奮力抵抗，午盤略有止跌，險守2800點，深成指跌近3%。午後，滬指跌幅擴大，2800點被擊穿，個股呈現恐慌性殺跌。14：15分，股指走出一波反彈走勢，明顯有新增買盤資金介入的特徵。盤面上看，有兩類個股得到了市場的共鳴，一是消費類個股，其中N涪榨菜等新生代的消費股更是得到了市場的追捧。二是超跌的銀行股也漸有資金的介入，主要是考慮到工商銀行在週三復牌的預期，從而推動著低估值的銀行股出現了一定程度的企穩回升的趨勢。不過，盤面也顯示出，資源股等品種依然不振，看來，市場對美元的反彈前景依然不樂觀。但畢竟銀行股是市場的權重股，因此，銀行股的活躍，封閉了大盤的調整空間。

　　分析人士認為，從這幾天的調整趨勢來看，短期指數經歷這輪大幅調整後，空方力量逐漸開始精疲力竭，空翻多的轉化將在短期兩日顯現，目前短線來看股指已經超跌嚴重，所謂跌得越快反彈越快，今日繼續殺出長陰線，明日可在大盤繼續下挫後進場搏殺短期反彈行情。為什麼説短線博弈機會來臨？我們看到金融地産等重要的權重股目前已經再次逼近前期低點，而工行明日要復牌，市場對工行復牌後的走勢極為擔心，市場就先來個下跌，或許明日工行的復牌將是本月最好的反彈契機。目前在政策調控的前提下，後市流動性逐步趨緊是大趨勢，整體上我們可以以2700-3000點區間運行的思路看待市場，一旦後市股指打至下軌區域可以考慮開始建倉，回補2747點一線缺口後可以考慮買入。

　　工行復牌 補跌或將拖累大盤

　　週二A股再度遭受重挫，滬指盤中一度跌破2800點整數關，最後尾盤雖有反抽，但也僅能勉強收復在60日均線之上，報2828.28點。我們認為，在政策干預以及流動性收緊預期之下，市場資金普遍謹慎，不斷增長的賣盤壓力導致市場走勢始終偏弱。不過，近期境外市場企穩上升和A-H溢價較低，使得較低估值的A股具有支撐。應該來説今日一跌已經接近此輪調整尾聲，下行空間已經很小，市場繼續大幅下挫的可能性不大。

　　從全天市場熱點上看，除幾隻新股外，大幅調整的行情中難有什麼亮點出現。前幾日活躍的科技股今日也出現大幅補跌，反映目前市場主力資金較為浮躁，短線炒作快進快出的投資思路佔據主流。提醒投資者也要及時改變操作策略。就目前市場中持續性稍強的熱點來看，基金比較看好的穩定增長消費品行業表現較強，例如白酒、食品飲料等，儘管估值並不便宜，但其較為穩定且可持續的增長，且年底會有炒作該板塊的慣例。

　　今日煤炭股盤中出現局部反彈，後市會否走好呢？我們認為，旺季行情將支撐煤炭價格維持高位，但上漲動力將趨緩。目前對煤炭板塊走勢的最大影響仍是政策緊縮預期所産生的投資者心理影響。至於有色金屬短期走勢則不好説。國際上，對愛爾蘭危機的憂慮情緒仍在加劇使得美元再度走強。歐盟和國際貨幣基金組織的數百億歐元的救助計劃能否成功實施還尚不可知。因此，美元可能還會維持強勢對有色股不利。但作為避險作用的黃金可能會走出獨立行情。

　　至於後市，週三工行復牌，有補跌拖累大盤的可能，這也是造成今日市場調整的一大原因。但據我們的經驗判斷，工行復牌雖難逃補跌命運，但市場已提前消化利空，對A股影響應該會很微小。預測週三大盤可能出現指數維持橫盤震蕩，但個股活躍的運行格局。投資策略方面，市場的暴跌往往給投資者帶來以合理乃至低估的價格買入優質股票的良機。建議盤中多觀察並適當介入一些股價提前止跌的活躍個股。（世基投資）

　　周線調整壓力構成壓力

　　週二深滬A股市場震蕩收陰，上海綜指盤中一度跌破2800點心理關口，收盤收于2828點，處於60天均線附近。從市場層面來看，連續的殺跌使得多頭品種出現較大的回落，而市場表現方面主要體現在新股板塊中，比如新上市的N涪陵榨、N老闆和其它一些如星期六、新大陸等小盤類股票之中。權重板塊方面銀行、地産、石油等仍然表現不佳。從市場軌跡來看，市場在上海綜指2800點一線可能受到多頭護盤，短期內有可能出現一定的橫盤自救情況。因此對於倉位較輕的投資者而言，可以適當的選擇一些估值或盤小价低的品種，如鋼鐵股中的行業龍頭鞍鋼股份、寶鋼股份和批發與零售中的如意集團等。

　　從目前技術指標角度來看，短線技術指標經過再次殺跌，其日KDJ、WR等再次進入低位區，顯示短線有弱反彈要求，而反彈的力度取決於成交量的配合情況，而從周K線技術指標來看，仍為高位死叉而下狀態，因此短線的反彈要求，需要成交量的配合，而周線的調整壓力或仍對市場構成阻力。

　　總體來看，我們研究認為，市場在經歷了連續的殺跌後，短線市場機構有自救的可能，但由於上方年線形成了較強的壓力區域，如果沒有量能其反彈空間將較為有限，操作上，對於短線投資者而言可關注中低價類的小盤類品種，而相對激進的穩健投資者，可選擇估值優勢明顯且總體無獲利盤的行業龍頭估值品種。對於穩健投資者而言，繼續戰略觀望為佳。（九鼎德盛）

　　市場將尋求弱勢平衡

　　週二市場低開低走，旅遊板塊、創業板漲幅居前，資源類個股繼續調整，上證指數盤中跌破2800點，收盤有所回升。

　　週二市場雖出現大幅調整，但成交量並未出現明顯放大，盤中仍然出現領漲板塊。但是銀行、煤炭等權重板塊當前尚未完全企穩，必將在短期內拖累指數表現，所以當前指數出現一種上下兩難的格局，市場在連續下跌之後，多方人氣尚難以恢復。總體來看，市場可能將在震蕩中尋求弱勢平衡。

　　操作上，建議當前回避週期性品種，關注防守型品種。其中醫藥、消費板塊仍然不乏機會，倉位保持在五成。（聯訊證券）