防通脹是否引發貨幣政策轉變？

　　官員表態：

　　吳曉靈：貨幣政策應回歸穩健

　　周小川：上調存款準備金率是為控制流動性

　　動態新聞：

　　國務院16項措施平抑全國物價

　　陶冬：本輪通脹將超市場當前預期

　　央行發佈消息月內第二次全面上調存款準備金率

　　人民日報解讀：存款準備金率為何一月兩調

　　投資參考：

　　貨幣有限度收緊 股市中長期看好

　　準備金率連續上調 股市會否再成“驚弓之鳥”？

　　積極防通脹 選擇受益價格上漲的農業股

　　中信證券：積極防通脹 增倉農業股

　　引言：

　　在龐大的流動性支持下，結合國際輸入性通脹壓力，明年國內通脹形勢不容樂觀。有機構預測，2011 年的CPI 水平將超過4%，食品價格上漲仍將是CPI 指標上漲的主要推手。

　　不過，目前諸多政策動向顯示，管理層正開始未雨綢繆。

　　11月10日，央行宣佈，自11月16日起上調金融機構存款準備金率0.5個百分點。11月19日，央行再度宣佈上調金融機構存款準備金率0.5個百分點，並創下近幾年來準備金率水平新高。這種態度似乎宣告，央行對流動性回收力度加速。

　　中央經濟工作會議召開在即 明年防通脹決策引關注

　　在接下來不到10天的時間內，將是各地物價調控的攻堅期。

　　按照上週末“國十六條”(《國務院關於穩定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》)的部署，各地區、各部門要在11月底前將貫徹落實通知的情況報告國務院。國務院將組織督察組赴各地調查了解各項政策措施的落實和市場物價情況。

　　如何應對並管理好當前乃至明年的通脹預期，將成為各界聚焦之所在。

　　國務院密集部署物價維穩

　　物價調控成為當前宏觀經濟調控的一大關鍵詞。

　　上周召開的國務院常務會議提出了一系列措施，其中包括“必要時對重要的生活必需品和生産資料實行價格臨時干預措施”。

　　這一部署讓市場注意到了物價調控的嚴峻性。

　　國家統計局數據顯示，10月CPI同比上漲4.4%。上一次CPI破“4”是在兩年前，當年2月的同比漲幅更是高達8.7%。此前不久，國家發改委就發佈了《關於對部分重要商品及服務實行臨時價格干預措施的實施辦法》，明確方便麵、食用植物油等品種直接向國家發改委提價申報。隨著物價的回落，當年12月臨時價格干預被解除。

　　2008年全年，CPI上漲5.9%。

　　近日，國家發改委主任張平表示，估計今年的物價指數“比3要稍微高一點”。

　　“短期來看，國家已經將防通脹放在宏觀調控的主要位置上。”中銀國際首席經濟學家曹遠征告訴《第一財經日報》記者。

　　切實落實“米袋子”省長負責制和“菜籃子”市長負責制，這是“國十六條”所明確的。

　　菜價維穩正成為物價調控的一大抓手。因為按照國家統計局新聞發言人盛來運提供的信息，10月份CPI同比上漲中，食品價格“貢獻率”為74%，其中蔬菜價格漲了31%。

　　國務院常務會議在8月即部署了穩定菜價“國六條”，而在上月部署四季度經濟工作所提出的要求時，“繼續採取措施穩定市場價格”位置靠前，這顯示，應對通脹壓力、保障民生在政府工作序列中仍保持著首要地位。

　　從目前官方表態來看，保民生作為“十二五”期間國家的重要決策，將在下一步維護物價穩定的過程中起到更加關鍵的作用

　　中國人民大學經濟學院副院長劉元春近日在“中國宏觀經濟論壇”上指出，由於蔬菜價格上漲的慣性系數比較小，一般蔬菜價格週期為兩個月，之後很容易平抑。而糧食價格的系數就比較大，一般要8個月才能完全平抑。

　　考驗貨幣政策抉擇

　　有市場預期認為，即將召開的中央經濟工作會議，將會對明年的宏觀調控政策定調有所調整，“積極的財政政策”和“穩健的貨幣政策”再次成為可能的搭配。

　　中國社科院金融研究所貨幣理論與政策研究室副主任楊濤告訴記者，當前的物價上漲形勢和前兩年還不完全一致，所以宏觀調控目標不能完全以防通脹為主，一方面，我國還並未發生嚴重的通脹，另一方面，當前經濟運行也並沒有出現過熱，所以宏觀調控目標在防通脹的同時也要兼顧保增長。

　　楊濤認為，明年財政政策和貨幣政策不會有太大方向性的改變。

　　曹遠征則認為，今年中央經濟工作會議將會就反危機政策作出評估，如果確認經濟增長已經回到常態，那麼刺激計劃中的財政政策和貨幣政策都將會有所微調。同時，在目前通脹預期比較高的情況下，更要求貨幣政策常態化。

　　中國人民銀行日前發佈的三季度貨幣政策執行報告提出，繼續引導貨幣條件逐步回歸常態水平。

　　也有觀點認為，考慮到2011年是“十二五”的第一年，再加上“四萬億”項目還需要資金投入，預計仍會保持財政政策和貨幣政策的連續性和穩定性。

　　對此，中國社科院財貿所財政研究室主任楊志勇認為，在國家“四萬億”投資項目陸續完工之後，經濟如何找到新的增長點，是政府需要考慮的。在這種背景下，明年財政政策有可能仍將延續今年財政政策思路，繼續實施積極的財政政策。

　　但外部因素不容忽略。由於國際貨幣氾濫和國內流動性難以快速收緊，物價上漲壓力仍然很大。如何把物價漲幅控制在居民可以承受的範圍內，同樣考驗著貨幣政策抉擇的藝術。

　　距上一次宣佈上調存款準備金率9天之後，中國人民銀行19日晚間發佈消息，決定自11月29日起，再次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。（第一財經日報）

　　調整行業配置 推薦“防通脹+新興産業”組合

　　上證指數週一以2984.87點開盤後，在小幅震蕩之後即出現快速殺跌，一度探低2939.68點。不過股指隨後在抗通脹板塊和中小盤個股的活躍下止跌回升，午後在銀行股集體反彈帶動下股指出現快速上行，尾盤報收全天高位3014.41點，順利收復3000點關口，全天上漲28.97點，漲幅為0.97%。深成指則以12808.09點報收，上漲81.55點，漲幅為0.64%，其中創業板指數的漲幅達到6.13%，為深市走勢強于滬市立下汗馬功勞。不過兩市週一合計成交僅3588億元，較上一交易日大幅減少了1794億元。

　　從盤面來看，醫藥、小盤、物聯網、供水供氣等板塊整體漲幅居前，均超過了4.5%，而銀行股板塊午後的整體大幅反彈更是成為股指能最後翻紅的最大動力來源。而黃金、有色金屬、煤炭石油等資源類板塊則受制于大宗商品價格的大幅回調而整體跌幅居前。

　　平安證券策略分析師王韌認為，市場從單邊上漲轉為震蕩整理趨勢確立。貨幣緊縮壓力和流動性上行推力的對衝將主導短期市場的震蕩走勢，市場下行空間有限，但趨勢性機會也需繼續等待，股指可能在上證2800～3200點的區間波動。建議重點調整行業配置，推薦“防通脹+新興産業”組合，並伺機佈局金融股。

　　民生證券策略分析師張琢則認為，市場短期調整不改中期趨勢。上週五A股市場放量收出長陰，滬指單日跌幅高達5.16%，此次調整是由市場的集體非理性恐慌拋盤造成的“市場共振”，並無實質性因素的改變。經濟基本面、資金面、政策面依然是影響市場走勢的核心因素。目前宏觀經濟平穩運行，投資動力充足，流動性充裕支撐大盤回調後繼續走好。預計本週A股將走出震蕩上行的行情。

　　也有市場人士對後市走勢持謹慎態度。如招商證券分析師陳文招等就認為，上周A股的急跌中斷了前期震蕩上行的運行格局，石化雙雄盤中異動和股指後半周的恐慌，則反映了投資者對權重股掩護出貨的擔憂，但根本原因還在於通脹快速上升和貨幣政策基調轉向的風險。

　　陳文招等認為，在經濟趨勢向好和流動性充裕背景下，行情的持續性僅存在於CPI何時達到政府容忍上限，而上周公佈高達4.4%的CPI以及調控的如期到來，已向市場發出貨幣信貸全面收緊以及政策基調轉向的信號，這正是此前強調通脹先是機會後帶來風險的原因。短期內宏觀調控或遭遇困境而加劇市場風險累積，風險的釋放有賴於全球貨幣協調一致或國內物價下降。對於中期內的市場走勢，建議密切關注通脹進度，但就短期而言，通脹快速上升和貨幣全面收縮對市場的壓力還將繼續，建議關注CPI中新漲價因素的變化以及中央經濟工作會議對調控思路的重新定位。(第一財經日報）

　　準備金率連續上調 回收流動性成明年貨幣政策主線

　　9天內連續兩次上調，金融機構存款準備金率已達18%，加之前期的一些差別化調整措施，部分金融機構的存款準備金率已高達19%。對於近期央行的頻繁舉動，分析人士認為，外部流動性衝擊、國內貨幣超發以及居高不下的C PI，迫使貨幣政策加速回歸“穩健”。人大最新發佈的宏觀經濟報告亦建議，貨幣政策應當從目前適度寬鬆向中性定位進行轉變。這一取向轉變意味著流動性回收將是貫穿明年的貨幣政策主線。

　　最近一段時間，央行的政策調整頻繁。19日，再度上調準備金率0.5個百分點，這是今年來第五次統一調整準備金率，之前最近的一次在9天前的11月10日。近期，央行還兩次對部分銀行差別化上調準備金率，並於10月19日上調了基準利率。

　　這一系列舉措加大了緊縮預期。多家機構預測，年內仍有繼續上調0.5%至1.0%準備金率的可能；在下月中公佈11月C PI數據時，或再加息0.25個百分點；本輪加息週期將持續至明年底，在5至6次加息後，1年期定存基準利率將達3.75%至4%。

　　緊縮預期的形成主要因市場對通脹源頭近乎一致的判斷，大部分專家和機構認為貨幣超發是這輪通脹的主因。貨幣超發一方面在於美國二次量化寬鬆政策導致的外部流動性氾濫，另一方面則因去年以來國內信貸持續超高速增長。因此，頻繁上調準備金率也在預期之中。

　　央行貨幣政策委員會委員、清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵認為，央行上調存款準備金率，是為了應對美國第二輪量化寬鬆政策的有預見性的調整。

　　“由於美國量化寬鬆政策導致中國熱錢流入大增，所以央行需要不斷上調存款準備金率加以應對。存款準備金率上不封頂，會視流動性狀況而決定。”申銀萬國首席經濟學家李慧勇説。

　　央行貨幣政策委員會委員、國務院發展研究中心金融所所長夏斌認為，當前的通貨膨脹預期是一個嚴峻的事實，而且10月份C P I超過4%，基本原因就是國內的貨幣流動性問題，對過多的貨幣流動性要想辦法進行疏通，採取適當偏緊的穩健的貨幣政策。

　　交通銀行首席經濟學家連平表示 ， 央行如此頻繁地上調準備金率，首要目標意在對衝當前銀行系統的過多流動性。通過對衝流動性，進一步控制銀行的放貸衝動。

　　全國人大財經委員會副主任、中國人民銀行原副行長吳曉靈在20日舉行的中國人民大學宏觀經濟論壇上直言，中國貨幣過多是一個不爭的事實，貨幣政策應回歸穩健。“2001-2005年M 2的增速超過G D P加C PI的增速5 .4個百分點，2003-2007年超過2 .8個百分點，2008-2010年第三季度超過9個百分點，單純説貨幣供應量和G D P的比例並不太能夠説明問題，貨幣供應量超過G D P和物價增速過多的話，確實會加大通貨膨脹的壓力。”她説。

　　由於國內貨幣政策持續寬鬆不斷加劇通脹壓力，不少經濟學家和研究機構建議加大緊縮力度。人民大學20日發佈的宏觀經濟報告建議，貨幣政策應當從目前適度寬鬆向中性定位進行轉變，建議M 2增速不宜超過17%，新增信貸維持在7萬億至7.5萬億。而這需要中央銀行進行150至200個基點左右的存款準備金率調整，同時適度加息。分析師認為，所謂的中性定位表述是相對今年的“適度寬鬆”而言，在實際操作中將以大幅回收流動性為主。

　　興業銀行預期，年內仍有繼續上調0 .5至1 .0個百分點準備金率的可能，2011年末法定存款準備金率可能達到23%左右。同時，年內繼續加息一次的可能性非常高，最快可能在11月C PI數據公佈前後發生。因為隨著數量收緊，資金價格不提高是不可能的。從現在到明年末，可能累計加息5至6次，到2011年末一年定存基準利率可望達到3.75%至4%。

　　此外，對於外部熱錢衝擊帶來的政策壓力，興業銀行資深經濟學家魯政委認為，巨量國際資本流入，意味著亟須完善匯率形成機制。從弱化熱錢流入動力的角度來説，亟須擴大人民幣兌美元的波動幅度，通過更富彈性的匯率，加大國際資本套利風險，弱化國內居民結匯動力，借此減輕外匯佔款持續增加的壓力。(經濟參考報)

　　防通脹將成首要任務 專家稱年內或有二次加息

　　17日召開的國務院常務會議稱，必要時對重要的生活必需品和生産資料實行價格臨時干預措施。分析人士認為，這體現了當前物價上漲形勢嚴峻，年內再次加息或無可避免。

　　防通脹將成首要任務

　　興業銀行資深經濟學家魯政委表示，上一次提出對價格實行臨時管制是在2007年末到2008年初。針對價格形勢專門召開國務院常務會議，顯示了當前通脹形勢已十分嚴峻，防通脹將成為宏觀調控的首要任務。

　　對於此次國務院常務會議明確的四項措施，申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認為，“把握好儲備糧油糖投放力度”、“必要時對重要的生活必需品和生産資料實行價格臨時干預措施”兩項尤其值得關注。

　　此前央行發佈報告認為，未來存在四方面因素推高物價：一是主要經濟體將進一步實施定量寬鬆貨幣政策。二是當前的貨幣信貸環境仍較為寬鬆。三是明年糧價存在較大上漲壓力。雖然今年糧食豐收在望，但種糧成本提高，工業用糧需求增加，再加上國際糧食價格上漲對國內預期的影響導致的惜售等現象，糧食價格仍可能繼續上漲。四是收入分配和資源價格改革可能推高明年的物價。

　　為有效管理通脹預期，各部委已出臺多項措施。商務部最近已對蔬菜和豬肉採取了一系列調控措施。商務部會同財政部等有關單位將於近期向全國市場投放第二批中央儲備凍豬肉，以穩定豬肉市場價格。此外，商務部聯手農業部推動今冬明春的蔬菜産銷銜接，安排專項資金支持蔬菜的緊急調運，對一部分大型農産品批發市場交易費、運輸費給予適當補貼。

　　糧食方面，有關部門加強了對秋糧收購的監管，多主體收購推高糧價的情況將得到控制。國家糧食局副局長曾麗瑛9日表示，有關中央糧食企業要充分認識做好今年秋糧收購工作的重要意義，&&維護糧食市場穩定，確保秋糧收購工作平穩有序進行。

　　再次加息或不可避免

　　儘管本次會議並未提到貨幣政策，但業內人士表示，加息是抑制通脹的利劍，年內再次加息或不可避免。

　　李慧勇表示，當前物價上漲並非單純由供求失衡引起，抑制價格上漲最重要的措施還是應以加息週期來抑制通脹預期。“加息越早越好。”他説。

　　他還表示，當前對一些有利於長期經濟轉型但在短期內可能推高價格的公用事業、要素價格改革可以暫緩。同時，需要提高存款準備金率，對衝由境外涌入的熱錢。

　　魯政委表示，此次常務會議表明年內加息已必不可免。未來應做好流動性管理，年內存款準備金率還會上調。此外，會議提出的保障物資供應的一些措施，會對增大供給産生一定作用。同時，他認為，應增加中低收入群體的補貼。（中國證券報）

　　內防通脹、外防熱錢將成下階段宏觀調控重點

　　國家發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪18日表示，當前的政策目標要從保增長轉向防通脹，“內防通脹、外防熱錢是下一階段宏觀調控重點。”

　　對於當前宏觀形勢的判斷，陳東琪稱，預計四季度GDP還會繼續下降，明年一季度延續下降趨勢，但絕對增長量仍在9%以上，處在比較高的水平。

　　而CPI的走勢自今年二季度以來卻與GDP呈反向變動。“今年一季度前，GDP增長與CPI上行是同步的。但二季度以來，兩者卻呈反向變動。這點非常重要，直接決定了政策下一步的走向。”陳東琪説。上述變化導致政策的目標要從保增長開始轉變。陳東琪説，下一步要重點向防通脹轉變，在穩定物價、防止通脹的同時，防止經濟加速下滑的慣性。

　　陳東琪還指出，目前內需快速增長，但強度變小；外需方面，雖然前期較弱，但近期逐漸變強。“明年的世界經濟會整體復蘇。”陳東琪説，美國最近的經濟運行中已經有一些指標發生了微妙的變化。（上海證券報）