限價傳聞再起 對煤炭行業是風險還是機會

　　⊙國泰君安證券研究所

　　近期關於煤炭限價的傳聞再起，與美元反彈、大宗商品價格下跌等因素引發煤炭股大幅調整。

　　是否需要限價？目前秦皇島大同優混價格850元/噸，與2009年底2010年初價格相當，距經濟危機前2008年7月高點尚有27%空間。仍屬健康的、正常的，是旺季上漲，沒有出現其它商品暴漲迭創新高的局面，限價必要性似乎不大。

　　如果限價會如何？第一，限價效果或難如預期。2008年6月19日發改委也曾出臺過臨時價格干預措施，要求全國煤炭生産企業供發電用煤，包括重點合同電煤和非重點合同電煤，其出礦價（車板價）均以2008年6月19日實際結算價格為最高限價。干預之後，我們看到秦皇島煤價仍持續上漲，較6月19日限價的最高漲幅為70%，直到11月才回到限價時的價格水平。究其根本還是在於煤炭行業的集中度偏低，使限價難以實施。當然從目前行業集中度情況來看確實出現了有利於政策實施的變化，主要是山西經過小煤礦整合之後，最不容易為“政策之手”所調控的鄉鎮煤企市場份額明顯下降。

　　第二，可限的只有國有重點企業合同價。國有重點企業特別是央企承擔較多的社會責任，更容易執行限價。不過，也有企業採取降低合同比例甚至違約等變通措施。同時在市場競爭格局變化中國有重點企業受益並不大，小煤礦減少的市場份額主要收歸地方國有企業。2010年9月國有重點煤企份額較2008年6月提升2個百分點，地方國有市場份額提升5個百分點。

　　第三，限價加劇供應緊張。由於煤炭自身特點，無論國內外煤價金融屬性和炒作因素對其影響都不大，主要仍是基於供需。在基於供需偏緊而出現上漲情況下進行限價必然打消煤炭企業的生産積極性，造成供給進一步緊張乃至黑市與尋租。

　　部分投資者擔心近期的美元反彈以及加息預期會對煤價造成影響。根據歷史週期，煤價啟動和見頂時間均滯後大宗商品。截至11月16日，NEWC與RB指數分別為112.13$/T和109.10$/T，分別刷新危機以來新高，與近日美元和大宗品走勢並不一致；至於加息預期的影響，從上一輪週期觀察，煤價一直伴隨加息而上升，煤價見頂時間與加息週期結束後第一次降息時間一致。因此，除非判斷加息已近尾聲，否則仍不宜看空煤價。

　　調整提供再次買入良機。基於上述邏輯，我們仍看好煤炭股，建議關注恐慌情緒渲泄後的錯殺機會。