政策頻出光通信駛入快車道4股迎爆發期

　　編者按：隨著大盤“斷崖式”下挫，9月底10月初泛起的資源類股票泡沫已紛紛破滅。股市重回公司基本面分析平臺。本報公司價值版曾在10月15日率先提出“中長線還看‘十二五’規劃”的投資邏輯，並重點剖析了精細化工板塊的成長空間，截至昨日，相關個股漲幅均超20%，同時期上證指數則跌0.45%。本期專題我們將繼續這一投資思路，我們獲悉，國家下一代通信網絡建設“十二五”規劃草案已上報相關部門，專家建議的投資額度非常龐大。由此可推斷，光通信行業將在未來5年內迎來高速發展。為此，記者實地調研了多家光通信上市公司，探測其中虛實，分析它們的後勁。

　　政策頻出+巨頭加碼 通信行業駛入快車道

　　⊙見習記者 施浩 ○編輯 全澤源

　　上半年，政府頻頻出臺行業發展政策，下半年，幾大運營商巨頭加碼光通信建設。加之今年底或明年初國家有望出台下一代通信網絡的具體規劃，中國光通信行業顯然已駛入快車道。

　　據悉，中國聯通2010年PON（無光源網絡）設備集採招標已于近日完成，此次聯通PON採購總量達到1500萬線，較最初計劃的1300萬線有所增加。集採總端口數中，窄帶語音端口占三分之一，而寬帶端口占三分之二，達到1000萬線。與2009年相比，本次集採加大了FTTH（光纖到戶）建設的比重，彰顯了聯通加快光纖接入網建設，推進帶寬提速的決心。

　　事實上，不僅是聯通，隨著3G網絡的大規模建設、IPv6的試用和建設、“光進銅退”戰略進一步實施，中國移動、中國電信等國內運營商對光通信相關設備的需求進一步高漲，光通信行業在未來的2-3年內有望迎來黃金髮展時期。

　　根據中信建投的測算，按照現在寬帶接入用戶總數每年22%的穩定增長速率，並預期2013年底我國光纖用戶佔寬帶用戶50%的滲透率，預計2010-2013這4年間FTTH（光纖到戶）和FTTB（光纖到樓）用戶複合增長率將達到55.4%。可見未來FTTx（包括FTTH和FTTB）建設規模空間之大。

　　而國家政策的大力支持無疑是這些需求背後最強勁的推手，早在今年4月，七部委聯合發佈《關於推進光纖寬帶網絡建設的意見》明確提出，到2011年，我國光纖寬帶端口超過8000萬；3年內光纖寬帶網絡建設投資超過1500億元，新增寬帶用戶超過5000萬。在10月份公佈的《國務院關於加快培育和發展戰略性新興産業的決定》中，更是提出加快建設寬帶、泛在、融合、安全的信息網絡基礎設施。業內專家預計，今年底或明年初國家有望出台下一代通信網絡的具體規劃，投資規模甚至可能“超出預期”。

　　政策支持為運營商加快投資增添了幾分“底氣”，雖然在年初公佈的投資計劃中，各運營商投資進度整體放緩兩成左右，但光通信成為投資的重點；在運營商年中業績説明會上，光通信再次成為投資的重點。根據英大證券的報告，中國電信將對2010年投資追加50億元，對2011年投資追加100億元，全部用於光通信建設。中國聯通同樣投入力度較大，中國移動則在加速建設寬帶接入網以彌補其固網資源的短板。

　　目前國內的光通信建設主要基於PON技術，即一點到多點結構的無光源網絡，由於PON具有帶寬大、安裝和運維費用較低等特點，被業界認為是接入網未來發展的主流技術。

　　據分析人士測算，按接入端以每戶1000元計，2010-2012三年間單光纖接入的市場規模將有望超過1500億元。除此以外，現有承載網的升級、廣播電視網絡的雙向改造，以及下一代互聯網和物聯網拉動的骨幹網升級，都將為光通信行業在中長期的發展提供更加廣闊的空間。

　　從細分市場來看，行業中長期的整體景氣將集中利好光網絡系統設備商（如中興通訊和烽火通信）、光纖光纜製造商（如中天科技）和輔助設備提供商（如日海通訊）。

　　提早全面佈局 中天科技欲“通吃”光電網絡

　　⊙見習記者 施浩 ○編輯 全澤源

　　記者近日前往中天科技實地採訪獲悉，作為國內光電線纜市場的先行者，公司在鞏固和強化傳統産品市場地位的基礎上，多個新興産品正蓄勢待發，有望在整個“十二五”期間迎來全面快速的發展。其中，光纖預製棒目前已開始試産，2010年預計産量30噸。

　　力攻預製棒

　　毛利提升可期

　　運營商的光通信建設對中天科技的拉動主要在光纖光纜産品採購，根據廣發證券的分析，光纖光纜在光接入建設成本中佔比約為17.33%（FTTB模式下）或34.66%（FTTH模式下）。受用戶對網絡帶寬的客觀需求推動以及政府政策的大力支持，中國光纖光纜市場今後5年依然將保持快速增長。中天科技2009年光纖産量900萬芯公里，佔國內總産量6040萬芯公里的15%，今年産量預計在1100-1200萬芯公里，目前有13個拉絲塔，年産能在1300萬芯公里。

　　雖然從“量”的角度衡量，光纖光纜市場前景一片大好，但由於競爭激烈，該産品毛利並不高。根據德邦證券的研究，在光纖製造的産業鏈上，預製棒、光纖、光纜的利潤比例大約是7:2:1，行業利潤主要堆積在上遊，預製棒廠商分得70%的利潤，在産業鏈中佔優勢地位。目前預製棒的價格主要被外國公司控制，同時也説明預製棒進口替代的空間巨大。同時，隨著光纖毛利的不斷下降，不具備預製棒生産技術的企業將舉步維艱，整個市場份額將向中天科技、亨通光電、烽火通信等有預製棒核心技術的設備商集中，而行業的整合有利於這些龍頭企業進一步做大做強。

　　中天科技7月公佈增發方案，公司擬募集不超過16.8億元用於光纖預製棒製造項目和裝備電纜項目，其中11.8億元用於光纖預製棒生産線的建設，完全投産後年産量400噸，目前已經開始試生産，2010年預計産量30噸。光纖預製棒項目完成後，公司對光纖産品利潤的控制力度將明顯增強，産品毛利有望大幅提升，項目建成後每年將為公司節約成本1.2億元左右，有利於公司的長遠發展。目前該增發方案已上報，正在等待證監會批復。

　　瞄準智慧電網

　　佈局複合電纜

　　與同業者“專攻”光纖光纜産品不同，中天科技在做強傳統光纖光纜基礎上，還拓展産品線，從而提升公司的綜合毛利率。其中，光電複合電纜有望成為重要的利潤增長點。對中天科技來説，提早佈局複合電纜，使公司除了獲得運營商推進光接入帶來的市場機會外，還有望分得智慧電網建設的大塊“蛋糕”。公司的光電複合纜類型包括OPGW、OPPC以及正在試驗階段的OPLC。

　　據悉，目前智慧電網主要使用具有普通地線和通信光纜雙重功能的OPGW實現骨幹網通信，是我國35kV～1000kV骨幹電力通信網的首選産品，已安裝20多萬公里。中天科技的OPGW光纜年産3萬公里，是OPGW光纜的領先供應商。

　　在與國家電網密切合作的基礎上，中天科技進一步成為國家電網光電接入OPLC電纜的主要供應商，公司開發的OPLC低壓電力光纖率先通過了國網信通的試驗認證，並成功應用於福州、海鹽、重慶等電力光纖到戶試點工程。據測算，2011年-2015年該産品的市場複合增長率將超過50%，2015年OPLC市場規模預計超過50億元。

　　海纜業務

　　有望爆髮式增長

　　中天科技在海纜産品線的佈局也值得關注。海纜産品包括海底光纜、海底電纜、海底光電複合纜等，毛利明顯高於普通電纜和光纜。

　　長城證券的研究報告指出，今後5年全球海纜每年建設總量為10萬公里，市場規模每年在20億美元左右，公司在海纜技術研發上的長期積累有望為公司帶來爆髮式增長。亞太區有15萬公里深海光纜待建，中國正逐步參與建設，且淺海光纜需求近2年提速，望打破國際壟斷。中天科技連續3年海外訂單超2億元，並且正在繼續加大拓展海外市場的力度。

　　公司內部人士表示，希望將海纜産品的利潤貢獻從目前的10%左右提升到50%。

　　行業空間大 烽火通信穩步增長可期

　　⊙記者 魏夢傑 ○編輯 全澤源

　　今日距10月18日烽火通信定向增發限售股份上市的日子恰好足月。限售股上市後，公司股票走勢不跌反漲，一路走高直至創出38.72元的新高，累計最高漲幅超過30%。除走勢給力外，一向作為解禁股變現平臺的大宗交易平臺亦未出現烽火通信的身影。而另一方面亦可體現烽火通信股東的恒心堅守——解禁至今，烽火通信所有交易日的換手率均保持低位，僅10月20日一天換手率超過5%。

　　到底是什麼令烽火通信的投資者眷戀不捨？良好的産業前景，無非是給市場以遐想空間的主要因素。

　　國家“十二五”規劃將寬帶、三網融合的發展放在非常重要的地位。電信運營商通過增加資本支出的方式加碼光纖寬帶建設，廣電NGB建設開始加速，智慧電網也進入規模試點階段。多方需求有望使未來2-3年光通信器材和設備的市場規模進一步擴大。而著手于通信系統、光纖光纜、數據網絡三管齊下的烽火通信無疑將從中掘金。運營商FTTx網絡建設、三網融合、智慧電網等將為公司帶來成長的契機。

　　行業分析人士對烽火通信未來的發展持肯定態度。東方證券通信行業分析師吳友文在研報中將烽火通信與華為、中興相提並論，斷言“國內光通信設備市場，三分天下有其一”。並認為在包括“十二五”寬帶建設、家庭網關、PTN、智慧電網光通信未來啟動的利好驅動下，烽火通信未來幾年的發展趨勢較為確定。

　　針對烽火通信專長的三大領域，廣發證券研究員亓辰給予了逐一評價。數據網絡領域有望被培育為新的價值增長點。公司數據網絡産品線在2010年保持了良好的發展勢頭，在低端路由器和交換機銷售下滑的同時，公司的增值業務異軍突起，在增值服務方面銷售收入大幅度增長，與運營商合作開發並推廣的增值應用和行業應用銷售良好。通信系統領域中，烽火通信的接入産品和傳輸産品將分別收益於國內運營商大力發展光纖通信網絡和骨幹網絡的擴容，使得營業收入均獲得穩步提升。此外，公司的光纖光纜産品線銷售收入將由於産能的擴張獲得大幅的提升。不過，亓辰表示，由於由於2010年光纖光纜採購價格下滑至75元/纖芯公里，降幅近12%，光纖光纜毛利率也降至20%。由於光纖光纜銷售確認有3—6個月的滯後，所以採購價格下降的負面影響將於三季度開始體現。

　　此外，烽火通信的金融投資項目以及政府補助也將為公司帶來相對穩定的收益。烽火通信半年報顯示，期末，公司參股公司投資廣發基金獲投資收益，為烽火通信貢獻6000萬元收益。同時，公司上半年還獲得613.57萬元政府補助。

　　需求充足産能緊張 日海通訊“兩手準備”

　　⊙見習記者 施浩 記者 彭超 ○編輯 全澤源

　　作為光通信設備細分領域的龍頭企業，于去年底登陸中小板的日海通訊正迎來行業超速發展好時機，隨著中國三大運營商加速投入光通信建設，日海通訊明顯感到“需求充足但産能不足”，為此在加速建設新産能之餘，該公司還租用廠房以快速提升部分産能。

　　在光通信設備的整個産品線上，日海通訊所在的是通訊網絡連接、配線和保護産品的細分市場，公司産品包括配線、機櫃、機房、綜合佈線和光纖連接器等，由於在光通信建設中對這些ODN（光配線網絡）設備的採購量巨大，業內人士預計該細分市場的增長率甚至將超過行業整體水平。

　　先發優勢

　　日海通訊在ODN領域具有明顯的先發優勢，公司的主要産品（如光纖配線架）在國內市場的佔有率今年已超過10%，並且有望繼續擴大。據公司董秘彭健估計，在整個光通信建設的成本構成中，ODN子行業大概佔有三分之一的份額，按照公司10%的市場佔有率預計，每300億的光通信投資中，日海通訊就有望分得10億的份額，事實上，今年運營商光接入的投資有望超過300億，而日海通訊2010年全年營收預計為9.3億（受産能制約）。如果在未來兩年光接入市場能夠達到1500億的規模，那麼ODN子行業就能夠容納5個目前的日海通訊。

　　運營商目前的集採機制也有利於優勢公司增加市場份額，提升行業集中度。據彭健介紹，目前運營商在集採中把供應商分為兩類，A類供應商有5家，獲得70%的份額，B類供應商10-15家，獲得剩餘的30%份額。同時，由於採取了更加透明的招標機制，供應商之間的價格爭奪更加激烈，除了一些小型的作坊型企業依據地方資源可以從運營商省公司獲得少量的項目之外，很少有企業可以在全國層面與日海通訊展開競爭。其中的原因，除了對規模經濟有較高的要求以外，廣泛的銷售渠道（日海在全國31個省都有辦事處負責銷售）、漫長的資格認證過程也起到了關鍵的壁壘作用，一個新進入者需要先後完成方案認證、産品認證，在拿到許可證之後才能參加集採。

　　競爭激烈

　　在日海目前的營收結構中，移動、電信和聯通三大運營商佔比分別約為36%、34%和26%，三者之和已經超過95%，下游客戶的過分集中和行業供給的相對分散在一定程度上削弱甚至剝奪了日海通訊的定價權。事實上，在10月份剛剛結束的運營商設備集採中，電信和聯通未來一年的採購價格下滑了15%，而移動的採購價格甚至下滑了20%，同時考慮到成本上升因素，彭健認為未來一年可能“充滿挑戰”。

　　化解方法之一是發揮規模優勢，這需要突破産能瓶頸，公司在武漢建立了新製造基地，設計産能20億，是目前的兩倍，但受制于項目進度，預計到2012年才能達産。短期的對策是租用廠房擴産，大約可以提高10%産能。

　　訂單調整則是另一個有效的策略，由於需求充足，公司有餘地在接單時根據毛利狀況作出取捨，由於集採産品的毛利前景堪憂，大力開發非集採産品則可以避開價格戰的“泥潭”，如機房和其他定制化需求，目前這些産品佔比約為30%，以後將繼續提高。此外，通過開發新産品來替換掉低價的舊産品也是公司重要的策略，事實上，公司開發的新一代光纖連接器今年以來已經獲得了70%的增長。

　　未來空間

　　談到未來的發展，彭健認為，行業從分散走向集中是必然的趨勢。從國外情況來看，美國ODN行業目前有10個龍頭企業，而日本則只剩下4-5家，在公司的戰略規劃上，長期來看從設備製造商向整體解決方案提供商轉型勢在必行，圍繞光通信這個中心，有設備製造、工程服務等9個大類業務可以展開，其中工程服務類業務範圍廣、利潤高，在目前的光接入建設中，工程類成本佔比約達50%，而公司目前只涉及其中的3類業務，如果能向工程、運維、在戶管理（包括軟體和硬體）等方向不斷延伸，未來擴展空間“充滿想像”。

　　據行業研究員測算，公司2010年-2012年每股收益有望達到1.07元、1.62元和2.17元。

　　中興通訊：通信産業“航母”厚積薄發

　　⊙見習記者 施浩 記者 朱先妮 ○編輯 全澤源

　　中興通訊的産品家族遍佈整個通信産業鏈，光通信設備是公司産品線上的重要一環，但與國內其他設備商專注國內市場不同的是，中興通訊“意在全球”。所以利好中興通訊的不僅僅是國內的光接入建設提速，還包括國外的電信運營商在相關領域的投資增加。

　　公司2010年三季報顯示，有線産品銷售持續高速增長，收入貢獻愈發顯著。光通信和有線接入産品收入增速延續上半年高速增長。有線網絡業務總體已佔運營商網絡收入的50%，預計今後收入佔比將持續提高。另一方面，海外收入首超國內，業務國際化趨勢持續。海外收入佔比持續提高，1-9月份總計已超過50%。歐美、非洲等地區收入增速均在50%以上。可見有線業務和海外市場拓展成為公司未來的亮點。分析人士認為，受益於全球寬帶建設和網絡升級需求旺盛和國內“十二五”規劃下一代通信網絡的建設，公司有線産品收入已超過無線産品，未來將成為支撐公司業績增長主要動力。

　　海外方面，印度市場逐漸緩和，歐洲市場發展良好。據光大證券分析師預計，雖然全球電信業高速增長階段已過，但鋻於公司佔全球電信業投資的比例依然較低，隨著其競爭力全面增強帶動市場份額提升，保守估計中興通訊在國內和海外市場的收入在未來兩年將分別增長近50%和100%。

　　全球範圍內不斷擴大的市場份額帶來公司業績的持續增長，而這種持續擴張所依託的正是公司的兩大競爭優勢，技術與成本。據公司監事長張太峰介紹，中興通訊從開始起步的時候，就致力於建立自己的核心研發優勢，而沒有走當時很多同行所採取的“山寨”策略，這使得公司在經過多年的技術積累之後形成了對手難以複製的競爭優勢。分析人士認為，公司憑藉雄厚的技術實力，不斷推進技術和産品創新，已從“跟隨者”逐步向“領跑者”轉變，具體體現在多種産品取得市場領先地位，並在發達國家市場相繼取得突破。自主技術以及相對便宜的本地勞動力和原材料價格為公司提供了獨特的成本優勢，在保證質量和技術領先的同時，低成本所帶來的價格優勢成為公司開拓國際市場的“利器”。此外，強大的融資能力與有力的政策支持也是公司收入快速增長的保證。

　　受益於規模經濟效應，公司未來凈利潤增速將高於收入增長，凈利率將不斷提升。在國際市場上中興通訊的份額仍有較大增長空間，隨著印度“安全門”事件的化解，海外市場擴張之路漸行漸寬，在國內市場則作為通信龍頭充分受益於FTTx、三網融合和未來4G無線等下一代通信網絡建設，公司的業績在未來幾年內高增長已無懸念。特別是寬帶網絡技術和新一代移動通信技術（即TD-LTE及其後續標準4G），中興已經達到國際一流水平，預計整個4G市場將在2012年以後全面啟動，而下一代互聯網核心設備和智慧終端則是中興當前的發展重點，此外公司也在對物聯網和雲計算進行前瞻式的研發。