短期不樂觀 中期不悲觀

　　本週四滬深兩市結束了前期連續暴跌的局面，主要股指出現比較明顯的反彈，個股也普遍有一定的漲幅。不過，兩市的成交量出現大幅萎縮，表明市場投資者情緒仍相當謹慎，場外資金參與反彈的態度並不積極。展望下一階段，在貨幣政策收緊預期升溫、美元走勢不明朗的情況下，1-2個月內A股市場的走勢難以樂觀。但從中期來看，隨著政策收緊預期的弱化以及國內新一輪經濟週期的啟動，3-6個月內的A股市場有望重拾升勢，投資者不應過度悲觀。

　　貨幣政策收緊預期升溫

　　從現階段來看，在通貨膨脹、銀行新增信貸以及貨幣供給三大目標年內難以如期實現的情況下，國內貨幣政策取向有必要進行一些適當的調整，即貨幣政策應該逐步回歸常態，也就是從“適度寬鬆”向“穩健”轉變。從經濟增長與通脹的前景來看，當前貨幣政策回歸穩健的條件已經成熟，國內已進入加息週期，年內再次加息的預期升溫。

　　此外，在近日準備金率再度提高、管理層監管力度明顯加大的情況下，年內剩餘兩個月的新增信貸可能低於市場的預期。而近期市場普遍認為2011年M2增速將低於15%，以此推算的新增信貸在6-6.5萬億元左右，筆者認為12月份中央經濟工作會議將會兌現市場預期。因此，在不斷積累和強化的內在貨幣緊縮預期下，A股市場選擇如週末加息、印花稅調整以及其他傳聞來消化利空所帶來的衝擊。就短期而言，貨幣收緊的負面效應可能會得到放大，市場難免會受到一定的負面影響。

　　美元走勢不明朗

　　前期在中國貨幣政策收縮預期升溫、愛爾蘭債務情況惡化以及G20首腦峰會等因素的推動之下，美元指數出現反彈，套利盤開始減倉，全球風險資産全面下挫。不過，本週四市場對愛爾蘭問題或引發歐洲債務危機的擔憂暫時有所緩解，歐元兌美元走高，投資者已暫停了近期的大規模歐元拋售以調整頭寸。

　　但就目前來看，美元的走勢仍不明朗。由於愛爾蘭不是歐洲唯一有主權債務的國家，其他如葡萄牙、西班牙等國也在承受壓力，歐元隨時有可能重拾跌勢。此外，儘管投資者對歐洲的主權債務再度感到擔憂，但美國國債的價格已經下跌，而在以往歐洲主權債務問題會導致被視為投資避風港的美國國債出現上漲。筆者認為，歐洲債務問題的擔憂情緒短期內難以消除，而市場對第二輪量化寬鬆中美聯儲國債購買行動的解讀也存在變數，美元的短期走勢並不明朗。

　　中期無須過度悲觀

　　因此，從短期來看，國內政策收緊預期與美元走勢的不明朗化相互疊加，強化了A股市場的調整要求。此外，當階段性的市場風險出現在年底結算日即將到來，部分投資者會選擇獲利兌現。前期A股市場中“石化魔咒”的重現，既存在一定的板塊擠出效應，也帶來短期兌現的心理暗示，預計1-2個月內市場的走勢難以出現明顯改觀。

　　不過，隨著政策面利空因素的提前反應，投資者的擔憂情緒得到有效宣泄，A股市場的風險開始逐漸減輕。從中期來看，國內宏觀經濟觸底回升預期強烈，而推動本輪反彈的市場流動性也並沒有發生根本性的轉折：

　　首先，從國外來看，美元在屢創新低後，借歐洲債務危機和G20峰會反彈屬於技術性的，尤其是與套利盤的平倉有關。從愛爾蘭財政危機來看，與二季度的希臘已有所不同，歐盟現有7500億歐元的穩定基金，IMF也可以出手，違約風險並不高。而近來美國就業市場仍無起色，第二輪量化寬鬆應有一定的持續性，G20會議批評聲音雖多，但反制措施較少，美元一時難以出現反轉。

　　其次，從國內來看，資金面仍然不是問題。首先，國內進入加息週期，債券收益率上升，債市獲利空間不大，資金有望回流股市；其次，房地産市場調控力度不減，房價上漲的動能明顯減弱，資金轉而入股市的概率增加；再次，熱錢流入速度正在加快，而具備全球配置價值的A股無疑會受到青睞；最後，“儲蓄搬家”將是下一階段市場增量資金的主要來源。從10月數據來看，存款活期化顯現。在負利率以及強烈的通脹預期之下，居民的儲蓄資金有望重新流入股市。