美元走強、政策轉向效應疊加造就A股跌幅冠全球

　　11月初開始，美元走勢轉強，國際股市、期市紛紛見頂回落，而國內方面，由於同時遭遇政策預期之外的突然轉向，效應疊加使得A股成為近一週來全球跌幅冠軍。從目前情況看，本週末將是國內相關政策調整的時間窗口，在相關政策未能明朗之前，斷言市場真正見底可能都為時過早。

　　債務危機接力QE2 美元急升

　　美國東部時間11月3日，美聯儲推出超預期的第二輪量化寬鬆政策（QE2），美元應聲回落，國際股市整體走強，隨後幾個交易日國際股市尤其是新興市場連續走高，創出2008年9月雷曼兄弟破産以來的新高。但是，美元此後的走勢開始偏離市場預期，首先是美元利空出盡之後開始出現底部反彈，QE2宣佈次日，美元創出本輪低點75.63後小步走高，此後，市場預期二十國峰會期間後各國將出手買入美元遏制本幣升值，加之愛爾蘭債務危機再度成為市場關注焦點，歐豬諸國CDS基差再創新高，歐元急跌，推動美元指數一路上揚並接近80心理價位，最近8個交易日累積漲幅高達4.4%。

　　美元超預期的急升，重創國際股市期市。11月5日，標普500指數見頂、澳大利亞指數見頂；11月8日，今年以來金磚四國當中走勢最為強勁的印度敏感30指數見頂，A股指數也在當日創出本輪收盤新高。大宗商品方面，CRB指數近幾個交易日急跌超過8%，創出歷史新高的黃金、棉花近日都曾創出近年最大單日跌幅，近期漲幅最大的原糖期貨上週四、五暴跌9%、11%，連創二十多年來以來最大單日跌幅。

　　下半年來，美元對亞洲貨幣走勢與A股一直呈比較明確的負相關關係，美元上漲重挫A股，其中對於資源股、農業股殺傷最為明顯。受到美元下跌、商品價格連續上揚推動，資源股、農業股成為前期上揚行情龍頭品種，多只個股近一個多月漲幅超過50%；而在本輪下跌中，中色股份、北礦磁材等有色金屬、稀土永磁概念股自高點下跌超過30%，冠農股份、南寧糖業、貴糖股份等農業股近日跌幅也已超過20%，極大挫傷了市場人氣。

　　政策急劇轉向 市場錯愕

　　今年一季度開始，新興市場通貨膨脹初現端倪。國內食品價格在今年2月超越2009年高點，決策層也開始部署收緊政策，管理通脹預期。但是，由於3-6月食品價格走勢平穩，而整體工業數據趨於疲弱，雙底衰退派五月開始抬頭，保增長的聲音開始高於防通脹——事實上相當多的重量級經濟學家直至九月仍然認為無迫切性的加息需要，央行官方也明確表態，年內無需加息。政策的波折也使得同期國內股市出現較大幅度震蕩。

　　市場走勢總是難以預料。7月開始，俄羅斯平原一場大火拉開了農産品價格飆升的序幕，歷來走勢相對平穩的糧食作物率先啟動，小麥期貨7、8月間價格飆升近一倍。此後，在天氣因素和貨幣氾濫推動下，農産品價格開始全面大幅上揚，各類農産品相繼發力，CRB農業指數自7月1日的3905.66點飆升至本月初的5862.55點，漲幅超過50%。市場容量相對較小的經濟作物表現尤為出色，棉花期價飆升一倍創美國內戰以來的140年新高，原糖期貨最大漲幅近150%。國內方面，農産品期、現貨價格同樣是一路飆升，多個品種價格創出歷史新高。

　　在農産品價格推動下，近月CPI開始飆升，遠遠高於原定的3%目標，而在美國QE2推動下，外匯佔款急升，熱錢流入明顯加速，投資者普遍預期通脹未來將進一步加速。本月中，CPI數據出臺之後，政策聲音急劇轉向，從緊論明顯壓倒雙底衰退論，近期貨幣政策的連續調整以及信貸政策收緊的傳聞更使得市場擔心貨幣政策方向加速轉向緊縮。從管理通脹預期到保增長再到貨幣政策從緊，市場也從二季度開始走勢一波三折，明顯不同於國際市場走勢。

　　從目前情況看，市場最為擔心美元繼續走高以及國內貨幣政策的連續調整，而本週末20日為銀行結息日，市場擔心決策層會否有進一步措施出臺。因此，儘管出現連續暴跌，但市場情緒仍不穩定，債市、股市近日頻現恐慌性拋盤。短線來講，影響市場的最關鍵因素還在於政策層面，在這個最大的不確定因素明朗之前，市場走勢仍難免動蕩。