21世紀經濟報道:加息恐慌再襲A股 明年信貸額度或6萬億

史進峰 耿雁冰

　　加息傳聞如寒潮襲來，A股市場再度成為驚弓之鳥。

　　11月17日，滬指收報2838.86點，跌55.68點，跌幅達1.92%，最低探至2824.12點，失守年線；期貨市場集體跳水，連豆、連玉米、連豆粕、連豆油、鄭棉等7個農産品品種悉數跌停。

　　不過，當天召開的國務院常務會議，讓焦急等待加息的人們預期落空。在這次會議上，針對節節攀升的物價，國務院決定“必要時將實行價格臨時干預”。

　　“對生活必需品和生産資料實行價格臨時干預措施，短期內是有效的。”國家信息中心經濟預測部副主任祝寶良對本報記者表示，“但通脹預期不是馬上就能控制下來的，管理通脹預期最好的辦法就是實際利率由負變正。”

　　選擇什麼節點、以什麼樣的節奏讓利率負轉正，已成為市場的一塊心病。民生證券副總裁滕泰認為，目前市場對於通脹的短期恐懼有點過頭，對通脹的炒作也有些過頭。

　　當天受訪的多位經濟學家均向記者表示，在11月宏觀數據尚未出爐、通脹形勢尚不具體的情況下，央行20日前加息的可能性不大。與市場傳聞一次性大幅加息50或75個基點相比，這些經濟學家更傾向於緩慢、有節奏地加息。

　　加息恐慌

　　從10月8日掀起國慶節後行情始，短短一個多月，上證綜指一度由2682點上漲至3160點，而近日來卻急轉直下。特別是11月10日央行決定全面上調存款準備金以來，滬深市多次恐慌性下挫。11月16日央行行長周小川有關“價格上行壓力需引起關注”的表述，更使加息的猜測和恐慌迅速蔓延。

　　“市場一直在笑，突然哭起來，在於之前對通脹及政策從緊的估計過於樂觀。”國泰君安策略分析師時偉翔説。

　　但多數宏觀經濟學家並未改變此前的立場。在市場資深人士看來，此輪股市和大宗商品市場的漲跌，更多的是與美聯儲第二輪數量寬鬆貨幣政策(QE2)出爐後，美元忽跌忽漲的走勢息息相關。

　　11月17日，美元指數從78.613上升至79.199，當日漲幅為0.9%。11月4日之後，美元指數便一路上漲，目前已經漲至60日均線附近，並接近80這一心理價位。

　　“美元階段性走強，使得美聯儲QE2之後，受弱勢美元推高的大宗商品市場和股市出現下跌是很自然的。”申銀萬國資産管理部總經理單蔚良説。

　　當然，經濟學家們對於接下來兩個月通脹形勢、有無加息必要的判斷，仍然存在分歧。

　　在中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝看來，近期周小川有關“築好蓄水池”的表述，或能折射出貨幣政策實操者的心態。

　　“‘池子’的概念很明顯表明了未來貨幣政策的選擇，怎樣把錢裝起來，這個是數量控制的概念，而不是一個價格影響的概念。”他説。

　　至於持續多月的“負利率”走勢以及10月份高達4.4%的CPI指數，劉煜輝認為，年底最後兩個月物價指數回落的可能性較大。“後兩個月即便新漲價因素再往上面走一點，和翹尾因素兩個疊加起來，11月份CPI可能在4%左右，甚至4%以下；而12月份，CPI很明顯會回落到3%左右。”

　　滕泰也認為，10月份CPI指數高達4.4%，70%-80%是因為食品價格上漲，因此，不要錯誤將食品通脹看成全面通脹，“不應採取貨幣和需求管理的手段去應對供給方面的問題”。

　　儘管如此，誰都無法否認明年國內面臨的通脹壓力。劉煜輝承認，明年上半年整個翹尾因素是在1.7%到2.5%之間，最高翹尾可達2.5%，然後再加上新漲價因素保持在3%的話，明年上半年可能很多月份CPI會突破5%。

　　瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤將通脹形勢看得更為嚴重，她預計11月CPI可能會進一步攀升至4.5-5%，12月份將會因去年較高基數而回落至4%以下。

　　“接下來幾個月，食品價格仍然是關鍵，但快速上漲的全球大宗商品價格和急劇膨脹的國內流動性也將産生越來越大的影響。外匯流入帶來的流動性增加得不到充分對衝(包括上調存款準備金率在內)，這些可能會加大通脹預期。”汪濤表示。

　　除此之外，汪濤認為，10月份人民幣貸款增加5877億元，遠高於預期，致使今年最後兩個月的貸款額度僅剩下6200億元；同時，與貸款規模快速擴大相反，10月份存款僅小幅增加1770億元。

　　汪濤分析，儘管存款增速一般在十一假期後都會放緩，居民存款減少7000億的數字還是令人吃驚。這也印證了此前人民銀行調查所得的數據——在通脹加劇、股市上揚的背景下家庭將更多存款轉移到金融資産上。

　　因此，瑞信證券預測，今年年底前央行可能會再加息一次，並採取更多的對衝措施。

　　明年信貸額度或在6萬億上下

　　上述背景之下，興業銀行資深經濟學家魯政委向本報記者表示，年底加息政策效果將優於明年加息，年內加息將會縮短政策“時滯”；在加息節奏上，他傾向於有節奏地緩慢加息，而非一次性加息75個或更大幅度，“中國往往是降息容易，升息難，而單月4%全年3.2%的水平，站在官方的角度講，屬於溫和通脹。”

　　儘管再度加息未至，但包括貨幣政策在內的政策全面收緊已初露端倪，這也為12月即將召開的中央經濟工作會議作出預熱，而2011年“升值+加息+存款準備金率+資本管制”等一系列政策組合拳已然成形。

　　汪濤認為，接下來很有可能採取加速人民幣升值步伐；通過提高存款準備金率及增發央票的手段加大對衝力度；進一步升息等。瑞銀預測未來12個月累計加息75個基點；同時，2011年繼續控制信貸投放，信貸額度有望壓縮至7萬億。

　　“在流動性增加和通脹預期的背景下，貨幣政策還應該收得更緊一些——加息幅度應該更大(比如説到2011年底累計升息150個基點)，信貸額度應該設得更低(比如説6萬億)——才可以有效控制通脹。”汪濤分析。

　　此前，一位國有銀行高層曾向本報記者透露，儘管目前各家商業因明年信貸投放額度尚未最終確定，但據他了解，目前決策層已有傾向將明年廣義貨幣供應量目標值調低為15%，以此推算，明年廣義貨幣供應量將在11萬億左右，扣除熱錢和債券，全年信貸額度大約在6萬億左右。

　　不過，上述銀行業人士也表示，考慮到2008年金融危機之後出爐的“四萬億”項目多數面臨竣工，因此“四萬億”項目後續貸款應該不會受到太大壓縮，以此估計，明年信貸目標在6-6.5萬億左右。

　　價格干預與儲備投放並舉

　　加息未至，但物價上漲壓力也被普遍關注，近期有關出臺價格管制手段的傳聞甚囂塵上。

　　國家發改委價格司副司長周望軍此前表示，發改委將採取應對措施，把物價漲幅控制在普通消費者能承受的範圍之內。

　　17日，國務院常務會議出臺四大穩定物價措施，並明確表示，“把握好政府管理價格的調整時機、節奏和力度；且必要時對重要的生活必需品和生産資料實行價格臨時干預措施。”

　　如何調控價格，有專家建議採取行政手段管制大宗商品、棉花等價格，穩定價格上限，不過，17日，發改委官員在接受記者採訪時表示，短期內不會草率實施嚴厲的價格管制措施。

　　在祝寶良看來，採取價格干預等行政手段的同時，採用儲備投放等宏觀調控政策，從供給和需求兩個方面解決物價問題，不失為一種良策。

　　此前，周望軍也表示，發改委將價格干預與增加儲備，發改委將保障糧食、生豬等農産品的供應，加強市場價格監管，防止遊資進行炒作，以及對低收入群體予以適當的補貼等手段應對物價上漲。

　　據商務部發言人姚堅介紹，自9月中旬以來，商務部、財政部累計投放6.24萬噸豬肉，同時在中央儲備庫中增加了10萬噸庫存。另外自10月下旬以來，共計投放了21萬噸中央儲備糖，同時在中央儲備庫中增加了41萬噸中央儲備糖。

　　“這只是商務部在中央層面的工作，實際上各個省市的政府主管部門在食用油、糧食、豬肉市場供應方面做好了充足的準備，應該説針對市場的供應是有保障的。”姚堅表示。

　　位於南昌的國鴻集團日前接到來自商務部的通知，要求該集團儲備的4000噸冷凍肉于本月底起陸續投放南昌市場。

　　該公司為江西具備中央儲備肉基地資格的企業之一，儲備總定額為4000噸，一次性投放，目前正在審核投放市場的價格。

　　南昌市物價局有關人士表示，市民消費絕大部分選擇的是鮮豬肉，儲備肉的消費群體多為大的工廠、單位或者學校，儲備肉的投放對豬肉價格的影響不大，按往年價格監測看，儘管儲備肉的投放不能直接拉低鮮豬肉的價格，但是當市場供應增大時，對鮮豬肉價格的上漲有明顯的抑製作用。

　　除冷凍肉外，商務部、農業部在各地設有大型活體儲備基地，必要時將向市場投放豬肉活體儲備以平抑物價。

　　中國企業聯合會研究部副主任胡遲告訴記者：“根據統計局的數據，推動物價上漲因素最主要的是食品類價格和居住類價格，這表明前期影響物價上漲的因素依然未被消除，或者説政府與市場對這些因素的作用一直估計不足，前期政策的力度還不夠。”

　　他認為，當前控制通脹的一大優勢是，今年我國糧食生産連續第七年豐收。國家稻米、小麥、食用油等的儲備都比較充足。因此，國家應當迅速動用儲備來平抑物價，同時加大對市場價格監管的力度，防止國內、國際各種來源的遊資對農産品的炒作。